【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 響較大；未來(lái)股利、現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率的確定大多較難，影響估值的精確性；不能及時(shí)反應(yīng)市場(chǎng)的變化，對(duì)短期交易價(jià)格的指導(dǎo)意義很小。相對(duì)估值法的優(yōu)勢(shì)在于比率的使用比較簡(jiǎn)單、容易，可以快速地評(píng)估公司和資產(chǎn)的價(jià)值，特別是當(dāng)金融市場(chǎng)上有大量的可比公司，并且總體上市場(chǎng)能夠正確評(píng)價(jià)這些公司。但是相對(duì)估值法也存在其局限性：首先是比率很容易被濫用或被操縱，尤其在選擇可比公司的時(shí)候。沒(méi)有兩家公司的風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)率是完全一致的，可比公司的選擇是主觀(guān)的。其次是如果市場(chǎng)對(duì)可比公司存在錯(cuò)誤評(píng)價(jià)，那使用的比率就可能導(dǎo)致我們高估或低估了標(biāo)的公司的價(jià)值。3云南白藥財(cái)務(wù)狀況分析在證券投資活動(dòng)中，投資者對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)分析十分必要，通過(guò)上市公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，投資者可以了解上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，了解公司償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力以決定是否投資。（1）流動(dòng)比率、速動(dòng)比率表31云南白藥0812年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率 單位：萬(wàn)元　2008 2009 2010 2011 2012 流動(dòng)資產(chǎn)448844 500906 636668 737682 881262 流動(dòng)負(fù)債172853 219015 303057 334167 345549 存貨130164 164902 272880 353587 436002 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 數(shù)據(jù)來(lái)源：表31及以下各表相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)自云南白藥0812年年報(bào)20082009201020112012流動(dòng)比率速動(dòng)比率圖31云南白藥0812年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率折線(xiàn)圖流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是反映企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，償還短期負(fù)債的能力。如表31所示，五年來(lái)云南白藥的流動(dòng)比率一直保持在2以上，速動(dòng)比率也一直大于1，速動(dòng)比率和流動(dòng)比率都呈現(xiàn)小幅的先下降后上升的趨勢(shì)，主要是由于08年受金融危機(jī)的影響，企業(yè)為持續(xù)運(yùn)營(yíng)持有了大量的貨幣資金所致，而從2010年后指標(biāo)上升主要是因?yàn)?0年之后云南白藥銷(xiāo)售收入增加，連續(xù)三年銷(xiāo)售突破100億，致使流動(dòng)資產(chǎn)的增加快于流動(dòng)負(fù)債的增加?？傮w來(lái)說(shuō)其短期償債能力較強(qiáng)且穩(wěn)定。（2）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比表32云南白藥0812年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比　2008 2009 2010 2011 2012 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 流動(dòng)負(fù)債172853 219015 303057 334167 345549 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債的比率。如表32所示，云南白藥的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比小幅波動(dòng)，08年最高，主要因?yàn)?8年有大量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金隨著銷(xiāo)售收入增加流入企業(yè)而流出較少。11年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量首度出現(xiàn)負(fù)值則是因?yàn)?1年收入大量以票據(jù)實(shí)現(xiàn)，而貼現(xiàn)息較高，票據(jù)未貼現(xiàn)所致。（3）短期償債能力同行對(duì)比表33云南白藥短期償債能力對(duì)比（同行選取華潤(rùn)三九和同仁堂）流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率云南白藥華潤(rùn)三九同仁堂 數(shù)據(jù)來(lái)源：表33及以下各表相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)自云南白藥，華潤(rùn)三九、同仁堂2012年年報(bào)圖32短期償債能力對(duì)比柱狀圖如圖32所示，與同樣從事制藥，主要經(jīng)營(yíng)中成藥的老字號(hào)企業(yè)同仁堂和華潤(rùn)三九相比，云南白藥的償債能力也是可圈可點(diǎn)的，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都超過(guò)了華潤(rùn)三九，與同仁堂的差距也不是很大。（1）資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率表34云南白藥0812年資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率年份2008 2009 2010 2011 2012 負(fù)債總額175053 237547 321849 353564 363667 資產(chǎn)總額493717 600535 763306 909092 1066400 資產(chǎn)負(fù)債率%%%%%產(chǎn)權(quán)比率%%%%%圖33云南白藥0812年資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率折線(xiàn)圖資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額對(duì)資產(chǎn)總額的比率，表明在企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。這一比率越小，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債水平低，對(duì)債權(quán)人債務(wù)的償還越有保障。如圖33所示，五年來(lái)云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率一直比較平穩(wěn)，0810年小幅上升，主要是因?yàn)樨?fù)債增加的速度較快，因?yàn)?810年云南白藥一直在進(jìn)行整體搬遷，大量購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備，支付工程費(fèi)等。而到11年后新廠(chǎng)區(qū)基本建成，大量固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入，資產(chǎn)負(fù)債率回落。產(chǎn)權(quán)比率因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)先增加后減少的態(tài)勢(shì)。（2）長(zhǎng)期償債能力同行對(duì)比表35長(zhǎng)期償債能力對(duì)比資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率云南白藥%%華潤(rùn)三九%%同仁堂%%圖34長(zhǎng)期償債能力對(duì)比條形圖如圖34所示，與同仁堂，華潤(rùn)三九相比，云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率較低，說(shuō)明其償債能力不僅與自己往期相比是穩(wěn)定且強(qiáng)勁的，與同行相比也是較高水平。產(chǎn)權(quán)比率低，說(shuō)明其自有資金對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力強(qiáng)。結(jié)合后面的盈利分析，云南白藥是低風(fēng)險(xiǎn)，高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。綜合來(lái)看，云南白藥的短期及長(zhǎng)期償債能力都是較強(qiáng)的。（1）銷(xiāo)售凈利率表36云南白藥0812年銷(xiāo)售凈利率2008 2009 2010 2011 2012 凈利潤(rùn) 121091 158252 營(yíng)業(yè)收入572320 717178 1007540 1131230 1368680 銷(xiāo)售凈利率%%%%%如表36所示，五年來(lái)云南白藥的銷(xiāo)售凈利率一直呈上升態(tài)勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)在擴(kuò)大銷(xiāo)售的同時(shí)盈利水平也在提高，并沒(méi)有犧牲利潤(rùn)擴(kuò)大銷(xiāo)售，而是實(shí)現(xiàn)了凈利與銷(xiāo)售收入共同增長(zhǎng)的雙贏局面，這得益于云南白藥高效的經(jīng)營(yíng)管理。（2）銷(xiāo)售毛利率表37 云南白藥0812年銷(xiāo)售毛利率2008 2009 2010 2011 2012 營(yíng)業(yè)成本395799 499486 700476 792181 957799 營(yíng)業(yè)收入572320 717178 1007540 1131230 1368680 銷(xiāo)售毛利率%%%%%銷(xiāo)售毛利率是企業(yè)盈利的最初基礎(chǔ)，沒(méi)有充足的毛利率企業(yè)就無(wú)法獲得必要的利潤(rùn)水平。云南白藥五年以來(lái)銷(xiāo)售毛利率一直保持在30%左右，十分穩(wěn)定，但是在近幾年原材料價(jià)格的上漲以及醫(yī)改的實(shí)行致使很多藥品價(jià)格在下跌的情況下，云南白藥還能保持毛利基本不變，難能可貴。（3）資產(chǎn)凈利率表38 云南白藥0812年資產(chǎn)