【文章內(nèi)容簡介】 債成本之間的差額。即： 。（2）有公司所得稅時的MM定理命題I：負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)的價值加上稅負(fù)節(jié)約價值（稅盾效應(yīng)）。即：VB = VU + TB。命題II：存在所得稅時，負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險溢價。該溢價取決于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本、負(fù)債的資本成本、負(fù)債—權(quán)益比率以及所得稅稅率。即：。3．權(quán)衡理論實(shí)際上是在MM理論的基礎(chǔ)上引進(jìn)財務(wù)困境成本和代理成本后修正的一種模型。企業(yè)通常會發(fā)生兩類成本：財務(wù)困境成本和代理成本，統(tǒng)稱為財務(wù)危機(jī)成本。考慮到企業(yè)財務(wù)危機(jī)成本時負(fù)債企業(yè)的價值為：負(fù)債企業(yè)價值=無負(fù)債企業(yè)價值+稅收節(jié)稅財務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值，用公式表示為：VL = VU + TB PVCFD。4．優(yōu)序或啄序融資理論認(rèn)為，企業(yè)一般采取的融資順序是：內(nèi)部籌資、發(fā)行新債券和發(fā)行股票。兩類利益沖突：一類是經(jīng)理和全體股東的利益沖突；另一類是全體股東和債權(quán)人的利益沖突。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)則是債務(wù)源于代理成本的收益與成本平衡的結(jié)果。6．企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個：（1）有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；（2）企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；（3）資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)牧鲃印ＹY本結(jié)構(gòu)的決策方法基本上包括兩種：（1）比較資本成本分析法；（2）無差異點(diǎn)分析法。7. 資本結(jié)構(gòu)除受資本成本、財務(wù)風(fēng)險等因素影響外，還要受到其他因素的影響。（1）企業(yè)因素：股東和經(jīng)理的態(tài)度；綜合財務(wù)狀況；企業(yè)成長性。越不穩(wěn)定。（2）環(huán)境因素：債權(quán)人的態(tài)度；信用評估機(jī)構(gòu)的意見；稅收因素；利率水平；行業(yè)差別。8. 資本結(jié)構(gòu)的決策方法基本上包括兩種：一種是比較資本成本分析法，另一種是無差異點(diǎn)分析法。（1）比較資本成本法是通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。（2）無差異點(diǎn)分析法是利用稅后資本利潤率無差異點(diǎn)（或每股凈收益）的分析來選擇和確定負(fù)債與權(quán)益間的比例或數(shù)量關(guān)系?？梢酝ㄟ^無差異點(diǎn)法進(jìn)行分析，公式如下：其中，為息稅前利潤無差異點(diǎn)，即每股利潤無差異點(diǎn)；I1，I2為兩種籌資方式下的年利息；D1，D2 為兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利；N1，N2 為兩種籌資方式下的普通股股數(shù)；T為所得稅稅率。無差異點(diǎn)分析確定最佳資本結(jié)構(gòu)，以稅后資本利潤率（或每股凈收益）最大為分析起點(diǎn)，它直接將資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)目標(biāo)、企業(yè)市場價值等相關(guān)因素結(jié)合起來，是企業(yè)在追加籌資時經(jīng)常采用的一種決策方法，稱為營業(yè)杠桿或經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率對產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)，它反映了息稅前利潤變動對產(chǎn)銷量變動的敏感性。其計算公式為：DOL=，除了經(jīng)營杠桿外，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險還受下列因素制約：（1）市場需求的變化；（2）產(chǎn)品價格的波動；（3）投入成本的變化；（4）固定成本比重的變化。；11．由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股利潤的變動幅度大于營業(yè)利潤變動幅度的現(xiàn)象，稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映了每股利潤變動對息稅前利潤變動的敏感性。估計財務(wù)杠稈利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低。其計算公式為：財務(wù)杠桿具有兩面性。負(fù)債和優(yōu)先股既能給普通股股東帶來收益，也會增加財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)不能因?yàn)樨攧?wù)風(fēng)險的存在而拒絕采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資，而是要適度地運(yùn)用財務(wù)杠桿，只要息稅前利潤率大于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資本成本，財務(wù)杠桿的正作用就能使普通股每股利潤增加。12．如果經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同起作用，那么銷售額的變動就會對每股利潤產(chǎn)生更大的變動，稱為聯(lián)合杠桿。聯(lián)合杠桿系數(shù)是營業(yè)杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。