【文章內(nèi)容簡介】 公司股份數(shù)額現(xiàn)金流量折現(xiàn)法主要運用于新上市的公路、港口、橋梁、電廠等項目。因為這些項目投入大，初期盈利較少，但有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，并將隨時間的推移現(xiàn)金流量不斷增多，如果采用市盈率法則會低估公司價值，用未來收益的方法進(jìn)行分析和預(yù)測能比較準(zhǔn)確地反映公司整體和長遠(yuǎn)的價值。在國際資本市場上，對于新建港口、高速公路、橋梁、電力等基建公司和處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技公司的市值預(yù)測和發(fā)行定價通常采用該定價技術(shù)，它也是各國創(chuàng)業(yè)板市場上所采取的主要定價技術(shù)。在我國目前證券市場積極推出企業(yè)板市場的條件下，在中小型高科技公司亟待證券市場支持的條件下，引進(jìn)國際資本市場通用的現(xiàn)金流量折現(xiàn)定價技術(shù)是十分重要的。[8] 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對于出現(xiàn)以下情況的公司不宜使用：（1）財務(wù)陷入拮據(jù)狀況的公司；（2）收益呈周期性的公司；（3）擁有未被利用資產(chǎn)的公司；（4）專利或特許經(jīng)營權(quán)等在公司未來經(jīng)營占重要地位，但近期不產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司；（5）正在進(jìn)行重組的公司；（6）涉及并購事項的公司；（7）可比性較差，較難從財務(wù)資料估計出合適貼現(xiàn)率的非上市公司。[9]（四）A股股票發(fā)行定價分析報告我國的擬上市公司在發(fā)行前還應(yīng)當(dāng)出具定價分析報告，該報告應(yīng)由發(fā)行人和主承銷商共同簽署。1999年2月12日，中國證監(jiān)會公布的《股票發(fā)行定價報告指引（試行）》（證監(jiān)發(fā)[1999]8號），要求各申請公開發(fā)行股票的公司，在報送公開發(fā)行股票（A股）申報材料時，應(yīng)提供定價分析報告，在定價分析報告中，應(yīng)對影響發(fā)行價格的因素進(jìn)行全面、客觀地分析，詳細(xì)說明商定股票發(fā)行價格的依據(jù)和方法，作為中國證監(jiān)會依法核準(zhǔn)發(fā)行價格的重要依據(jù)之一。定價分析報告應(yīng)至少包括以下基本內(nèi)容。行業(yè)分析。定價分析報告首先應(yīng)對公司所屬的行業(yè)進(jìn)行介紹，重點分析該行業(yè)的發(fā)展前景，具體包括公司所屬行業(yè)概況和公司所屬行業(yè)的發(fā)展前景。公司現(xiàn)狀與發(fā)展前景分析。該部分應(yīng)對公司的現(xiàn)狀和公司的發(fā)展前景進(jìn)行分析，具體包括以下內(nèi)容。（1）公司在同行業(yè)中的地位（包括生產(chǎn)能力、前三年凈資產(chǎn)利潤率和利潤總額的行業(yè)排名、主要產(chǎn)品的市場占有率和在同行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先程序等）。（2）公司主要產(chǎn)品國內(nèi)、國外市場分析（包括營銷狀況、價格走勢等）。（3）公司主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段，主要產(chǎn)品的技術(shù)含量、開發(fā)能力及替代產(chǎn)品的研究開發(fā)情況。（4）募集資金投資項目的情況（項目規(guī)模、產(chǎn)品方向、建設(shè)工期、工程進(jìn)度、預(yù)計的盈利能力，如屬新產(chǎn)品應(yīng)對該產(chǎn)品進(jìn)行市場分析和投資風(fēng)險分析）。（5）公司資產(chǎn)流動性和財務(wù)安全性分析。（6）公司盈利能力和發(fā)展?jié)摿Ψ治?。二級市場分析由于二級市場對股票發(fā)行會產(chǎn)生較大影響，一方面是整個股市的整體表現(xiàn)對發(fā)行定價產(chǎn)生影響，同時該行業(yè)已上市股票在二級市場上的表現(xiàn)也將對擬發(fā)行股票產(chǎn)生影響，因此，應(yīng)對二級市場進(jìn)行分析，具體內(nèi)容包括：（1）滬市、深市最近15個交易日與最近30個交易日的平均市盈率。（2）本行業(yè)上市公司的市場分析：1）行業(yè)面分析。本行業(yè)上市公司的數(shù)量與名稱、按上市地分別計算的本行業(yè)上市公司最近15個交易日與最近30個交易日的平均收盤價格、平均市盈率。2）可比上市公司分析。選擇屬本行業(yè)、流通股本相當(dāng)、盈利能力接近的10家可比上市公司進(jìn)行分析。應(yīng)提供可比上市公司的名稱與代碼、總股本、流通股本、上市地、經(jīng)營范圍、主管業(yè)務(wù)、主營業(yè)務(wù)收入增長率、上年度凈利潤、上年度每股盈利、上年度凈資產(chǎn)利潤率、最近15個交易日的收盤價格與市盈率、最近15個交易日的平均收盤價格與平均市盈率、最近30個交易日的平均收盤價格與當(dāng)時平均市盈率，不應(yīng)提供原發(fā)行時間及當(dāng)時大盤指數(shù)、發(fā)行價格與發(fā)行市盈率，還應(yīng)提供原發(fā)行時間及當(dāng)時大盤指數(shù)、 行價格與發(fā)行市盈率、上市時間及當(dāng)時大盤指數(shù)、掛牌日平均漲幅、掛牌后15個交易日的平均收盤價格、平均市盈率及當(dāng)時大盤指數(shù)區(qū)間；對于可比上市公司不足10家的行業(yè)，可選取行業(yè)相近、流通股本相當(dāng)、盈利能力接近的上市公司進(jìn)行比較。