我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)(編輯修改稿)
2025-06-23 22:45 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 孵化器作用，為較高層次市場(chǎng)培育上市資源；較高層次市場(chǎng)則可以將不符合持續(xù)上市條件的公司依法淘汰至較低層次市場(chǎng)。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)需要具備必要的約束條件。多層次資本市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其建立和完善進(jìn)程受到若干基礎(chǔ)條件的約束。其中，較為重要的集中在三個(gè)方面：一是公司條件。必須具有滿足多層次資本市場(chǎng)建設(shè)需要的多層次上市或掛牌公司資源；二是投資者條件。必須具有不同風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的投資者隊(duì)伍，特別是多元化的機(jī)構(gòu)投資者群體；三是法律條件。必須具備進(jìn)行市場(chǎng)分層管理和作出差異化制度安排的法律條件。三、我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和問(wèn)題 我國(guó)資本市場(chǎng)是伴隨著股份制經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐逐步形成和發(fā)展起來(lái)的，其演進(jìn)路徑具有以下基本特征：一是場(chǎng)外市場(chǎng)先于交易所市場(chǎng)。開(kāi)始于20世紀(jì)80年代中期的股份制經(jīng)濟(jì)，催生了股票私下交易和柜臺(tái)交易，全國(guó)第一個(gè)規(guī)范的股票交易柜臺(tái)誕生于1986年9月，而證券交易所則建立于1990年底。二是區(qū)域性市場(chǎng)先于全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)。早期的滬深證券交易所分別隸屬于上海、深圳市政府，其功能定位是為當(dāng)?shù)毓煞葜平?jīng)濟(jì)服務(wù)的區(qū)域性市場(chǎng)，后來(lái)才逐漸拓展為全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)，上市公司和交易技術(shù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)各地。三是基于市場(chǎng)需求和地方政府推動(dòng)的實(shí)踐探索在先，全國(guó)的集中統(tǒng)一規(guī)范在后。滬深證券交易所的成功設(shè)立，對(duì)各地的改革實(shí)踐起到了示范作用，各地相繼設(shè)立了各種形式的證券交易場(chǎng)所，由于這些交易場(chǎng)所的設(shè)立沒(méi)有依照法律規(guī)定報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院統(tǒng)一批準(zhǔn)，缺乏統(tǒng)一的技術(shù)規(guī)范和監(jiān)督管理，蘊(yùn)含了較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而在1998年的清理整頓中進(jìn)行了行政關(guān)閉處理，形成了目前的市場(chǎng)格局：交易所市場(chǎng)。截至2006年6月底，滬深證券交易所上市公司達(dá)到1379家，總市值48276億元。其中，2004年5月在深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊以后，滬深證券交易所的功能定位初步形成，即在《證券法》設(shè)定的公司法定上市條件基礎(chǔ)上，上海證券交易所主要服務(wù)于大型公司的上市交易，深圳證券交易所主要服務(wù)于具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)，交易所市場(chǎng)內(nèi)部開(kāi)始出現(xiàn)分層管理格局。截至今年6月底，中小企業(yè)板塊共有上市公司55家，總市值817億元。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)開(kāi)始于2001年6月，依托深圳證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司技術(shù)系統(tǒng)，由少量具備條件的證券公司提供中介服務(wù)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)行自律管理，其服務(wù)范圍由國(guó)務(wù)院逐項(xiàng)批準(zhǔn)。目前，系統(tǒng)共有掛牌公司43家，主要由三部分組成：一是STAQ、NET系統(tǒng)原掛牌公司；二是交易所市場(chǎng)不符合持續(xù)上市條件的退市公司；三是中關(guān)村科技園區(qū)未上市股份有限公司。代辦系統(tǒng)依據(jù)服務(wù)對(duì)象的不同，設(shè)置了差異化的交易和結(jié)算制度，事實(shí)上已具備分層管理雛形。雖然代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)尚未成為依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所，但客觀上已經(jīng)成為集中統(tǒng)一管理模式下場(chǎng)外股份轉(zhuǎn)讓的技術(shù)平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。由于目前資本市場(chǎng)的服務(wù)范圍相對(duì)狹窄，難以滿足資本流轉(zhuǎn)的客觀需求，各地政府或有關(guān)部門相繼設(shè)立了數(shù)量眾多的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，從事非上市公司產(chǎn)權(quán)的非標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓服務(wù)。雖然就其交易標(biāo)的的性質(zhì)而言屬于資本范疇，但是不受《證券法》的規(guī)范，因而沒(méi)有統(tǒng)一的技術(shù)規(guī)范和監(jiān)督管理，并且存在從事非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的情況。從以上市場(chǎng)架構(gòu)看，當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)尚未形成多層次的體系結(jié)構(gòu)，總體上表現(xiàn)為市場(chǎng)層次的扁平化和制度安排的同質(zhì)化，難以有效滿足資本市場(chǎng)多樣化的投融資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，并且在很大程度上制約資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。主要問(wèn)題表現(xiàn)在五個(gè)方面：交易所市場(chǎng)沒(méi)有根據(jù)上市公司的規(guī)模質(zhì)量及交易特性做出差別化的制度安排，不利于投資者價(jià)值判斷和市場(chǎng)效率的提高。由于滬深兩市現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量差別，各類公司股票的市場(chǎng)表現(xiàn)差異較大。根據(jù)上交所《上海證券市場(chǎng)質(zhì)量研究報(bào)告》的實(shí)證分析，上證50板塊、上證180板塊、其他A股、ST板塊和B股板塊的價(jià)格沖擊指數(shù)、流動(dòng)性指數(shù)、價(jià)差指數(shù)、大宗交易成本和日內(nèi)超額波動(dòng)率等多項(xiàng)市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性指標(biāo)都有顯著差異，單一交易結(jié)算等市場(chǎng)組織制度安排已經(jīng)不能適應(yīng)各板塊市場(chǎng)
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