【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 券 5000 萬(wàn)美元，花旗環(huán)球金融 2 億美元，摩根士丹利 3 億美元，高盛公司 5000 萬(wàn)美元，香港上海匯豐銀行 1 億美元，德意志銀行 2 億美元，荷蘭商業(yè)銀行 1 億美元，摩根大通銀行 5000 萬(wàn)美元，瑞士信貸第一波士頓(香港)5000 萬(wàn)美元。13 / 51由于 QFII 的投資經(jīng)驗(yàn)、信息加工分析能力和投資策略均勝過(guò)境內(nèi)投資者，因此，QFII 的投資方向?qū)⒊蔀樽C券市場(chǎng)投資的重要“風(fēng)向標(biāo)”，QFII 的投資理念也將深刻地影響著其他投資者。（六）價(jià)值投資理念大行其道也許確實(shí)是受 QFII 投資理念的影響，2022 年價(jià)值投資理念開(kāi)始大行其道。2022 年以來(lái)，以鋼鐵、石化為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股更是走出了一波波瀾壯闊的上升行情。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期，隨著 GDP 的高速發(fā)展，鋼材、水泥、煤炭、電力等出現(xiàn)了漲價(jià)和供不應(yīng)求的狀況，而且受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響，石油、有色金屬等也現(xiàn)了大幅漲價(jià)的局面。而這些行業(yè)，正是大盤(pán)藍(lán)籌股的“藏龍臥虎”之地。事實(shí)上，由于投資理念的變革，大盤(pán)藍(lán)籌股并沒(méi)有隨大盤(pán)于 2022年 11 月 13 日創(chuàng)出 點(diǎn)的新低時(shí)同步走低，而是早在今年 9 月底就結(jié)束了調(diào)整，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)了。有心人做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)第三季度基金重倉(cāng)的前 20 只股票今年以來(lái)平均漲幅高達(dá) 50%以上。進(jìn)入年末以來(lái)，長(zhǎng)江電力(600900)、寶鋼股份(600019) 、揚(yáng)子石化(000866)、中國(guó)聯(lián)通(600050) 、上海電力(600021) 等大盤(pán)藍(lán)籌股紛紛創(chuàng)出歷史新高；此外，中海發(fā)展(600026) 、上海石化(600688) 、馬鋼股份(600808)和鞍鋼新軋(000898) 等也逼近前期高點(diǎn)。比如寶鋼股份所在的鋼鐵行業(yè)，正處在 10 年來(lái)最好的時(shí)期。全球鋼鐵行業(yè)也正在復(fù)蘇，產(chǎn)能利用率上升，價(jià)格水平提高，對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)形成有力支撐。因此，鋼鐵價(jià)格在今明兩年仍將維持強(qiáng)勢(shì)。目前鋼鐵類(lèi)上市公司市盈率大多在 15 倍以下，不到滬深兩市平均市盈率水平的一半，深具投資價(jià)值。鋼鐵股股價(jià)目前仍被市場(chǎng)低估，并未反映鋼鐵行業(yè)及上市公司的現(xiàn)狀，也未反映鋼鐵工業(yè)及上市公司的良好預(yù)期。股價(jià)的上漲趕不上業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，因此該板塊仍有進(jìn)一步價(jià)值挖掘的空間。又如，長(zhǎng)江電力正是在我國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重“電荒”的情況下而上市的。上市后公司將逐步收購(gòu)三峽電廠的后續(xù)投產(chǎn)機(jī)組，發(fā)展成為擁有裝機(jī) 萬(wàn)千瓦的葛洲壩電廠、裝機(jī) 1820 萬(wàn)千瓦的三峽電廠和其他電力資產(chǎn)的大型獨(dú)立發(fā)電企業(yè)，成為中國(guó)最大的水電上市公司，其盈利前景相當(dāng)樂(lè)觀。公司甫一上市就受到機(jī)構(gòu)投資者的熱烈追捧，其中相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)必然長(zhǎng)期持有該公司的股票，分享其高速成長(zhǎng)的成果。應(yīng)該說(shuō)，大盤(pán)藍(lán)籌股的走強(qiáng)不僅緣于基本面的強(qiáng)勁支撐，也緣于投資理念的深刻變革。自 2022 年市場(chǎng)下跌以來(lái)，市場(chǎng)投資理念也隨之出現(xiàn)變化。