【文章內(nèi)容簡介】 同時，也要防止某些經(jīng)管者將自身的利益置于投資者的利益之上，如大量將企業(yè)的資源用于經(jīng)管者的額外津貼等，或不努力為企業(yè)服務(wù)甚至做出傷害企業(yè)利益的事情等等。作為投資者，平時就應(yīng)建立完備的控制措施來加以限制，并保留其隨時能給予經(jīng)營者降薪、降級、撤換和辭退的權(quán)力。只有這樣才能保證企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。另外要注意的是，強(qiáng)調(diào)投資者利益最大化的財務(wù)目標(biāo)并不意味著必然傷害債權(quán)人的利益，關(guān)鍵是看債權(quán)人本身有無較強(qiáng)的自我保護(hù)意識。如在有一定負(fù)債比例的企業(yè)中，進(jìn)行了一項高風(fēng)險的投資，一旦成功，投資人將是最大的受益者，但債權(quán)人并無額外收益；相反一旦投資失敗，則會大大降低債權(quán)的安全性和價值。所以，債權(quán)人要對自己的債權(quán)實施充分的保護(hù)，如提高其債權(quán)的資金成本率，來彌補(bǔ)高風(fēng)險可能帶來的損失，或監(jiān)控企業(yè)貸款的實際用途、采用一定的抵押和擔(dān)保措施，或及時中止貸款協(xié)議，提前收回債權(quán)等。財務(wù)管理是企業(yè)經(jīng)營管理的一部分，而且是一種綜合的價值管理，任何一項企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的實現(xiàn)，無不會在企業(yè)的財務(wù)管理指標(biāo)和相應(yīng)的財務(wù)報告中得以體現(xiàn)。所以用財務(wù)目標(biāo)來表述股東或企業(yè)的最終目標(biāo)將更容易被社會所接受，也最方便投資者和社會相關(guān)利益團(tuán)體采用相應(yīng)的財務(wù)信息來對企業(yè)一定時期的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，以及企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)程度作出評價。（二）財務(wù)管理目標(biāo)內(nèi)涵許多中外財務(wù)管理學(xué)者，都從不同的角度對財務(wù)管理目標(biāo)作了許多深入的研究，并用不同的理念來加以表述，其中以產(chǎn)值最大化、企業(yè)利潤最大、企業(yè)每股收益最大和企業(yè)價值最大四種表述最具有代表性。這幾種表述，從表面上看都有其合理的一面，但如果從深入的財務(wù)理論研究、財務(wù)評價的相關(guān)性和可行性來看，用企業(yè)價值即股東財富的最大化來作為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)定位，大多數(shù)中外財務(wù)理論和實務(wù)工作者都認(rèn)為是最科學(xué)、合理的，并且可行性最強(qiáng)。下面我們就這四種觀點(diǎn)作較全面的說明。在傳統(tǒng)的集權(quán)管理模式下，企業(yè)的財產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度集中，企業(yè)的主要任務(wù)就是執(zhí)行國家下達(dá)的總產(chǎn)值目標(biāo)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人職位的升遷，職工個人利益的多少，均由完成的產(chǎn)值計劃指標(biāo)的程度來決定，這就決定了企業(yè)必然要把總產(chǎn)值作為企業(yè)經(jīng)營的主要目標(biāo)。在社會主義建設(shè)初期，人們不自覺地把總產(chǎn)值最大化當(dāng)做財務(wù)管理的基本目標(biāo)。但隨著時間的推移，人們逐漸認(rèn)識到，這一目標(biāo)存在如下缺點(diǎn)：① 只講產(chǎn)值，不講效益。在產(chǎn)值目標(biāo)的支配下，有些投入的新增產(chǎn)值小于新增成本，造成虧損，減少利潤，但因為能增加產(chǎn)值，企業(yè)仍愿意增加投入。② 只講數(shù)量，不求質(zhì)量。追求總產(chǎn)值最大化決定了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中只重視數(shù)量而輕視產(chǎn)品質(zhì)量和種類，因為提高產(chǎn)品質(zhì)量、試制新產(chǎn)品都會妨礙產(chǎn)值的增加。