國(guó)際銀團(tuán)貸款的證券化(編輯修改稿)
2025-06-13 13:48 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 服。但也由于其只能轉(zhuǎn)讓債權(quán)，因此，其通常只是適用于貸款人已提供了所有貸款的場(chǎng)合。[16]通過(guò)上面的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)讓的貸款便利這種證券化模式雖然在一定程度上提升了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，也分散了一定的風(fēng)險(xiǎn)，但其實(shí)際上還是延續(xù)了間接參與銀團(tuán)貸款的做法，套用了合同更新、債權(quán)轉(zhuǎn)讓的運(yùn)做程序，只是形式上更靈活、設(shè)計(jì)更巧妙罷了，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，這些方式并未脫離間接參與方式的窠臼。另外，由于這種證券化模式的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，對(duì)不熟悉信貸分析的投資者而言，難以評(píng)判和把握資產(chǎn)的質(zhì)量、信用評(píng)級(jí)及合理定價(jià)，故上述書(shū)面文件的轉(zhuǎn)讓也就主要局限于大中型的商業(yè)銀行之間。[17]因此，在我看來(lái)，可轉(zhuǎn)讓的貸款便利這種證券化模式只是對(duì)銀團(tuán)貸款出售方式的一種初步的更新與發(fā)展，其只能算是國(guó)際銀團(tuán)貸款證券化的初級(jí)模式。 二、高級(jí)模式——SPV模式這種模式的證券化是指銀團(tuán)貸款的原始貸款行，將其擁有的缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的貸款資產(chǎn)，組合匯集成一個(gè)“貸款池”（Loans Pool）,然后將該貸款池出售給一個(gè)“特別目的實(shí)體”(Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV)，從而獲取資產(chǎn)銷售所得，SPV 則以該貸款池的預(yù)期現(xiàn)金收入流作擔(dān)保以發(fā)行證券，同時(shí)通過(guò)信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)等手段增強(qiáng)證券的信用以吸引投資者，貸款池的現(xiàn)金收入流首先用于投資者所持證券的本息支付。由于SPV處于整個(gè)證券化交易的核心地位，也是新型銀團(tuán)貸款證券化的特征所在，因此，將該模式稱為“SPV模式”。實(shí)際上，這一模式也是資產(chǎn)證券化的主要模式。SPV模式的運(yùn)作過(guò)程具體來(lái)講主要包括以下幾個(gè)基本環(huán)節(jié)：確定證券化目標(biāo)，組成貸款池。發(fā)起人（銀團(tuán)貸款的原始貸款行）首先將自己擁有的能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的銀團(tuán)貸款，按其利率、期限和類型等加以清理、估算和審核，重新組合成一個(gè)同質(zhì)的貸款池，同時(shí)輔以貸款的壞帳風(fēng)險(xiǎn)損失估算和證券化成本扣除，確立證券化的預(yù)期目標(biāo)，保證貸款池預(yù)期的現(xiàn)金收入流量能大于擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券（AssetsBacked Security,簡(jiǎn)稱ABS）的預(yù)期的還本付息額。組建SPV， 轉(zhuǎn)讓貸款資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”。SPV 是銀團(tuán)貸款證券化中不可或缺的重要載體，也是該模式的特色所在。SPV既可以由發(fā)起人也可以由第三方組建，其以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證券化為唯一目的，在法律上是一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體。通常對(duì)SPV 的經(jīng)營(yíng)作如下限制：如不能發(fā)生證券化業(yè)務(wù)以外的任何資產(chǎn)和負(fù)債，在對(duì)投資者付訖本息之前不能分配任何紅利、不得破產(chǎn)等。其收入主要來(lái)自資產(chǎn)支持證券的發(fā)行收益。SPV 組建之后，由發(fā)起人通過(guò)與SPV 簽訂買賣合同將貸款池出售給SPV 。為了確保該出售是“真實(shí)銷售”，應(yīng)當(dāng)在合同中明確約定當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，該資產(chǎn)不列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離(Bankruptcy Remote)的目的，也就是將貸款池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分隔開(kāi)來(lái)，從而使投資者利益不會(huì)因發(fā)起人破產(chǎn)而受損害。在判斷是否實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮到發(fā)起人出售貸款的行為是否為所在國(guó)破產(chǎn)法所禁止，如果該資產(chǎn)出售行為是違法的，那幺就沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。設(shè)計(jì)并完善證券化交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資產(chǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)。SPV 取得貸款資產(chǎn)以后，要與發(fā)起人或發(fā)起人指定的資產(chǎn)管理服務(wù)人簽訂貸款資產(chǎn)管理合同；與發(fā)起人一起確定一家托管機(jī)構(gòu)并簽訂貸款資產(chǎn)托管合同；與發(fā)起人及相應(yīng)的顧問(wèn)協(xié)商設(shè)計(jì)擬發(fā)行的資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)；與證券商簽訂證券承銷協(xié)議等等，通過(guò)一系列的合同安排來(lái)完善交易結(jié)構(gòu)。隨后，SPV將聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該交易結(jié)構(gòu)及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行“內(nèi)部評(píng)級(jí)”。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要是通過(guò)對(duì)各種合同與文件的合法性與有效性進(jìn)行審查，從而對(duì)交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)支持證券給出內(nèi)部評(píng)級(jí)結(jié)果。而SPV將根據(jù)這一結(jié)果決定發(fā)行的資產(chǎn)支持證券所需的信用增級(jí)幅度。增強(qiáng)資產(chǎn)信用，并獲取相應(yīng)的輔助安排。由于貸款資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流未進(jìn)行完全的重組，因此其內(nèi)部評(píng)級(jí)的結(jié)果往往不很理想，為了使資產(chǎn)支持證券能最大限度地吸引投資者，SPV 通常要采取各種信用增級(jí)手段以提高該證券的信用等級(jí)。信用增級(jí)手段可以分為內(nèi)部信用增級(jí)與外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)手段有：(1)破產(chǎn)隔離；(2)發(fā)行優(yōu)先級(jí)證券和次級(jí)證券。只有當(dāng)優(yōu)先級(jí)證券的持有人獲得完全支付的情況下，次級(jí)證券的持有人才能獲得支付，但次級(jí)證券的利息高于優(yōu)先級(jí)證券，因此其仍具有相當(dāng)?shù)奈?。外部信用增?jí)手段主要是指由第三方提供擔(dān)保，即以銀行信用證或保險(xiǎn)公司的保單等為資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，一旦SPV 違約，則由銀行或保險(xiǎn)公司支付到期證券的本息。另外，由于銀團(tuán)貸款的證券化不是轉(zhuǎn)瞬之間的交易，因此針對(duì)運(yùn)作過(guò)程中產(chǎn)生的貸款債務(wù)人提前償付風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流短缺風(fēng)險(xiǎn)和貨幣、利率等風(fēng)險(xiǎn)，SPV 要與有關(guān)的相對(duì)方簽訂擔(dān)保投資合同、流動(dòng)性便利合同和金融互換、外匯交易等合同，取得相應(yīng)的貸款風(fēng)險(xiǎn)管理輔助安排，以分散貸款經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)最小化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)收益的最大化籌備證券
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