【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 /軟件業(yè)次之（16%），通訊電子業(yè)第三（15%），第四為食品/藥品/保健類公司（12%），但從不同產(chǎn)業(yè)的融資額著眼的話，考慮到2001年以來(lái)每年均有一些內(nèi)地的大型、特大型國(guó)有企業(yè)選擇境外上市，客觀上不同行業(yè)的年度融資額分布存在較大的變化，如2003年、2005年、2006年中國(guó)人壽、建設(shè)銀行、交通銀行與工商銀行的IPO就導(dǎo)致金融業(yè)成為近年來(lái)最主要的境外上市公司所屬產(chǎn)業(yè)，而中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)網(wǎng)通、中國(guó)聯(lián)通等IPO使得通訊/電子類企業(yè)融資額也較大，相反由于制造加工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)大型國(guó)有企業(yè)卻很少選擇境外上市，其所占比重較小。第三，從上市模式上看，除中國(guó)香港市場(chǎng)中選擇H股模式的公司數(shù)多于紅籌模式以外（參見(jiàn)圖37），紅籌間接上市模式依然是這一期間中國(guó)內(nèi)地公司境外上市主要的選擇方式。但從監(jiān)管取向上看，這一模式的發(fā)展在近期有過(guò)反復(fù)：2005年1月24日，外管局發(fā)布《關(guān)于完善外資并購(gòu)?fù)鈪R管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，即紅籌指引，要求內(nèi)地企業(yè)必須先取得外管局批準(zhǔn)，才能把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外注冊(cè)的空殼公司并在境外上市后，以紅籌方式赴港上市的內(nèi)地企業(yè)幾乎絕跡；但2005年10月，外管局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確允許境內(nèi)居民（包括法人和自然人）可以特殊目的公司的形式設(shè)立境外融資平臺(tái)，通過(guò)反向并購(gòu)、股權(quán)置換、可轉(zhuǎn)債等資本運(yùn)作方式在國(guó)際資本市場(chǎng)上從事各類股權(quán)融資活動(dòng)，合法地利用境外融資滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。這一通知的發(fā)布，被內(nèi)地和香港市場(chǎng)人士解讀為內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)將放開內(nèi)地企業(yè)以紅籌股形式赴港融資的限制。圖37 內(nèi)地企業(yè)赴港上市模式分布狀況：19932005年第四，從上市地點(diǎn)的選擇看，這一時(shí)期：（1）就地域選擇而言，中國(guó)香港仍然是內(nèi)地公司境外上市的首選（在香港上市的內(nèi)地公司多為大型國(guó)有企業(yè)，其中制造、IT、食品以及金融業(yè)的公司占較大比例），而新加坡交易所吸引的主要是大量規(guī)模較小的內(nèi)地民營(yíng)企業(yè)（以食品、農(nóng)業(yè)、環(huán)境和制造業(yè)為主）；IT企業(yè)選擇美國(guó)Nasdaq最多（目前在國(guó)內(nèi)18家境外上市的網(wǎng)絡(luò)公司中的16家在該地上市）；（2）從市場(chǎng)類型上看，創(chuàng)業(yè)板（包括美國(guó)Nasdaq、中國(guó)香港、新加坡）成為很多內(nèi)地中小型公司上市的首選，其上市公司數(shù)在香港基本與主板持平（參見(jiàn)圖38），在美國(guó)則是在Nasdaq通過(guò)IPO取得上市資格的內(nèi)地公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)NYSE的中國(guó)公司，而新加坡市場(chǎng)由于其規(guī)模本身就不大，選擇主板上市的企業(yè)數(shù)明顯較創(chuàng)業(yè)板多。