【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 債成本之間的差額。即： 。（2）有公司所得稅時(shí)的MM定理命題I：負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上稅負(fù)節(jié)約價(jià)值（稅盾效應(yīng)）。即：VB = VU + TB。命題II：存在所得稅時(shí)，負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。該溢價(jià)取決于無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本、負(fù)債的資本成本、負(fù)債—權(quán)益比率以及所得稅稅率。即：。3．權(quán)衡理論實(shí)際上是在MM理論的基礎(chǔ)上引進(jìn)財(cái)務(wù)困境成本和代理成本后修正的一種模型。企業(yè)通常會(huì)發(fā)生兩類成本：財(cái)務(wù)困境成本和代理成本，統(tǒng)稱為財(cái)務(wù)危機(jī)成本?？紤]到企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值為：負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值+稅收節(jié)稅財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值，用公式表示為：VL = VU + TB PVCFD。4．優(yōu)序或啄序融資理論認(rèn)為，企業(yè)一般采取的融資順序是：內(nèi)部籌資、發(fā)行新債券和發(fā)行股票。兩類利益沖突：一類是經(jīng)理和全體股東的利益沖突；另一類是全體股東和債權(quán)人的利益沖突。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)則是債務(wù)源于代理成本的收益與成本平衡的結(jié)果。6．企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)：（1）有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；（2）企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；（3）資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)。資本結(jié)構(gòu)的決策方法基本上包括兩種：（1）比較資本成本分析法；（2）無(wú)差異點(diǎn)分析法。7. 資本結(jié)構(gòu)除受資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響外，還要受到其他因素的影響。（1）企業(yè)因素：股東和經(jīng)理的態(tài)度；綜合財(cái)務(wù)狀況；企業(yè)成長(zhǎng)性。越不穩(wěn)定。（2）環(huán)境因素：債權(quán)人的態(tài)度；信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)；稅收因素；利率水平；行業(yè)差別。8. 資本結(jié)構(gòu)的決策方法基本上包括兩種：一種是比較資本成本分析法，另一種是無(wú)差異點(diǎn)分析法。（1）比較資本成本法是通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。（2）無(wú)差異點(diǎn)分析法是利用稅后資本利潤(rùn)率無(wú)差異點(diǎn)（或每股凈收益）的分析來(lái)選擇和確定負(fù)債與權(quán)益間的比例或數(shù)量關(guān)系?？梢酝ㄟ^(guò)無(wú)差異點(diǎn)法進(jìn)行分析，公式如下：其中，為息稅前利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)，即每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)；I1，I2為兩種籌資方式下的年利息；D1，D2 為兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利；N1，N2 為兩種籌資方式下的普通股股數(shù)；T為所得稅稅率。無(wú)差異點(diǎn)分析確定最佳資本結(jié)構(gòu)，以稅后資本利潤(rùn)率（或每股凈收益）最大為分析起點(diǎn)，它直接將資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值等相關(guān)因素結(jié)合起來(lái)，是企業(yè)在追加籌資時(shí)經(jīng)常采用的一種決策方法，稱為營(yíng)業(yè)杠桿或經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率對(duì)產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映了息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)產(chǎn)銷量變動(dòng)的敏感性。其計(jì)算公式為：DOL=，除了經(jīng)營(yíng)杠桿外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還受下列因素制約：（1）市場(chǎng)需求的變化；（2）產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)；（3）投入成本的變化；（4）固定成本比重的變化。；11．由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映了每股利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的敏感性。估計(jì)財(cái)務(wù)杠稈利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。其計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿具有兩面性。負(fù)債和優(yōu)先股既能給普通股股東帶來(lái)收益，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)不能因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在而拒絕采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資，而是要適度地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，只要息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資本成本，財(cái)務(wù)杠桿的正作用就能使普通股每股利潤(rùn)增加。12．如果經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同起作用，那么銷售額的變動(dòng)就會(huì)對(duì)每股利潤(rùn)產(chǎn)生更大的變動(dòng)，稱為聯(lián)合杠桿。聯(lián)合杠桿系數(shù)是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。