【文章內(nèi)容簡介】 000 4000 折舊 3000 3000 3000 3000 稅前利潤 7000 4000 1000 1000 所得稅（稅率 30％） 2100 1200 300 300 凈收益 4900 2800 700 700 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 對投資報酬率決策方法的評價（教材 P169)： ?優(yōu)點： ?容易計算 ?所需資料通常都可以取得 ?缺點： ?沒有考慮資金時間價值 ?使用任意的取舍報酬率作為比較標準 ?教材上的 ARR指標是根據(jù)會計（賬面）價值，而不是根據(jù)現(xiàn)金流量計算 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 二、貼現(xiàn)決策方法 ? 又稱動態(tài)分析法，即考慮資金時間價值，利用現(xiàn)值進行評價分析的投資決策方法。 ? 與非貼現(xiàn)方法相比，貼現(xiàn)分析方法更為科學，所以在實務(wù)中稱為主要方法，而非貼現(xiàn)方法則作為補充方法。 ? 貼現(xiàn)決策分析方法很多，教材第 9章上主要講了以下方法： ?貼現(xiàn)回收期 ?內(nèi)含報酬率（ Internal Rate of Return,簡稱 IRR）法 ?凈現(xiàn)值（ Net Present Value，簡稱 NPV）法 ?獲利能力指數(shù)：現(xiàn)值指數(shù)（ Present Index, 簡稱 PI）法 ? 需要說明： CPA考試所要求的“平均成本法”，教材上 打造商界 黃埔軍校 （一）貼現(xiàn)回收期 ? 定義：教材 “貼現(xiàn)回收期是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于其初始投資所需的時間。 ? 決策規(guī)則（教材 “貼現(xiàn)回收期法則”）：計算的貼現(xiàn)回收期低于某個預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投資就是可接受的。 ? 計算：教材表 93 ? 貼現(xiàn)回收期與 NPV的比較：教材 P166167 ? 貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點：教材 P167 2022/6/4 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 （二） NPV法 ? 凈現(xiàn)值（ NPV）的定義及其計算公式 ? 關(guān)于對凈現(xiàn)值的定義，主要有兩種觀點： （ 1）認為凈現(xiàn)值是指投資項目壽命周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值后與初始投資現(xiàn)值的差額。大多數(shù)教材持此類觀點。計算公式為： －項目的壽命周期－貼現(xiàn)率；年的現(xiàn)金凈流量－－初始投資額；式中：值的代數(shù)和＝＝項目各年現(xiàn)金流量現(xiàn)或者：流量現(xiàn)值－初始投資＝經(jīng)營期和終結(jié)期的現(xiàn)金nktCCkCN P VCkCN P Vtntttnttt0001)1()1(????????打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 這種觀點是假定沒有建設(shè)期或者不考慮建設(shè)期，把初始投資看成在 0期的一筆投資。這樣，初始投資本身就是現(xiàn)值，不再需要折現(xiàn)。 ? 事實上，在財務(wù)管理實務(wù)中，一些“全項目投資”往往建設(shè)期為若干年，且建設(shè)期內(nèi)逐年投入資金，在這種情況下，需要計算投資現(xiàn)值。如果建設(shè)期為 m年，經(jīng)營期為 n年，則 NPV的計算公式為： ?現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和的公式同樣適用此情況。 ???? ??????????????mxxmntttkFkkCN P V01 )1()1(1)1(＝建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值量現(xiàn)值經(jīng)營期與終結(jié)期現(xiàn)金流打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 （ 2） 有的教材上認為： NPV是投資項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額。計算公式為： ?就此公式看，應(yīng)該是對項目壽命周期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與每年現(xiàn)金流出量分別進行折現(xiàn)求和，然后用現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和。 ?由于投資項目現(xiàn)金流量的預(yù)計，一般都是預(yù)計出每年的現(xiàn)金凈流量，所以該公式使用起來很不方便。 ?CPA考試教材在 NPV定義中給出了這一公式，但在實際計算中卻是使用了第（ 1）中方法。 年的現(xiàn)金流出量－第年現(xiàn)金流入量；－第式中： tQtIkQkIN P Vttntttnttt ???? ????00 )1()1(打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? NPV法的決策規(guī)則（教材 P162）： ?單項目： NPV ＞ 0，項目可選， NPV＜ 0 ，項目不可選， NPV=0，項目剛好收回投資 ?多項目：在 NPV＞ 0的前提下， NPV越大越好。 ? 計算 NPV的步驟 – 計算項目每年現(xiàn)金凈流量 – 對每年現(xiàn)金流量進行折現(xiàn) – 求各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和（或者對經(jīng)營期和終結(jié)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值加總，減去建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。注意，必須折現(xiàn)到同一時點）。 ? 例：教材 P162“例 9－ 1” ? 請計算我們在上一節(jié)“現(xiàn)金流量估計”中所舉的例子的 NPV。再看下面的例子。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 例：設(shè)貼現(xiàn)率為 10%，有三個投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如表： ? NPVA=11800 (P/S,10%,1)+13240 (P/S,10%,2)20220=1669（元） ? NPVB=1200 (P/S， 10%， 1)+6000 (P/S， 10%，2)+6000 (P/S， 10%， 3)9000=1557（元） ? NPVC=4600 (P/A， 10%， 3)12022=560（元） ? 根據(jù)凈現(xiàn)值準則，應(yīng)選方案 A 期間 0 1 2 3 方案 A 20220 11800 13240 方案 B 9000 1200 6000 6000 方案 C 12022 4600 4600 4600 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 對 NPV法的進一步認識 ?NPV的經(jīng)濟意義是投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益 ?貼現(xiàn)率 r 對該準則運用至關(guān)重要， r過大， NPV就可能為負， r過小， NPV就會過高，不能真實反映項目的獲利水平，一般采用公司要求的最低報酬率或市場利率 ?NPV準則的前提是：預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以收回，沒有考慮項目的風險 ? 