【文章內(nèi)容簡介】 604,138,000全部成本486,430,700凈利潤84,552,600主營業(yè)務(wù)收入604,138,000主營業(yè)務(wù)收入604,138,000資產(chǎn)總額1,710,540,000營業(yè)成本351,119,900營業(yè)費(fèi)用88,322,000管理費(fèi)用36,531,900財(cái)務(wù)費(fèi)用10,456,900貨幣資金1,070,787,520預(yù)付賬款101,686,385應(yīng)收賬款195,226,464存貨281,961,671其他流動(dòng)資產(chǎn)111,752,000長期投資4,651,555固定資產(chǎn)30,715,809長期應(yīng)收款6,042,299其他資產(chǎn)9,403,160圖3—4：華誼兄弟2009—2010年杜邦財(cái)務(wù)分析四、投資風(fēng)險(xiǎn)分析（一）財(cái)務(wù)方面2011年期末,公司長期應(yīng)收款較報(bào)告期初相比增加 %,主要是因?yàn)楣居霸和顿Y開發(fā)項(xiàng)目的租賃保證金增加所致。2011年期末,公司存貨較報(bào)告期初相比增加 %,主要是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,報(bào)告期末投入拍攝的影視劇數(shù)量較報(bào)告期初增加所致。華誼兄弟存貨占總資產(chǎn)比例較高的原因系公司為影視制作、發(fā)行企業(yè)，自有固定資產(chǎn)較少，企業(yè)資金主要用于攝制電影、電視劇，資金一經(jīng)投入生產(chǎn)即形成存貨——影視作品。在公司連續(xù)的擴(kuò)大生產(chǎn)過程中，存貨必然成為公司資產(chǎn)的主要構(gòu)成因素。即便華誼兄弟能夠確保在產(chǎn)品按時(shí)按質(zhì)完成。但影視產(chǎn)品制作完成后，依然面臨著作品審查風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。公司存貨特別是在產(chǎn)品金額較大，一定程度上放大了作品審查風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響程度。3 .經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量階段性不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)華誼兄弟2006年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為3,，2007年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為4,，2008年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為6,，2009年16月經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為1,。2006年2008年華誼兄弟因投入大于產(chǎn)出而帶來的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量始終為負(fù)的狀況，2009年16月經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量首次實(shí)現(xiàn)正值，達(dá)到1,，鑒于公司“輕資產(chǎn)”的影視作品生產(chǎn)模式及產(chǎn)品制作周期長的特點(diǎn)，公司在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營的過程中將仍可能面臨著某一時(shí)段內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為負(fù)、需要籌資活動(dòng)提供資金的情形，雖然公司在現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模下仍可以比較順利地通過吸收投資、取得借款等籌資活動(dòng)補(bǔ)充公司經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金缺口，但如果資金不能順利籌集到位或需要支付高額融資成本，則公司的生產(chǎn)計(jì)劃或盈利能力將受影響，更遑論進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和提高盈利水平。因此，是否能夠有效地建設(shè)包括股權(quán)融資在內(nèi)的長效穩(wěn)定的融資渠道，已成為影響公司進(jìn)一步提升核心競爭力的瓶頸。王忠軍、王忠磊兄弟作為華誼兄弟的實(shí)際控制人，%的股權(quán)。發(fā)行后王忠軍、王忠磊兄弟持有公司的股權(quán)比例明顯下降。盡管王忠軍、王忠磊兄弟的持股比例仍高于其他股東的持股比例，但是由于王忠軍作為公司董事長、王忠磊作為公司總經(jīng)理在本公司業(yè)務(wù)開展中扮演著重要角色，公司以往出品的眾多重要作品，均由王忠軍、王忠磊擔(dān)任出品人或制片人等，因此如果由于股權(quán)稀釋，引發(fā)核心管理人員的變動(dòng)，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。（二）政策法規(guī)方面 廣播電影電視行業(yè)作為具有意識(shí)形態(tài)特殊屬性的重要產(chǎn)業(yè)，受到國家有關(guān)法律、法規(guī)及政策的嚴(yán)格監(jiān)督、管理。根據(jù)《廣播電視管理?xiàng)l例》、《電視劇管理規(guī)定》、《電影管理?xiàng)l例》等規(guī)章，華誼兄弟的影視業(yè)務(wù)整個(gè)流程都貫穿于在資格準(zhǔn)入和內(nèi)容審查等方面的監(jiān)管政策中，對(duì)華誼影視業(yè)務(wù)的正常開展構(gòu)成較為重要的影響。