聯(lián)合杠桿的作用程度可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)衡量，是指每股利潤變動率等于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式如下：DCL=第二節(jié) 練習(xí)題及解答1．某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10 000+3X。假定該企業(yè)2003年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元；按市場預(yù)測，2004年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。要求：（1）計算2003年該企業(yè)的息稅前利潤。（2）計算銷售量為10 000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。答：⑴企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=100005100003=20000（元）企業(yè)的息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)總額固定成本=2000010000=10000（元）（2）銷售量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)總額/息稅前利潤總額=2000/1000 =22．某公司經(jīng)營A種產(chǎn)品，銷量為10 000件，單位變動成本為100元，變動成本率為40%，息稅前利潤90萬元。已知銷售凈利率為12%，所得稅率40%。要求：（1）計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （2）計算財務(wù)杠桿系數(shù)。 （3）計算聯(lián)合杠桿系數(shù)。答：單價=100/40%=250元息稅前利潤90萬元=10000（250100）固定成本固定成本=600000元(1)經(jīng)營杠桿=10000（250100）/[10000（250100）600000]=(2)銷售凈利潤=1000025012%=300000元（900000I）（140%）=300000I=400000元財務(wù)杠桿系數(shù)=90/（9040）=（3）聯(lián)合杠桿系數(shù)==33．A公司是一個生產(chǎn)和銷售通信器材的股份公司。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為40%。對于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見：方案一：維持現(xiàn)在的生產(chǎn)和財務(wù)政策。預(yù)計銷售45 000件，售價為240元/件，單位變動成本為200元，固定成本為120萬元。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬元負(fù)債（利率為5%），普通股20萬股。方案二：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計更新設(shè)備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售量不會變化，但單位變動成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。借款籌資600萬元，%。方案三：更新設(shè)備并用股份籌資。更新設(shè)備的情況與方案二相同，不同的是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計新股發(fā)行價為每股30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元資本。要求：計算三個方案下的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。答：方案一: 每股收益(*(240200)120400*5%)*(140%)/20= 經(jīng)營杠桿DOL=*(240200)/(*(240200)120)=3 財務(wù)杠桿DFL=(*(240200)120)/(*(240200)120400*5%)= 聯(lián)合杠桿DCL=3*= 方案二: 每股收益(*(240180)150600*%400*5%)*(140%)/20= 經(jīng)營杠桿DOL=*(240180)/(*(240180)150)= 財務(wù)杠桿DFL=(*(240180)150)/(*(240180)150600*%400*5%)= 聯(lián)合杠桿DCL=*= 方案三: 每股收益(*(240180)150400*5%)*(140%)/(20+20)= 經(jīng)營杠桿DOL=*(240180)/(*(240180)150)= 財務(wù)杠桿DFL=(*(240180)150)/(*(240180)150400*5%)= 聯(lián)合杠桿DCL=*= 4．某公司目前年銷售額為10 000萬元，變動成本率為70%，全部固定成本和費(fèi)用（含利息費(fèi)用）2 000萬元，總優(yōu)先股股息24萬元，普通股股數(shù)為2 000萬股，該公司目前總資產(chǎn)為5 000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，目前的平均負(fù)債利息率為8%，假設(shè)所得稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資4 000萬元，預(yù)計每年固定成本增加500萬元，同時可以視銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60%。該公司以提高每股收益的同時降低聯(lián)合杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營計劃的標(biāo)準(zhǔn)。要求：（1）計算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿。 （2）所需資本以追加股本取得，每股發(fā)行價2元，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃。（3）所需資本以10%的利率借入，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃。 （4）若不考慮風(fēng)險，兩方案相比，哪種方案較好？