對 NPV的評價 ?NPV指標考慮了投資項目的資金時間價值，較合理地反映了投資項目的真是經(jīng)濟價值，是一個比較好的投資決策指標。 ?但 NPV是一個絕對數(shù)，難以反映資金利用效率。 ?同時 ,NPV對貼現(xiàn)率 k的依賴度很高。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 （二） PI法 ? 現(xiàn)值指數(shù)，也叫獲利指數(shù)（ Profitability Index)，指投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的比較，或者是經(jīng)營期和終結(jié)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的比值。計算公式為： ? PI決策規(guī)則： ? 單一項目， PI1，項目可接受； PI1，項目不可接受。 ? 多項目，在 PI1的前提下， PI越大越好。 ?????????????mxxxmntttntttkFkkCPICkCPI0101)1()1(1)1()1(或者：打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 例：設(shè)貼現(xiàn)率為 10%，有三個投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如表： 期間 0 1 2 3 方案 A 20220 11800 13240 方案 B 9000 1200 6000 6000 方案 C 12022 4600 4600 4600 方案。應(yīng)選擇 BAPPISPSPSPPISPSPPICBA????????????????1 2 0 0 0)3%,10,/(4 6 0 09 0 0 0)3%,10,/(6 0 0 0)2%,10,/(6 0 0 0)1%,10,/(1 2 0 02 0 0 0 0)2%,10,/(1 3 2 4 0)1%,10,/(1 1 8 0 0打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 對 PI法的進一步認識 ?獲利指數(shù)可以看成是 1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。 ?獲利指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率，而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。 ?預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以收回，沒有考慮項目的風險。 ?預(yù)定貼現(xiàn)率 k對確定獲利指數(shù)至關(guān)重要。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法之間的關(guān)系： ?在單一項目決策中， NPV法與 PI法的結(jié)論是一致的。 ?在多項目決策中，如果初始投資不相等，就可能產(chǎn)生 PI法與 NPV法的結(jié)論不一致。例： ? 用 NPV法應(yīng)選擇 B，用 PI法應(yīng)選擇 A。 ? 為什么會出現(xiàn)差異呢？兩個項目的投資效率不同，且一個是絕對數(shù)指標，一個是相對數(shù)指標。 ? 如何選擇呢？二者是在“投資的效益（即給公司帶來的財富）”與“投資的效率”之間進行選擇。最高凈現(xiàn)值符合企業(yè)財務(wù)目標，所以， NPV法優(yōu)于 PI法。 各年現(xiàn)金流量 NPV r=10% PI 方案 0 1 2 3 A 1000 505 505 505 256 B 11000 5000 5000 5000 1435 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ?在資本無限量的決策中，企業(yè)應(yīng)對所有能夠帶來正的 NPV的項目進行投資，以追求收益最大。 ?在資本限量決策中， PI法有一定作用。但企業(yè)同樣凈現(xiàn)值最大的項目組合。 PI法只是為尋求這一組合服務(wù)。 ?總之，從總體上看， NPV法優(yōu)于 PI法。 單一項目： 多項目： PI準則 獨 立 接受 PI1 NPV0 項目 互斥 NPV準則 選取 NPV最 大的項目 選取 PI最 大的項目 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 （三） IRR法 ? 內(nèi)含報酬率（ IRR），也稱內(nèi)部收益率，指項目投資收益現(xiàn)值與其初始投資額相等時的收益率。 ?或者稱能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 ?或者稱當項目經(jīng)營期和終結(jié)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率。 ?或者稱凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。 ?其公式為： 0)1()1()1()1()3(0)1()11)1()1()11)1()2(0)1()1()1(000001010101??????????????????????????????????????????ntttntttntttntttmxxxmntttmxxxmntttntttntttI R RQI R RII R RQI R RII R RFI R RI R RCI R RFI R RI R RCCI R RCCI R RC或者：現(xiàn)率：現(xiàn)金流出現(xiàn)值”時的貼“現(xiàn)金流入現(xiàn)值＋（或者：＋（多期且多次投資時：當初始期（建設(shè)期）有或者：：當初始期一次性投資時打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? IRR的計算，分為兩種情況： 每年 NCF相等。步驟：（以教材 P293－ 295“例 8－ 1”的甲方案為例） （ 1）計算年金現(xiàn)值系數(shù) ? （ P/A,IRR,5)＝ 10000/3200＝ （ 2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在 n期，查找與上一步計算出的年金現(xiàn)值系數(shù)最接近的較大和較小兩個貼現(xiàn)率。 ? 查表得： (P/A,18％ ,5)＝ (P/A,19%,5)＝ 加之： (P/A,IRR,5)＝ （ 3）建立插值方程，并求解。 ? 解得： IRR＝ % N C F每年初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù) ?%18%19%18?????I R R打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 每年 NCF不等。步驟：以教材 P301－ 302“例 8－ 6”乙方案為例 （ 1）先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并計算出 NPV。 ? 先以 10％為貼現(xiàn)率，求得 NPV＝ 876（ P302“表 8－6”） （ 2）如果上一步計算出的 NPV為正數(shù)，表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于項目的 IRR，則應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再計算 NPV； 如果上一步計算出的 NPV為負數(shù)，表示預(yù)估的貼現(xiàn)率大于項目的 IRR，則應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再計算 NPV； 經(jīng)過以上反復(fù)測算，找出 NPV有正到負且最接近于 0的兩個貼現(xiàn)率。 ? 例題中，第一步算出的 NPV＞ 0，所以，將貼