【文章內(nèi)容簡介】 動實(shí)施管制措施籍以影響私人資本的運(yùn)動，從而把匯率保持在釘住的范圍之內(nèi)。釘住范圍的變化要受到國際貨幣基金組織的監(jiān)督，只有當(dāng)出現(xiàn)“根本性”失衡時(shí)，才允許改變釘住匯率。從這個(gè)制度的運(yùn)行情況看，在戰(zhàn)后20多年里，它在促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)繁榮、確保國際貿(mào)易體系的穩(wěn)定性等方面發(fā)揮了巨大的作用。 正如多年來很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所批評的，該體系本身存在著許多缺陷，如眾所周知的“特里芬難題”，弗里德曼、馬克盧普的“次優(yōu)選擇”等。1971年8月至1973年3月，布雷頓森林體系的兩個(gè)重要原則，美元和黃金之間的自由兌換和各國貨幣的固定平價(jià)，都先后遭到破壞，各主要國家普遍實(shí)行了浮動匯率制度。 浮動匯率制并未如其支持者所鼓吹的那樣，自由浮動能夠解決長期存在的國際收支不平衡和匯率不穩(wěn)定性等問題，相反，它不僅導(dǎo)致了各主要貨幣之間匯率的大幅波動，破壞了國際貿(mào)易體系的穩(wěn)定性，增大了國際投資的風(fēng)險(xiǎn)，而且易于形成各種匯率之間的錯(cuò)位。所謂匯率錯(cuò)位，是指匯率走勢偏離基本經(jīng)濟(jì)要素的一種不合理變化。當(dāng)一種匯率不能在長期內(nèi)與各項(xiàng)基本經(jīng)濟(jì)要素保持一致而出現(xiàn)變化時(shí)，或者當(dāng)這種匯率所反映的經(jīng)濟(jì)政策既不合適又難以維持時(shí)，這類錯(cuò)位則會發(fā)生。1978年日元的升值，1979——1980年英鎊的升值，1980——1985年美元持續(xù)的大幅升值，1994——1995年上半年日元的大幅升值，以及1995年上半年美元的大幅貶值等，都是這類錯(cuò)位的典型例子。當(dāng)然，最嚴(yán)重的匯率錯(cuò)位現(xiàn)象是人所共知的1980——1985年期間美元的大幅升值和1995年上半年美元的大幅貶值。我們以此兩例來剖析這類匯率錯(cuò)位現(xiàn)象。 1980——1985年國際金融市場關(guān)注的主題是美元持續(xù)的大幅升值。從對西方17個(gè)國家貨幣加權(quán)計(jì)算的有效匯率來看，%。美元在這5年內(nèi)升值的幅度分別是，1981年美元較1980年上升了12. 7個(gè)百分點(diǎn)，1982年又較1981年上升13. 2個(gè)百分點(diǎn)，1983年上升7個(gè)百分點(diǎn)，1984年再上升11個(gè)百分點(diǎn)，1985年上升7個(gè)百分點(diǎn)。其中對馬克的匯率，比1979年底的1. %，對日元的匯率在1985年2月為262日元1美元，較1980年底的203日元1美元上升29%，比1978年10月底的最低匯率176. %。對英鎊的匯率，%。英鎊跌得最慘，是因?yàn)榇饲捌鋮R率高估，此次貶值可以視為美元錯(cuò)位對英鎊錯(cuò)價(jià)的一種修正。70年代末美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展因嚴(yán)重的通貨膨脹而受到損害，里根政府上臺伊始，立即宣布通貨膨脹為美國人民的頭號敵人，采納貨幣主義的政策主張，實(shí)行緊縮性貨幣政策，利率不斷上升。1980年美聯(lián)儲在貼現(xiàn)率高達(dá)12%的情況下將其上調(diào)了一個(gè)百分點(diǎn)，1981年貼現(xiàn)率繼續(xù)上升，最高時(shí)達(dá)到14%，成為美國歷史上罕見的高利率時(shí)期。高利率誘使西歐、日本的金融資本大量流入美國，推動美元匯率急劇升值。但是，美元的高匯價(jià)并沒有真實(shí)反映出美國貿(mào)易收支、國際收支、國際競爭力以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)形勢，因而其上浮為虛火性質(zhì)，必然轉(zhuǎn)為下跌。這是因?yàn)?