③ 只抓生產(chǎn)，不抓銷售。在總產(chǎn)值目標(biāo)的驅(qū)動下，企業(yè)只重視增加產(chǎn)值，而不管產(chǎn)品是否能銷售出去，因此，往往出現(xiàn)“工業(yè)報喜，商業(yè)報憂”的情況。④ 只重投入，不講挖潛?？偖a(chǎn)值最大化目標(biāo)還決定了企業(yè)只重視投入，進(jìn)行外延擴(kuò)大再生產(chǎn)，而不重視挖掘潛力，更新改造舊設(shè)備，進(jìn)行內(nèi)涵擴(kuò)大再生產(chǎn)。因為更新改造容易對目前產(chǎn)值的生產(chǎn)產(chǎn)生不利影響，也不能大量增產(chǎn)。相反，采用粗放式、大量投入的方式則往往使產(chǎn)值指標(biāo)易于完成。由于總產(chǎn)值最大化目標(biāo)存在上述缺點(diǎn)，因此，把總產(chǎn)值最大化當(dāng)做財務(wù)管理的目標(biāo)，是不符合財務(wù)運(yùn)行規(guī)律的，這只是一種錯誤。這種觀念認(rèn)為利潤是衡量企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)管理水平的標(biāo)志，利潤越大越能滿足投資人對投資回報的要求，利潤最大就是財務(wù)管理的目標(biāo)。應(yīng)該講這也有其合理的一面，以往西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)歷來是將利潤最大化作為其理論基礎(chǔ)的。可以講它有如下幾項優(yōu)點(diǎn)：① 利潤是企業(yè)的新創(chuàng)價值，而且是已實現(xiàn)銷售并被社會承認(rèn)的價值；② 利潤是企業(yè)最綜合的財務(wù)指標(biāo)，能說明企業(yè)的整體經(jīng)營和財務(wù)管理水平的高低；③ 真實的利潤是社會財富的積累；④ 利潤概念是一個最容易被社會各界廣泛接受的財務(wù)概念。然而，用利潤最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，卻有其內(nèi)在不可克服的缺點(diǎn)：① 沒有考慮企業(yè)利潤實現(xiàn)的時間因素，即沒有運(yùn)用資金時間價值這一重要的財務(wù)概念；② 沒有充分考慮利潤實現(xiàn)的風(fēng)險因素，不切實際地盲目追求利潤最大，往往會使企業(yè)承受很大甚至是不必要的風(fēng)險；③ 利潤作為一個絕對數(shù)指標(biāo)，不能反映企業(yè)一定時期的投資收益率水平，因而無法表現(xiàn)資本的投入與產(chǎn)出的關(guān)系，更不便在不同企業(yè)之間進(jìn)行財務(wù)狀況比較；④ 沒有考慮企業(yè)一定時期的現(xiàn)金流量狀況，因為利潤大并不意味著企業(yè)的現(xiàn)金狀況好；⑤ 追求利潤最大會造成企業(yè)經(jīng)營者和財務(wù)決策者的短期行為，只顧實現(xiàn)當(dāng)前的或局部的利潤最大，而不顧企業(yè)長遠(yuǎn)和整體的發(fā)展，甚至傷害了企業(yè)長久發(fā)展的財務(wù)實力。可見，將利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)具有一定的片面性，是對財務(wù)管理的一種初步認(rèn)識，而且這種表述所存在的缺陷是無法克服的。所以，現(xiàn)代財務(wù)管理研究認(rèn)為，利潤最大化不能作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)選擇。自然，也會有人提出，能否用現(xiàn)金流量最大代替利潤最大化來作為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)呢？實際上，雖然說在財務(wù)管理中特別強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量概念，但現(xiàn)金流量與利潤概念是不能相互替代的，它們各自具有本身的特殊性質(zhì)。其一，某一時期的現(xiàn)金流量最大，并不意味著企業(yè)獲取的利潤最大。企業(yè)一定時期的現(xiàn)金流量狀況好，主要說明其財務(wù)風(fēng)險較小，企業(yè)在近期內(nèi)不會因現(xiàn)金失控而造成財務(wù)狀況惡化。