【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 思維方式。假設(shè)條件部分描繪給出了一個(gè)簡(jiǎn)化的世界，通過(guò)假設(shè)部分的諸多假定建立一個(gè)非現(xiàn)實(shí)的理想世界，將有助于我們得到簡(jiǎn)化世界的研究結(jié)論。通過(guò)這樣做給我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)環(huán)境中的研究提供了可行的思路：在研究簡(jiǎn)單情形基礎(chǔ)上得出相關(guān)結(jié)論，再加上現(xiàn)實(shí)世界復(fù)雜的條件，然后通過(guò)對(duì)其他相關(guān)因素的修正，我們就可以建立起一個(gè)跟現(xiàn)實(shí)相符程度高的、便于理解的和便于研究的模型。當(dāng)然，我們從中也了解到，任何模型只是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的簡(jiǎn)單模擬過(guò)程，它只是將現(xiàn)實(shí)世界抽象簡(jiǎn)化而來(lái)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假定有：所有投資者得投資期限相同。每種資產(chǎn)都是無(wú)限可分。投資者人數(shù)眾多，每個(gè)投資者的財(cái)富相對(duì)于所有投資者的財(cái)富總和來(lái)說(shuō)是微不足道的。投資者是價(jià)格的接受者，單個(gè)投資者的交易行為對(duì)證券價(jià)格不發(fā)生影響。這一假定與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的假定是一致的。投資者投資范圍僅限于公開(kāi)金融市場(chǎng)上交易的資產(chǎn)，譬如股票、債券、借入或貸出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的安排等等。這一假定排除了投資與非交易性資產(chǎn)如教育、私有企業(yè)、政府基金資產(chǎn)如市政大樓、國(guó)際機(jī)場(chǎng)等。此外，假定投資者可以在固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上借入或貸出任何額度的資產(chǎn)。投資交易過(guò)程中不存在證券交易費(fèi)用和稅。當(dāng)然這個(gè)假設(shè)跟實(shí)際生活存在一定的差距，我們知道費(fèi)用和稅收是投資人在投資過(guò)程中不可忽略的因素，這直接影響到投資人對(duì)投資資產(chǎn)的選擇。舉例來(lái)說(shuō)，利息收入、股息收入、投資者所承擔(dān)的稅負(fù)的差異。此外，實(shí)際中的交易也發(fā)生費(fèi)得所承擔(dān)的稅負(fù)不盡相同。此外，交易過(guò)程產(chǎn)生不同的費(fèi)用支出。所有投資人都是理性的，根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)這些投資組合，這意味著投資人都采用Markowitz的資產(chǎn)選擇模型。所有投資者對(duì)證券的具有相同的評(píng)價(jià)和對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)擁有一致的看法。這樣，投資者關(guān)于有價(jià)證券收益率的概率分布預(yù)期是一致的。也就是說(shuō)，無(wú)論證券價(jià)格如何，所有投資者的投資順序都相同，這符合Markowitz的資產(chǎn)選擇模型。依據(jù)Markowitz的資產(chǎn)選擇模型，給定一系列證券的價(jià)格和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，所有投資者投資組合的期望收益率與協(xié)方差矩陣相等，從而產(chǎn)生了有效邊界和一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。這一假定也叫做同質(zhì)期望(homogeneous expectations)[25]。由以上假定，可以得到證券市場(chǎng)的若干內(nèi)在均衡關(guān)系：所有投資者將按照包括所有可交易資產(chǎn)的市場(chǎng)資產(chǎn)組合（market portfolio）M來(lái)成比例地復(fù)制自己的風(fēng)險(xiǎn)投資組合。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，我們將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特定為股票。每只股票在市場(chǎng)資產(chǎn)組合中所占的比例等于這支股票的市值（每股價(jià)格乘以股票總數(shù)）占所有股票市值的比例。市場(chǎng)資產(chǎn)組合在有效邊界上，同時(shí)市場(chǎng)資產(chǎn)組合也與最優(yōu)資本配置線上的資產(chǎn)組合相切。那么，資本市場(chǎng)線（資本配置線從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出發(fā)通過(guò)市場(chǎng)資市場(chǎng)資產(chǎn)組合M的直線）就是可能達(dá)到的最優(yōu)資本配置線。所有的投資者選擇持有市場(chǎng)資產(chǎn)組合作為他們的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，投資者之間的差別只是投資于投資組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)量比例不同。