，長期的高利率政策必將加劇經(jīng)濟(jì)衰退，并使財(cái)政赤字繼續(xù)擴(kuò)大，而此形勢的發(fā)展必將使美國政府放松銀根，從而使美元匯率有所下降；同時(shí)，由高利率而導(dǎo)致的高匯價(jià)嚴(yán)重削弱了美國出口商品的競爭力，使貿(mào)易逆差更加嚴(yán)重，而這一發(fā)展本身終會使美元由高轉(zhuǎn)低，并改變金融市場投機(jī)者的心理預(yù)期。所以，從1986年開始出現(xiàn)的美元匯價(jià)大跌趨勢，在相當(dāng)大程度上是對上一階段美元虛火上浮這種錯(cuò)位現(xiàn)象的矯正。 1995年外匯市場運(yùn)動呈現(xiàn)一個(gè)非常明顯的特征，即無論是匯價(jià)的運(yùn)動方向還是匯價(jià)的波動幅度，上半年和下半年都呈截然相反之勢。上半年美元兌日元由年初1：102. 10的最高價(jià)一路跌至1：79. 75的歷史最低價(jià)，%，而下半年卻由1： ： 104. 50，%。上半年美元兌馬克由年初1 ：：1. 353。的歷史最低點(diǎn)，%，并長期在1. 36——，波動區(qū)間1. 3850——1. 50。與上半年相比，回升幅度為9%。同樣，美元兌英鎊、法郎等幾種貨幣的變化也具有上述特征。 1995年上半年美元匯率大幅下跌是在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各項(xiàng)基本因素保持良好勢頭的情況下出現(xiàn)的，無論是用傳統(tǒng)匯率理論還是現(xiàn)代匯率理論都難以解釋清楚；也與市場上匯率預(yù)測的判斷法、技術(shù)法以及線性回歸分析法和經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析法等三種方法的基本判斷完全相反。這次有悖于基本經(jīng)濟(jì)因素和常理的匯率錯(cuò)位同1980——1985年所出現(xiàn)的市場隨波效應(yīng)的一種嚴(yán)重反映。年初在受墨西哥金融危機(jī)、歐洲貨幣體系危機(jī)以及日本關(guān)西地震等全球性突發(fā)事件影響下，市場對美元嚴(yán)重地失去了信心，加上新聞效應(yīng)等多種外生變量的影響，使美元下挫的壓力不斷增加，所以，盡管市場上不斷出現(xiàn)支持美元回升的利好因素，但美元仍是一個(gè)勁地往下滑。這種隨波效應(yīng)正如力的慣性原理，只有等所有打壓美元匯價(jià)下跌的因素被支持美元回升的利好因素抵消時(shí)，美元才徹底探底，然后經(jīng)過盤整進(jìn)入回升期。案例 中國的外匯管制中國過去是一個(gè)實(shí)行嚴(yán)格外匯管制的國家。90年代后期以來，隨著中國改革開放的不斷深入和經(jīng)濟(jì)持續(xù)迅猛的發(fā)展，外匯管制正在逐漸放松。本案例主要通過其歷史及現(xiàn)狀來了解中國外匯管制的基本內(nèi)容。中國外匯管制的歷史沿革及現(xiàn)狀中國的外匯管制叫做外匯管理。從1949年以后，中國的外匯管理經(jīng)歷了不同的階段，具體如下：（一）1979年前實(shí)行的外匯管理中國在1979年以前實(shí)行高度集中的外匯管理體制。這種外匯管理體制的主要特點(diǎn)是：外匯政策和外匯立法以外匯的國家壟斷為基礎(chǔ)，實(shí)行“集中管理，統(tǒng)一經(jīng)營”的方針。外匯收支實(shí)行全面性計(jì)劃管理。外匯由國家計(jì)劃委員會統(tǒng)一平衡和分配使用，統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，基本平衡，略有節(jié)余。一切外匯收人必須繳售給國家，需用外匯由國家按計(jì)劃分配。管理和平衡外匯主要采取行政手段，依靠指令性計(jì)劃和各項(xiàng)內(nèi)部管理辦法對外匯收支進(jìn)行管理。人民幣匯率作為計(jì)劃核算標(biāo)準(zhǔn)，由國家規(guī)定，長期處于定值過高的狀態(tài)。國家的外匯資金和外匯業(yè)務(wù)由中國銀行統(tǒng)一經(jīng)營?；旧喜幌蛲鈬杩睿膊晃胀鈬苯油顿Y。這種高度集中統(tǒng)一的外匯管理體制，與計(jì)劃管理體制和國家壟斷的外貿(mào)體制相適應(yīng)，是在國家對外封閉的環(huán)境下的產(chǎn)物。