【文章內(nèi)容簡介】 券 5000 萬美元，花旗環(huán)球金融 2 億美元，摩根士丹利 3 億美元，高盛公司 5000 萬美元，香港上海匯豐銀行 1 億美元，德意志銀行 2 億美元，荷蘭商業(yè)銀行 1 億美元，摩根大通銀行 5000 萬美元，瑞士信貸第一波士頓(香港)5000 萬美元。13 / 51由于 QFII 的投資經(jīng)驗、信息加工分析能力和投資策略均勝過境內(nèi)投資者，因此，QFII 的投資方向?qū)⒊蔀樽C券市場投資的重要“風(fēng)向標(biāo)”，QFII 的投資理念也將深刻地影響著其他投資者。（六）價值投資理念大行其道也許確實是受 QFII 投資理念的影響，2022 年價值投資理念開始大行其道。2022 年以來，以鋼鐵、石化為代表的大盤藍(lán)籌股更是走出了一波波瀾壯闊的上升行情。當(dāng)前，中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入新一輪增長期，隨著 GDP 的高速發(fā)展，鋼材、水泥、煤炭、電力等出現(xiàn)了漲價和供不應(yīng)求的狀況，而且受國際市場影響，石油、有色金屬等也現(xiàn)了大幅漲價的局面。而這些行業(yè)，正是大盤藍(lán)籌股的“藏龍臥虎”之地。事實上，由于投資理念的變革，大盤藍(lán)籌股并沒有隨大盤于 2022年 11 月 13 日創(chuàng)出 點的新低時同步走低，而是早在今年 9 月底就結(jié)束了調(diào)整，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢了。有心人做過一個統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)第三季度基金重倉的前 20 只股票今年以來平均漲幅高達(dá) 50%以上。進(jìn)入年末以來，長江電力(600900)、寶鋼股份(600019) 、揚子石化(000866)、中國聯(lián)通(600050) 、上海電力(600021) 等大盤藍(lán)籌股紛紛創(chuàng)出歷史新高；此外，中海發(fā)展(600026) 、上海石化(600688) 、馬鋼股份(600808)和鞍鋼新軋(000898) 等也逼近前期高點。比如寶鋼股份所在的鋼鐵行業(yè)，正處在 10 年來最好的時期。全球鋼鐵行業(yè)也正在復(fù)蘇，產(chǎn)能利用率上升，價格水平提高，對國內(nèi)鋼鐵市場形成有力支撐。因此，鋼鐵價格在今明兩年仍將維持強勢。目前鋼鐵類上市公司市盈率大多在 15 倍以下，不到滬深兩市平均市盈率水平的一半，深具投資價值。鋼鐵股股價目前仍被市場低估，并未反映鋼鐵行業(yè)及上市公司的現(xiàn)狀，也未反映鋼鐵工業(yè)及上市公司的良好預(yù)期。股價的上漲趕不上業(yè)績的增長，因此該板塊仍有進(jìn)一步價值挖掘的空間。又如，長江電力正是在我國出現(xiàn)嚴(yán)重“電荒”的情況下而上市的。上市后公司將逐步收購三峽電廠的后續(xù)投產(chǎn)機組，發(fā)展成為擁有裝機 萬千瓦的葛洲壩電廠、裝機 1820 萬千瓦的三峽電廠和其他電力資產(chǎn)的大型獨立發(fā)電企業(yè)，成為中國最大的水電上市公司，其盈利前景相當(dāng)樂觀。公司甫一上市就受到機構(gòu)投資者的熱烈追捧，其中相當(dāng)多的機構(gòu)必然長期持有該公司的股票，分享其高速成長的成果。應(yīng)該說，大盤藍(lán)籌股的走強不僅緣于基本面的強勁支撐，也緣于投資理念的深刻變革。自 2022 年市場下跌以來，市場投資理念也隨之出現(xiàn)變化。這是由于近幾年我國機構(gòu)投資者隊伍不斷壯大，如基金的擴容、券商的擴募等，并且 QFII 資金也在今年正式進(jìn)入我國證券市場，它們的投資理念對市場產(chǎn)生重大影響。另外，機構(gòu)投資者出于安全性、流動性和盈利性的考慮，在投資中必然以投資大盤藍(lán)籌股的價值投資為主。今后，投資大盤藍(lán)籌股的價值投資理念在我國必將向更深層次發(fā)展，價值挖掘、價值發(fā)現(xiàn)和價值投資的市場理念將左右未來市場的發(fā)展格局。（七）B 股市場融資重新“開閘”2022 年 11 月 5 日，上工股份(600843，900924)一紙定向增發(fā) B 股的招股說明書標(biāo)志著整整斷流了 3 年之久的 B 股市場再融資終于又重新“開閘”了。上工股份采取的是定向增發(fā)的方式，向特定的境外機構(gòu)投資者配售不超過 1 億股 B 股。