【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 或需求時(shí)，貨幣當(dāng)局就動(dòng)用該基金在外匯市場(chǎng)公開(kāi)操作，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出外匯，消除超額的外匯供求。這種政策以外匯為緩沖體，故稱(chēng)為外匯緩沖政策。(二)匯率調(diào)整政策一般而言，貶值可使國(guó)際收支改善，而升值可使國(guó)際收支惡化。因而，匯率調(diào)整政策就是在發(fā)生逆差時(shí)實(shí)行本幣貶值，在發(fā)生順差時(shí)實(shí)行本幣升值。(三)需求管理政策需求管理政策是指運(yùn)用擴(kuò)張性或緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)提高或降低收入和物價(jià)，進(jìn)而消除國(guó)際收支的周期性失衡和貨幣性失衡。財(cái)政政策調(diào)節(jié)一般通過(guò)對(duì)各類(lèi)稅收的調(diào)節(jié)和通過(guò)對(duì)公共支出系統(tǒng)的調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。以國(guó)際收支盈利為例，財(cái)政當(dāng)局通過(guò)松的財(cái)政政策即減稅和增加預(yù)算支出刺激企業(yè)和個(gè)人的需求，從而推動(dòng)收入增長(zhǎng)或價(jià)格上升，結(jié)果進(jìn)口增加，盈余減少。貨幣政策是國(guó)家貨幣當(dāng)局利用金融調(diào)控手段干預(yù)金融市場(chǎng)，進(jìn)而伸縮需求規(guī)模，達(dá)到平衡國(guó)際收支目的。這些調(diào)控手段包括利率、信貸政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作等。以國(guó)際收支赤字為例，貨幣當(dāng)局可采用以下緊縮性貨幣政策：①提高利率，以增加融資成本的方式來(lái)限制貨幣需求的膨脹，并吸引資本流入；②提高存款準(zhǔn)備金率，以緊縮信貸規(guī)模，從而達(dá)到制約進(jìn)出口規(guī)模的目的；③實(shí)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作，以調(diào)節(jié)貨幣需求規(guī)模，從而減少直至消除國(guó)際收支赤字。(四)直接管制政策直接管制政策是指對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易采取直接行政干預(yù)的政策。它包括外匯管制和貿(mào)易管制。前者主要有對(duì)匯價(jià)的管制和對(duì)外匯交易量的控制，后者是通過(guò)關(guān)稅、配額、許可證制度來(lái)控制進(jìn)出口。直接管制政策的優(yōu)點(diǎn)首先在于效果迅速而顯著，其次在國(guó)際收支失衡的原因?yàn)榫植啃砸蛩貢r(shí)，較易針對(duì)該部分實(shí)施管制，因而不必使整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變動(dòng)。然而，直接管制政策亦有若干明顯的弊端：①直接管制會(huì)對(duì)價(jià)格機(jī)制發(fā)生阻礙作用，不利于自由競(jìng)爭(zhēng)和資源最佳配置，社會(huì)福利也難以實(shí)現(xiàn)最大化；②由于直接管制措施易于察覺(jué)，因而比匯率調(diào)整和需求管理政策更易招致他國(guó)的責(zé)難或報(bào)復(fù)；③暫時(shí)得到政策措施保護(hù)的受益者，在這種措施已經(jīng)變得沒(méi)有必要之后，也總是不愿讓它廢止，因而直接管制措施有一種長(zhǎng)期持續(xù)的傾向。三、國(guó)際收支調(diào)節(jié)的政策配合(一)支出變更政策與支出轉(zhuǎn)換政策的搭配(1)沒(méi)有國(guó)際資本流動(dòng)。(2)在總需求開(kāi)始超過(guò)充分就業(yè)的產(chǎn)出水平之前，價(jià)格保持不變。(1)斯旺圖沒(méi)有考慮國(guó)際資本流動(dòng)，因而貿(mào)易收支即為國(guó)際收支。(2)如果匯率無(wú)法輕易變動(dòng)，斯旺圖的分析就可能會(huì)陷入兩個(gè)目標(biāo)一種政策的窘境。(二)財(cái)政政策與貨幣政策的搭配1962年，在蒙代爾向國(guó)際貨幣基金組織提交的題為《恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)政貨幣政策以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外穩(wěn)定》的報(bào)告中，提出了在固定匯率下如何運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策搭配說(shuō)。