在外匯收支數(shù)額不大的情況下，為使有限的外匯收入得到合理的使用，保證外匯收支平衡和匯率穩(wěn)定，這種外匯管理體制是必要的。但這種體制集中過多，統(tǒng)得過死，單純依靠計(jì)劃和行政管理，存在著經(jīng)濟(jì)效益低、應(yīng)變能力弱和缺乏靈活性的缺陷，不利于調(diào)動各方面創(chuàng)匯的積極性，不利于對外貿(mào)易各經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（二）1979年至1993年外匯管理體制1979年后，為了適應(yīng)對外開放和經(jīng)濟(jì)體制改革，特別是對外貿(mào)易體制改革的要求，在改革外匯管理體制，加強(qiáng)和改善外匯宏觀控制方面，主要取得以下一些進(jìn)展。 設(shè)立專門管理外匯的機(jī)構(gòu)。為了適應(yīng)對外開放形勢的需要，1979年3月，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立國家外匯管理總局，賦予其管理全國外匯的職能。1982年8月，改稱國家外匯管理局，劃歸中國人民銀行領(lǐng)導(dǎo)。1990年1月國務(wù)院又決定國家外匯管理局改為國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下的國家局，由中國人民銀行歸口管理，進(jìn)一步加強(qiáng)外匯管理工作。公布外匯管理?xiàng)l例和各項(xiàng)實(shí)施細(xì)則。改革開放以前，中國并沒有對外公布全面的外匯管理法令，改革開放以后，國際經(jīng)濟(jì)交往在大力加強(qiáng)。國際貿(mào)易不斷擴(kuò)大，同時(shí)中國也開始大量舉借國際貸款，興辦三資企業(yè)，并建立經(jīng)濟(jì)特區(qū)。這給中國外匯管理工作帶來許多新的問題。設(shè)立國家外匯管理局后，國務(wù)院于1980年12月頒布了《中華人民共和圖外匯管理暫行條例》，此后又陸續(xù)公布了30多個(gè)施行細(xì)則。中國外匯管理的立法和制度日趨完善。改革外匯分配制度，實(shí)行外匯留成辦法。為了改革統(tǒng)收統(tǒng)支，單純按指令性計(jì)劃分配外匯的制度，1979年8月國務(wù)院決定實(shí)行貿(mào)易和非貿(mào)易外匯留成辦法。辦法規(guī)定，部門、地方和企業(yè)把收入的外匯賣給國家后，國家按照外匯金額和規(guī)定的留成比例配給它們外匯額度。使用時(shí)憑額度和人民幣到銀行按照國家公布的匯率購買外匯。留成外匯可用于進(jìn)口，也可以在外匯調(diào)劑市場出售。1979年至1991年，分配給地方部門、企業(yè)使用的留成外匯總額約1500億美元，對鼓勵出口，調(diào)動各方面創(chuàng)匯的積極性起了重大的作用。 出口外匯留成的具體辦法經(jīng)過幾次修改，1991年在取消外貿(mào)出口補(bǔ)貼，外貿(mào)企業(yè)實(shí)行自負(fù)盈虧改革的同時(shí)，把按地區(qū)、部門確定不同的留成比例改為按不同的大類商品確定留成比例，擴(kuò)大了外貿(mào)企業(yè)的留成比例，對于一般商品而言，新的外匯留成比例為：上交中央50%（其中20%是無償?shù)模?0%是有償?shù)?，按全國外匯調(diào)劑市場平均價(jià)有償上交），留給地方及企業(yè)50%，其中地方政府10%，外貿(mào)企業(yè)40%。建立外匯調(diào)劑市場，對外匯進(jìn)行市場調(diào)節(jié)。改革人民幣匯率，發(fā)揮其宏觀調(diào)控作用。建立多種金融并存的外匯金融體系，引進(jìn)外資銀行。隨著改革開放的實(shí)施，中國進(jìn)出口貿(mào)易由對外貿(mào)易部所屬國營外貿(mào)公司統(tǒng)一經(jīng)營改變?yōu)橥赓Q(mào)公司、工貿(mào)公司、出口生產(chǎn)企業(yè)等數(shù)千家企業(yè)經(jīng)營。同時(shí)中國積極利用外資，鼓勵外商來華投資。這樣，僅靠中國銀行獨(dú)家經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)已不能適應(yīng)需要，外匯金融體系需要作相應(yīng)的改革。