15 / 51可以說，在政策市主導(dǎo)下的 B 股市場歷經(jīng)了幾番大起大落。從其歷史走勢來看，每一次行情的展開都與政策面的變化息息相關(guān)。最初B 股市場設(shè)立的初衷是為了引進(jìn)外資和展示對外開放形象，在人民幣不能自由兌換的情況下，達(dá)到既從國外籌集資金，又避免外資給處于起步階段的國內(nèi)證券市場造成沖擊的目的。自 1992 年成立以來，B 股市場累計籌資不過 50 億美元，僅及我國企業(yè)海外上市融資額的 1/10，更無法和 A 股市場相提并論。此外，隨著我國企業(yè)海外融資渠道的增多和國內(nèi)資本市場對外開放的深化，B 股市場的 “窗口”功能不斷弱化。如今，B 股市場融資功能恢復(fù)，可謂是意義深遠(yuǎn)。? 首先，恢復(fù) B 股市場融資功能有利于拓寬我國居民外匯儲蓄存款的投資渠道，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低外債比例；? 其次是國際化效益明顯，為境內(nèi)資本市場的國際化提供了一條緩沖與對接渠道，而且 B 股市場的實踐可以為人民幣最終自由兌換提供有益嘗試；? 三是恢復(fù)市場融資有利于 B 股市場充分發(fā)揮資源配置功能。在中國整體經(jīng)濟向好的大背景下，恢復(fù) B 股發(fā)行，讓各種類型優(yōu)秀企業(yè)到 B 股市場融資將會大大刺激市場需求，改善市場流動性，推動整個市場繁榮，使很多僵化了的功能得到恢復(fù)。如果再按國際慣例促進(jìn)企業(yè)購并，B 股市場將能真正起到優(yōu)化市場資源配置的作用，提高企業(yè)經(jīng)濟效益；? 四是 B 股市場發(fā)行新股能夠緩和 A 股市場沉重的發(fā)行上市壓力。原 B 股公司通過在 A 股市場配股、增發(fā) A 股或純 B 股公司的轉(zhuǎn)發(fā) A 股可在一定程度上解決其再融資問題，但這都是以增加 A 股市場發(fā)行壓力為代價的。目前 A 股市場新申請上市融資的公司更是以千計，新公司和原 B 股公司選擇 B 股市場融資將緩和 A 股市場的發(fā)行上市壓力。（八） 《證券投資基金法》問世2022 年 10 月 28 日 15 時 03 分，人民大會堂二樓會議廳，十屆人大常委會第五次會議開始對《證券投資基金法》進(jìn)行表決， 《基金法》終于盼來了它最為莊嚴(yán)神圣的時刻， “146 票贊成、1 票反對、1 票棄權(quán)”的結(jié)果閃現(xiàn)在藍(lán)色電子屏幕上。中國證券史上又一部陽光法案——《證券投資基金法》 ，在歷經(jīng) 4 個多春秋、跨越兩屆人大、經(jīng)過 3 次審議后終于出世。為證券投資基金單獨立法充分凸現(xiàn)基金業(yè)的主體地位。它是我國基金業(yè)發(fā)展史上的重要里程碑，也標(biāo)志著我國基金業(yè)即將跨入法制化的新時代。17 / 51II 2022 年證券市場展望2022 年，將是我國證券市場發(fā)展歷史新篇章的開啟年。因為，在2022 年金秋，黨的十六屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》 ；我國經(jīng)濟經(jīng)過“非典”考驗，今年GDP 增長依然會超過 8%；經(jīng)過 10 多年的發(fā)展和最近三年的進(jìn)一步規(guī)范，我國證券市場的制度建設(shè)更加完善，已經(jīng)建立了較為系統(tǒng)的監(jiān)管和規(guī)范體系……結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟和證券市場發(fā)展的現(xiàn)階段實際情況，我們預(yù)期并企盼下列政策在 2022 年出臺實施。一、統(tǒng)一指數(shù)及指數(shù)期貨的推出在市場越來越重視宏觀經(jīng)濟分析、趨勢研究、價值投資的今天，集中投資、個股狂炒已被拋棄，但如何在分散投資、分散風(fēng)險的同時，又能夠跑贏市場，是所有投資者苦思冥想的難題。按照國際經(jīng)驗，進(jìn)行指數(shù)投資是項既簡單又能夠獲利的工作。但我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有指數(shù)分別代表兩個交易所的上市公司，而兩個交易所的上市公司在風(fēng)險、收益能力、行業(yè)分布等等方面，都沒有明顯的差異，是兩個相同的市場，資金在兩個市場間流動，指數(shù)卻是分割的。