市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)體投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度成比例。個(gè)人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是成比例的，與相關(guān)市場(chǎng)資產(chǎn)組合證券的貝塔系數(shù)也成比例。在完美市場(chǎng)假設(shè)下，當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)成均衡時(shí)，個(gè)別證券的期望報(bào)酬與市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在線性關(guān)系，且系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為解釋橫截面期望報(bào)酬的唯一因子。即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率是該資產(chǎn)與市場(chǎng)投資組合協(xié)方差的函數(shù)。CAPM模型可用下式表示： （）其中, 為第種證券的期望收益率； 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。 為證券市場(chǎng)組合的期望收益率；=，／為第種證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。CAPM的提出對(duì)全世界的金融理論研究和實(shí)踐均產(chǎn)生了巨大的影響，其主要表現(xiàn)有：（1）大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都按預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)的關(guān)系來(lái)評(píng)價(jià)其投資業(yè)績(jī)；（2）大多數(shù)國(guó)家的監(jiān)管當(dāng)局在確定被監(jiān)管對(duì)象的資本成本是，都把預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)的關(guān)系連同對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率的預(yù)測(cè)作為一個(gè)重要因素；（3）法院在衡量未來(lái)收入損失的賠償金額時(shí)也經(jīng)常使用預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)的關(guān)系來(lái)確定貼現(xiàn)率；（4）很多企業(yè)在進(jìn)行資本預(yù)算決策時(shí)也使用預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)的關(guān)系來(lái)確定最低要求收益率。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的存在問(wèn)題資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）最大的優(yōu)點(diǎn)在于它的簡(jiǎn)單、明確以及實(shí)用。它把任何一種風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而任何一種風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格都包涵了三個(gè)因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算單位，而且它將任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表示為這三個(gè)因素的有機(jī)結(jié)合。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)用性使投資者可以根據(jù)所面臨的金融資產(chǎn)絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)水平而不是總風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)各種競(jìng)爭(zhēng)報(bào)價(jià)的金融資產(chǎn)作出評(píng)價(jià)和取舍。投資者已經(jīng)廣泛采取這種方法用來(lái)在金融市場(chǎng)解決資產(chǎn)投資決策中的一般性問(wèn)題。當(dāng)然，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）也不是無(wú)可挑剔的，相反它存在著相當(dāng)多的爭(zhēng)議，它本身存在著一定的局限性。了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的人都知道資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在眾多的假設(shè)條件之上的，而且這些假設(shè)條件有的是相當(dāng)苛刻的，在現(xiàn)實(shí)中有些難以達(dá)到，這也就導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價(jià)模型本身所固有的局限。