這是由于近幾年我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，如基金的擴(kuò)容、券商的擴(kuò)募等，并且 QFII 資金也在今年正式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，它們的投資理念對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。另外，機(jī)構(gòu)投資者出于安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，在投資中必然以投資大盤(pán)藍(lán)籌股的價(jià)值投資為主。今后，投資大盤(pán)藍(lán)籌股的價(jià)值投資理念在我國(guó)必將向更深層次發(fā)展，價(jià)值挖掘、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值投資的市場(chǎng)理念將左右未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展格局。（七）B 股市場(chǎng)融資重新“開(kāi)閘”2022 年 11 月 5 日，上工股份(600843，900924)一紙定向增發(fā) B 股的招股說(shuō)明書(shū)標(biāo)志著整整斷流了 3 年之久的 B 股市場(chǎng)再融資終于又重新“開(kāi)閘”了。上工股份采取的是定向增發(fā)的方式，向特定的境外機(jī)構(gòu)投資者配售不超過(guò) 1 億股 B 股。15 / 51可以說(shuō)，在政策市主導(dǎo)下的 B 股市場(chǎng)歷經(jīng)了幾番大起大落。從其歷史走勢(shì)來(lái)看，每一次行情的展開(kāi)都與政策面的變化息息相關(guān)。最初B 股市場(chǎng)設(shè)立的初衷是為了引進(jìn)外資和展示對(duì)外開(kāi)放形象，在人民幣不能自由兌換的情況下，達(dá)到既從國(guó)外籌集資金，又避免外資給處于起步階段的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)造成沖擊的目的。自 1992 年成立以來(lái)，B 股市場(chǎng)累計(jì)籌資不過(guò) 50 億美元，僅及我國(guó)企業(yè)海外上市融資額的 1/10，更無(wú)法和 A 股市場(chǎng)相提并論。此外，隨著我國(guó)企業(yè)海外融資渠道的增多和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的深化，B 股市場(chǎng)的 “窗口”功能不斷弱化。如今，B 股市場(chǎng)融資功能恢復(fù)，可謂是意義深遠(yuǎn)。? 首先，恢復(fù) B 股市場(chǎng)融資功能有利于拓寬我國(guó)居民外匯儲(chǔ)蓄存款的投資渠道，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低外債比例；? 其次是國(guó)際化效益明顯，為境內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際化提供了一條緩沖與對(duì)接渠道，而且 B 股市場(chǎng)的實(shí)踐可以為人民幣最終自由兌換提供有益嘗試；? 三是恢復(fù)市場(chǎng)融資有利于 B 股市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置功能。在中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)向好的大背景下，恢復(fù) B 股發(fā)行，讓各種類(lèi)型優(yōu)秀企業(yè)到 B 股市場(chǎng)融資將會(huì)大大刺激市場(chǎng)需求，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)繁榮，使很多僵化了的功能得到恢復(fù)。如果再按國(guó)際慣例促進(jìn)企業(yè)購(gòu)并，B 股市場(chǎng)將能真正起到優(yōu)化市場(chǎng)資源配置的作用，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益；? 四是 B 股市場(chǎng)發(fā)行新股能夠緩和 A 股市場(chǎng)沉重的發(fā)行上市壓力。原 B 股公司通過(guò)在 A 股市場(chǎng)配股、增發(fā) A 股或純 B 股公司的轉(zhuǎn)發(fā) A 股可在一定程度上解決其再融資問(wèn)題，但這都是以增加 A 股市場(chǎng)發(fā)行壓力為代價(jià)的。目前 A 股市場(chǎng)新申請(qǐng)上市融資的公司更是以千計(jì)，新公司和原 B 股公司選擇 B 股市場(chǎng)融資將緩和 A 股市場(chǎng)的發(fā)行上市壓力。