D:\cj\國(guó)際金融學(xué)\國(guó)際金融修改pic\pic15 第二章國(guó)際儲(chǔ)備國(guó)際金融學(xué)第一節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備的概念和作用第二節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備的供給與需求第三節(jié)適度國(guó)際儲(chǔ)備量第四節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理第五節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備體系第一節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備的概念和作用一、國(guó)際儲(chǔ)備的概念國(guó)際儲(chǔ)備是指各國(guó)貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字和維持匯率穩(wěn)定而持有的在國(guó)際間可以被普遍接受的那部分流動(dòng)資產(chǎn)。能夠作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須具有三個(gè)特點(diǎn)：①官方持有性；②普遍接受性；③充分流動(dòng)性。二、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成(一)黃金儲(chǔ)備黃金儲(chǔ)備是指一國(guó)貨幣當(dāng)局所集中掌握的貨幣性黃金。以黃金作為儲(chǔ)備有其特殊的優(yōu)點(diǎn)：，在出現(xiàn)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，黃金更是最理想的財(cái)富化身。，可自動(dòng)控制，不受任何超國(guó)家權(quán)力的干預(yù)?！皟?nèi)在不穩(wěn)定性”，須受承諾國(guó)家或金融機(jī)構(gòu)的信用和償付能力的影響，債權(quán)國(guó)往往處于被動(dòng)地位，遠(yuǎn)不如黃金儲(chǔ)備可靠。，代表了一國(guó)的金融和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。以黃金作為儲(chǔ)備也有其缺點(diǎn)：。(二)外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備是指由一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的外國(guó)可兌換貨幣和用它們表示的支付手段。作為儲(chǔ)備貨幣，必須具備以下三個(gè)條件：第一，這種貨幣在國(guó)際貨幣體系中占有重要地位；第二，這種貨幣必須能自由兌換成其他儲(chǔ)備資產(chǎn)；第三，其內(nèi)在價(jià)值相對(duì)比較穩(wěn)定。在國(guó)際金本位制度下，英鎊代替黃金執(zhí)行國(guó)際貨幣的各種職能，成為各國(guó)最主要的儲(chǔ)備貨幣。30年代，美元與英鎊并駕齊驅(qū)，也成為儲(chǔ)備貨幣。二戰(zhàn)以后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大削弱，美元是唯一直接與黃金掛鉤的主要貨幣，構(gòu)成各國(guó)外匯儲(chǔ)備的主體。70年代初以來(lái)，由于美元不斷爆發(fā)危機(jī)，加之日本、原聯(lián)邦德國(guó)等經(jīng)濟(jì)上的崛起，馬克和日元也躋身于儲(chǔ)備貨幣之列，儲(chǔ)備貨幣的供應(yīng)開(kāi)始出現(xiàn)多樣化的局面。(三) 在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸所謂在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸，是指一國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備檔頭寸加上債權(quán)頭寸。國(guó)際貨幣基金組織的成員國(guó)可以無(wú)條件地提取其儲(chǔ)備頭寸用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差。儲(chǔ)備檔頭寸又稱(chēng)“儲(chǔ)備檔貸款”，是指成員國(guó)以黃金、外匯儲(chǔ)備或特別提款權(quán)認(rèn)繳基金組織規(guī)定份額的25%所形成的對(duì)基金組織的債權(quán)。債權(quán)頭寸是指基金組織因?qū)⒛骋怀蓡T國(guó)的貨幣貸給其他成員國(guó)使用而導(dǎo)致其對(duì)該國(guó)貨幣的持有量下降到不足該國(guó)本幣份額的差額部分以及成員國(guó)IMF超過(guò)份額的貸款部分。(四) 特別提款權(quán)特別提款權(quán)(SDRs)是國(guó)際貨幣基金組織為了解決國(guó)際儲(chǔ)備不足問(wèn)題，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期談判后于1969年在基金組織第24屆年會(huì)上創(chuàng)設(shè)的新的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。