從1979年10月，陸續(xù)批準(zhǔn)了一批經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的信托投資公司、金融公司、財(cái)務(wù)公司和租賃公司。1985年4月國務(wù)院公布了《經(jīng)濟(jì)特區(qū)外資銀行、中外合資銀行管理?xiàng)l例》以后，在五個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)批準(zhǔn)設(shè)立了一批經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的外資銀行分行和中外合資銀行。1986年開始允許國營專業(yè)銀行業(yè)務(wù)交叉，批準(zhǔn)專業(yè)銀行總行及其分行開辦外匯業(yè)務(wù)。外匯業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)逐步鋪開。此外，還批準(zhǔn)設(shè)立了一些全國性和區(qū)域性的綜合銀行。這些銀行都辦理外匯業(yè)務(wù)。這樣，一個(gè)以國家銀行為主體，多種金融機(jī)構(gòu)并存的外匯金融體系已經(jīng)形成。積極利用外資，加強(qiáng)外債管理。1979年起，中國開始積極引進(jìn)外資。在外匯管理上，對外商投資企業(yè)采取比較靈活的政策，主要有：①準(zhǔn)許企業(yè)保留和自行使用出口或提供勞務(wù)所得的外匯；但要求外匯收支自行平衡；②準(zhǔn)許其自行國內(nèi)銀行籌借外匯資金，事后向國家外匯管理部門登記備案；④準(zhǔn)許企業(yè)通過外匯調(diào)劑市場買賣外匯；④準(zhǔn)許外方投資者匯出利潤。調(diào)回資本。與此同時(shí)，中國也制定公布了對外借款、擔(dān)保等辦法，建立了對外借款的計(jì)劃管理，對外借款和發(fā)行債券的窗口管理，借款的審批制度和外債的監(jiān)測登記制度，加強(qiáng)了對外債務(wù)的管理。使利用外資有章可循，償還借款有保證，借債規(guī)?？刂圃趪页惺苣芰Φ姆秶鷥?nèi)。這對引進(jìn)外國先進(jìn)技術(shù)，解決國內(nèi)資金不足，加速國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，超到了積極作用。準(zhǔn)許國內(nèi)居民開立外匯存款賬戶，通過外匯調(diào)劑市場買賣外匯。自1979年以來，居民個(gè)人持有的外匯數(shù)量激增，為了鼓勵居民調(diào)回外匯，1980年實(shí)行居民收入的外匯按規(guī)定比例留存的辦法。1985年起，國家銀行開辦了居民外匯存款，從外國或港澳地區(qū)匯給國內(nèi)居民的外匯和居民持有的外鈔都允許存入銀行，在規(guī)定數(shù)額和用途內(nèi)支取外匯匯往或攜往境外使用。1991年12月起允許國內(nèi)居民通過外匯調(diào)劑市場買賣外匯。（三）1994年外匯管理體制1994年中國在外匯管理體制方面邁出了非常重要和關(guān)鍵一步。根據(jù)國務(wù)院的決定，中國人民銀行發(fā)布公告，從1994年1月1日起，進(jìn)一步改革外匯管理體制。 這次改革意義重大，主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：從1994年1月1日起，實(shí)現(xiàn)人民幣官方匯率和調(diào)劑價(jià)格并軌，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的有管理的浮動匯率制度。匯率并軌是為了配合社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的需要，同時(shí)也是為了符合國際貨幣基金組織和關(guān)貿(mào)總協(xié)定對成員國和締約方關(guān)于匯率安排的規(guī)定。匯率并軌后，外匯市場的供求關(guān)系將是決定人民幣匯率的主要因素。中國人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場形成的外匯價(jià)格，參照國際金融市場上主要西方貨幣匯率的變動情況，每日公布人民幣對美元交易的中間價(jià)以及人民幣對其他主要貨幣的匯率。