圖38 內(nèi)地公司赴港的上市地分布狀況：20002005年 小 結(jié)通過(guò)上文對(duì)內(nèi)地上市資源境內(nèi)外配置模式及其軌跡變化的簡(jiǎn)要回顧，我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)近十幾年來(lái)，就中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的上市資源配置（尤其是國(guó)有大型、特大型企業(yè)上市地選擇）的政策取向而言，海外上市已客觀上成為一個(gè)優(yōu)先考慮的政策導(dǎo)向，進(jìn)而不僅導(dǎo)致近兩年海外市場(chǎng)的內(nèi)地公司IPO籌資額超過(guò)內(nèi)地市場(chǎng)，而且這些海外上市內(nèi)地公司的總市值目前也已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了內(nèi)地市場(chǎng)——據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止2005年底，中國(guó)海外上市公司的總市值達(dá)到3700億美元，占內(nèi)地滬深全部A、內(nèi)地股票市價(jià)總值的78%。當(dāng)前來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的上市公司已經(jīng)成為很多境外證券市場(chǎng)中（尤其是中國(guó)香港）最主要的一個(gè)公司群體——在2006年10月的中國(guó)香港市場(chǎng)前十大公司中，內(nèi)地中資股已有5家，進(jìn)而這些中資公司的上市節(jié)奏、業(yè)績(jī)變化直接關(guān)系著很多境外市場(chǎng)的整體運(yùn)行。（參見(jiàn)圖39） 圖39 來(lái)自內(nèi)地上市公司在香港市場(chǎng)總市值及總交易量中所占比例的變化資料來(lái)源：，3. 滬深兩地與中國(guó)香港市場(chǎng)中的內(nèi)地上市公司：一個(gè)比較分析為了更為全面、系統(tǒng)地了解內(nèi)地上市資源當(dāng)前在境內(nèi)外的配置現(xiàn)狀，這里我們對(duì)2005年底內(nèi)地滬深兩個(gè)交易所與中國(guó)香港上市內(nèi)地公司（208家）的一些重要財(cái)務(wù)市場(chǎng)指標(biāo)做一個(gè)對(duì)比。之所以僅以中國(guó)香港上市的內(nèi)地公司為分析對(duì)象，是因?yàn)閺纳弦还?jié)的分析可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)地在香港上市的公司數(shù)量和籌資總額等方面均領(lǐng)先于其它海外證券市場(chǎng)——根據(jù)香港聯(lián)交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2005年12月31日，中國(guó)內(nèi)地公司在香港資本市場(chǎng)（含主板和創(chuàng)業(yè)板）上市的總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了335家，總計(jì)籌資超過(guò)萬(wàn)億港元（2005年為1653億港幣），而同期在新加坡、Nasdaq上市的內(nèi)地企業(yè)數(shù)雖數(shù)量不少，但籌資額較少，且主要是中小型公司，紐約交易所上市的內(nèi)地公司也多同時(shí)（多采用ADR方式）在香港上市。2006年，內(nèi)地企業(yè)赴港上市更是有了加速態(tài)勢(shì)——前9個(gè)月，內(nèi)地企業(yè)在港籌資近1274億港元（占整個(gè)市場(chǎng)的92%）。 資產(chǎn)分布狀況 滬深市場(chǎng)由于內(nèi)地市場(chǎng)的持續(xù)低迷，到2005年底，盡管中國(guó)內(nèi)地滬深兩個(gè)交易所上市公司數(shù)量不斷增加（共有上市公司1381家，當(dāng)年新增16家，退市12家），但其總市值和流通市值不升反降，（%%）。其中深圳中小企業(yè)板公司數(shù)為50家。從圖310列示的公司總資產(chǎn)規(guī)模分布狀況來(lái)看，中國(guó)滬深兩地1366家上市公司規(guī)模分布狀況表現(xiàn)出較為明顯的右偏態(tài)勢(shì)，規(guī)模小的公司居多——除金融類公司外，總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)千億的公司僅有中國(guó)石化（5205億）、G寶鋼（1420億）、G聯(lián)通（1383億）3家（%），%，而規(guī)模小于20億人民幣的公司卻達(dá)到835家（占公司總數(shù)的61%），%。圖310 滬深兩市上市的非金融類內(nèi)地公司總資產(chǎn)分布狀況資料來(lái)源：色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)，從每股凈資產(chǎn)分布來(lái)看，1366家內(nèi)地上市公司中有102家公司（%）的每股凈資產(chǎn)在1元以內(nèi)，每股凈資產(chǎn)在1—2元、23元、3—5元之間的公司分別有2937460家，而超過(guò)5元的公司則有80家（%）。值得注意的是，凈資產(chǎn)小于0的公司數(shù)達(dá)到了53家（）。