其目的是要?jiǎng)?chuàng)設(shè)一種人造的儲(chǔ)備資產(chǎn)作為彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的手段，以補(bǔ)充國(guó)際儲(chǔ)備之不足。成員國(guó)根據(jù)其在IMF中的份額分配到的SDRs是無(wú)附帶條件的使用流動(dòng)資金的權(quán)利，IMF不能由于不同意成員國(guó)的政策而拒絕向他提供使用SDRs的便利。只要一國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差，并要求通過(guò)動(dòng)用其掌握的SDRs來(lái)彌補(bǔ)這一逆差，IMF就有義務(wù)指定另一成員國(guó)接受SDRs，或者由它自己動(dòng)用其庫(kù)中持有的現(xiàn)金來(lái)?yè)Q回這些SDRs。三、國(guó)際儲(chǔ)備的作用（一）作為緩沖庫(kù)，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受?chē)?guó)際收支變化的沖擊（二）干預(yù)外匯市場(chǎng)，支持本國(guó)貨幣匯率。（三）國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)金融實(shí)力的標(biāo)志。四、國(guó)際清償能力國(guó)際清償能力又稱(chēng)國(guó)際流動(dòng)性，是指一國(guó)的對(duì)外支付能力。E:\課件\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\第二節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備的供給與需求一、影響國(guó)際儲(chǔ)備供給的因素(一)國(guó)際收支順差(二)干預(yù)外匯市場(chǎng)(三)國(guó)際借貸(四)收購(gòu)黃金(五)在IMF的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)的分配(六)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益二、影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的因素(一)國(guó)際收支狀況(二)融資能力大小(三)匯率制度的選擇(四)國(guó)際收支調(diào)節(jié)政策的成本和效果(五)持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本(六)政策偏好(七)國(guó)際政策協(xié)調(diào)第三節(jié)適度國(guó)際儲(chǔ)備量一、比例分析法比例分析法最初是由美國(guó)著名國(guó)際金融專(zhuān)家特里芬于1947年提出，后來(lái)在他1960年出版的《黃金與美元危機(jī)》一書(shū)中又進(jìn)行了系統(tǒng)研究，因此，60年代初，比例分析法已成為測(cè)度最佳國(guó)際儲(chǔ)備量的標(biāo)準(zhǔn)方法。特里芬認(rèn)為：一國(guó)某一時(shí)期的國(guó)際儲(chǔ)備供求受到多種因素的作用，因此，國(guó)際儲(chǔ)備的測(cè)度及儲(chǔ)備水平的確定都不可能用一個(gè)精確的數(shù)學(xué)公式來(lái)表示。測(cè)度的方法及儲(chǔ)備水平標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)隨國(guó)家的不同而不同，隨時(shí)間的不同而不同。但是，考慮到數(shù)據(jù)的可得性與計(jì)算的方便性，需要選擇一種簡(jiǎn)單實(shí)用的方法進(jìn)行測(cè)度，并且使用這種方法進(jìn)行測(cè)度的結(jié)果應(yīng)該足以表明當(dāng)前和未來(lái)的儲(chǔ)備水平能夠保證國(guó)際間通貨自由兌換的順利進(jìn)行。特里芬認(rèn)為，儲(chǔ)備進(jìn)口比率是符合上述條件的測(cè)度儲(chǔ)備及評(píng)價(jià)儲(chǔ)備水平的比較合適的方法。研究表明，世界上主要貿(mào)易國(guó)家1950—1957年的儲(chǔ)備進(jìn)口比率平均超過(guò)33%，幾乎全部超過(guò)20%，只有在極少數(shù)非常特殊的情況下才低于20%，因此特里芬得出經(jīng)驗(yàn)結(jié)論：一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備量應(yīng)與該國(guó)貿(mào)易進(jìn)口額保持一定的比例關(guān)系，這個(gè)比例一般以40%作為標(biāo)準(zhǔn)，若低于30%就需要采取調(diào)節(jié)措施，20%的比率是最低限度標(biāo)準(zhǔn)。但特里芬又指出，由于各國(guó)的具體條件與政策方面存在差異，各國(guó)合適的儲(chǔ)備進(jìn)口比率也并非是絕對(duì)一致的，工業(yè)國(guó)和重要貿(mào)易國(guó)的儲(chǔ)備進(jìn)口比率應(yīng)該高于其他國(guó)家，通常應(yīng)在30%以上，而實(shí)行嚴(yán)格外貿(mào)與外匯管制的國(guó)家的儲(chǔ)備進(jìn)口比率則可低一些，可維持在25%左右，即一國(guó)的儲(chǔ)備量應(yīng)以滿(mǎn)足三個(gè)月的進(jìn)口為宜。儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便易行，而且運(yùn)用一元回歸分析對(duì)進(jìn)口額與儲(chǔ)備額之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，也表明這兩者之間確實(shí)存在一種穩(wěn)定關(guān)系。因此，一國(guó)貨幣當(dāng)局就可以比較容易地根據(jù)儲(chǔ)備進(jìn)口比率的變動(dòng)對(duì)其儲(chǔ)備進(jìn)行迅速調(diào)整，六十年代初以來(lái)很多國(guó)家都采用這種辦法來(lái)衡量?jī)?chǔ)備的充足性，世界銀行《1985年世界發(fā)展報(bào)告》在分析發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備管理時(shí)也寫(xiě)道：“足以抵付三個(gè)月進(jìn)口額的儲(chǔ)備水平有時(shí)被認(rèn)為是發(fā)展中國(guó)家的理想定額?！眱?chǔ)備進(jìn)口比例分析法也存在兩點(diǎn)缺陷：，而并非為一國(guó)進(jìn)口交易提供融資，因此，僅僅運(yùn)用進(jìn)口貿(mào)易額這一個(gè)變量來(lái)決定適度儲(chǔ)備量是明顯欠妥的。實(shí)際上，適度儲(chǔ)備量的決定與調(diào)整取決于多種因素，凡是能影響到一國(guó)國(guó)際收支差額的因素都會(huì)對(duì)適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生影響，它不僅應(yīng)包括進(jìn)口額，還應(yīng)包括出口額、國(guó)際資本流動(dòng)，也應(yīng)包括國(guó)民收入、貨幣供應(yīng)量等諸多國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素的影響，因此，適度儲(chǔ)備量不是由進(jìn)口額決定的一元函數(shù)，而是由許多經(jīng)濟(jì)變量共同決定的多元函數(shù)。應(yīng)。按照儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法，適度儲(chǔ)備量與進(jìn)口貿(mào)易額同步上升，儲(chǔ)備需求對(duì)進(jìn)口交易額的彈性為一，而實(shí)際上，國(guó)際儲(chǔ)備量并非是隨貿(mào)易量的變化而同比例變化的，前者的變動(dòng)幅度小于后者的變動(dòng)幅度，即隨著一國(guó)儲(chǔ)備的不斷增加，儲(chǔ)備的使用具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)。因此，運(yùn)用儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法就有可能高估適度儲(chǔ)備量。二、回歸分析法自60年代后半期以來(lái)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛運(yùn)用回歸技術(shù)，對(duì)影響一國(guó)適度儲(chǔ)備量的諸多因素進(jìn)行回歸分析，建立了許多關(guān)于適度儲(chǔ)備量的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型。以弗倫克爾建立的雙對(duì)數(shù)模型為例，其回歸方程為：E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(51)其中，R代表國(guó)際儲(chǔ)備量，m為平均進(jìn)口傾向，δ為國(guó)際收支的變動(dòng)率，Ｍ為進(jìn)口水平，ａ１，ａ２，ａ３為參數(shù)，分別代表R對(duì)m、δ、Ｍ的彈性。回歸分析法的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)三門(mén)學(xué)科有機(jī)結(jié)合在一起，使對(duì)儲(chǔ)備的分析從單純的規(guī)范分析轉(zhuǎn)向?qū)嵶C分析，從粗略測(cè)算轉(zhuǎn)向精確定量，使對(duì)適度儲(chǔ)備水平的衡量更加數(shù)量化和精密化。，對(duì)適度儲(chǔ)備量的分析不僅僅局限于進(jìn)口額，而同時(shí)考慮了影響儲(chǔ)備的諸多因素，引入了諸多獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)變量，從而使對(duì)適度儲(chǔ)備水平的分析更加全面?；貧w分析法經(jīng)常引入的解釋變量包括：(１)國(guó)民收入；(２)貨幣供應(yīng)量；(３)國(guó)際收支變動(dòng)量；(４)進(jìn)口水平；(５)邊際進(jìn)口傾向或平均進(jìn)口傾向；(６)持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本如長(zhǎng)期利率等。