【文章內容簡介】 ）第一種是外商獨資企業(yè)通過IPO直接進入A、B股市場的模式。這適合于已在內地經營多年、與地方政府甚至中央政府關系融洽的外資企業(yè)。但目前在深滬兩市中此類直接上市的外商獨資公司還非常少，只有閩燦坤B和深大通A一家屬于此類。（二）第二種是合資企業(yè)作為發(fā)起人參與國內企業(yè)的改制與上市的模式。即合資企業(yè)通過改制設立或整體變更為外商投資股份有限公司，然后在境內申請上市。只要符合國家產業(yè)政策的外資企業(yè)均可選擇這種方式，從1993年到現在，曾陸續(xù)出現過這類模式的案例，并成為外商投資企業(yè)上市案例的主流。（1）最早的如聯華合纖，該公司的前身為中外合資上海聯華合纖有限公司，1992年4月改制為上海聯華合纖股份有限公司，該公司的改制成為上海最先實行股份制試點的中外合資企業(yè)之一，％，為第一大股東。（2）福建豪盛（現改為利嘉股份）也是比較典型的合資企業(yè)作為發(fā)起人改制上市的典型。該公司的 前身為一家中外合資企業(yè)，由泉州經濟開發(fā)公司、誼盛石琳（香港）有限公司等三方合資經營，1993年12月改制上市后，豪盛石琳（香港）％為第一大股東。（3）另外，近年來北方股份作為合資企業(yè)上市的案例，也具有很強的代表性。該公司的前身為成立于1988年的北方重型汽車有限責任公司，由原內蒙古第二機械制造總廠（現更名為北方重工業(yè)集團有限公司）和英國特雷克斯設備有限公司共同投資設立。上市后，英國特雷克斯設備有限公司以發(fā)起人身份為公司第二大股東，％。類似的還有新都酒店（其前身為中外合資振興公司）等。第三種是外資以收購國內上市公司股份成為大股東，上市公司變成合資股份有限公司的模式。外資企業(yè)采取并購方式介入國內證券市場有三種具體的形式：一是股權協議轉讓，如PT北旅與日本五十鈴、福耀玻璃與法國圣戈班，另外還有賽格三星的間接轉讓形式等；二是定向增發(fā)B股或引入戰(zhàn)略投資，如江鈴汽車與美國福特、海南航空與美國航空投資公司、華新水泥與全球最大水泥制造商Hold e rb ank的全資子公司HOLCHINB．V．；三是合資方式，如法國米其林與輪胎橡膠的母公司合資，再通過合資公司反向收購輪胎橡膠。但股權協議轉讓與合資方式受制于1995年9月《國務院辦公廳轉發(fā)“關于暫停將上市公司國有股和法人股轉讓給外商請示”的通知》，根據此通知的規(guī)定，外資企業(yè)從此不得收購國有股權。四、外商投資股份有限公司上市的條件已設立的外商投資股份有限公司申請上市發(fā)行A股或B股，須獲得商務部書面同意和中國證監(jiān)會的批準并符合下列條件：（一）一般條件。外資持股不超過25%的股份有限公司公開發(fā)行上市，除需要商務部對外資股的確認文件外，其余要求與程序和境內企業(yè)公開發(fā)行上市相同。（二）特殊要求。外商投資股份有限公司申請公開發(fā)行上市，除需滿足上述一般條件外，還需滿足如下特殊要求：（1）應符合外商投資產業(yè)政策。經營范圍符合《指導外商投資方向暫行規(guī)定》與《外商投資產業(yè)指導目錄》的要求。（2）申請上市前3年均已通過外商投資企業(yè)聯合年檢。（3）上市發(fā)行股票后，外資股占總股本的比例不低于10%。（4）按規(guī)定需由中方控股（包括相對控股）或對中方持股比例有特殊規(guī)定的外商投資股份有限公司，上市后應按有關規(guī)定的要求繼續(xù)保持中方控股地位或持股比例。（5）符合發(fā)行上市股票有關法規(guī)要求的其他條件。外商投資股份有限公司首次發(fā)行股票后，其增發(fā)股票及配股，除需符合上述條件外，還需符合增發(fā)股票和配股的有關規(guī)定。