（八） 《證券投資基金法》問(wèn)世2022 年 10 月 28 日 15 時(shí) 03 分，人民大會(huì)堂二樓會(huì)議廳，十屆人大常委會(huì)第五次會(huì)議開(kāi)始對(duì)《證券投資基金法》進(jìn)行表決， 《基金法》終于盼來(lái)了它最為莊嚴(yán)神圣的時(shí)刻， “146 票贊成、1 票反對(duì)、1 票棄權(quán)”的結(jié)果閃現(xiàn)在藍(lán)色電子屏幕上。中國(guó)證券史上又一部陽(yáng)光法案——《證券投資基金法》 ，在歷經(jīng) 4 個(gè)多春秋、跨越兩屆人大、經(jīng)過(guò) 3 次審議后終于出世。為證券投資基金單獨(dú)立法充分凸現(xiàn)基金業(yè)的主體地位。它是我國(guó)基金業(yè)發(fā)展史上的重要里程碑，也標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)即將跨入法制化的新時(shí)代。17 / 51II 2022 年證券市場(chǎng)展望2022 年，將是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史新篇章的開(kāi)啟年。因?yàn)?，?022 年金秋，黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》 ；我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)“非典”考驗(yàn)，今年GDP 增長(zhǎng)依然會(huì)超過(guò) 8%；經(jīng)過(guò) 10 多年的發(fā)展和最近三年的進(jìn)一步規(guī)范，我國(guó)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)更加完善，已經(jīng)建立了較為系統(tǒng)的監(jiān)管和規(guī)范體系……結(jié)合我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)階段實(shí)際情況，我們預(yù)期并企盼下列政策在 2022 年出臺(tái)實(shí)施。一、統(tǒng)一指數(shù)及指數(shù)期貨的推出在市場(chǎng)越來(lái)越重視宏觀經(jīng)濟(jì)分析、趨勢(shì)研究、價(jià)值投資的今天，集中投資、個(gè)股狂炒已被拋棄，但如何在分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又能夠跑贏市場(chǎng)，是所有投資者苦思冥想的難題。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行指數(shù)投資是項(xiàng)既簡(jiǎn)單又能夠獲利的工作。但我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有指數(shù)分別代表兩個(gè)交易所的上市公司，而兩個(gè)交易所的上市公司在風(fēng)險(xiǎn)、收益能力、行業(yè)分布等等方面，都沒(méi)有明顯的差異，是兩個(gè)相同的市場(chǎng)，資金在兩個(gè)市場(chǎng)間流動(dòng)，指數(shù)卻是分割的。同時(shí)，它們也具有明顯的缺陷，以最常使用的滬市綜合指數(shù)為例，該指數(shù)以全部股票除以總股本為權(quán)重，既無(wú)法反映目前股市部分流通的特點(diǎn)，又因?yàn)樾鹿傻牟粩嗉尤攵a(chǎn)生較大的失真。所以，為真正引導(dǎo)理性投資，消除過(guò)度投機(jī)行為，就必須給投資者提供一個(gè)方便理性投資的品種，統(tǒng)一的指數(shù)及指數(shù)期貨是個(gè)非常好的選擇。早在 2022 年 10 月，上證所就透露，由其開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)已開(kāi)始內(nèi)部試運(yùn)行，顯然是為正式推出做前期準(zhǔn)備。市場(chǎng)上因應(yīng)需要，一些機(jī)構(gòu)紛紛推出各自編制的指數(shù)，如新華指數(shù)、道瓊斯 88 中國(guó)指數(shù)、摩根斯坦利中國(guó)自由指數(shù)、中信指數(shù)等，但畢竟缺乏權(quán)威性，投資者無(wú)所適從。隨著開(kāi)放式基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，社?；鸬娜胧匈Y金規(guī)模的增長(zhǎng)，保險(xiǎn)基金的可能入世，及基金管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的拓展，均預(yù)示全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)的推出迫在眉睫，而指數(shù)期貨這一金融新品種的出臺(tái)，也將成為場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者迫切需要的避險(xiǎn)工具。