【文章內(nèi)容簡介】 言，貶值可使國際收支改善，而升值可使國際收支惡化。因而，匯率調(diào)整政策就是在發(fā)生逆差時實(shí)行本幣貶值，在發(fā)生順差時實(shí)行本幣升值。(三)需求管理政策需求管理政策是指運(yùn)用擴(kuò)張性或緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策來提高或降低收入和物價，進(jìn)而消除國際收支的周期性失衡和貨幣性失衡。財(cái)政政策調(diào)節(jié)一般通過對各類稅收的調(diào)節(jié)和通過對公共支出系統(tǒng)的調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。以國際收支盈利為例，財(cái)政當(dāng)局通過松的財(cái)政政策即減稅和增加預(yù)算支出刺激企業(yè)和個人的需求，從而推動收入增長或價格上升，結(jié)果進(jìn)口增加，盈余減少。貨幣政策是國家貨幣當(dāng)局利用金融調(diào)控手段干預(yù)金融市場，進(jìn)而伸縮需求規(guī)模，達(dá)到平衡國際收支目的。這些調(diào)控手段包括利率、信貸政策和公開市場操作等。以國際收支赤字為例，貨幣當(dāng)局可采用以下緊縮性貨幣政策：①提高利率，以增加融資成本的方式來限制貨幣需求的膨脹，并吸引資本流入；②提高存款準(zhǔn)備金率，以緊縮信貸規(guī)模，從而達(dá)到制約進(jìn)出口規(guī)模的目的；③實(shí)行公開市場業(yè)務(wù)的操作，以調(diào)節(jié)貨幣需求規(guī)模，從而減少直至消除國際收支赤字。(四)直接管制政策直接管制政策是指對國際經(jīng)濟(jì)交易采取直接行政干預(yù)的政策。它包括外匯管制和貿(mào)易管制。前者主要有對匯價的管制和對外匯交易量的控制，后者是通過關(guān)稅、配額、許可證制度來控制進(jìn)出口。直接管制政策的優(yōu)點(diǎn)首先在于效果迅速而顯著，其次在國際收支失衡的原因?yàn)榫植啃砸蛩貢r，較易針對該部分實(shí)施管制，因而不必使整個經(jīng)濟(jì)發(fā)生變動。然而，直接管制政策亦有若干明顯的弊端：①直接管制會對價格機(jī)制發(fā)生阻礙作用，不利于自由競爭和資源最佳配置，社會福利也難以實(shí)現(xiàn)最大化；②由于直接管制措施易于察覺，因而比匯率調(diào)整和需求管理政策更易招致他國的責(zé)難或報(bào)復(fù)；③暫時得到政策措施保護(hù)的受益者，在這種措施已經(jīng)變得沒有必要之后，也總是不愿讓它廢止，因而直接管制措施有一種長期持續(xù)的傾向。三、國際收支調(diào)節(jié)的政策配合(一)支出變更政策與支出轉(zhuǎn)換政策的搭配(1)沒有國際資本流動。(2)在總需求開始超過充分就業(yè)的產(chǎn)出水平之前，價格保持不變。(1)斯旺圖沒有考慮國際資本流動，因而貿(mào)易收支即為國際收支。(2)如果匯率無法輕易變動，斯旺圖的分析就可能會陷入兩個目標(biāo)一種政策的窘境。(二)財(cái)政政策與貨幣政策的搭配1962年，在蒙代爾向國際貨幣基金組織提交的題為《恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)政貨幣政策以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外穩(wěn)定》的報(bào)告中，提出了在固定匯率下如何運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策同時實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策搭配說。D:\cj\國際金融學(xué)\國際金融修改pic\pic15 第二章國際儲備國際金融學(xué)第一節(jié)國際儲備的概念和作用第二節(jié)國際儲備的供給與需求第三節(jié)適度國際儲備量第四節(jié)國際儲備結(jié)構(gòu)管理第五節(jié)國際儲備體系第一節(jié)國際儲備的概念和作用一、國際儲備的概念國際儲備是指各國貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國際收支赤字和維持匯率穩(wěn)定而持有的在國際間可以被普遍接受的那部分流動資產(chǎn)。能夠作為國際儲備的資產(chǎn)必須具有三個特點(diǎn)：①官方持有性；②普遍接受性；③充分流動性。