外商投資股份有限公司境內上市發(fā)行股票后外資比例低于總股本25％的，或外商投資企業(yè)受讓上市公11塞格三星原名為塞格中康，1998年8月14日，其第一大股東———深業(yè)（集團）有限公司與韓國三星康寧株式會社簽訂了一份協議書，將深業(yè)集團所擁有的全資子公司深業(yè)騰美有限公司按照協議書的條款規(guī)定轉讓給三星康寧。目前，％的股份，副社長魚慶健出任了賽格三星的總經理，使得賽格三星成為真正意義上的中外合資上市公司。司的非流通股導致上市公司外資比例低于總股本25％的，應繳回外商投資企業(yè)批準證書，并按規(guī)定辦理有關變更手續(xù)，不再享受外商投資企業(yè)的待遇。五、外商投資企業(yè)境內上市的幾個重要問題根據國家工商總局的統計數據，截至2008年底，（），％。其中境內直接上市的外商投資企業(yè)更是微不足道，這一方面歸結于證券市場的定位和政府政策的影響，另一方面表明了眾多外商投資企業(yè)本身尚不具備發(fā)行上市的條件。外商投資企業(yè)在境內證券市場IPO過程中所面臨的一些技術性障礙，在一定意義上是其運作模式與國內目前上市的有關規(guī)定之間產生的沖突，解決這些沖突，一方面要看監(jiān)管部門是否會對外商投資企業(yè)上市做出一些“例外”的規(guī)定，更主要的，可能需要外資企業(yè)及時靈活調整目前的經營模式，以適應當前的有關規(guī)定。（一）業(yè)務整合問題外商投資企業(yè)，尤其與跨國公司有關的外商投資企業(yè)往往是跨國公司全球戰(zhàn)略體系的重要組成部分，每一外商獨資企業(yè)或中外合資企業(yè)在跨國公司戰(zhàn)略體系中的作用都有著明確的定位，為保證整個公司全球戰(zhàn)略的實施及戰(zhàn)略目標的實現，跨國公司一般十分注重對外商投資企業(yè)的控制。控制會通過各種不同的方式得以實現，最主要的手段是股權控制，或設立外商獨資企業(yè)，或設立控股中外合資企業(yè)，通過控制中外合資企業(yè)的決策機構，達到控制企業(yè)的生產經營決策，以實現其全球化的戰(zhàn)略目標。另外一種重要的控制方式是控制中外合資企業(yè)公司的研究開發(fā)，跨國公司往往有強大的研發(fā)實力，但其技術開發(fā)工作主要由公司總部或在合資企業(yè)外設立并獨立運行的研究機構完成。在這種模式下，中外合資企業(yè)缺乏研究開發(fā)的能力，甚至連基本的研究開發(fā)部門都沒有設立，在技術上受控于跨國公司。按照目前國內對擬上市公司改制的要求，企業(yè)改制一定要按照業(yè)務完整性重組的原則來開展。擬上市公司不但要有完整的生產系統，而且主要為其提供專業(yè)化服務的機構及資產，也必須進入擬上市公司，以增強擬上市公司的核心競爭力和持續(xù)發(fā)展的能力。對于擬上市的外商投資企業(yè)來說，如何解決上述科研開發(fā)系統是其將面臨技術障礙之一，同樣的技術性障礙還也存在于銷售系統等其他領域。如何在境內業(yè)務整合與實現全球戰(zhàn)略之間尋求平衡，將是跨國公司實現境內外商投資企業(yè)上市的必過關口。上述障礙不解決，外商投資企業(yè)上市融資就無法實現。解決的辦法之一就是在我國建立本土研發(fā)中心，或者收購整合境內其他關聯研發(fā)機構。（二）同業(yè)競爭問題外商投資企業(yè)在以下幾種情況下可能會形成同業(yè)競爭的問題，一是外商投資企業(yè)與外方股東在生產的產品方面往往有很強的相像性或相關性而形成同業(yè)競爭，國內很多外資企業(yè)的主營業(yè)務是外方股東業(yè)務的拓展或延伸；二是出于地域、交通運輸或其他方面的考慮，跨國公司在國內會同時擁有幾家從事相同或相似業(yè)務的合資企業(yè)，在這種情況下，無論是哪一家合資企業(yè)作為擬上市公司的主體，同業(yè)競爭都可能構成其上市融資的實質障礙。