違反該等政策將受到國家廣播電影電視行政部門通報(bào)批評(píng)、限期整頓、沒收所得、罰款等處罰，情節(jié)嚴(yán)重的還將被吊銷相關(guān)許可證甚至市場禁入。此外，國家實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入和監(jiān)管政策，一方面給新進(jìn)入廣播電影電視行業(yè)的國內(nèi)企業(yè)和外資企業(yè)設(shè)立了較高的政策壁壘，另一方面，隨著國家產(chǎn)業(yè)政策將來的進(jìn)一步放寬，華誼兄弟目前在廣播電影電視行業(yè)的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位將面臨新的挑戰(zhàn)，甚至整個(gè)行業(yè)都會(huì)受到外資企業(yè)及進(jìn)口電影、電視劇的強(qiáng)力沖擊。另外，電影、電視劇進(jìn)口專營等限制性規(guī)定也制約和影響了華誼部分業(yè)務(wù)的拓展。 華誼兄弟于報(bào)告期內(nèi)依據(jù)國家相關(guān)政策享受了所得稅減免、營業(yè)稅減免和政府補(bǔ)助。2006年、2007年、%、%、%%。盡管隨著公司經(jīng)營業(yè)績的提升，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助對(duì)當(dāng)期凈利潤的影響程度逐年下降，公司的經(jīng)營業(yè)績不依賴于稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助政策，但稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助仍然對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成一定影響，公司仍存在因稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助收入減少而影響公司利潤水平的風(fēng)險(xiǎn)。（1）所得稅優(yōu)惠政策 根據(jù)《財(cái)政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局關(guān)于文化體制改革試點(diǎn)中支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干稅收政策問題的通知》《財(cái)政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局關(guān)于支持文化企業(yè)發(fā)展若干稅收政策問題的通知》，華誼兄弟所得稅減免期限為2005年1月至2007年12月，減稅幅度為100%；華誼兄弟之全資孫公司浙江天意減免稅期限為2007年1月至2009年12月，減稅幅度為100%；華誼兄弟之全資子公司時(shí)代經(jīng)紀(jì)公司減免期限為2007年9月至2008年12月，減稅幅度為100%。公司2006年、2007年、2008年、%、%、%、%。隨著所得稅免稅優(yōu)惠逐一到期，公司的業(yè)績必然會(huì)受到一定影響。（2）營業(yè)稅優(yōu)惠政策 根據(jù)財(cái)稅[2005]2號(hào)文規(guī)定，財(cái)稅[2009]31號(hào)文規(guī)定，華誼兄弟2006年、2007年、2008年、%、%、%、%。華誼兄弟的營業(yè)稅優(yōu)惠將于2013年底到期，營業(yè)稅優(yōu)惠政策對(duì)公司業(yè)績有一定影響。\（3）政府補(bǔ)助政策 根據(jù)《關(guān)于印發(fā)文化體制改革試點(diǎn)中支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)的兩個(gè)規(guī)定的通知》、《關(guān)于支持浙江橫店影視產(chǎn)業(yè)實(shí)驗(yàn)區(qū)發(fā)展的若干意見》、《北京市懷柔區(qū)人民政府關(guān)于印發(fā)懷柔區(qū)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展若干財(cái)政政策的通知》，華誼兄弟自2005年取得貼息補(bǔ)助，浙江天意自2007年取得貼息補(bǔ)助。華誼兄弟200%，2002008年、%取得貼息補(bǔ)助；浙江天意影視2002008年、%取得貼息補(bǔ)助。公司2006年、2007年、%、%、%%。根據(jù)《電影管理?xiàng)l例》、《電影劇本(梗概)備案、電影片管理規(guī)定》、《電視劇管理規(guī)定》和《電視劇拍攝制作備案公示管理暫行辦法》 ，公司籌拍的電影、電視劇，如果最終未獲備案通過，將作劇本報(bào)廢處理；已經(jīng)攝制完成，經(jīng)審查、修改、審查后最終未獲通過的，須將該影視作品作報(bào)廢處理；如果取得《電影片公映許可證》或《電視劇發(fā)行許可證》后被禁止發(fā)行或放(播)映，該作品將作報(bào)廢處理，同時(shí)公司還可能將遭受行政處罰。一旦出現(xiàn)類似情形，將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。因此，公司面臨著作品審查的風(fēng)險(xiǎn)。無論是與公司聯(lián)合攝制的制作單位，還是向本公司提供素材的相關(guān)方以及本公司聘用的編劇、導(dǎo)演、攝影、作詞、作曲等人員，都與公司存在主張知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利的問題。盡管公司從事影視業(yè)務(wù)以來，很少發(fā)生針對(duì)公司侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)而提起的訴訟，然而公司不能確定將來是否會(huì)產(chǎn)生影視作品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛牽扯漫長的法律訴訟，會(huì)分散公司人力，最終可能影響公司業(yè)務(wù)開展。如果本公司侵權(quán)糾紛敗訴，還將承擔(dān)賠償責(zé)任或在業(yè)務(wù)上遭受損失。