圖311 滬深兩市上市的內(nèi)地公司凈資產(chǎn)分布狀況資料來(lái)源：《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2006） 香港市場(chǎng)截止2005年末，（其中主板上市公司市值為29905億，）。在這208家企業(yè)中，盡管即有市值高達(dá)7273億港幣的中國(guó)移動(dòng)，也有一大批市值在5億港幣之下的小型公司，但公司資產(chǎn)的分布狀況在分散中表現(xiàn)出集中態(tài)勢(shì)——從圖312可以看出，在208家在港上市內(nèi)地公司中，盡管從公司數(shù)量上看，高市值公司（超過(guò)1000億港幣）比重很低，僅有中國(guó)移動(dòng)、建設(shè)銀行、中海油、中石油、中銀香港5家（%），但其在總市值的比重卻達(dá)到了61%，相反，市值小于20億港幣的公司數(shù)則盡管達(dá)到了121家，%。圖312 已赴港上市內(nèi)地公司的資產(chǎn)分布狀況資料來(lái)源：，如以每股凈資產(chǎn)的分布來(lái)看，208家公司中有82家公司（%）的每股凈資產(chǎn)在1元以內(nèi)，每股凈資產(chǎn)在1—2元、23元、3—4元之間的公司分別有50、10家，而超過(guò)4元的公司則有26家（%）。圖313 已赴港上市內(nèi)地公司的每股凈資產(chǎn)分布狀況資料來(lái)源：， 產(chǎn)業(yè)分布狀況．滬深市場(chǎng)從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布看，2005年底滬深兩個(gè)市場(chǎng)中制造業(yè)公司數(shù)量最多，達(dá)到809家，%，批發(fā)零售類企業(yè)次之，%；%，第四、第五、第六則是綜合類公司（%）、電氣水生產(chǎn)公司（%）與交通運(yùn)輸類公司（%）。但從資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)分布看，位列前五位的產(chǎn)業(yè)依次為金融業(yè)（%）、制造業(yè)(%)、采掘業(yè)(%)、農(nóng)林牧漁(%)與電氣水生產(chǎn)業(yè)(%)。圖314 滬深兩地上市的內(nèi)地公司產(chǎn)業(yè)分布狀況資料來(lái)源：《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2006）在809家制造類公司中，就數(shù)量而言，機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)的上市公司最多（221家，%），其次是石化橡膠類公司（151家，%），金屬非金屬類（125家）、醫(yī)藥生物（90家）與紡織類公司（65家）分列第三、第四和第五位；從資產(chǎn)分布來(lái)看，金屬非金屬行業(yè)公司規(guī)模最大（7401億），機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)（4855億）、石化橡膠業(yè)（3514億）、醫(yī)藥生物業(yè)（1609億）與電子業(yè)（1566億）分別位列2到5位。圖315 滬深兩地上市的內(nèi)地制造業(yè)公司行業(yè)分布狀況資料來(lái)源：《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2006） 香港市場(chǎng)就產(chǎn)業(yè)而言，目前已在港上市的內(nèi)地公司分布相對(duì)較為集中，主要包括以中移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通、中國(guó)聯(lián)通等為代表的網(wǎng)絡(luò)通訊業(yè)（市值總計(jì)達(dá)到9921億港幣，%）、以建設(shè)銀行、交通銀行、中銀香港、中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)等為金融業(yè)（市值9745億港幣，%）、以中國(guó)石油、中海油等為代表的能源業(yè)（市值4840億港幣，%）以及以招商局國(guó)際、中遠(yuǎn)太平洋等為代表的交通設(shè)施業(yè)（市值1456億港幣，%）等等。圖316 已在港上市內(nèi)地公司的前十類產(chǎn)業(yè)（按市值）分布狀況資料來(lái)源：， 收益狀況 滬深市場(chǎng)從凈資產(chǎn)收益率分布看，2005年底在滬深兩地上市的1366家公司中，贏利的公司有1154家，占所有公司的85%，其中凈資產(chǎn)收益率在010%之間的公司達(dá)到809家，占贏利公司數(shù)的70%，而凈資產(chǎn)收益率超過(guò)30%的公司數(shù)為29家（%），而虧損的公司數(shù)量達(dá)到了212家，虧損面為15%。