銀河證券行業(yè)研究(編輯修改稿)
2025-07-16 06:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 供給方面，歐佩克維持產(chǎn)量不變。未來國際油價可能繼續(xù)下跌，影響國際油價因素很復(fù)雜，未來國際油價走勢仍存在變數(shù)。油價對航空和航運(yùn)公司業(yè)績影響很大：航空公司 006 年業(yè)績的下降以至虧損主要原因是油價的上漲；而航運(yùn)公司 006 年業(yè)績下降影響因素是兩個方面，一是航運(yùn)價格下降導(dǎo)致，另外就是油價上漲導(dǎo)致的成本上升，對業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。如果沒有油價上漲因素，06 年中期航空股和航運(yùn)股業(yè)績將有較大幅度提升。 （見表 1）假設(shè) 06 年中期同比油價維持不變，則中國國航每股收益增加 元。南方航空基本可以保持微利，東方航空每股減虧 元，中海發(fā)展每股收益增加 元。如果國際油價維持或者下跌，預(yù)計(jì) 07 年航空公司和航運(yùn)公司收益會有好轉(zhuǎn)。市場已經(jīng)對油價下跌作出反映：航空公司市場表現(xiàn)與國際油價呈反向走勢。油價上漲，航空股下跌；油價下跌，航空股上漲。自國際油價下跌以來，國內(nèi) A 股市場主要航空公司股價上漲 18%左右。投資建議：跟蹤國際油價走勢，投機(jī)性買入航空和航運(yùn)股。油價下跌最大受益者是航空公司和航運(yùn)公司，而航空公司對油價具有更強(qiáng)的敏感性。12 / 25006 年上半年航空公司虧損主要原因是油價上漲，而如果 07 年油價平穩(wěn)或下跌，則航空公司業(yè)績將大幅度提升，同時預(yù)期人民幣升值是長期趨勢。盡管未來兩年航空市場面臨運(yùn)力過剩，民幣升值及油價下跌可以抵消行業(yè)運(yùn)力過剩對公司業(yè)績負(fù)面影響。而油價的下跌同樣降低航運(yùn)公司成本，提升航運(yùn)公司業(yè)績，比較而言，航運(yùn)公司業(yè)績對油價的敏感性低于航空公司業(yè)績對油價的敏感性。跟蹤國際油價走勢，建議增持航空和航運(yùn)股，重點(diǎn)推薦中國國航和中海發(fā)展。中國國航和中海發(fā)展本身在行業(yè)內(nèi)屬于龍頭公司，受行業(yè)負(fù)面因素影響較小，油價下跌將提升公司估值水平?！祷睾娇諛I(yè)：國際油價下跌 航空股盈利有反轉(zhuǎn)可能 評級機(jī)構(gòu)申銀萬國評級類別 －評級時間重點(diǎn)公司 中國國航、上海航空主要觀點(diǎn)： 現(xiàn)階段，投資航空股應(yīng)關(guān)注的因素主要有三個方面：(1)行業(yè)供需狀況；(2)國際油價走勢；(3)人民幣升值幅度。 從行業(yè)供需狀況看，06 年 1－7 月份累計(jì)，國內(nèi)航空總周轉(zhuǎn)量同比增長%，與 03－05 年的復(fù)合增長率基本相當(dāng)。即使 2022 年需求增速較運(yùn)力13 / 25增速高 1－2 個百分點(diǎn)，行業(yè)客座率仍會維持在 70%以上的高水平，不會有大幅度下降?！ 娜嗣駧派悼?，升值帶來的匯兌收益構(gòu)成了各航空公司 2022 和 2022上半年?duì)I業(yè)利潤的主要來源。每升值 1％，國航、上航、南航、東航的 EPS分別增加 、 元。國航由于負(fù)債率最低而國際航線收入占比較高，是受益最少的一家。航空燃油價格上漲是航空公司虧損的最主要原因。近期國際油價的下跌可能會促使國內(nèi)航油價格的下調(diào)，航空公司盈利存在反轉(zhuǎn)機(jī)會。各航空公司 2022 年盈利對油價的敏感性分析如下： 國際油價的下跌將促使國內(nèi)航空股股價反彈。從國際航空公司的股價走勢來看，最近兩周都有 5－15％的反彈。雖然行業(yè)性機(jī)會往往使各航空公司最終漲幅相差無幾，但綜合考慮，仍然建議選擇安全性較好的中國國航和上海航空?！ 《唐谛袠I(yè)風(fēng)險：(1)油價的不可測，近期可能會有反復(fù)；(2)預(yù)計(jì)各航空到 3 季度末，大部分可虧扭并有盈利，但如國內(nèi)油價不下調(diào)，四季度仍然14 / 25難免虧損。長期行業(yè)風(fēng)險：(1)人民幣快速升值情況下，國家可能會購買更多的飛機(jī)，運(yùn)力增長可能會進(jìn)一步超過預(yù)期；(2)天空開放速度過快，外航帶來的運(yùn)力增長加速。其他應(yīng)關(guān)注的行業(yè)因素：(1)股改；東航股改將在 9 月份實(shí)施，送股為主，不超過市場平均水平。南航股改下半年也將啟動。(2)行業(yè)利好政策的刺激，例如“燃油附加費(fèi)和油價聯(lián)動”政策出臺。(3)航空公司之間的重組，例如，東航和上航的合作；東航引進(jìn)戰(zhàn)略投資者?！祷罔F路運(yùn)輸：中國鐵路跨越式發(fā)展與漸進(jìn)式改革 發(fā)達(dá)國家的鐵路產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了 19 世紀(jì)末 20 世紀(jì)初期的高速增長、20世紀(jì)中期的衰落之后，近年來逐漸停止下滑，并在一些國家有復(fù)興之勢；中國鐵路既沒有經(jīng)歷發(fā)達(dá)國家鐵路先于國家工業(yè)化的大規(guī)模超前發(fā)展時期，也沒有經(jīng)歷它們在后工業(yè)化時期的衰落危機(jī)，而是走了一條平穩(wěn)發(fā)展的道15 / 25路?！ ¤F路產(chǎn)業(yè)屬于網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，具有公益性、外部性等獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)特性。鐵路產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部競爭是一種有限的競爭，這種競爭體現(xiàn)在主要的運(yùn)輸通道和網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)上，在鐵路產(chǎn)業(yè)內(nèi)部應(yīng)形成寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)?！ ∨c其他運(yùn)輸方式相比，鐵路在中長距離客貨運(yùn)輸方面具有明顯的競爭優(yōu)勢?！ ≡诓煌陌l(fā)展階段和不同的管理體制下，鐵路的盈利模式各不相同。通過放松管制和鐵路重組，美國鐵路的貨物運(yùn)輸和日本鐵路旅客運(yùn)輸已經(jīng)獲得了較好的收益，具有一定的投資價值。中國鐵路目前正處于成長時期，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)重組，鐵路將顯示出較高的投資價值?！ ¤F路通過重組提高運(yùn)營效率和競爭力已成為全球大趨勢。鐵路重組是一個極為復(fù)雜而又漫長的過程，并且形式多樣。鐵路重組必須遵循基本的效率原則：保持鐵路主要干線的一體化、支線分離，大型鐵路企業(yè)的組織邊界由
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