海外二板市場(chǎng)的發(fā)展新態(tài)勢(shì)及中國的艱難選擇(編輯修改稿)
2025-07-18 22:33 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ，最高達(dá)到8559點(diǎn)，這個(gè)速度在全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中也是最快的。然而，樂極生悲，德國新市場(chǎng)的問題很快浮出水面：上市標(biāo)準(zhǔn)低使不少公司僅憑一個(gè)想法即可上市，而缺乏發(fā)展后勁；信息披露的監(jiān)管松懈導(dǎo)致財(cái)務(wù)丑聞迭出；為了攫取巨額利潤，券商推波助瀾地將不合格公司包裝后薦入二板市場(chǎng)。這些都導(dǎo)致了德國新市場(chǎng)充斥了垃圾公司，投資者信心極度低落而被迫關(guān)閉。 尤其值得一提的是，在2003年上半年全球部分二板市場(chǎng)出現(xiàn)反彈的時(shí)候，德國不為所動(dòng)，并且加快了關(guān)閉的步伐。德國原來決定于2003年底關(guān)閉新市場(chǎng)，但至7月底，它已將新市場(chǎng)中業(yè)績尚佳的企業(yè)轉(zhuǎn)移到主板市場(chǎng)，新市場(chǎng)關(guān)閉事宜處理完畢。更值得注意的是，在各國二板市場(chǎng)回暖的浪潮中，又一家二板市場(chǎng)——納斯達(dá)克歐洲分市場(chǎng)于2003年6月關(guān)閉。除了科技股比重較大造成的風(fēng)險(xiǎn)以外，納斯達(dá)克歐洲分市場(chǎng)在同英國AIM市場(chǎng)等歐洲同類交易所的競爭中頻頻失利。此外，納斯達(dá)克首席執(zhí)行長格雷菲爾德(RobertGreifield)說，目前正在評(píng)估旗下德國子公司納斯達(dá)克德國(NasdaqDeutschland)的運(yùn)營狀況，并將在年底前決定它的命運(yùn)。 由此可見，二板市場(chǎng)的關(guān)閉有制度上的原因：上市標(biāo)準(zhǔn)較低，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，導(dǎo)致二板市場(chǎng)公司素質(zhì)良莠不齊，倒閉風(fēng)險(xiǎn)大；上市公司行業(yè)分布過于集中，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，容易“一損俱損”；市場(chǎng)監(jiān)管不力，信息披露有假，導(dǎo)致投資者信心低落等。而二板市場(chǎng)開設(shè)速度過快，與上市資源的數(shù)量不匹配，導(dǎo)致各交易所之間為爭奪上市資源而惡性競爭，使這些缺陷更加突出，嚴(yán)重的則導(dǎo)致了市場(chǎng)關(guān)閉。 今年以來各主要海外二板市場(chǎng)雖然有向好的趨勢(shì)，但是這種發(fā)展新趨勢(shì)能否持久、是否真正能歸功于二板市場(chǎng)還有待于觀察；尤其，注意到近期關(guān)閉的二板市場(chǎng)后，我們尤其要關(guān)注二板市場(chǎng)發(fā)展中值得深思、研究的趨勢(shì)： (1)部分二板市場(chǎng)更換指數(shù)，以期改善市場(chǎng)形象，而實(shí)質(zhì)仍未有根本改變。 歐洲易斯達(dá)克市場(chǎng)(EASDAQ)在被納斯達(dá)克收購后，成為其歐洲分市場(chǎng)。但是，市場(chǎng)的發(fā)展并無起色，指數(shù)從2000年3月的1900點(diǎn)下跌到2002年8月的95點(diǎn)，跌幅為95％；2002年10月7日，歐洲納斯達(dá)克為改變指數(shù)的不良形象，把綜合指數(shù)基數(shù)更改為2500點(diǎn)。截至2003年6月18日，納斯達(dá)克歐洲綜合指數(shù)收于3081點(diǎn)，％。但是，指數(shù)編制的變化并未帶來市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性改變，納斯達(dá)克歐洲分市場(chǎng)仍然于2003年6月宣布關(guān)閉。 同樣，在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)即將跌落100點(diǎn)之際，為了消除指數(shù)下跌帶來的市場(chǎng)形象損害，香港聯(lián)合交易所于2003年4月14日推出標(biāo)準(zhǔn)普爾／香港交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(GEM)，取代原來的GEI指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(GEM)基數(shù)為1000點(diǎn)。 (2)海外多家二板市場(chǎng)進(jìn)行整頓改革，使其功能特征向主板靠攏。 目前，發(fā)展相對(duì)較好的幾個(gè)二板市場(chǎng)，均經(jīng)歷過反思、檢討和修正二板市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則，而我們不難發(fā)現(xiàn)，它們的改革措施無一例外在向主板特征靠攏，而這些改革措施對(duì)其強(qiáng)化監(jiān)管、穩(wěn)定市場(chǎng)、維護(hù)投資者信心起到了重要作用。下面以美國納斯達(dá)克、韓國高斯達(dá)克和香港創(chuàng)業(yè)板的措施為例來加以說明。 ?、偃嫣岣逫PO標(biāo)準(zhǔn)和持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)。2001年，納斯達(dá)克首先開始收緊上市條件，將上市標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)凈資產(chǎn)的要求改為對(duì)權(quán)益資本的要求，剔除少數(shù)股東權(quán)益。首次發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二由凈資產(chǎn)600萬美元和1800萬美元，調(diào)整為權(quán)益資本1500萬美元和3000萬美元。而持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)—由凈資產(chǎn)400萬美元改為1000萬美元。隨后，韓國高斯達(dá)克市場(chǎng)也提高與細(xì)化了上市標(biāo)準(zhǔn)，要求在審查企業(yè)的上市資格時(shí)，把重點(diǎn)從數(shù)量上的評(píng)估轉(zhuǎn)到質(zhì)量方面的評(píng)估，包括技術(shù)水平、盈利能力、潛在的市場(chǎng)價(jià)值以及管理和財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)等方面。 ②重視公司治理的規(guī)范作用。2001年，美國納斯達(dá)克市場(chǎng)細(xì)化了對(duì)公司治理的相關(guān)要求；2002年，美國頒布了《薩班斯—奧克斯萊法案》，通過了一項(xiàng)多達(dá)25條公司治理改革規(guī)則，要
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