同時，它們也具有明顯的缺陷，以最常使用的滬市綜合指數(shù)為例，該指數(shù)以全部股票除以總股本為權(quán)重，既無法反映目前股市部分流通的特點，又因為新股的不斷加入而產(chǎn)生較大的失真。所以，為真正引導(dǎo)理性投資，消除過度投機行為，就必須給投資者提供一個方便理性投資的品種，統(tǒng)一的指數(shù)及指數(shù)期貨是個非常好的選擇。早在 2022 年 10 月，上證所就透露，由其開發(fā)設(shè)計的全國統(tǒng)一指數(shù)已開始內(nèi)部試運行，顯然是為正式推出做前期準(zhǔn)備。市場上因應(yīng)需要，一些機構(gòu)紛紛推出各自編制的指數(shù)，如新華指數(shù)、道瓊斯 88 中國指數(shù)、摩根斯坦利中國自由指數(shù)、中信指數(shù)等，但畢竟缺乏權(quán)威性，投資者無所適從。隨著開放式基金規(guī)模的不斷擴大，社保基金的入市資金規(guī)模的增長，保險基金的可能入世，及基金管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的拓展，均預(yù)示全國統(tǒng)一指數(shù)的推出迫在眉睫，而指數(shù)期貨這一金融新品種的出臺，也將成為場內(nèi)機構(gòu)投資者迫切需要的避險工具。雖然有國債期貨的前車之鑒，后者的出臺尚待時日，但既然已經(jīng)有新華指數(shù)、中信指數(shù)，權(quán)威機構(gòu)編制的統(tǒng)一指數(shù)也并非不可能。二、集合理財法規(guī)有望正式出臺據(jù)了解，有關(guān)集合理財業(yè)務(wù)的管理辦法已數(shù)易其稿，明年推出的可能性非常大。該辦法出臺后，上萬億民間儲蓄將可以合法、合規(guī)地流向歷經(jīng)了三年熊市的中國證券市場，資本市場與貨幣市場的連通渠道有望拓寬。券商熱衷于集合受托式理財產(chǎn)品，主要是相比以往針對機構(gòu)資金的委托理財，新產(chǎn)品的資金成本低于券商原來的資金成本。這樣，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理成本可大大降低，也就大大降低了券商對高風(fēng)險高收益產(chǎn)品的追逐欲望。據(jù)了解，即將出臺的新辦法，是通過抬高準(zhǔn)入門檻的方法來防范風(fēng)險的。在新辦法中規(guī)定，集合投資計劃應(yīng)分為均等的份額，每一份額面值不低于人民幣 50 萬元，且份額只能按照面值發(fā)行；同時，一個集合投資計劃的委托人不得超過 200 名。19 / 51照此規(guī)定，每份集合投資計劃資金總量的上限將為 1 億元。等于是通過資金總量的控制實現(xiàn)了對可能產(chǎn)生的風(fēng)險的控制，通過對投資者資格的抬高，從而提高了投資者承擔(dān)風(fēng)險的能力?！凹鲜芡欣碡敗睂嵸|(zhì)上是一種信托，是不應(yīng)該保底的，從歷史經(jīng)驗上看，也不應(yīng)該承諾保底，日本的信托公司在理財時，曾經(jīng)對投資者承諾過保證一年多少的收益率，但到最后做不到的時候，全都轉(zhuǎn)化成了信托公司的負(fù)債。從中國的現(xiàn)實情況看，誠信機制還沒有完全形成，往往是券商不對投資者給予保底承諾，根本就拿不到投資，不保底，就沒人讓你操作。國內(nèi)目前的機構(gòu)委托理財市場上，實際上也大量存在著券商做出保底承諾的事例?；谀壳暗默F(xiàn)實狀況，目前最好的辦法是通過制度，將投資者和券商形成利益共同體?，F(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是應(yīng)該先把券商的自營資金和委托理財資金做到人員、機構(gòu)、賬戶三分開，建立防火墻。這樣做，可以先從制度上杜絕券商侵害投資者利益，比如當(dāng)股市出現(xiàn)下跌時，券商是應(yīng)該先把自營的股票拋出去？還是先把委托資金購買的股票拋出去？三分開后，這些問題都可以解決掉。在沒有利益沖突后，券商就可以和投資者建立一個誠信的基礎(chǔ)，再通過按投資收益分成的方法，解決保底承諾的問題。