表現(xiàn)在：是否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）在假設(shè)條件中引入了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率概念，并且假定投資者可以毫無(wú)限制地以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行資金借入和貸出，顯然這一假定是存在爭(zhēng)議的。在現(xiàn)實(shí)中金融中介機(jī)構(gòu)（例如：銀行）在借貸資金的利率水平都會(huì)隨著條件的不同而調(diào)整，且貸出資金時(shí)的利率比借入時(shí)高。如果把國(guó)庫(kù)券的利率視作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（國(guó)庫(kù)券沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，收益率確定性高，期限短），國(guó)庫(kù)券卻存在購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹條件下，國(guó)庫(kù)券的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)隨著通貨膨脹率越來(lái)越高將會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重，這就是說(shuō)不存在這樣一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。所以說(shuō)資本資產(chǎn)定價(jià)模型關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的概念在現(xiàn)實(shí)中存在挑戰(zhàn)。稅收和交易費(fèi)用是否可以忽略不計(jì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中的一個(gè)重要假設(shè)條件就是稅收和交易費(fèi)用均忽略不及。顯然在客觀世界中并不存在這樣的投資環(huán)境。稅收和交易費(fèi)用是客觀存在的，而且并不能少到忽略不計(jì)，這對(duì)證券的定價(jià)是有影響的。由于對(duì)資本利得稅（中國(guó)沒(méi)有此項(xiàng)稅）和紅利征稅的不同，以及交易費(fèi)用的客觀存在，使得投資者持有不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。不同的證券其也有不同的流動(dòng)性，流動(dòng)性差的證券也會(huì)帶來(lái)交易成本。信息是否是免費(fèi)的并且立即可得資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）假定信息是免費(fèi)并且立即可得的。事實(shí)上，不同的投資者在不同的環(huán)境下獲取并處理信息的內(nèi)容是存在相當(dāng)大的出入的。在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中有些信息是免費(fèi)可得的，然而還有相當(dāng)一部分的信息是不可免費(fèi)獲取的并且不同的人在獲取信息的速度方面是存在差異的。理性人假設(shè)是否合理理性人假設(shè)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）成立的基本前提。但事實(shí)上，人是復(fù)雜的矛盾綜合體，理性的狀況不總是存在。投資者是理性與非理性的統(tǒng)一體，導(dǎo)致了參與市場(chǎng)主體的復(fù)雜性和目標(biāo)的多樣性，導(dǎo)致了證券價(jià)格的隨機(jī)性，因此理性人假設(shè)并不總是成立的。為此，行為金融學(xué)提出了行為組合理論和行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）。單期靜態(tài)是否成立資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的假設(shè)條件之一是投資者單期靜態(tài)，事實(shí)上，投資者的投資行為更多的時(shí)候是跨期的動(dòng)態(tài)的資本配置。消費(fèi)對(duì)一個(gè)投資者的投資行為來(lái)說(shuō)影響非常大，消費(fèi)資本與投資資本在不同時(shí)期的比例分割對(duì)資本資產(chǎn)的定價(jià)將會(huì)產(chǎn)生影響。投資者還要考慮相鄰時(shí)期資產(chǎn)組合優(yōu)化問(wèn)題。值難以確定很多證券由于缺乏歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)中的許多其它因素，導(dǎo)致了其值不容易計(jì)算。此外，時(shí)間和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化發(fā)展也會(huì)導(dǎo)致各種證券的值隨之產(chǎn)生相應(yīng)的變化。因此，僅靠歷史數(shù)據(jù)估算出的值用來(lái)對(duì)未來(lái)進(jìn)行指導(dǎo)也是存在不合理因素的。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是否為影響收益的唯一因素資產(chǎn)的價(jià)值除了受供需關(guān)系的影響之外，還受投資者行為、投資者心理、時(shí)間跨度、政治原因、經(jīng)濟(jì)文化等等多種因素的影響。將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)做為影響收益的唯一要素很值得商榷。 CAPM理論的深化對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）的爭(zhēng)議從其誕生的那一天起就一直沒(méi)有間斷過(guò)。