其二，企業(yè)的現(xiàn)金可能來源于多方面，如各類借款、投資款、未付款及預(yù)收款等等，所以企業(yè)現(xiàn)金狀況的好壞并不等同于經(jīng)營狀況的好壞。其三，只有利潤是真正的新創(chuàng)價值，如果一個僅滿足于現(xiàn)金不失控，而無較好贏利能力的企業(yè)，絕對不能講是一個經(jīng)營和財務(wù)管理水平高的好企業(yè)。顯而易見，用現(xiàn)金流量來表示企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)也是不盡完善的。3. 每股收益（權(quán)益資本凈利率）最大每股收益也稱每股盈余，是指企業(yè)一定時期的凈利額與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，說明了投資者每股股本的贏利能力，該指標(biāo)主要適用于上市公司。對于非上市公司來講，一般可采用權(quán)益資本凈利率。該指標(biāo)是指企業(yè)一定時期的凈利額與其權(quán)益資本總額的比值。說明了企業(yè)權(quán)益資本的贏利能力。其實這兩個指標(biāo)的本質(zhì)是相同的，如將企業(yè)的普通股股數(shù)乘上每股凈資產(chǎn)，便能得到企業(yè)的權(quán)益資本總額。這兩個財務(wù)指標(biāo)都是以凈利作為基礎(chǔ)的，所以其優(yōu)點(diǎn)與上述利潤最大化基本相同，其更大的好處是該指標(biāo)采用相對數(shù)來反映企業(yè)的贏利能力，能更清晰的揭示出投資與收益的報酬率水平，而且更便于企業(yè)的財務(wù)分析、預(yù)測和不同資本規(guī)模的企業(yè)或企業(yè)發(fā)展不同階段之間的比較。但由于每股收益或權(quán)益資本凈利率仍是以利潤為基礎(chǔ)計算的，所以同樣存在與利潤指標(biāo)相似的缺陷：① 沒有考慮風(fēng)險因素。因為要提高企業(yè)的每股收益或權(quán)益資本凈利率，最簡單的方法是擴(kuò)大企業(yè)的負(fù)債比例，減少權(quán)益資本，同時最大限度地表現(xiàn)利潤，承擔(dān)最大的稅收成本，這樣就會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險大大加劇，償債能力被進(jìn)一步削弱。因此，許多人認(rèn)為，每股盈余最大的時候也可能就是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險最大的時候。如企業(yè)不惜冒更大風(fēng)險去追求每股盈余的最大，必然會對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展能力造成傷害。② 每股盈余和權(quán)益資本凈利率同樣沒有考慮資金的時間價值，即沒有考慮股本或企業(yè)權(quán)益資本獲取利潤的時間性差異和持續(xù)性特征。③ 每股盈余和權(quán)益資本凈利率同樣沒有考慮現(xiàn)金流量因素，并且同樣會由于經(jīng)營者追求最大收益而造成短期行為。因此，每股盈余和權(quán)益資本凈利率有很多不完善之處，同樣不能作為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)。其實，企業(yè)內(nèi)部的任何財務(wù)指標(biāo)，都不可能成為財務(wù)管理的最終目標(biāo)，因為我們不能簡單或孤立地講某一個財務(wù)指標(biāo)是越大越好或者是越小越好。因此，雖然從理論上講，我們可以用企業(yè)資金利用水平最高，或企業(yè)綜合財務(wù)實力最強(qiáng)等概念，來作為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，但在實際上，其實務(wù)評價的可行性很差。因為任何企業(yè)都不可能通過一個甚至幾個財務(wù)指標(biāo)的高低變化便能得出一個最終的結(jié)論，并用來評價這個企業(yè)資金利用水平是最高還是最低，或者講其綜合財務(wù)實力是最強(qiáng)還是最弱。更何況不同企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況千變?nèi)f化，從財務(wù)理論研究角度來講，我們不可能以一個或幾個財務(wù)指標(biāo)的變動為標(biāo)準(zhǔn)作為財務(wù)管理的目標(biāo)。4. 