三、保薦人制度將取代通道制保薦人制度對投行業(yè)務(wù)的直接影響是，加大了保薦機構(gòu)和保薦人代表的責(zé)任和風(fēng)險，他們不僅要承擔(dān)對上市企業(yè)的上市保薦責(zé)任，同時還要承擔(dān)對上市公司的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，如果沒有盡責(zé)將受到懲罰期、失去保薦資格和公布不良記錄等處罰。這使得保薦人不得不嚴(yán)密把關(guān)，篩選資產(chǎn)質(zhì)量好、持續(xù)盈利能力強、管理層道德風(fēng)險低的企業(yè)，與公司合謀、過度包裝、欺騙上市將最終損害保薦人自己的利益。因此，保薦人制度的實施對于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用，而新上市公司質(zhì)量的提高顯然有利于吸引場外資金，進(jìn)而推動新股上市產(chǎn)生良好的表現(xiàn)。另外， 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》2022年 1 月 1 日起將全面執(zhí)行。該《通知》分別從股份公司設(shè)立運行的時間、重大重組公司經(jīng)營主體及經(jīng)營業(yè)務(wù)的連續(xù)性、關(guān)聯(lián)交易及發(fā)行人獨立性、獨立董事制度、首發(fā)募集資金額等方面都做了數(shù)量的嚴(yán)格規(guī)定，同樣對于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用。雖然目前通過發(fā)審會的公司已逾百家， 《通知》發(fā)生效用的時間將會滯后，但是如果深市恢復(fù)發(fā)行新股，則《通知》對于市場的影響將不會滯后太久。四、東北地區(qū)業(yè)務(wù)收入略有下降固定資產(chǎn)投資迅速增長盡管目前對于 QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）何時推出尚無定論，但是隨著 2022 年 7 月 9 日瑞士銀行在中國內(nèi)地 A 股市場投下 QFII 第一單，同時人民幣升值壓力逐步增大，再度引發(fā)人們熱切關(guān)注的QDII，已被賦予了更深一層的含義。央行目前正在調(diào)整中的國際收支平衡，其中就包括 QDII。QDII 政策能不能在近期實現(xiàn)，還要看大家討論的結(jié)果。雖然目前不少人對于 QDII 是否有助于緩解人民幣升值壓力仍然心存懷疑，QDII 的實施也有可能對滬深股市形成一定沖擊，但根據(jù)引進(jìn)來與走出去的對等原則，QFII 順利推出之后，實施 QDII 已成為21 / 51順理成章之勢。III 我國證券公司發(fā)展問題分析證券公司是證券市場最主要的中介機構(gòu)，這一群體的興衰直接反映了證券市場的基本狀況，同時也廣泛影響到證券市場的方方面面。這種緊密關(guān)聯(lián)的長期互動關(guān)系決定了證券公司的發(fā)展問題事關(guān)證券市場全局，意義十分重大。當(dāng)前我們面對新形勢下推動資本市場改革開放與穩(wěn)定發(fā)展的艱巨任務(wù)，對此更應(yīng)高度重視。一、證券公司發(fā)展的有利因素黨的第十六次代表大會的召開，標(biāo)志著我國進(jìn)入了全面建設(shè)小康社會的新階段。為全面實現(xiàn)既定的宏偉目標(biāo)，需要在更大程度上發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。證券市場作為金融市場體系的重要組成部分，在新形勢下必須持續(xù)增強功能，唯此才能較好地適應(yīng)宏觀發(fā)展要求。（一）證券業(yè)的巨大發(fā)展空間十六大提出了一系列與資本市場有關(guān)的重要論述，為證券市場的改革發(fā)展指明了方向。可以預(yù)見，證券公司將在全面實現(xiàn)小康目標(biāo)這一歷史進(jìn)程中獲得巨大的發(fā)展空間。首先，經(jīng)濟總量的增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整要求證券市場具有更大的容量和更高的資本配置效率，來自產(chǎn)業(yè)界旺盛的資本擴張需求與流動需求將隨著經(jīng)濟發(fā)展的良好趨勢而持續(xù)；社會金融資產(chǎn)的增多，使企業(yè)和居民的投資能力與欲望加大，對市場規(guī)模和投資產(chǎn)品的不滿足也會更多地反映出來。證券公司作為市場中介機構(gòu)，其固有的本能就是在證券市場的供23 / 51給與需求間搭建通道