銀河證券行業(yè)研究(編輯修改稿)
2025-07-16 06:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 供給方面，歐佩克維持產(chǎn)量不變。未來國(guó)際油價(jià)可能繼續(xù)下跌，影響國(guó)際油價(jià)因素很復(fù)雜，未來國(guó)際油價(jià)走勢(shì)仍存在變數(shù)。油價(jià)對(duì)航空和航運(yùn)公司業(yè)績(jī)影響很大：航空公司 006 年業(yè)績(jī)的下降以至虧損主要原因是油價(jià)的上漲；而航運(yùn)公司 006 年業(yè)績(jī)下降影響因素是兩個(gè)方面，一是航運(yùn)價(jià)格下降導(dǎo)致，另外就是油價(jià)上漲導(dǎo)致的成本上升，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。如果沒有油價(jià)上漲因素，06 年中期航空股和航運(yùn)股業(yè)績(jī)將有較大幅度提升。 （見表 1）假設(shè) 06 年中期同比油價(jià)維持不變，則中國(guó)國(guó)航每股收益增加 元。南方航空基本可以保持微利，東方航空每股減虧 元，中海發(fā)展每股收益增加 元。如果國(guó)際油價(jià)維持或者下跌，預(yù)計(jì) 07 年航空公司和航運(yùn)公司收益會(huì)有好轉(zhuǎn)。市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)油價(jià)下跌作出反映：航空公司市場(chǎng)表現(xiàn)與國(guó)際油價(jià)呈反向走勢(shì)。油價(jià)上漲，航空股下跌；油價(jià)下跌，航空股上漲。自國(guó)際油價(jià)下跌以來，國(guó)內(nèi) A 股市場(chǎng)主要航空公司股價(jià)上漲 18%左右。投資建議：跟蹤國(guó)際油價(jià)走勢(shì)，投機(jī)性買入航空和航運(yùn)股。油價(jià)下跌最大受益者是航空公司和航運(yùn)公司，而航空公司對(duì)油價(jià)具有更強(qiáng)的敏感性。12 / 25006 年上半年航空公司虧損主要原因是油價(jià)上漲，而如果 07 年油價(jià)平穩(wěn)或下跌，則航空公司業(yè)績(jī)將大幅度提升，同時(shí)預(yù)期人民幣升值是長(zhǎng)期趨勢(shì)。盡管未來兩年航空市場(chǎng)面臨運(yùn)力過剩，民幣升值及油價(jià)下跌可以抵消行業(yè)運(yùn)力過剩對(duì)公司業(yè)績(jī)負(fù)面影響。而油價(jià)的下跌同樣降低航運(yùn)公司成本，提升航運(yùn)公司業(yè)績(jī)，比較而言，航運(yùn)公司業(yè)績(jī)對(duì)油價(jià)的敏感性低于航空公司業(yè)績(jī)對(duì)油價(jià)的敏感性。跟蹤國(guó)際油價(jià)走勢(shì)，建議增持航空和航運(yùn)股，重點(diǎn)推薦中國(guó)國(guó)航和中海發(fā)展。中國(guó)國(guó)航和中海發(fā)展本身在行業(yè)內(nèi)屬于龍頭公司，受行業(yè)負(fù)面因素影響較小，油價(jià)下跌將提升公司估值水平。▲返回航空業(yè)：國(guó)際油價(jià)下跌 航空股盈利有反轉(zhuǎn)可能 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)申銀萬國(guó)評(píng)級(jí)類別 －評(píng)級(jí)時(shí)間重點(diǎn)公司 中國(guó)國(guó)航、上海航空主要觀點(diǎn)： 現(xiàn)階段，投資航空股應(yīng)關(guān)注的因素主要有三個(gè)方面：(1)行業(yè)供需狀況；(2)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)；(3)人民幣升值幅度?！ 男袠I(yè)供需狀況看，06 年 1－7 月份累計(jì)，國(guó)內(nèi)航空總周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)%，與 03－05 年的復(fù)合增長(zhǎng)率基本相當(dāng)。即使 2022 年需求增速較運(yùn)力13 / 25增速高 1－2 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)客座率仍會(huì)維持在 70%以上的高水平，不會(huì)有大幅度下降?！ 娜嗣駧派悼矗祹淼膮R兌收益構(gòu)成了各航空公司 2022 和 2022上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的主要來源。每升值 1％，國(guó)航、上航、南航、東航的 EPS分別增加 、 元。國(guó)航由于負(fù)債率最低而國(guó)際航線收入占比較高，是受益最少的一家。