二、國際儲備的構(gòu)成(一)黃金儲備黃金儲備是指一國貨幣當(dāng)局所集中掌握的貨幣性黃金。以黃金作為儲備有其特殊的優(yōu)點(diǎn)：，在出現(xiàn)國際政治經(jīng)濟(jì)動蕩時，黃金更是最理想的財(cái)富化身。，可自動控制，不受任何超國家權(quán)力的干預(yù)。“內(nèi)在不穩(wěn)定性”，須受承諾國家或金融機(jī)構(gòu)的信用和償付能力的影響，債權(quán)國往往處于被動地位，遠(yuǎn)不如黃金儲備可靠。，代表了一國的金融和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。以黃金作為儲備也有其缺點(diǎn)：。(二)外匯儲備外匯儲備是指由一國貨幣當(dāng)局持有的外國可兌換貨幣和用它們表示的支付手段。作為儲備貨幣，必須具備以下三個條件：第一，這種貨幣在國際貨幣體系中占有重要地位；第二，這種貨幣必須能自由兌換成其他儲備資產(chǎn)；第三，其內(nèi)在價值相對比較穩(wěn)定。在國際金本位制度下，英鎊代替黃金執(zhí)行國際貨幣的各種職能，成為各國最主要的儲備貨幣。30年代，美元與英鎊并駕齊驅(qū)，也成為儲備貨幣。二戰(zhàn)以后，英國經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大削弱，美元是唯一直接與黃金掛鉤的主要貨幣，構(gòu)成各國外匯儲備的主體。70年代初以來，由于美元不斷爆發(fā)危機(jī)，加之日本、原聯(lián)邦德國等經(jīng)濟(jì)上的崛起，馬克和日元也躋身于儲備貨幣之列，儲備貨幣的供應(yīng)開始出現(xiàn)多樣化的局面。(三) 在國際貨幣基金組織的儲備頭寸所謂在國際貨幣基金組織的儲備頭寸，是指一國在國際貨幣基金組織的儲備檔頭寸加上債權(quán)頭寸。國際貨幣基金組織的成員國可以無條件地提取其儲備頭寸用于彌補(bǔ)國際收支逆差。儲備檔頭寸又稱“儲備檔貸款”，是指成員國以黃金、外匯儲備或特別提款權(quán)認(rèn)繳基金組織規(guī)定份額的25%所形成的對基金組織的債權(quán)。債權(quán)頭寸是指基金組織因?qū)⒛骋怀蓡T國的貨幣貸給其他成員國使用而導(dǎo)致其對該國貨幣的持有量下降到不足該國本幣份額的差額部分以及成員國IMF超過份額的貸款部分。(四) 特別提款權(quán)特別提款權(quán)(SDRs)是國際貨幣基金組織為了解決國際儲備不足問題，經(jīng)過長期談判后于1969年在基金組織第24屆年會上創(chuàng)設(shè)的新的國際儲備資產(chǎn)。其目的是要創(chuàng)設(shè)一種人造的儲備資產(chǎn)作為彌補(bǔ)國際收支逆差的手段，以補(bǔ)充國際儲備之不足。成員國根據(jù)其在IMF中的份額分配到的SDRs是無附帶條件的使用流動資金的權(quán)利，IMF不能由于不同意成員國的政策而拒絕向他提供使用SDRs的便利。只要一國發(fā)生國際收支逆差，并要求通過動用其掌握的SDRs來彌補(bǔ)這一逆差，IMF就有義務(wù)指定另一成員國接受SDRs，或者由它自己動用其庫中持有的現(xiàn)金來換回這些SDRs。三、國際儲備的作用（一）作為緩沖庫，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受國際收支變化的沖擊（二）干預(yù)外匯市場，支持本國貨幣匯率。（三）國際儲備是一國金融實(shí)力的標(biāo)志。四、國際清償能力國際清償能力又稱國際流動性，是指一國的對外支付能力。E:\課件\國際金融學(xué)\ppt\chap5\第二節(jié)國際儲備的供給與需求一、影響國際儲備供給的因素(一)國際收支順差(二)干預(yù)外匯市場(三)國際借貸(四)收購黃金(五)在IMF的儲備頭寸和特別提款權(quán)的分配(六)儲備資產(chǎn)的收益二、影響國際儲備需求的因素(一)國際收支狀況(二)融資能力大小(三)匯率制度的選擇(四)國際收支調(diào)節(jié)政策的成本和效果(五)持有儲備的機(jī)會成本(六)政策偏好(七)國際政策協(xié)調(diào)第三節(jié)適度國際儲備量一、比例分析法比例分析法最初是由美國著名國際金融專家特里芬于1947年提出，后來在他1960年出版的《黃金與美元危機(jī)》一書中又進(jìn)行了系統(tǒng)研究，因此，60年代初，比例分析法已成為測度最佳國際儲備量的標(biāo)準(zhǔn)方法。