公司理財chappt課件(編輯修改稿)
2025-06-08 07:05 本頁面
【文章內容簡介】 6 + (16 10)(D/E) – D/E = (25 16) / (16 10) = ? 根據(jù)這一信息，股東權益占總資產(chǎn)的比重是多少？ – E/V = 1 / = 40% 1617 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）、證券市場線（ SML）和第二定理 ? 財務杠桿對系統(tǒng)性風險的影響如何？ ? CAPM: RA = Rf + ?A(RM – Rf) – 式中， ?A表示公司的資產(chǎn)貝塔系數(shù)，計量了公司資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險大小 ? 第二定理 – 替換 CAPM公式中的 RA， 并且假定負債是無風險的 (RD = Rf) – RE = Rf + ?A(1+D/E)(RM – Rf) 1618 經(jīng)營風險與財務風險 ? RE = Rf + ?A(1+D/E)(RM – Rf) ? CAPM: RE = Rf + ?E(RM – Rf) –?E = ?A(1 + D/E) ? 因此，股票的系統(tǒng)性風險取決于： –資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險 ?A, (經(jīng)營風險 ) –杠桿水平 D/E, (財務風險 ) 1619 情形 II – 現(xiàn)金流量 ? 利息是可以在稅前予以扣除的 ? 因此，在其他條件相同的情況下，如果公司增加負債，則所得稅費用將減少 ? 而所得稅費用的減少將可以增加公司的現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量的增加對公司價值的影響是怎樣的呢？ 1620 情形 II – 例題 無負債公司 杠桿公司 EBIT 5,000 5,000 利息費用 0 500 應稅收益 5,000 4,500 所得稅 (34%) 1,700 1,530 凈利潤 3,300 2,970 CFFA 3,300 3,470 1621 利息的稅盾作用 ? 年利息的稅盾影響 –稅率乘以利息額 –借入 8%的負債 6,250，利息為 = 500 –年稅盾作用 = .34(500) = 170 ? 年利息稅盾作用的現(xiàn)值 –為簡單起見，假定負債將永遠持續(xù)下去 – PV = 170 / .08 = 2,125 – PV = D(RD)(TC) / RD = DTC = 6,250(.34) = 2,125 1622 情形 II – 第一定理 ? 如果年利息稅盾作用的現(xiàn)值增加，則公司價值也增大 –杠桿公司的價值 = 無杠桿公司的價值 + 利息稅盾作用的現(xiàn)值 –權益的價值 = 公司價值 – 負債的價值 ? 假定現(xiàn)金流量是永續(xù)的 – VU = EBIT(1T) / RU – VL = VU + DTC 1623 例：情形 II – 第一定理 ? 數(shù)據(jù) – EBIT = $2500萬 。 稅率 = 35%。 負債 = $7500萬 。 負債成本 = 9%。 無杠桿時的資本成本 = 12% ? VU = 25() / .12 = $13542萬 ? VL = + 75(.35) = $16167萬 ? E = – 75 = $8667萬 16
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