雖然有國(guó)債期貨的前車(chē)之鑒，后者的出臺(tái)尚待時(shí)日，但既然已經(jīng)有新華指數(shù)、中信指數(shù)，權(quán)威機(jī)構(gòu)編制的統(tǒng)一指數(shù)也并非不可能。二、集合理財(cái)法規(guī)有望正式出臺(tái)據(jù)了解，有關(guān)集合理財(cái)業(yè)務(wù)的管理辦法已數(shù)易其稿，明年推出的可能性非常大。該辦法出臺(tái)后，上萬(wàn)億民間儲(chǔ)蓄將可以合法、合規(guī)地流向歷經(jīng)了三年熊市的中國(guó)證券市場(chǎng)，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的連通渠道有望拓寬。券商熱衷于集合受托式理財(cái)產(chǎn)品，主要是相比以往針對(duì)機(jī)構(gòu)資金的委托理財(cái)，新產(chǎn)品的資金成本低于券商原來(lái)的資金成本。這樣，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理成本可大大降低，也就大大降低了券商對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品的追逐欲望。據(jù)了解，即將出臺(tái)的新辦法，是通過(guò)抬高準(zhǔn)入門(mén)檻的方法來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)的。在新辦法中規(guī)定，集合投資計(jì)劃應(yīng)分為均等的份額，每一份額面值不低于人民幣 50 萬(wàn)元，且份額只能按照面值發(fā)行；同時(shí)，一個(gè)集合投資計(jì)劃的委托人不得超過(guò) 200 名。19 / 51照此規(guī)定，每份集合投資計(jì)劃資金總量的上限將為 1 億元。等于是通過(guò)資金總量的控制實(shí)現(xiàn)了對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的控制，通過(guò)對(duì)投資者資格的抬高，從而提高了投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。“集合受托理財(cái)”實(shí)質(zhì)上是一種信托，是不應(yīng)該保底的，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，也不應(yīng)該承諾保底，日本的信托公司在理財(cái)時(shí)，曾經(jīng)對(duì)投資者承諾過(guò)保證一年多少的收益率，但到最后做不到的時(shí)候，全都轉(zhuǎn)化成了信托公司的負(fù)債。從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，誠(chéng)信機(jī)制還沒(méi)有完全形成，往往是券商不對(duì)投資者給予保底承諾，根本就拿不到投資，不保底，就沒(méi)人讓你操作。國(guó)內(nèi)目前的機(jī)構(gòu)委托理財(cái)市場(chǎng)上，實(shí)際上也大量存在著券商做出保底承諾的事例?；谀壳暗默F(xiàn)實(shí)狀況，目前最好的辦法是通過(guò)制度，將投資者和券商形成利益共同體。現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是應(yīng)該先把券商的自營(yíng)資金和委托理財(cái)資金做到人員、機(jī)構(gòu)、賬戶三分開(kāi)，建立防火墻。這樣做，可以先從制度上杜絕券商侵害投資者利益，比如當(dāng)股市出現(xiàn)下跌時(shí)，券商是應(yīng)該先把自營(yíng)的股票拋出去？還是先把委托資金購(gòu)買(mǎi)的股票拋出去？三分開(kāi)后，這些問(wèn)題都可以解決掉。在沒(méi)有利益沖突后，券商就可以和投資者建立一個(gè)誠(chéng)信的基礎(chǔ)，再通過(guò)按投資收益分成的方法，解決保底承諾的問(wèn)題。三、保薦人制度將取代通道制保薦人制度對(duì)投行業(yè)務(wù)的直接影響是，加大了保薦機(jī)構(gòu)和保薦人代表的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅要承擔(dān)對(duì)上市企業(yè)的上市保薦責(zé)任，同時(shí)還要承擔(dān)對(duì)上市公司的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，如果沒(méi)有盡責(zé)將受到懲罰期、失去保薦資格和公布不良記錄等處罰。這使得保薦人不得不嚴(yán)密把關(guān)，篩選資產(chǎn)質(zhì)量好、持續(xù)盈利能力強(qiáng)、管理層道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，與公司合謀、過(guò)度包裝、欺騙上市將最終損害保薦人自己的利益。