根據《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》及相關規(guī)定，資產完整及業(yè)務獨立是擬上市公司必備條件，且其業(yè)務應當獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，不得有同業(yè)競爭。因此，上市前，對于可能產生同業(yè)競爭及獨立性問題的企業(yè)，可以考慮以吸收合并或其他方式置入擬上市公司，或者以出售企業(yè)股權、清算注銷等方式予以解決。《股票發(fā)行審核標準備忘錄》第一號對于客觀存在的同業(yè)競爭，提出了解決同業(yè)競爭問題的三種措施：一是將競爭性業(yè)務集中于擬上市公司或競爭方，通過業(yè)務重組避免同業(yè)競爭；二是競爭方將競爭性業(yè)務轉讓給無關聯第三方；三是取得競爭方避免同業(yè)競爭的有效承諾。上述《備忘錄》還要求擬上市公司對同業(yè)競爭的實際情況和解決措施進行詳細的信息披露，若存在尚未解決的同業(yè)競爭問題，則應做“特別風險提示”；若不存在同業(yè)競爭問題，則應進行明確說明并做出避免潛在同業(yè)競爭的承諾。對于外商投資企業(yè)而言，最好在改制重組階段通過業(yè)務重組方式妥善處理同業(yè)競爭問題，至于具體采用何種方式處理競爭性業(yè)務，則需兼顧到業(yè)績連續(xù)計算問題。(三)關聯交易問題關聯交易是指公司或其附屬公司與關聯方發(fā)生的轉移資源或義務的交易事項或安排。上市公司關聯交易容易導致犧牲上市公司整體利益，侵害中小股東合法權益，因而在《股票上市規(guī)則》、《上市公司治理規(guī)則》等規(guī)章規(guī)則中都有詳盡的規(guī)定，同時也是監(jiān)管部門關注的重點。外商投資企業(yè)在經營過程中“兩頭在外”(原材料從國外進口和成品向國外出口)或“一頭在外”(原材料從國外進口或成品向國外出口)的情形較多，關聯交易現象普遍存在?！锻馍掏顿Y股份有限公司招股說明書內容與格式特別規(guī)定》對關聯交易做出了相當嚴格的規(guī)定，要求詳細披露過去三年與外國股東之間的關聯交易情況，同時說明下一年的關聯交易總量。若是生產加工類型的外商投資股份有限公司，還需要披露原材料來源、產品銷售渠道。由此可見，對于“兩頭在外”或“一頭在外”的企業(yè)而言，關聯交易導致兩個方面問題：一是原材料來源、產品銷售渠道受到外國股東的限制，違反獨立經營原則；二是關聯交易發(fā)生在境內外企業(yè)之間，國內資產容易流失到國外，監(jiān)管難度明顯增大。因此，外商投資企業(yè)在改制重組中需盡量減少關聯交易，尤其要避免營業(yè)收入和利潤依賴外國股東的現象，否則很難實現在境內上市。（四）稅收優(yōu)惠問題經過改制重組的外商投資企業(yè)，如果其外資股權比例不再符合有關外商投資企業(yè)享受稅收優(yōu)惠所規(guī)定比例的，除稅收法律、法規(guī)、規(guī)章另有規(guī)定的以外，不再繼續(xù)適用外商投資企業(yè)有關的所得稅法律、法規(guī)，而應按照內資企業(yè)適用的所得稅法律、法規(guī)進行稅務處理。根據《國家稅務總局關于外商投資企業(yè)合并、分立、股權重組、資產轉讓等重組業(yè)務所得稅處理的暫行規(guī)定》第五條第二款的規(guī)定，對改制重組前的外商投資企業(yè)根據《中華人民共和國外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法》第8條規(guī)定已享受的定期減免稅（“二免三減半”等），應區(qū)分以下情況處理：（1）凡改制重組前外商投資企業(yè)的外國投資者持有的股權，在企業(yè)改制重組中沒有退出，而是已并入改制重組后的企業(yè)的，不論改制重組前的企業(yè)經營期長短，均不適用第8條關于補繳已免征、減征的稅款的規(guī)定。