圖317 滬深兩地上市的內(nèi)地公司凈資產(chǎn)收益率分布狀況資料來(lái)源：《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2006）從每股收益分布來(lái)看，1366家公司中虧損公司達(dá)到250家，%，%，（占贏利公司的12%）。圖318 滬深兩地上市的內(nèi)地公司每股凈資產(chǎn)分布狀況資料來(lái)源：《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2006） 香港市場(chǎng)表37列示了以不同上市模式為依據(jù)的內(nèi)地在港上市公司的收益分布狀況。表37 香港上市內(nèi)地公司每股收益分布狀況比較每股收益（港元）主板創(chuàng)業(yè)板H股紅籌股公司數(shù)（家）比例（％）公司數(shù)（家）比例（％）公司數(shù)（家）比例（％）06560—263533—18132—170113141合計(jì)806543資料來(lái)源：，從表37我們可以發(fā)現(xiàn)：（1）無(wú)論是H股還是紅籌股，在香港主板上市的內(nèi)地公司整體資產(chǎn)質(zhì)量都較高，沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的差異性——其中，虧損公司所占比例較低，%左右，%和21%；（2）與主板相比，很大程度上由于上市條件的差異，創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)則要差的多，盡管虧損公司只有6家（%），但在盈利公司中，（%，其中在0—，%），%。此外，就盈利能力而言，赴港上市的內(nèi)地公司業(yè)績(jī)優(yōu)良——僅以在香港上市的H股公司為例，其總利潤(rùn)就從1993年的111億元大幅上升了20倍，增加到2004年的2333億元人民幣。2005年末，%，而主板紅籌股公司的凈資產(chǎn)收益水平要略低一些，%。 1．滬深市場(chǎng)如果從發(fā)行市盈率、市盈率以及市凈率等市場(chǎng)特征數(shù)據(jù)來(lái)考察滬深兩個(gè)內(nèi)地交易所在2005年底的運(yùn)行狀況，那么我們發(fā)現(xiàn)：（1）發(fā)行市盈率在2001年之前的很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)是受到監(jiān)管部門控制的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，一般在1315倍之間，后逐漸放開到20倍——從2004年的IPO價(jià)格統(tǒng)計(jì)來(lái)看，目前無(wú)論是主板還是中小企業(yè)板，該指標(biāo)均維持在近20倍的水平；（2）就二級(jí)市場(chǎng)的市盈率指標(biāo)而言，目前無(wú)論是上海還是深圳市場(chǎng)，從2000年開始就由于市場(chǎng)整體低迷表現(xiàn)出不斷下降的態(tài)勢(shì)——2000至2005年間上海和深圳市場(chǎng)的市盈率（按流通股數(shù)平均）。從2005年分行業(yè)市盈率分布看，不同行業(yè)市盈率存在較大差異；（參見(jiàn)表38）表38 滬深兩市上市公司2005年分行業(yè)市場(chǎng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)市盈率凈資產(chǎn)收益率(%)每股凈資產(chǎn)(元)每股收益(元)上海深圳發(fā)行股數(shù)流通股數(shù)發(fā)行股數(shù)流通股數(shù)農(nóng)林牧副采掘業(yè)食品飲料紡織服裝木材家具造紙印刷石化電子金屬非金屬機(jī)械設(shè)備儀表醫(yī)藥生物其他制造業(yè)電氣及水建筑業(yè)交通運(yùn)輸信息技術(shù)批發(fā)零售金融保險(xiǎn)房地產(chǎn)社會(huì)服務(wù)傳統(tǒng)文化綜合 資料來(lái)源：《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2006）（3）就市凈率指標(biāo)而言，由于價(jià)格的持續(xù)走低而不斷下降。借助相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，， 為了忽略極端值的影響，這里扣除了50倍以上及虧損公司市盈率。，；。表39 香港上市內(nèi)地公司分行業(yè)市場(chǎng)特征數(shù)據(jù)主板創(chuàng)業(yè)板H股紅籌股發(fā)行市盈率市盈率市凈率發(fā)行市盈率市盈率市凈率發(fā)行市盈率市盈率市凈率能源業(yè)網(wǎng)絡(luò)通訊商業(yè)物流電力能源業(yè)制藥業(yè)金融業(yè)電力生物制藥22鋼鐵金融業(yè)傳統(tǒng)制造有色金屬綜合電子制造交通設(shè)施房地產(chǎn)車船制造傳統(tǒng)制造業(yè)交通設(shè)施公用事業(yè)車船制造制造業(yè)IT傳媒11電子制造電子制造網(wǎng)絡(luò)通訊