，使對(duì)適度儲(chǔ)備量的靜態(tài)分析動(dòng)態(tài)化。以埃尤哈()建立的模式為例，其函數(shù)形式為：E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(52)其中：ｘｅ為預(yù)期出口收入，δ２為進(jìn)口收入的變動(dòng)率，r為持有外匯資產(chǎn)的利率，P為一國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度，Ｒt、Ｒt－１、Ｒt－2分別為現(xiàn)期、前一期、前二期的儲(chǔ)備水平。由于在這一模型中引入了前一期和前二期的儲(chǔ)備量作為解釋變量，這就使得對(duì)適度儲(chǔ)備量的分析動(dòng)態(tài)化?；貧w分析法的局限性表現(xiàn)在：，即根據(jù)以前的國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)趨勢(shì)用外推法對(duì)未來(lái)的儲(chǔ)備水平進(jìn)行預(yù)測(cè)，這就隱含了以下兩個(gè)假定：(１)過(guò)去時(shí)期的儲(chǔ)備水平是適度儲(chǔ)備水平；(２)歷史的儲(chǔ)備變動(dòng)趨勢(shì)也將適用于未來(lái)的情況。然而，這兩個(gè)假定未必都能夠完全成立。由此可見(jiàn)，回歸分析法更適用于對(duì)過(guò)去的實(shí)際儲(chǔ)備水平進(jìn)行數(shù)量描述，而要對(duì)未來(lái)的適度儲(chǔ)備量進(jìn)行預(yù)測(cè)，則必須與其他理論和方法結(jié)合起來(lái)進(jìn)行綜合分析。，可能會(huì)碰到多重共線(xiàn)性問(wèn)題。由于影響適度儲(chǔ)備量的因素很多，模型中包含的解釋變量就會(huì)很多，而諸多解釋變量之間并不是相互獨(dú)立的，可能會(huì)存在某種相關(guān)關(guān)系，這就給模型的估計(jì)和檢驗(yàn)帶來(lái)一定的困難，有時(shí)甚至難以把諸多相關(guān)變量對(duì)儲(chǔ)備的影響分離開(kāi)來(lái)。這也從一定程度上影響了回歸分析法的使用。三、成本—收益分析法(一)理論框架持有儲(chǔ)備的收益表現(xiàn)為融資成本和調(diào)節(jié)成本的節(jié)約。一般地說(shuō)，儲(chǔ)備持有額越多，彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的能力越強(qiáng)，儲(chǔ)備的收益也越大。與此同時(shí)，隨著儲(chǔ)備持有額的增加，彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的邊際效用也將下降，從而導(dǎo)致持有儲(chǔ)備的邊際收益遞減。持有儲(chǔ)備的成本表現(xiàn)為一國(guó)資本生產(chǎn)力與其儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率之差。持有的儲(chǔ)備越多，持有儲(chǔ)備的成本也將會(huì)提高，而且其邊際成本也隨著儲(chǔ)備的增加而增加。5pic2一國(guó)適度的儲(chǔ)備水平應(yīng)該是持有儲(chǔ)備的邊際收益等于邊際成本時(shí)的儲(chǔ)備水平。機(jī)會(huì)成本是“如果獲得的外匯不是持作貨幣儲(chǔ)備，而是用來(lái)進(jìn)口必需的投入，從而能夠生產(chǎn)出來(lái)的那一部分總的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品”,取決于潛在的資本投資的進(jìn)口含量、該類(lèi)投資的生產(chǎn)力以及可獲得的國(guó)內(nèi)閑置資源。E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(53)持有儲(chǔ)備的收益則被定義為“在出現(xiàn)短期和非預(yù)期的國(guó)際收支逆差時(shí)，由于使用貨幣儲(chǔ)備而避免不必要的調(diào)節(jié)而得以維持的那一部分總的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品”。E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(54)考慮到適度儲(chǔ)備的決定與使用儲(chǔ)備的概率有關(guān)，可將(54)式修正為：E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(55)適度儲(chǔ)備(Ｒ0pt)由持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本和收益的等式?jīng)Q定：E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(56)E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(57)四、區(qū)間分析法在對(duì)一國(guó)適度儲(chǔ)備量的分析中，以上三種方法都是著眼于影響一國(guó)儲(chǔ)備的最主要因素，試圖尋找