因此，保薦人制度的實(shí)施對(duì)于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用，而新上市公司質(zhì)量的提高顯然有利于吸引場(chǎng)外資金，進(jìn)而推動(dòng)新股上市產(chǎn)生良好的表現(xiàn)。另外， 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》2022年 1 月 1 日起將全面執(zhí)行。該《通知》分別從股份公司設(shè)立運(yùn)行的時(shí)間、重大重組公司經(jīng)營(yíng)主體及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的連續(xù)性、關(guān)聯(lián)交易及發(fā)行人獨(dú)立性、獨(dú)立董事制度、首發(fā)募集資金額等方面都做了數(shù)量的嚴(yán)格規(guī)定，同樣對(duì)于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用。雖然目前通過(guò)發(fā)審會(huì)的公司已逾百家， 《通知》發(fā)生效用的時(shí)間將會(huì)滯后，但是如果深市恢復(fù)發(fā)行新股，則《通知》對(duì)于市場(chǎng)的影響將不會(huì)滯后太久。四、東北地區(qū)業(yè)務(wù)收入略有下降固定資產(chǎn)投資迅速增長(zhǎng)盡管目前對(duì)于 QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）何時(shí)推出尚無(wú)定論，但是隨著 2022 年 7 月 9 日瑞士銀行在中國(guó)內(nèi)地 A 股市場(chǎng)投下 QFII 第一單，同時(shí)人民幣升值壓力逐步增大，再度引發(fā)人們熱切關(guān)注的QDII，已被賦予了更深一層的含義。央行目前正在調(diào)整中的國(guó)際收支平衡，其中就包括 QDII。QDII 政策能不能在近期實(shí)現(xiàn)，還要看大家討論的結(jié)果。雖然目前不少人對(duì)于 QDII 是否有助于緩解人民幣升值壓力仍然心存懷疑，QDII 的實(shí)施也有可能對(duì)滬深股市形成一定沖擊，但根據(jù)引進(jìn)來(lái)與走出去的對(duì)等原則，QFII 順利推出之后，實(shí)施 QDII 已成為21 / 51順理成章之勢(shì)。III 我國(guó)證券公司發(fā)展問(wèn)題分析證券公司是證券市場(chǎng)最主要的中介機(jī)構(gòu)，這一群體的興衰直接反映了證券市場(chǎng)的基本狀況，同時(shí)也廣泛影響到證券市場(chǎng)的方方面面。這種緊密關(guān)聯(lián)的長(zhǎng)期互動(dòng)關(guān)系決定了證券公司的發(fā)展問(wèn)題事關(guān)證券市場(chǎng)全局，意義十分重大。當(dāng)前我們面對(duì)新形勢(shì)下推動(dòng)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放與穩(wěn)定發(fā)展的艱巨任務(wù)，對(duì)此更應(yīng)高度重視。一、證券公司發(fā)展的有利因素黨的第十六次代表大會(huì)的召開(kāi)，標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)入了全面建設(shè)小康社會(huì)的新階段。為全面實(shí)現(xiàn)既定的宏偉目標(biāo)，需要在更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，在新形勢(shì)下必須持續(xù)增強(qiáng)功能，唯此才能較好地適應(yīng)宏觀發(fā)展要求。（一）證券業(yè)的巨大發(fā)展空間十六大提出了一系列與資本市場(chǎng)有關(guān)的重要論述，為證券市場(chǎng)的改革發(fā)展指明了方向?？梢灶A(yù)見(jiàn)，證券公司將在全面實(shí)現(xiàn)小康目標(biāo)這一歷史進(jìn)程中獲得巨大的發(fā)展空間。首先，經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整要求證券市場(chǎng)具有更大的容量和更高的資本配置效率，來(lái)自產(chǎn)業(yè)界旺盛的資本擴(kuò)張需求與流動(dòng)需求將隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好趨勢(shì)而持續(xù)；社會(huì)金融資產(chǎn)的增多，使企業(yè)和居民的投資能力與欲望加大，對(duì)市場(chǎng)規(guī)模和投資產(chǎn)品的不滿足也會(huì)更多地反映出來(lái)。證券公司作為市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，其固有的本能就是在證券市場(chǎng)的供23 / 51給與需求間搭建通道