聯(lián)合杠桿的作用程度可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)衡量，是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：DCL=第二節(jié) 練習(xí)題及解答1．某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10 000+3X。假定該企業(yè)2003年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2004年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%。要求：（1）計(jì)算2003年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。（2）計(jì)算銷售量為10 000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。答：⑴企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=100005100003=20000（元）企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)總額固定成本=2000010000=10000（元）（2）銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)總額/息稅前利潤(rùn)總額=2000/1000 =22．某公司經(jīng)營(yíng)A種產(chǎn)品，銷量為10 000件，單位變動(dòng)成本為100元，變動(dòng)成本率為40%，息稅前利潤(rùn)90萬(wàn)元。已知銷售凈利率為12%，所得稅率40%。要求：（1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 （2）計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 （3）計(jì)算聯(lián)合杠桿系數(shù)。答：?jiǎn)蝺r(jià)=100/40%=250元息稅前利潤(rùn)90萬(wàn)元=10000（250100）固定成本固定成本=600000元(1)經(jīng)營(yíng)杠桿=10000（250100）/[10000（250100）600000]=(2)銷售凈利潤(rùn)=1000025012%=300000元（900000I）（140%）=300000I=400000元財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=90/（9040）=（3）聯(lián)合杠桿系數(shù)==33．A公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售通信器材的股份公司。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為40%。對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見(jiàn)：方案一：維持現(xiàn)在的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售45 000件，售價(jià)為240元/件，單位變動(dòng)成本為200元，固定成本為120萬(wàn)元。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬(wàn)元負(fù)債（利率為5%），普通股20萬(wàn)股。方案二：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬(wàn)元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬(wàn)元。借款籌資600萬(wàn)元，%。方案三：更新設(shè)備并用股份籌資。更新設(shè)備的情況與方案二相同，不同的是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股30元，需要發(fā)行20萬(wàn)股，以籌集600萬(wàn)元資本。要求：計(jì)算三個(gè)方案下的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。答：方案一: 每股收益(*(240200)120400*5%)*(140%)/20= 經(jīng)營(yíng)杠桿DOL=*(240200)/(*(240200)120)=3 財(cái)務(wù)杠桿DFL=(*(240200)120)/(*(240200)120400*5%)= 聯(lián)合杠桿DCL=3*= 方案二: 每股收益(*(240180)150600*%400*5%)*(140%)/20= 經(jīng)營(yíng)杠桿DOL=*(240180)/(*(240180)150)= 財(cái)務(wù)杠桿DFL=(*(240180)150)/(*(240180)150600*%400*5%)= 聯(lián)合杠桿DCL=*= 方案三: 每股收益(*(240180)150400*5%)*(140%)/(20+20)= 經(jīng)營(yíng)杠桿DOL=*(240180)/(*(240180)150)= 財(cái)務(wù)杠桿DFL=(*(240180)150)/(*(240180)150400*5%)= 聯(lián)合杠桿DCL=*= 4．某公司目前年銷售額為10 000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為70%，全部固定成本和費(fèi)用（含利息費(fèi)用）2 000萬(wàn)元，總優(yōu)先股股息24萬(wàn)元，普通股股數(shù)為2 000萬(wàn)股，該公司目前總資產(chǎn)為5 000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，目前的平均負(fù)債利息率為8%，假設(shè)所得稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資4 000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年固定成本增加500萬(wàn)元，同時(shí)可以視銷售額增加20%，并使變動(dòng)成本率下降至60%。該公司以提高每股收益的同時(shí)降低聯(lián)合杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)。要求：（1）計(jì)算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿。 （2）所需資本以追加股本取得，每股發(fā)行價(jià)2元，計(jì)算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。（3）所需資本以10%的利率借入，計(jì)算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。 （4）若不考慮風(fēng)險(xiǎn)，兩方案相比，哪種方案較好？答：（1）目前情況：　　目前凈利潤(rùn)=[100001000070%2000]（140%）=600萬(wàn)元　　目前所有者權(quán)益=5000（140%）=3000萬(wàn)元　　目前負(fù)債總額=2000萬(wàn)元　　目前每年利息=20008%=160萬(wàn)元　　目前每年固定成本=2000160=1840萬(wàn)元　　每股收益=（60024）/2000=　　息稅前利潤(rùn)=100001000070%1840=1160萬(wàn)元　　利息保障倍數(shù)=1160/160=　　經(jīng)營(yíng)杠桿=[100001000070%]/[100001000070%1840]=3000/1160=　　財(cái)務(wù)杠桿=1160/[116016024/（140%）]=　　總杠桿==　?。?）