各外匯銀行以此為依據(jù)，在中國人民銀行規(guī)定的浮動范圍以內(nèi)自行掛牌，對客戶買賣外匯，在穩(wěn)定通貨的前提下，通過銀行間外匯買賣和人民銀行向外匯市場相機(jī)投入和收購?fù)鈪R，保持各銀行掛牌匯率的基本一致和相對穩(wěn)定。實(shí)行銀行結(jié)匯、售匯制，取消外匯留成和上繳制。公告規(guī)定所有中資企業(yè)單位、機(jī)關(guān)和社會團(tuán)體的外匯收入，包括：出口 或轉(zhuǎn)口貨物及其他交易行為取得的外匯，交通速輸、郵電、旅游、 保險(xiǎn)業(yè)等提供服務(wù)和政府機(jī)構(gòu)往來取得的外匯，境外勞務(wù)承包以 及境外投資應(yīng)調(diào)回境內(nèi)的外匯，都要按外匯銀行掛牌匯率，賣給外匯銀行。但是，境外法人或自然人作為投資匯入的外匯，境外借款，發(fā)行債券、股票取得的外匯，勞務(wù)承包公司境外工程合同期內(nèi)調(diào)入境內(nèi)的工程往來款項(xiàng)，經(jīng)批準(zhǔn)具有特定用途的捐贈收匯，外國駐華使館、國際組織及其他境外法人駐華機(jī)構(gòu)的外匯收入，個(gè)人所有的外匯，可以在外匯指定銀行開立現(xiàn)匯賬戶。公告同時(shí)規(guī)定取消了以前實(shí)行的各類外匯留成、上繳和額度管理制度。采取售匯結(jié)匯制后，取消了經(jīng)常賬戶正常對外支付用匯的計(jì)劃審批制度，企業(yè)用匯的條件變松了。（境內(nèi)企事業(yè)單位、機(jī)關(guān)和社會團(tuán)體的有關(guān)對外支付用匯，持有效憑證用人民幣到外匯指定銀行購匯。）一般貿(mào)易用匯，只要有進(jìn)口合同和境外金融機(jī)構(gòu)的支付通知，就可以到外匯指定銀行購匯。對實(shí)行配額、許可證和登記制的貿(mào)易進(jìn)口，只要持相應(yīng)的合同和憑證，就能辦理購匯。對于非貿(mào)易項(xiàng)下的經(jīng)營性支付，憑支付協(xié)議或合同和境外機(jī)構(gòu)的支 付通知書辦理購匯。 建立銀行間外匯交易市場，改進(jìn)匯率形成機(jī)制。實(shí)行銀行結(jié)匯、售匯制后，建立全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場。與以前的外匯調(diào)劑市場相比，外匯指定銀行是外匯市場的主體。建立計(jì)算機(jī)連網(wǎng)、全國統(tǒng)一的交易系統(tǒng)。銀行間外匯市場的功能主要是為各外匯銀行提供相互調(diào)劑余缺和清算服務(wù)，這個(gè)交易市場設(shè)在上海，于1994年4月開始運(yùn)行。各外匯銀行辦理結(jié)匯所需人民幣資金，原則上應(yīng)由各銀行自有資金解決。國家對外匯指定銀行的結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯實(shí)行比例管理。各銀行結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯的比例，由中國人民銀行根據(jù)其資產(chǎn)和外匯工作量核定。銀行持有的超過其高限比例的結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯，必須出售給其他外匯指定銀行或中國人民銀行；持有結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯降到低限比例以下時(shí)，應(yīng)及時(shí)從其他外匯指定銀行或中國人民銀行購入補(bǔ)足。 取消外國貨幣在中國境內(nèi)計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通。自1994年1月1日起，取消任何形式的境內(nèi)外幣計(jì)價(jià)結(jié)算，境內(nèi)禁止外幣流通，禁止指定外匯銀行以外的外匯買賣。停止發(fā)行外匯券，已發(fā)行流通的外匯券將逐步兌回。取消外匯收支的指令性計(jì)劃，國家主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律手段實(shí)現(xiàn)對外匯和