然而發(fā)展到今天，資本資產(chǎn)定價(jià)理論在金融工程領(lǐng)域的地位從來(lái)沒(méi)有被取代過(guò)，反而在金融工程領(lǐng)域伴隨著爭(zhēng)議占有了越來(lái)越重要的地位。究其原因可以從如下兩個(gè)方面看出：一方面是因?yàn)橘Y本資產(chǎn)定價(jià)模型的科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)性使它具有強(qiáng)大的生命力；另一方面，資產(chǎn)定價(jià)理論在受到非議的同時(shí)能夠在非議中不斷地修正和完善，通過(guò)自身的不斷發(fā)展和吸取外部力量來(lái)彌補(bǔ)缺陷和不足。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出以后，吸引了眾多的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家投身于這個(gè)領(lǐng)域來(lái)進(jìn)行研究，許多金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其現(xiàn)實(shí)中難以達(dá)到的假定條件進(jìn)行修改，對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論進(jìn)行了發(fā)展。Merton(1973)對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了拓展，把單期的資本資產(chǎn)定價(jià)模型引入到多個(gè)期間，首次推導(dǎo)出多要素資本資產(chǎn)定價(jià)模型并提出了跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）；Rubinstein(1976)、Lucas(1978)和Breeden(1979)等人分別對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）進(jìn)行了進(jìn)一步的拓展，提出了基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模（CCAPM）；行為金融學(xué)家提出了投資組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）。 跨期的動(dòng)態(tài)資本資產(chǎn)定價(jià)模型傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的有一個(gè)假設(shè)是投資者的投資期限相同且只考慮單一投資期，然而投資者的需求會(huì)有不同且證券市場(chǎng)總是在連續(xù)不斷的變化過(guò)程中，很顯然這是一個(gè)不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)。為了放松這一假設(shè)，把資本資產(chǎn)定價(jià)模型擴(kuò)展到動(dòng)態(tài)環(huán)境中，默頓構(gòu)建了一個(gè)連續(xù)時(shí)間的投資組合與資產(chǎn)定價(jià)的理論框架，提出了一個(gè)跨期的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ICAPM)。 Merton認(rèn)為，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)證券的需求包括兩部分：Markowitz的靜態(tài)資產(chǎn)組合最優(yōu)化問(wèn)題中的均值一方差成分和規(guī)避對(duì)投資機(jī)會(huì)集的不利沖擊的需求。當(dāng)投資機(jī)會(huì)集發(fā)生不利變動(dòng)，而同時(shí)又存在一種收益率很高的證券時(shí)，每一個(gè)理性的投資者都會(huì)希望買入該種證券作為一種套期保值措施。這種套期保值需求的增加同時(shí)也導(dǎo)致了該證券均衡價(jià)格的升高，推導(dǎo)ICAPM的關(guān)鍵就是在資產(chǎn)定價(jià)方程中反映這種套期保值需求。在ICAPM中，投資者的決策將最大化整個(gè)投資期的效用，即： ()其中，表示投資者k的效用，表示投資者k的消費(fèi)，表示未來(lái)效用的貼現(xiàn)因子。第一項(xiàng)表示從0到T期的消費(fèi)效用的現(xiàn)值，第二項(xiàng)表示在T期末財(cái)富效用的現(xiàn)值。按照動(dòng)態(tài)規(guī)劃原理，求解上述最大化問(wèn)題需要確定每一期的消費(fèi)量和余下財(cái)富投資于每一資產(chǎn)的比重=1。為此，定義一個(gè)性能函數(shù)為：()根據(jù)高等數(shù)學(xué)和隨機(jī)微分知識(shí)，通過(guò)求得(n+1)個(gè)最大化的一階條件，由此以確定投資者在每一期的消費(fèi)和投資組合變量。進(jìn)一步地，默頓提出了類似于托賓分離定理的（m+2）基金定理(其中，m表示狀態(tài)變量個(gè)數(shù))。他認(rèn)為投資者應(yīng)該持有(m+2)個(gè)資產(chǎn)組合：（1）最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合，即切點(diǎn)組合；（2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合；（3）與某一狀態(tài)變量高度負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)成的其他m個(gè)資產(chǎn)組合(即套期保值組合)。