公司理財(cái)chappt課件-wenkub
2023-05-27 07:05:24 本頁(yè)面
【正文】 E B I T25 0,0 0025 0,0 00E B I T50 0,0 00E B I T???????????????1610 例：自制杠桿與 ROE ? 目前資本結(jié)構(gòu) ? 投資者借入 $500，再加上她自己的 $500，購(gòu)入 100股股票 ? 回報(bào)為： – 衰退時(shí)： 100() .1(500) = $10 – 預(yù)期： 100() .1(500) = $80 – 擴(kuò)張時(shí)： 100() .1(500) = $150 ? 與在計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)下，購(gòu)入 50股股票的回報(bào)是一樣的 ? 計(jì)劃資本結(jié)構(gòu) ? 投資者購(gòu)入價(jià)值 $250的股票（ 25股）和價(jià)值 $250的、報(bào)酬率為 10%的債券 ? 回報(bào)為： – 衰退時(shí)： 25(.20) + .1(250) = $30 – 預(yù)期： 25() + .1(250) = $65 – 擴(kuò)張時(shí)： 25() + .1(250) = $100 ? 與在目前資本結(jié)構(gòu)下，購(gòu)入50股股票的回報(bào)是一樣的 1611 資本結(jié)構(gòu)理論 ? Modigliani與 Miller教授提出的資本結(jié)構(gòu)理論 (簡(jiǎn)稱 MM理論 ) –第一定理 – 公司價(jià)值 –第二定理 – WACC ? 公司價(jià)值是由其現(xiàn)金流量和公司資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)所決定的 ? 改變公司價(jià)值可通過(guò) –改變現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn) –改變現(xiàn)金流量 1612 三種特殊情況下的資本結(jié)構(gòu)理論 ? 情形 I – 假定 – 沒(méi)有公司稅或者個(gè)人所得稅 – 沒(méi)有破產(chǎn)成本 ? 情形 II – 假定 – 有公司稅，但沒(méi)有個(gè)人所得稅 – 沒(méi)有破產(chǎn)成本 ? 情形 III – 假定 – 有公司稅，但沒(méi)有個(gè)人所得稅 – 破產(chǎn)成本 1613 情形 I – 第一定理和第二定理 ? 第一定理 –公司價(jià)值 不受 資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響 –公司的現(xiàn)金流量沒(méi)有發(fā)生變化，因此公司價(jià)值也不會(huì)改變 ? 第二定理 –公司的 WACC不受 資本結(jié)構(gòu)的影響 1614 情形 I – 等式 ? WACC = RA = (E/V)RE + (D/V)RD ? RE = RA + (RA – RD)(D/E) – RA表示公司承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的“代價(jià)”，即公司所擁有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小 – (RA – RD)(D/E) 表示公司承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“代價(jià)”，即股東因?yàn)槌袚?dān)了負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外報(bào)酬 1615 圖 1616 情形 I – 例題 ? 數(shù)據(jù) –對(duì)公司資產(chǎn)要求的必要報(bào)酬率 = 16%。 債務(wù)成本 = 10%。 負(fù)債成本 = 9%。 稅率 = 35%。第 16章 財(cái)務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)政策 McGrawHill/Irwin Copyright 169。 資產(chǎn)負(fù)債率 = 45% ? 權(quán)益成本率為多少 ? – RE = 16 + (16 10)(.45/.55) = % ? 如
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