航空燃油價(jià)格上漲是航空公司虧損的最主要原因。近期國(guó)際油價(jià)的下跌可能會(huì)促使國(guó)內(nèi)航油價(jià)格的下調(diào)，航空公司盈利存在反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。各航空公司 2022 年盈利對(duì)油價(jià)的敏感性分析如下： 國(guó)際油價(jià)的下跌將促使國(guó)內(nèi)航空股股價(jià)反彈。從國(guó)際航空公司的股價(jià)走勢(shì)來看，最近兩周都有 5－15％的反彈。雖然行業(yè)性機(jī)會(huì)往往使各航空公司最終漲幅相差無幾，但綜合考慮，仍然建議選擇安全性較好的中國(guó)國(guó)航和上海航空?！ 《唐谛袠I(yè)風(fēng)險(xiǎn)：(1)油價(jià)的不可測(cè)，近期可能會(huì)有反復(fù)；(2)預(yù)計(jì)各航空到 3 季度末，大部分可虧扭并有盈利，但如國(guó)內(nèi)油價(jià)不下調(diào)，四季度仍然14 / 25難免虧損。長(zhǎng)期行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：(1)人民幣快速升值情況下，國(guó)家可能會(huì)購(gòu)買更多的飛機(jī)，運(yùn)力增長(zhǎng)可能會(huì)進(jìn)一步超過預(yù)期；(2)天空開放速度過快，外航帶來的運(yùn)力增長(zhǎng)加速。其他應(yīng)關(guān)注的行業(yè)因素：(1)股改；東航股改將在 9 月份實(shí)施，送股為主，不超過市場(chǎng)平均水平。南航股改下半年也將啟動(dòng)。(2)行業(yè)利好政策的刺激，例如“燃油附加費(fèi)和油價(jià)聯(lián)動(dòng)”政策出臺(tái)。(3)航空公司之間的重組，例如，東航和上航的合作；東航引進(jìn)戰(zhàn)略投資者?！祷罔F路運(yùn)輸：中國(guó)鐵路跨越式發(fā)展與漸進(jìn)式改革 發(fā)達(dá)國(guó)家的鐵路產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了 19 世紀(jì)末 20 世紀(jì)初期的高速增長(zhǎng)、20世紀(jì)中期的衰落之后，近年來逐漸停止下滑，并在一些國(guó)家有復(fù)興之勢(shì)；中國(guó)鐵路既沒有經(jīng)歷發(fā)達(dá)國(guó)家鐵路先于國(guó)家工業(yè)化的大規(guī)模超前發(fā)展時(shí)期，也沒有經(jīng)歷它們?cè)诤蠊I(yè)化時(shí)期的衰落危機(jī)，而是走了一條平穩(wěn)發(fā)展的道15 / 25路?！ ¤F路產(chǎn)業(yè)屬于網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，具有公益性、外部性等獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)特性。鐵路產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)是一種有限的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)在主要的運(yùn)輸通道和網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)上，在鐵路產(chǎn)業(yè)內(nèi)部應(yīng)形成寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)?！ ∨c其他運(yùn)輸方式相比，鐵路在中長(zhǎng)距離客貨運(yùn)輸方面具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！ ≡诓煌陌l(fā)展階段和不同的管理體制下，鐵路的盈利模式各不相同。通過放松管制和鐵路重組，美國(guó)鐵路的貨物運(yùn)輸和日本鐵路旅客運(yùn)輸已經(jīng)獲得了較好的收益，具有一定的投資價(jià)值。中國(guó)鐵路目前正處于成長(zhǎng)時(shí)期，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)重組，鐵路將顯示出較高的投資價(jià)值?！ ¤F路通過重組提高運(yùn)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力已成為全球大趨勢(shì)。鐵路重組是一個(gè)極為復(fù)雜而又漫長(zhǎng)的過程，并且形式多樣。鐵路重組必須遵循基本的效率原則：保持鐵路主要干線的一體化、支線分離，大型鐵路企業(yè)的組織邊界由
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