公司理財(cái)chappt課件(編輯修改稿)
2025-06-08 07:05 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 6 + (16 10)(D/E) – D/E = (25 16) / (16 10) = ? 根據(jù)這一信息，股東權(quán)益占總資產(chǎn)的比重是多少？ – E/V = 1 / = 40% 1617 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）、證券市場(chǎng)線（ SML）和第二定理 ? 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響如何？ ? CAPM: RA = Rf + ?A(RM – Rf) – 式中， ?A表示公司的資產(chǎn)貝塔系數(shù)，計(jì)量了公司資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小 ? 第二定理 – 替換 CAPM公式中的 RA， 并且假定負(fù)債是無風(fēng)險(xiǎn)的 (RD = Rf) – RE = Rf + ?A(1+D/E)(RM – Rf) 1618 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? RE = Rf + ?A(1+D/E)(RM – Rf) ? CAPM: RE = Rf + ?E(RM – Rf) –?E = ?A(1 + D/E) ? 因此，股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)取決于： –資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ?A, (經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ) –杠桿水平 D/E, (財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ) 1619 情形 II – 現(xiàn)金流量 ? 利息是可以在稅前予以扣除的 ? 因此，在其他條件相同的情況下，如果公司增加負(fù)債，則所得稅費(fèi)用將減少 ? 而所得稅費(fèi)用的減少將可以增加公司的現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量的增加對(duì)公司價(jià)值的影響是怎樣的呢？ 1620 情形 II – 例題 無負(fù)債公司 杠桿公司 EBIT 5,000 5,000 利息費(fèi)用 0 500 應(yīng)稅收益 5,000 4,500 所得稅 (34%) 1,700 1,530 凈利潤(rùn) 3,300 2,970 CFFA 3,300 3,470 1621 利息的稅盾作用 ? 年利息的稅盾影響 –稅率乘以利息額 –借入 8%的負(fù)債 6,250，利息為 = 500 –年稅盾作用 = .34(500) = 170 ? 年利息稅盾作用的現(xiàn)值 –為簡(jiǎn)單起見，假定負(fù)債將永遠(yuǎn)持續(xù)下去 – PV = 170 / .08 = 2,125 – PV = D(RD)(TC) / RD = DTC = 6,250(.34) = 2,125 1622 情形 II – 第一定理 ? 如果年利息稅盾作用的現(xiàn)值增加，則公司價(jià)值也增大 –杠桿公司的價(jià)值 = 無杠桿公司的價(jià)值 + 利息稅盾作用的現(xiàn)值 –權(quán)益的價(jià)值 = 公司價(jià)值 – 負(fù)債的價(jià)值 ? 假定現(xiàn)金流量是永續(xù)的 – VU = EBIT(1T) / RU – VL = VU + DTC 1623 例：情形 II – 第一定理 ? 數(shù)據(jù) – EBIT = $2500萬 。 稅率 = 35%。 負(fù)債 = $7500萬 。 負(fù)債成本 = 9%。 無杠桿時(shí)的資本成本 = 12% ? VU = 25() / .12 = $13542萬 ? VL = + 75(.35) = $16167萬 ? E = – 75 = $8667萬 16
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