增資后的凈利潤(rùn)=［10000120%（160%）（2000+500）］（140%）=1380（萬(wàn)元）　　每股收益=（138024）/（2000+2000）=　　息稅前利潤(rùn)=12000（160%）（1840+500）=2460（萬(wàn)元）　　利息保障倍數(shù)=2460/160=　　經(jīng)營(yíng)杠桿=[12000（160%）]/2460=4800/2460=　　財(cái)務(wù)杠桿=2460/[（246016024/（140%））=　　總杠桿==　　應(yīng)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃　　（3）借入資金方案：　　每年增加利息費(fèi)用=400010%=400（萬(wàn)元）　　每股收益　　=｛［10000120%（160%）（2000+500+400）］（140%）24｝/2000=　　息稅前利潤(rùn)=12000（160%）（1840+500）=48002340=2460（萬(wàn)元）　　利息保障倍數(shù)=2460/（400+160）=　　經(jīng)營(yíng)杠桿=（1200040%）/[1200040%（1840+500）]=4800/2460=　　財(cái)務(wù)杠桿=2460/[2460（400+160）24/（140%）]=　　總杠桿==　　應(yīng)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃　?。?）若不考慮風(fēng)險(xiǎn)，只看收益，所以應(yīng)當(dāng)采納借入資金的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。5．Gahlon齒輪公司在目前的生產(chǎn)和銷售水平10000件的DOL為2，相應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入為1 000美元。計(jì)算：（1）如果銷售預(yù)計(jì)從目前的10 000件水平增加20%，那么相應(yīng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為多少？ （2）公司在新的銷售水平12 000件的DOL為多少？答：因?yàn)镈OL=2，所以 10000（PV）/[10000（PV）F]=2所以F=5000（PV）新的銷售水平下DOL=12000（PV）/[12000(PV)F]=12/7=6．Nikko公司的永續(xù)EBIT為每年400萬(wàn)元，如果是完全權(quán)益融資，股東所要求的回報(bào)率為15%（稅后），公司所得稅稅率為40%?，F(xiàn)公司擁有1000萬(wàn)元的負(fù)債，負(fù)債的成本為10%。計(jì)算：（1）若Nikko公司采用完全權(quán)益融資，則其公司價(jià)值是多少?（2）若Nikko公司采用現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的市場(chǎng)價(jià)值是多少? （3）若采用現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的權(quán)益資本成本是多少？ （4）若采用現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的加權(quán)平均資本成本（rWACC）是多少?答：（1）公司價(jià)值=400（140%）/15%=1600萬(wàn)元（2）公司價(jià)值=1600+（40%1000）=2000萬(wàn)元（3）權(quán)益資本成本=15%+（1000/1000）（140%）(15%10%)=18%（4）加權(quán)資本成本=[1000/(1000+1000)]10%(140%)+[1000/(1000+1000)]18%=12%7．假設(shè)DA公司是上市公司，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為8%，市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益率為16%。公司預(yù)期將產(chǎn)生永續(xù)的息稅前利潤(rùn)（EBIT），公司所得稅稅率為35%?，F(xiàn)公司正考慮調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，欲增加200萬(wàn)元負(fù)債，負(fù)債的成本為10%。計(jì)算：（1）若該公司采用完全權(quán)益融資（無(wú)負(fù)債），則其公司價(jià)值是多少?（2）若該公司采用計(jì)劃的資本結(jié)構(gòu)（增加200萬(wàn)元負(fù)債），則該公司的市場(chǎng)價(jià)值是 多少？ （3）若該公司采用計(jì)劃的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的權(quán)益資本成本是多少?（4）若該公司采用計(jì)劃的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的加權(quán)平均資本成本是多少?答：權(quán)益資本成本=8%+（16%8%）=20%（1）公司價(jià)值=(135%)/20%=（2）公司價(jià)值=+35%200=（3）權(quán)益資本成本=20%+（135%）（20%10%）=%（4）加權(quán)資本成本=200/10%(135%)+%=%8．假設(shè)當(dāng)長(zhǎng)江科技公司的負(fù)債與權(quán)益比為2/3時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為8%，市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益率為18%。公司負(fù)債的資本成本為10%，公司所得稅稅率為40%。計(jì)算：（1）該公司的加權(quán)平均資本成本rWACC。（2）如果該公司永續(xù)的EBIT為720萬(wàn)元，則此時(shí)公司的價(jià)值是多少？答：（1）負(fù)債與權(quán)益比為2/3可得：負(fù)債所占資本比例為2／5，股東權(quán)益3／5，股票資本成本=8%+（18%8%）= 20%加權(quán)平均資本成本＝2／510％(140%)＋3／520％＝％ （2）如果該公司永續(xù)的EBIT為720萬(wàn)元，則此時(shí)公司的價(jià)值=720(140%)／%=3000萬(wàn)元9. 某公司年銷售額100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%，全部固定成本（包括利息）20萬(wàn)元，總資產(chǎn)50萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，負(fù)債的平均利率8%，假設(shè)所得稅稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資40萬(wàn)元，每年固定成本增加5萬(wàn)元，可以使銷售額增加20%，并使變動(dòng)成本率下降至60% 。該公司以提高權(quán)益凈利率，同時(shí)降低總杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)