（三）公司經(jīng)營管理方面 雖然華誼目前已經(jīng)擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的管理團(tuán)隊(duì)和人才儲(chǔ)備庫，但與其發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)的要求相比目前人才儲(chǔ)備規(guī)模仍有待進(jìn)一步加強(qiáng)，如果公司人才儲(chǔ)備不能隨業(yè)務(wù)增長而同步提升，將可能對(duì)公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。另外，少數(shù)簽約制片人及導(dǎo)演對(duì)華誼兄弟業(yè)績的貢獻(xiàn)占比相對(duì)較高，其中最典型的就是馮小剛。2009年報(bào)告期內(nèi)，僅馮小剛工作室出品的《集結(jié)號(hào)》、《非誠勿擾》兩部影片給公司帶豐厚的收入,累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房分賬收入18,約占報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人電影業(yè)務(wù)收入的40%和總營業(yè)收入的18%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，馮小剛導(dǎo)演的作品為華誼兄弟貢獻(xiàn)的收入均占當(dāng)年全部收入的50%以上，2007年、2008年以及2009上半年，%、%%。盡管馮小剛與華誼兄弟的合作情況良好，與華誼兄弟仍有7部電影合約，且有股權(quán)激勵(lì)作為“金手銬”約束，但萬一馮小剛未來由于某種原因無法服務(wù)于華誼兄弟，都將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生極其嚴(yán)重的打擊。這是華誼兄弟業(yè)績的最大不確定性所在。華誼兄弟成立以來出品的《天下無賊》、《集結(jié)號(hào)》、《功夫之王》、《非誠勿擾》等影片均為商業(yè)大片，對(duì)公司的電影業(yè)務(wù)收入做出了巨大貢獻(xiàn)。但是，商業(yè)大片需要大額資金的投入，受制于資金的限制，產(chǎn)量一直無法迅速提高，妨礙了公司電影業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步提升。如果投資的少數(shù)商業(yè)大片票房表現(xiàn)不好或因公映檔期等原因不能在該年度確認(rèn)主要收入，則可能引起公司電影業(yè)務(wù)收入增長的波動(dòng)。以2009年為例，華誼兄弟在“五一檔”缺少一部類似《功夫之王》這樣的商業(yè)大片，導(dǎo)致公司2009年上半年電影業(yè)務(wù)與去年同期相比降幅明顯，進(jìn)而引致公司經(jīng)營業(yè)績具有季節(jié)性波動(dòng)。對(duì)于影視企業(yè)來說，始終處在新產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售之中。由于是新的產(chǎn)品，市場需求是未知數(shù)，只能基于經(jīng)驗(yàn)憑借對(duì)消費(fèi)者需求的前瞻性把握來創(chuàng)作劇本、配備導(dǎo)演班底和演員陣容，而未來是否為市場和廣大觀眾所需要及喜愛，是否能夠暢銷并取得良好票房或收視率、能否取得豐厚投資回報(bào)均存在一定的不確定性。華誼兄弟在這方面也仍然無法完全避免作為新產(chǎn)品所可能存在的定位不準(zhǔn)確、不被市場接受和認(rèn)可而導(dǎo)致的銷售風(fēng)險(xiǎn)。華誼兄弟的股東,可以說是迄今為止“最具明星味”，馮小剛、張紀(jì)中、黃曉明、李冰冰、胡可、羅海瓊、李琳、張涵予、任振泉、何琢言、陳思成等11位影視明星同時(shí)出現(xiàn)在股東名單中，明星陣容龐大。盡管華誼兄弟擁有國內(nèi)最好的藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)平臺(tái)之一，但是仍然可能有藝人會(huì)因?yàn)閭€(gè)人原因選擇解約。雖然按照合同條款，公司可以要求支付大額賠償金，但從調(diào)解或起訴到達(dá)成協(xié)議或判決、執(zhí)行，需要一個(gè)漫長的過程，賠償金的具體金額也很難確定，同時(shí)也不能排除出現(xiàn)藝人以消極怠工對(duì)抗合同并給雙方帶來經(jīng)濟(jì)損失的“雙輸”情形。例如2005年華誼金牌經(jīng)紀(jì)人王京花出走，幾乎掏空了華誼的藝人儲(chǔ)備。元?dú)獯髠娜A誼當(dāng)時(shí)還不得不出動(dòng)8000萬元的天價(jià)續(xù)約金留下李冰冰。（四）行業(yè)環(huán)境方面由于盜版產(chǎn)品價(jià)格低廉、購買方便，具有較高的性價(jià)比，因此成為了一部分消費(fèi)者的消費(fèi)首選。對(duì)于電影，失去的是部分觀眾，分流的是電影票房、音像版權(quán)收入；對(duì)于電視劇，降低的是收視率，打擊的是電視臺(tái)的購片積極性。盜版的存在，給電影、電視劇的制作發(fā)行單位帶來了極大的經(jīng)濟(jì)損失，華誼兄弟也同樣面臨著盜版侵害的風(fēng)險(xiǎn)。公司所處的電影行業(yè)主要為消費(fèi)者提供電影這一偏中高端的文化消費(fèi)品。作為非日常必需品，電影的主要消費(fèi)群體以中高收入消費(fèi)者為主，正向的需求收入彈性較高。美國電影市場隨經(jīng)濟(jì)周期變化情況的研究，電影產(chǎn)業(yè)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期起伏的時(shí)候表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗衰退能力。在好萊塢，“經(jīng)濟(jì)不景氣，電影更繁榮”已為業(yè)內(nèi)所普遍認(rèn)同。但這并不能保證國內(nèi)電影行業(yè)必定與國際成熟市場一樣具有較強(qiáng)的抗周期性。華誼兄弟所處