特里芬認(rèn)為：一國某一時期的國際儲備供求受到多種因素的作用，因此，國際儲備的測度及儲備水平的確定都不可能用一個精確的數(shù)學(xué)公式來表示。測度的方法及儲備水平標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)隨國家的不同而不同，隨時間的不同而不同。但是，考慮到數(shù)據(jù)的可得性與計(jì)算的方便性，需要選擇一種簡單實(shí)用的方法進(jìn)行測度，并且使用這種方法進(jìn)行測度的結(jié)果應(yīng)該足以表明當(dāng)前和未來的儲備水平能夠保證國際間通貨自由兌換的順利進(jìn)行。特里芬認(rèn)為，儲備進(jìn)口比率是符合上述條件的測度儲備及評價儲備水平的比較合適的方法。研究表明，世界上主要貿(mào)易國家1950—1957年的儲備進(jìn)口比率平均超過33%，幾乎全部超過20%，只有在極少數(shù)非常特殊的情況下才低于20%，因此特里芬得出經(jīng)驗(yàn)結(jié)論：一國國際儲備量應(yīng)與該國貿(mào)易進(jìn)口額保持一定的比例關(guān)系，這個比例一般以40%作為標(biāo)準(zhǔn)，若低于30%就需要采取調(diào)節(jié)措施，20%的比率是最低限度標(biāo)準(zhǔn)。但特里芬又指出，由于各國的具體條件與政策方面存在差異，各國合適的儲備進(jìn)口比率也并非是絕對一致的，工業(yè)國和重要貿(mào)易國的儲備進(jìn)口比率應(yīng)該高于其他國家，通常應(yīng)在30%以上，而實(shí)行嚴(yán)格外貿(mào)與外匯管制的國家的儲備進(jìn)口比率則可低一些，可維持在25%左右，即一國的儲備量應(yīng)以滿足三個月的進(jìn)口為宜。儲備進(jìn)口比例分析法的優(yōu)點(diǎn)是簡便易行，而且運(yùn)用一元回歸分析對進(jìn)口額與儲備額之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，也表明這兩者之間確實(shí)存在一種穩(wěn)定關(guān)系。因此，一國貨幣當(dāng)局就可以比較容易地根據(jù)儲備進(jìn)口比率的變動對其儲備進(jìn)行迅速調(diào)整，六十年代初以來很多國家都采用這種辦法來衡量儲備的充足性，世界銀行《1985年世界發(fā)展報(bào)告》在分析發(fā)展中國家的儲備管理時也寫道：“足以抵付三個月進(jìn)口額的儲備水平有時被認(rèn)為是發(fā)展中國家的理想定額?！眱溥M(jìn)口比例分析法也存在兩點(diǎn)缺陷：，而并非為一國進(jìn)口交易提供融資，因此，僅僅運(yùn)用進(jìn)口貿(mào)易額這一個變量來決定適度儲備量是明顯欠妥的。實(shí)際上，適度儲備量的決定與調(diào)整取決于多種因素，凡是能影響到一國國際收支差額的因素都會對適度儲備量產(chǎn)生影響，它不僅應(yīng)包括進(jìn)口額，還應(yīng)包括出口額、國際資本流動，也應(yīng)包括國民收入、貨幣供應(yīng)量等諸多國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素的影響，因此，適度儲備量不是由進(jìn)口額決定的一元函數(shù)，而是由許多經(jīng)濟(jì)變量共同決定的多元函數(shù)。應(yīng)。按照儲備進(jìn)口比例分析法，適度儲備量與進(jìn)口貿(mào)易額同步上升，儲備需求對進(jìn)口交易額的彈性為一，而實(shí)際上，國際儲備量并非是隨貿(mào)易量的變化而同比例變化的，前者的變動幅度小于后者的變動幅度，即隨著一國儲備的不斷增加，儲備的使用具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)。因此，運(yùn)用儲備進(jìn)口比例分析法就有可能高估適度儲備量。二、回歸分析法自60年代后半期以來，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛運(yùn)用回歸技術(shù)，對影響一國適度儲備量的諸多因素進(jìn)行回歸分析，建立了許多關(guān)于適度儲備量的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型。以弗倫克爾建立的雙對數(shù)模型為例，其回歸方程為：E:\國際金融學(xué)\ppt\chap5\(51)其中，R代表國際儲備量，m為平均進(jìn)口傾向，δ為國際收支的變動率，Ｍ為進(jìn)口水平，ａ１，ａ２，ａ３為參數(shù)，分別代表R對m、δ、Ｍ的彈性?