答：（1）目前情況：　　目前凈利潤=[100001000070%2000]（140%）=600萬元　　目前所有者權(quán)益=5000（140%）=3000萬元　　目前負(fù)債總額=2000萬元　　目前每年利息=20008%=160萬元　　目前每年固定成本=2000160=1840萬元　　每股收益=（60024）/2000=　　息稅前利潤=100001000070%1840=1160萬元　　利息保障倍數(shù)=1160/160=　　經(jīng)營杠桿=[100001000070%]/[100001000070%1840]=3000/1160=　　財務(wù)杠桿=1160/[116016024/（140%）]=　　總杠桿==　?。?）增資后的凈利潤=［10000120%（160%）（2000+500）］（140%）=1380（萬元）　　每股收益=（138024）/（2000+2000）=　　息稅前利潤=12000（160%）（1840+500）=2460（萬元）　　利息保障倍數(shù)=2460/160=　　經(jīng)營杠桿=[12000（160%）]/2460=4800/2460=　　財務(wù)杠桿=2460/[（246016024/（140%））=　　總杠桿==　　應(yīng)改變經(jīng)營計劃　　（3）借入資金方案：　　每年增加利息費(fèi)用=400010%=400（萬元）　　每股收益　　=｛［10000120%（160%）（2000+500+400）］（140%）24｝/2000=　　息稅前利潤=12000（160%）（1840+500）=48002340=2460（萬元）　　利息保障倍數(shù)=2460/（400+160）=　　經(jīng)營杠桿=（1200040%）/[1200040%（1840+500）]=4800/2460=　　財務(wù)杠桿=2460/[2460（400+160）24/（140%）]=　　總杠桿==　　應(yīng)改變經(jīng)營計劃　?。?）若不考慮風(fēng)險，只看收益，所以應(yīng)當(dāng)采納借入資金的經(jīng)營計劃。5．Gahlon齒輪公司在目前的生產(chǎn)和銷售水平10000件的DOL為2，相應(yīng)的營業(yè)收入為1 000美元。計算：（1）如果銷售預(yù)計從目前的10 000件水平增加20%，那么相應(yīng)的營業(yè)利潤為多少？ （2）公司在新的銷售水平12 000件的DOL為多少？答：因?yàn)镈OL=2，所以 10000（PV）/[10000（PV）F]=2所以F=5000（PV）新的銷售水平下DOL=12000（PV）/[12000(PV)F]=12/7=6．Nikko公司的永續(xù)EBIT為每年400萬元，如果是完全權(quán)益融資，股東所要求的回報率為15%（稅后），公司所得稅稅率為40%?，F(xiàn)公司擁有1000萬元的負(fù)債，負(fù)債的成本為10%。計算：（1）若Nikko公司采用完全權(quán)益融資，則其公司價值是多少?（2）若Nikko公司采用現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的市場價值是多少? （3）若采用現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的權(quán)益資本成本是多少？ （4）若采用現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的加權(quán)平均資本成本（rWACC）是多少?答：（1）公司價值=400（140%）/15%=1600萬元（2）公司價值=1600+（40%1000）=2000萬元（3）權(quán)益資本成本=15%+（1000/1000）（140%）(15%10%)=18%（4）加權(quán)資本成本=[1000/(1000+1000)]10%(140%)+[1000/(1000+1000)]18%=12%7．假設(shè)DA公司是上市公司，無風(fēng)險資產(chǎn)收益率為8%，市場投資組合的預(yù)期收益率為16%。公司預(yù)期將產(chǎn)生永續(xù)的息稅前利潤（EBIT），公司所得稅稅率為35%?，F(xiàn)公司正考慮調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，欲增加200萬元負(fù)債，負(fù)債的成本為10%。計算：（1）若該公司采用完全權(quán)益融資（無負(fù)債），則其公司價值是多少?（2）若該公司采用計劃的資本結(jié)構(gòu)（增加200萬元負(fù)債），則該公司的市場價值是 多少？ （3）若該公司采用計劃的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的權(quán)益資本成本是多少?（4）若該公司采用計劃的資本結(jié)構(gòu)，則該公司的加權(quán)平均資本成本是多少?答：權(quán)益資本成本=8%+（16%8%）=20%（1）公司價值=(135%)/20%=（2）公司價值=+35%200=（3）權(quán)益資本成本=20%+（135%）（20%10%）=%（4）加權(quán)資本成本=200/10%(135%)+%=%8．假設(shè)當(dāng)長江科技公司的負(fù)債與權(quán)益比為2/3時，無風(fēng)險資產(chǎn)收益率為8%，市場投資組合的預(yù)期收益率為18%。公司負(fù)債的資本成本為10%，公司所得稅稅率為40%。計算：（1）該公司的加權(quán)平均資本成本rWACC。（2）如果該公司永續(xù)的EBIT為720萬元，則此時公司的價值是多少？答：（1）負(fù)債與權(quán)益比為2/3可得：負(fù)債所占資本比例為2／5，股東權(quán)益3／5，股票資本成本=8%+（18%8%）= 20%加權(quán)平均資本成本＝2／510％(140%)＋3／520％＝％ （2）如果該公司永續(xù)的EBIT為720萬元，則此時公司的價值=720(140%)／%=3000萬元9. 某公司年銷售額100萬元，變動成本率70%，全部固定成本（包括利息）20萬元，總資產(chǎn)50萬元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，負(fù)債的平均利率8%，假設(shè)所得稅稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資40萬元，每年固定成本增加5萬元，可以使銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60% 。該公司以提高權(quán)益凈利率，同時降低總杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營計劃的標(biāo)準(zhǔn)