國債期貨套期保值淺析(編輯修改稿)
2025-06-12 02:34 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 利率變動的敏感程度的指標?；c價值是以絕對金額來表示債券的價格敏感性，而久期是以相對數(shù)字來表示利率改變時，債券價格隨之改變的敏感程度。久期有多種不同的形式，較為重要的是麥考利久期和修正久期。麥考利久期假設收益率曲線是平坦的，用于所有未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率是固定的。麥考利久期的計算公式為：I=1Nct（1+y）tPt ①其中:D為麥考利久期。t為收到現(xiàn)金流的時期。c為t時的現(xiàn)金流量。N為到期前的時期數(shù)。Y為到期收益率。尸為債券在剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和，其計算公式為:P=I=1NCt(1+y)t=C1(1+y)+C2(1+y)2+…Cn(1+y)n ②對y求導，可以得到: dPdY=1(1+y)［C1(1+y)+2C2(1+y)2+…+nCn(1+y)n］ ③式③反映了當利率發(fā)生微小變動時債券價格發(fā)生的變動，實際上就是基點價值(BPV)的表達式。將式③兩邊除以_P，得到:﹣dPdy1P=1（1+y）［C1(1+y)+2C2(1+y)2+…+nCn(1+y)n］1P ④式④是修正久期的表達式。中括號中的項是麥考利久期公式①的分子。因此Dm=D1+y ⑤在使用久期決定套期保值比率時，首先要換算為基點價值，再用基點價值推出套期保值比率。由式③和式④可知，BPV=DmP ⑥再根據(jù)最便宜基點價值與其轉(zhuǎn)換因子的比例，可得到套期保值比率。誤差修正模型(ECM )Granger(1987)等提出，BVAR模型盡管處理了OLS模型中的殘差項自相關(guān)問題，卻沒有考慮到現(xiàn)貨與期貨價格之間存在的協(xié)整關(guān)系對套保比率的影響。若協(xié)整關(guān)系存在，那么現(xiàn)貨與期貨價格即使在短時間內(nèi)可能出現(xiàn)偏離，從長期來看現(xiàn)貨與期貨價格之間也必然存在一種均衡關(guān)系。Engle和Granger證明如果兩個時間序列之間是存在協(xié)整關(guān)系的，那么必然存在一個誤差修正表達式。Ghosh (1993)根據(jù)Grange:和Engle的協(xié)整理論，提出了估計套保比率的誤差修正模型ECM C Error Correction Mechanism。此模型兼顧了現(xiàn)貨和期貨價格的非平穩(wěn)性、短期動態(tài)關(guān)系以及長期均衡關(guān)系，利用誤差修正模型(ECM)可降低誤差、提高精確度，計算出最優(yōu)套保比率。ECM的一般形式為:Δ㏑St=Cs+ λsZt1+i=1pαsiΔ㏑Sti+i=1pβsiΔ㏑Fti+εstΔ㏑Ft=Cf＋λfZt1＋i=1pαfiΔ㏑Sti＋i=1pβfiΔ㏑Fti+εft式中，Zt1(Zt1= InFt1InSt1)為現(xiàn)貨與期貨價格的協(xié)整關(guān)系中的誤差修正項，其余參數(shù)與BVAR相同。由以上模型可得到最小風險套保比率：h=cov(εst, εft)Var(εft)上式最優(yōu)套保比率也可通過以下的回歸模型給出：Δ㏑St=c＋hΔ㏑Ft＋i=1mγiΔ㏑Sti＋j=1nθjΔ㏑Fti+ωZt1+εtRSt= c＋hRFt＋i=1mγiSti＋j=1nθjRFti+ωZt1+εt式中，RF的回歸系數(shù)h即為所要估計的最優(yōu)套保比率。（二）國債期貨套期保值有效性實證檢驗研究設計在對國債期貨與國債現(xiàn)貨指數(shù)進行協(xié)整檢驗的基礎(chǔ)上，通過完全套保、OLS,BVAR, ECM等多種模型所估計出的最優(yōu)套保比率利用國債期貨對國債現(xiàn)貨指數(shù)進行套期保值，進一步對國債期貨的套期保值功能的有效性進行實證檢驗。數(shù)據(jù)說明 本文選取的期貨價格數(shù)據(jù)來自于中國金融期貨交易所國債期貨合約的每口收盤價，現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)選取中證指數(shù)有限公司編制的中證金邊中期國債指數(shù)的每口指數(shù)。為構(gòu)成一個時間連續(xù)的期貨價格序列，首先選擇距離交割時間最近的同時也是交易最為活躍的第一季月合約為主力合約，在進入交割月后，當其成交量明顯低于第二季月合約時進行主力合約交替，由此得到一個連續(xù)的期貨合約序列。樣本數(shù)據(jù)的分析時間段為:2013年11月1日到2014年12月31日，共計321組數(shù)據(jù)。期貨數(shù)據(jù)來自中國金融期貨交易所網(wǎng)站公布的口統(tǒng)計數(shù)據(jù)，現(xiàn)貨數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫。圖1為國債期貨與現(xiàn)貨在樣本期內(nèi)的走勢。圖1為了消除時間序列可能存在的異方差問題，對現(xiàn)貨價格序列和期貨價格序列取自然對數(shù)，分別記為LNS和LNF，對數(shù)價格收益率分別記為RS和RF，其統(tǒng)計特征如表1所示。從標準差可以看出，期現(xiàn)貨價格波動大體一致?，F(xiàn)貨和期貨收益率的峰度超過3，均不服從正態(tài)分布，具有尖峰厚尾特征，可能原因是數(shù)據(jù)序列
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1