我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)(完整版)
【正文】 預(yù)算管理，時(shí)稱(chēng)收入全上交、虧損國(guó)家包、花錢(qián)向上要，在這一體制下，企業(yè)的資本形成完全依靠國(guó)家，資本收益全部上繳國(guó)家，資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)由國(guó)家承擔(dān)，因而沒(méi)有體制外資金融通的客觀需求。一、建立多層次資本市場(chǎng)體系是完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的客觀需要 搞清楚為什么建立多層次資本市場(chǎng)，首先必須明確市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下為什么要發(fā)展資本市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)生活的內(nèi)生變量，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，存在各種各樣的不確定性，沒(méi)有長(zhǎng)盛不衰的企業(yè)，也沒(méi)有只賺不賠的投資，因而從某種意義上說(shuō)，經(jīng)濟(jì)生活的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)是不可消除的。公司治理是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的重要基礎(chǔ)，規(guī)范的公司治理所形成的預(yù)算硬約束，是價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和宏觀調(diào)控政策傳導(dǎo)機(jī)制有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)條件。隨著技術(shù)手段的進(jìn)步和制度創(chuàng)新的推進(jìn)，統(tǒng)一市場(chǎng)正在逐漸取代區(qū)域市場(chǎng)，交易所市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的界限趨于模糊，各類(lèi)市場(chǎng)的內(nèi)部分層正在成為多層次市場(chǎng)體系的主流形態(tài)。多層次資本市場(chǎng)的本質(zhì)在于風(fēng)險(xiǎn)的分層管理。一般而言，不同層次市場(chǎng)的上市或掛牌條件，與信息披露要求、交易結(jié)算效率、證券產(chǎn)品供給成正比，與投資者約束條件成反比。必須具有滿足多層次資本市場(chǎng)建設(shè)需要的多層次上市或掛牌公司資源；二是投資者條件。滬深證券交易所的成功設(shè)立，對(duì)各地的改革實(shí)踐起到了示范作用，各地相繼設(shè)立了各種形式的證券交易場(chǎng)所，由于這些交易場(chǎng)所的設(shè)立沒(méi)有依照法律規(guī)定報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院統(tǒng)一批準(zhǔn)，缺乏統(tǒng)一的技術(shù)規(guī)范和監(jiān)督管理，蘊(yùn)含了較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而在1998年的清理整頓中進(jìn)行了行政關(guān)閉處理，形成了目前的市場(chǎng)格局：交易所市場(chǎng)。雖然代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)尚未成為依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所，但客觀上已經(jīng)成為集中統(tǒng)一管理模式下場(chǎng)外股份轉(zhuǎn)讓的技術(shù)平臺(tái)。此外，交易所市場(chǎng)采取單一的上市門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有針對(duì)上市公司規(guī)模差異較大的實(shí)際情況進(jìn)行市場(chǎng)內(nèi)部的層次細(xì)分，投資者很難在眾多上市公司中迅速判別公司的質(zhì)量差別，不利于投資者發(fā)掘投資價(jià)值和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)交易所市場(chǎng)內(nèi)部已經(jīng)有主板市場(chǎng)和中小企業(yè)板塊的層次劃分，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)有歷史遺留問(wèn)題公司、退市公司和未上市股份有限公司的層次劃分，那么在這些市場(chǎng)層次之間，除退市公司進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和重新進(jìn)入交易所市場(chǎng)已做出制度安排外，總體上尚未建立起有效的連通和轉(zhuǎn)板機(jī)制。以現(xiàn)有中小企業(yè)板塊為基礎(chǔ)建設(shè)交易所中小企業(yè)市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。做出上述安排，總體上是切合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際的。多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，盡管我國(guó)已有6萬(wàn)多家股份公司，但相當(dāng)一部分企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)潛力，治理結(jié)構(gòu)不完善，規(guī)范化運(yùn)作水平低，形成穩(wěn)定盈利模式并顯示出業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性的股份公司數(shù)量相對(duì)有限，大量公司目前尚不具備進(jìn)入資本市場(chǎng)的條件，必須有針對(duì)性地建立上市和掛牌公司資源培育機(jī)制，逐步形成與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)要求相適應(yīng)的企業(yè)群體。這將對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管工作提出很多新的課題。 分享到：資本市場(chǎng)執(zhí)法效率有待進(jìn)一步提高。多層次市場(chǎng)建設(shè)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)判斷和風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了較高要求。參照原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委有關(guān)企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，可以從兩個(gè)維度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)歸類(lèi)：一是以資產(chǎn)規(guī)模統(tǒng)計(jì)，；資產(chǎn)介于4000萬(wàn)元至4億元的中型企業(yè)有2714家；資產(chǎn)超過(guò)4億元的大型企業(yè)有1059家。在此基礎(chǔ)上，針對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的不同情況，探索確定若干組體現(xiàn)成長(zhǎng)性要求的可選擇性標(biāo)準(zhǔn)，為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本退出通道，并同時(shí)實(shí)現(xiàn)交易所中小企業(yè)市場(chǎng)的內(nèi)部分層。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在提高非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓透明度和規(guī)范化水平方面發(fā)揮了積極作用，但由于缺乏統(tǒng)一監(jiān)管和技術(shù)規(guī)范，各地產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)間相互分割，不僅影響產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓效率，而且極易演化為非法場(chǎng)外股票交易場(chǎng)所。目前，我國(guó)現(xiàn)行的上市標(biāo)準(zhǔn)是復(fù)合型標(biāo)準(zhǔn)，即要求企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)年限、最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的累計(jì)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入以及發(fā)行前股本等方面同時(shí)滿足條件才可能上市，而不是針對(duì)企業(yè)的不同情況，確定若干組體現(xiàn)成長(zhǎng)性要求的可選擇性標(biāo)準(zhǔn)，致使能夠進(jìn)入交易所市場(chǎng)的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)比例很低。由于目前資本市場(chǎng)的服務(wù)范圍相對(duì)狹窄，難以滿足資本流轉(zhuǎn)的
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