（2）凡改制重組前外商投資企業(yè)的外國投資者在企業(yè)改制中，將其持有的股權退出或轉讓給國內投資者的，改制前的企業(yè)實際經營期不滿適用定期減免稅優(yōu)惠的規(guī)定年限的，應依照第8條的規(guī)定，補繳已 免征、減征的企業(yè)所得稅稅款。（3）凡屬外商投資企業(yè)改組成外商投資股份有限公司的，其減免稅等優(yōu)惠期限，不再重新計算。除上述問題外，還有業(yè)績計算、無形資產、高管兼職等問題需要予以關注，并適當解決，此處不再贅述。六、目前外商投資企業(yè)在滬深股市發(fā)行上市的案例東睦股份（600114）于2004年5月11日在上交所上市。公司發(fā)行上市前由日資控股60%，從事粉末冶金行業(yè)，產品主要用于汽車、摩托車、空調、冰箱等，控股股東日本睦金屬境外資產規(guī)模及盈利能力遠小于境內擬發(fā)行上市公司。中捷股份（002021）于2004年6月30日在中小板上市。公司發(fā)行前發(fā)起人股東佐藤秀一為境外個人投資者，持有發(fā)行前1%的股份，系第五大股東。主營中、高檔工業(yè)縫紉機的開發(fā)，生產和銷售。成霖股份（002047）于2005年5月31日在中小板上市。%，%（通過在維京群島注冊的公司），主要生產用于廚房及衛(wèi)生間的水龍頭、衛(wèi)浴掛具及花灑等。海鷗衛(wèi)浴（002084）于2006年11月24日在中小板上市。公司發(fā)行上市前臺資一、二大股東合計控股52%（通過在香港注冊的公司），主營水龍頭零組件等衛(wèi)浴五金產品的生產和銷售，控股股東除投資于發(fā)行人以外，不從事其他事具體產品的制造和銷售。信隆實業(yè)（002105）于2007年1月12日在中小板上市。%（通過在香港和薩摩亞注冊的公司），主營自行車零配件的生產和銷售。實際控制人控制的臺灣信隆資產規(guī)模及盈利能力小于發(fā)行人。晉億實業(yè)（601002）于2007年1月26日在上交所上市。%以上（通過維京群島注冊公司及個人持股），主營緊固件產成品，屬于其他通用零部件制造業(yè)。除晉億實業(yè)外，公司實際控制人還先后在中國臺灣、馬來西亞分別設立了晉禾企業(yè)、晉緯控股兩家緊固件生產企業(yè)，三家企業(yè)均在全球市場進行緊固件銷售，且在部分市場的銷售存在交叉。漢鐘精機（002158）于2007年8月17日在中小板上市。%（通過在巴拿馬及維京群島注冊的公司），主營螺桿式壓縮機，屬于普通機械制造業(yè)。公司與間接控制股東臺灣漢鐘存在較多的關聯交易，業(yè)務上存在部分重合，但銷售地域不同。斯米克（002162）于2007年8月23日在中小板上市。%（通過在維京群島及開曼群島注冊的公司），主營玻化磚和釉面磚的生產和銷售，屬于建筑陶瓷行業(yè)。羅普斯金（002333）于2010年1月12日在中小板上市。%（通過在開曼群島及維京群島注冊的公司），主營鋁型材的生產和銷售。發(fā)行人的關聯企業(yè)臺灣羅普斯金僅在臺灣地區(qū)僅保留了對已售產品的維修及保養(yǎng)業(yè)務。臺基股份（300046）于2010年1月20日在創(chuàng)業(yè)板上市。公司發(fā)行前港資富華遠東有限公司持有臺基股份25%的股權。主營為功率晶閘管、整流管、電力半導體模塊等大功率半導體元器件及其功率組件，汽車電子，電力半導體用散熱器，各種電力電子裝置的研制、生產、銷售。1科冕木業(yè)（002354）于2010年2月6日在中小板上市。公司發(fā)行前控股股東為 NEWEST 公司是一家注冊于香港的有限公司，%的股份。公司主營中高檔實木復合地板的研發(fā)、設計、生產和銷售，包括三層實木復合地板和多層實木復合地板