前兩個(gè)資產(chǎn)組合確保投資者持有均值方差有效的資產(chǎn)組合，即位于靜態(tài)CAPM的有效邊際上，后m個(gè)資產(chǎn)組合則是為規(guī)避投資機(jī)會(huì)集的不利變動(dòng)。對(duì)所有投資者的需求方程加總，利用均衡狀態(tài)下總需求等于所有資產(chǎn)的總價(jià)值的基本原理，最終可推導(dǎo)出跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型ICAPM： ()在ICAPM中，即使值為零的資產(chǎn)，即與市場(chǎng)組合不相關(guān)的資產(chǎn)，其收益率也可能高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)檫€需補(bǔ)償狀態(tài)變量的不利變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。 基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)理論基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)理論直接用消費(fèi)數(shù)量來(lái)定義效用函數(shù)，認(rèn)為理性消費(fèi)者的效用大小由消費(fèi)量決定。消費(fèi)者(投資者)持有資產(chǎn)減少了當(dāng)期的消費(fèi)，會(huì)降低其當(dāng)期的效用水平；但持有資產(chǎn)帶來(lái)的收益又會(huì)增加未來(lái)的消費(fèi)，提高其未來(lái)的效用水平。如何實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者現(xiàn)在和未來(lái)總的效用最大化顯然是一個(gè)跨期選擇的最優(yōu)化問(wèn)題，其最優(yōu)解中既包括均衡時(shí)的邊際替代率，也暗含著資產(chǎn)的均衡價(jià)格或資產(chǎn)價(jià)值。消費(fèi)者均衡、資產(chǎn)定價(jià)在基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)理論中是同一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。下面是一個(gè)消費(fèi)選擇的兩期模型[27]。定義：為時(shí)間效用函數(shù)(增函數(shù))，為資產(chǎn)在期的價(jià)格，為條件預(yù)期表達(dá)式，與分別為消費(fèi)者(投資者)在期和期的消費(fèi)水平，是資產(chǎn)在期的收益，為主觀貼現(xiàn)因子，它被用來(lái)度量消費(fèi)者推遲消費(fèi)的忍耐程度，為消費(fèi)者的初始消費(fèi)水平(即此時(shí)投資者不持有任何資產(chǎn))，為消費(fèi)者(投資者)選擇購(gòu)買的資產(chǎn)數(shù)量，則此問(wèn)題就成了： () () ()解上述最優(yōu)化問(wèn)題可以得到消費(fèi)者效用最大化的一階條件： ()將上式變形可以得到： ()上述模型就是基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)理論的基本定價(jià)模型。 行為金融學(xué)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展金融市場(chǎng)發(fā)展到今天普通投資者已經(jīng)廣泛的參與到其中，同時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)的研究也取得了大量的豐碩的成果，人們對(duì)金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象給予了足夠的認(rèn)識(shí)以及人們對(duì)金融異常現(xiàn)象給予了大量的研究，標(biāo)準(zhǔn)金融理論在這種環(huán)境下受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。20世紀(jì)80年代興起了一批力圖解釋金融市場(chǎng)實(shí)際行為的全新金融理論，行為金融理論就是其中杰出的代表之一。行為金融學(xué)在金融領(lǐng)域得到相當(dāng)高的關(guān)注因?yàn)樾袨榻鹑趯W(xué)揭示了金融學(xué)和新古典傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)根本性缺陷——完全理性假設(shè)。與傳統(tǒng)的金融學(xué)不同，行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)中不存在完全理性參與者，他們只是準(zhǔn)理性人或者有限理性人，他們?cè)谶M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)常常采用簡(jiǎn)單而有效的直觀觀察推斷法。直觀觀察推斷法常常會(huì)產(chǎn)生一些誤差甚至是錯(cuò)誤的決策，直觀觀察推斷法在這種情況下是無(wú)效的，將會(huì)成為影響全局的錯(cuò)誤。而且這種情況下，市場(chǎng)選擇的結(jié)果也是不確定的，其正常的選擇機(jī)制會(huì)失靈，非理性交易者完全有可能在市場(chǎng)中生存下來(lái)。行為金融學(xué)采取了與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)在分析方法上的不同分析方法，主要體現(xiàn)為行為心理決策分析法和風(fēng)險(xiǎn)度量方法。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者的偏好常常是多方面的和易變的，投資