股東財富最大化股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定，在股票數(shù)量一定的前提下，當(dāng)股票價格達(dá)到最高時，則股東財富也達(dá)到最大。所以，股東財富最大化，又演變?yōu)楣善眱r格最大化。正如阿蘭C夏皮羅教授所說，在運(yùn)行良好的資本市場里，投資者可以自由地以最低的交易成本購買和銷售金融證券，股東財富最大化目標(biāo)可以理解為最大限度地提高現(xiàn)在的股票價格（,1992）。本頓E蓋普教授也指出，股東財富最大化是用公司股票的市場價格來計量的（,1987）。羅斯教授等也曾明確指出，財務(wù)管理的目標(biāo)就是要使每股股票的目前價值極大化（Ross,Wester field,Jordan,1994）。與利潤最大化目標(biāo)相比，股東財富最大化目標(biāo)有其積極的方面，這是因為：① 股東財富最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的高低會對股票價格產(chǎn)生重要影響。② 股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響。③ 股東財富最大化目標(biāo)比較容易量化，便于考核和獎懲。但應(yīng)該看到，股東財富最大化也存在一些缺點(diǎn)：① 它只適于上市公司，對非上市公司則很難適用。② 它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠。③ 股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。因此，要理解這個問題應(yīng)從以下幾方面來認(rèn)識。（1）市場價值與賬面價值首先要認(rèn)識企業(yè)價值是指其能在市場實現(xiàn)的價值，而并非企業(yè)的賬面價值總額。因為企業(yè)資產(chǎn)的賬面置存價值與企業(yè)實際市場價值是不一致的。經(jīng)營良好的企業(yè)，它的市場價值必然會高于其賬面價值。相反一個經(jīng)營失敗甚至嚴(yán)重虧損的企業(yè)，它的市場價值必然會大大低于其賬面價值。企業(yè)所有的經(jīng)營成敗與財務(wù)狀況，都會綜合地表現(xiàn)在企業(yè)的市場價值上，市場會對企業(yè)有一個最終的評價。（2）企業(yè)價值與股票價格從財務(wù)理論上來看，價值應(yīng)該是實現(xiàn)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值總額。對于一般企業(yè)來講，企業(yè)價值的確認(rèn)，必須通過企業(yè)轉(zhuǎn)讓、變賣或正確的資產(chǎn)評估才能完成。但對于股份制企業(yè)來講，特別是上市公司，從長久來看，企業(yè)股票的市場價格越大，說明這個企業(yè)的價值越大。我們不可能想像一個經(jīng)營完全失敗的企業(yè)，會有持續(xù)很高的股票價格。因此，股票的價格是真正的市場價值，是投資人對企業(yè)的評價，企業(yè)內(nèi)部各種經(jīng)營和財務(wù)狀況的變化因素和未來發(fā)展前景，都會在企業(yè)的股票價格上得以表現(xiàn)。（3）企業(yè)價值與股東財富廣義地講，股東就是企業(yè)的投資人，追求股東財富最大，與追求企業(yè)價值最大和追求股票價格最高是一致的。因為企業(yè)是一種商品，在其品質(zhì)最高并能被市場確認(rèn)時，就能賣出最高的價格。譬如一個上市公司持續(xù)經(jīng)營和財務(wù)狀況良好，達(dá)到其歷史的最佳狀態(tài)，公司的股票價格也達(dá)到歷史最高點(diǎn)，說明這時企業(yè)的價值是最高的。假設(shè)此時公司股東將其股票出售，那么股東就能獲得實際的最大財富。因此當(dāng)眾多投資者對某企業(yè)看好時，就會爭相購買該企業(yè)的股票，其股票價格就必然上升，從而引起股東財富的實際增長。所以，對于上市公司來講，以股票價格最大作為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，相比于企業(yè)價值最大或股東財富最大等抽象的概念來講，更加直接和更易被人接受。（4）企業(yè)價值與利潤企業(yè)價值顯然不同于利潤，因為利潤只是企業(yè)新創(chuàng)價值的一部分，而企業(yè)價值不但包括新創(chuàng)價值，還包含了企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力。