；貧w分析法的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)三門學(xué)科有機(jī)結(jié)合在一起，使對儲備的分析從單純的規(guī)范分析轉(zhuǎn)向?qū)嵶C分析，從粗略測算轉(zhuǎn)向精確定量，使對適度儲備水平的衡量更加數(shù)量化和精密化。，對適度儲備量的分析不僅僅局限于進(jìn)口額，而同時考慮了影響儲備的諸多因素，引入了諸多獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)變量，從而使對適度儲備水平的分析更加全面?；貧w分析法經(jīng)常引入的解釋變量包括：(１)國民收入；(２)貨幣供應(yīng)量；(３)國際收支變動量；(４)進(jìn)口水平；(５)邊際進(jìn)口傾向或平均進(jìn)口傾向；(６)持有儲備的機(jī)會成本如長期利率等。，使對適度儲備量的靜態(tài)分析動態(tài)化。以埃尤哈()建立的模式為例，其函數(shù)形式為：E:\國際金融學(xué)\ppt\chap5\(52)其中：ｘｅ為預(yù)期出口收入，δ２為進(jìn)口收入的變動率，r為持有外匯資產(chǎn)的利率，P為一國經(jīng)濟(jì)開放度，Ｒt、Ｒt－１、Ｒt－2分別為現(xiàn)期、前一期、前二期的儲備水平。由于在這一模型中引入了前一期和前二期的儲備量作為解釋變量，這就使得對適度儲備量的分析動態(tài)化?；貧w分析法的局限性表現(xiàn)在：，即根據(jù)以前的國際儲備變動趨勢用外推法對未來的儲備水平進(jìn)行預(yù)測，這就隱含了以下兩個假定：(１)過去時期的儲備水平是適度儲備水平；(２)歷史的儲備變動趨勢也將適用于未來的情況。然而，這兩個假定未必都能夠完全成立。由此可見，回歸分析法更適用于對過去的實(shí)際儲備水平進(jìn)行數(shù)量描述，而要對未來的適度儲備量進(jìn)行預(yù)測，則必須與其他理論和方法結(jié)合起來進(jìn)行綜合分析。，可能會碰到多重共線性問題。由于影響適度儲備量的因素很多，模型中包含的解釋變量就會很多，而諸多解釋變量之間并不是相互獨(dú)立的，可能會存在某種相關(guān)關(guān)系，這就給模型的估計(jì)和檢驗(yàn)帶來一定的困難，有時甚至難以把諸多相關(guān)變量對儲備的影響分離開來。這也從一定程度上影響了回歸分析法的使用。三、成本—收益分析法(一)理論框架持有儲備的收益表現(xiàn)為融資成本和調(diào)節(jié)成本的節(jié)約。一般地說，儲備持有額越多，彌補(bǔ)國際收支逆差的能力越強(qiáng)，儲備的收益也越大。與此同時，隨著儲備持有額的增加，彌補(bǔ)國際收支逆差的邊際效用也將下降，從而導(dǎo)致持有儲備的邊際收益遞減。持有儲備的成本表現(xiàn)為一國資本生產(chǎn)力與其儲備資產(chǎn)收益率之差。持有的儲備越多，持有儲備的成本也將會提高，而且其邊際成本也隨著儲備的增加而增加。5pic2一國適度的儲備水平應(yīng)該是持有儲備的邊際收益等于邊際成本時的儲備水平。機(jī)會成本是“如果獲得的外匯不是持作貨幣儲備，而是用來進(jìn)口必需的投入，從而能夠生產(chǎn)出來的那一部分總的國內(nèi)產(chǎn)品”,取決于潛在的資本投資的進(jìn)口含量、該類投資的生產(chǎn)力以及可獲得的國內(nèi)閑置資源。E:\國際金融學(xué)\ppt\chap5\(53)持有儲備的收益則被定義為“在出現(xiàn)短期和非預(yù)期的國際收支逆差時，由于使用貨幣儲備而避免不必要的調(diào)節(jié)而得以維持的那一部分總的國內(nèi)產(chǎn)品”。E:\國際金融學(xué)\ppt\chap5\(54)考慮到適度儲備的決定與使用儲備的概率有關(guān)，可將(54)式修正為：E:\國際金融學(xué)\ppt\chap5\(55)適度儲備(Ｒ0pt)由持有儲備的機(jī)會成本和收益的等式?jīng)Q定：E:\國際金融學(xué)\ppt\chap5\(56)E:\國際金融學(xué)\ppt\chap5\(57)四、區(qū)間分析法在對一國適度儲備量的分析中，以上三種方法都是著眼于影響一國儲備的最主要因素，試圖尋找一個確定的適度儲備量。然而在實(shí)踐中，由于種種原因，這些分析方法可能都會遇到諸多困難。首先，影響一國適度儲備量的因素很多，我們不可能把所有因素都考慮進(jìn)去