另外，利潤僅僅是賬面實現(xiàn)的價值，它沒有考慮現(xiàn)金流量、時間價值和風(fēng)險等因素，而企業(yè)價值卻綜合考慮了所有的因素。在評價企業(yè)價值時，必須仔細(xì)分析其現(xiàn)金流量狀況、財務(wù)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險等，并將其體現(xiàn)在市場對企業(yè)評價的折現(xiàn)因素之中?；蛘咧v，企業(yè)價值評價的標(biāo)準(zhǔn)，是以投資者在充分和綜合考慮了現(xiàn)金流量、時間價值和風(fēng)險因素后所確定的實際和未來的必要報酬率為依據(jù)的。所以，以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，可以克服利潤最大化和每股收益最大化的各種缺陷，任何試圖用短期行為來擴(kuò)大企業(yè)當(dāng)前利潤的做法，必然會傷害企業(yè)未來長久的發(fā)展?jié)摿Γ蛊髽I(yè)承擔(dān)更大的風(fēng)險，并使企業(yè)的市場價值無法達(dá)到最大。另外，以企業(yè)價值最大作為財務(wù)管理的目標(biāo)，不但是財務(wù)理論研究的必然結(jié)論，也是企業(yè)內(nèi)外部對企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)狀況作出客觀評價的必然選擇。因為企業(yè)價值既是一個最抽象的概念，又是一個能用于企業(yè)最終評價的最實際可行的概念。誠如前述，研究結(jié)果告訴我們，沒有一個或幾個財務(wù)指標(biāo)，可直接用來作為企業(yè)最終評價的依據(jù)，而只有企業(yè)價值概念，涵蓋了企業(yè)所有內(nèi)部、外部和經(jīng)營、財務(wù)等各方面的綜合因素，它看似抽象，卻又是最實際的市場性概念，除此之外別無選擇。當(dāng)然，用企業(yè)價值來作為財務(wù)管理的目標(biāo)，也存在一些不足之處，主要有：（1）概念比較抽象，不易被外行人士所接受。也不像利潤和每股盈余指標(biāo)那樣，在企業(yè)日常會計核算中經(jīng)常被揭示。因此運(yùn)用一些基本的財務(wù)指標(biāo)作為輔助是必要的。（2）對于上市公司來講，股票價格是企業(yè)價值的直接表現(xiàn)。但股票價格會受到特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多種市場因素的綜合影響，所以在某一時點(diǎn)上，股價可能并不真正反映這個企業(yè)的價值。講股票價格是企業(yè)價值的外在表現(xiàn)，那是從較長一段時期來講的。（3）對于上市公司來講，公司股票的上市比例及企業(yè)間相互參股、控股和間接持股等情況的存在，也會影響股票價格。因為，法人股東對股票市場的變動并不敏感，以控股為目的的股東似乎并不在意股價的變化。（4）對于非上市公司來講，企業(yè)價值便不能依據(jù)股價來確定，而必須進(jìn)行資產(chǎn)評估。因此日常的財務(wù)控制和評價指標(biāo)更顯重要，如“權(quán)益資本保值增值率”、“權(quán)益資本凈利率”等?？梢灾v，表現(xiàn)良好并且真實的財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)價值是一致的。其實對于任何企業(yè)來講，都可以用未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的現(xiàn)值來反映企業(yè)價值，當(dāng)企業(yè)未來現(xiàn)金流入量越大，企業(yè)的價值就越大，反之越??；而貼現(xiàn)率越大，企業(yè)的價值就越小，反之就越大。而貼現(xiàn)率的高低主要是由風(fēng)險的大小來決定的，當(dāng)企業(yè)的風(fēng)險上升時，貼現(xiàn)率就會上升，也就是說，企業(yè)價值的大小與企業(yè)的預(yù)期收益能力成正比，而與預(yù)期風(fēng)險成反比。（三）企業(yè)管理目標(biāo)與財務(wù)管理目標(biāo)的關(guān)系如前所述，財務(wù)管理目標(biāo)必須服從企業(yè)經(jīng)營管理目標(biāo)，不但要受其制約，而且要有效地為其服務(wù)。但作為以經(jīng)營管理為主的企業(yè)管理與以價值管理為主的財務(wù)管理是各有其特殊性的，無論在管理目標(biāo)和管理方式上，它們既緊密聯(lián)系，又各有特點(diǎn)。主要表現(xiàn)在以下幾方面。