（3）對預(yù)計發(fā)行時間內(nèi)二級市場大盤分析及行業(yè)上市公司的二級市場走勢預(yù)測。（4）近一個月已發(fā)行股票的中簽率。發(fā)行價格的確定方法和結(jié)果。詳細(xì)說明發(fā)行價格的測算方法、二級市場的定位、商定的發(fā)行價格和市盈率倍數(shù)，產(chǎn)編制盈利情況和發(fā)行價格測算表。（五）我國股票發(fā)行定價的一般過程新股發(fā)行定價過程實際上是在主承銷商的組織下，買賣雙方討價還價的過程。一般來說，定價過程有四個階段：盡職調(diào)查階段；資料申報、研究階段；預(yù)營銷一預(yù)路演階段；路演與定價階段。盡職調(diào)查階段與資料準(zhǔn)備。該階段主要由主承銷商對擬發(fā)行企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，全面收集公司信息，主要是行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和行業(yè)前景，公司狀況和發(fā)展前景，公司在本行業(yè)中所處的地位，公司的財務(wù)狀況、盈利能力、主要競爭對手，是否有持續(xù)發(fā)展能力等。研究階段。根據(jù)第一階段收集的信息，將擬發(fā)行公司與可比公司進(jìn)行比較，找出擬發(fā)行公司的競爭優(yōu)勢和劣勢，分析公司特點，發(fā)掘公司亮點，根據(jù)這些信息：第一，創(chuàng)造出公司概念，以便讓投資者在較短時間內(nèi)有深刻印象。第二，尋找公司商業(yè)模式，并對該模式給予肯定，應(yīng)圍繞公司業(yè)務(wù)范圍與業(yè)務(wù)狀況，制定出長遠(yuǎn)而可行的發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，并制定出具體實施方案，從而給投資者以較好的前景和增值空間。預(yù)營銷——預(yù)路演階段該階段是正式推銷路演的摸底，承銷團(tuán)應(yīng)組織專家對潛在客戶進(jìn)行走訪，了解市場行情，介紹公司基本情況、行業(yè)地位、經(jīng)營業(yè)績、公司發(fā)展前景和公司未來盈利等，根據(jù)了解情況，將信息收集整理，從而預(yù)測市場反應(yīng)，為定價提供參考依據(jù)。路演與定價階段。路演就是承銷團(tuán)與擬發(fā)行公司高級管理人員在潛在投資者驟集的城市進(jìn)行巡回演講，回答問題，向投資者介紹公司的基本情況、現(xiàn)狀、發(fā)展前景，從而達(dá)到推銷股票的目的。在推銷過程中需要詳細(xì)收集市場信息，統(tǒng)計、分析投資者需要訂單，并根據(jù)分析結(jié)果，確定發(fā)行價格和發(fā)行數(shù)量。[10]根據(jù)以上介紹的股票發(fā)行定價制度，我們對本案例可以作如下分析：第一，我國的股票定價的主要定價者為發(fā)行人和主承銷商，由雙方共同商議。第二，目前主要方法為市盈率法。第三根據(jù)我國股票發(fā)行定價程序，股票發(fā)行定價必須由主承銷商組織并對有關(guān)情況進(jìn)行研究。第四，在定價時必須考慮影響股票發(fā)行價格的綜合因素，不僅要考慮本公司勇利能力、產(chǎn)品質(zhì)量、市場競爭實力，還應(yīng)考慮所在行業(yè)前景、同類股票近期在市場上的表現(xiàn)以及整個國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境、二級市場狀況等。第五，股票發(fā)行定價應(yīng)遵循科學(xué)程序。因此，本案例的案例（二）中，藍(lán)天證券公司本著為企業(yè)負(fù)責(zé)和幾方利益考慮的原則，運用專業(yè)水平，擬訂合理、科學(xué)的定價方式，并在與企業(yè)協(xié)商的前提下，綜合考慮多種因素，從而按照股票發(fā)行定價程序確定了有效的發(fā)行價格，為保證股票的順利發(fā)行起到了重要的作用。（六）世界主要證券市場流行的股票發(fā)行定價估值方法對擬上市公司的價值評估，目前世界主要證券市場流行有三種基本方法：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、可比公司法和經(jīng)濟(jì)收益附加值法（EVA）。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是用公司未來一段時間內(nèi)預(yù)測的自由現(xiàn)金流量和公司終期價值的貼同值來估算公司未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方法，該種方法主要運用于有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司，如公用事業(yè)型公司。其計算具體步驟為：第一，預(yù)測公司的自由現(xiàn)金流量；第二，確定貼現(xiàn)率；第三，計算終期值；第四，計算公司總價值；第五，計算每股價值；第六，敏感度分析。可比公司法?？杀裙痉ㄊ菍⒛繕?biāo)公司與具有相同行業(yè)和財務(wù)特征的上市公司進(jìn)行比較，從而對公司市場價值進(jìn)行估值的方法。其運用范圍，不僅用于發(fā)行新股估值，而且廣泛用于二次發(fā)行估值、收購項目估值和分拆的估值當(dāng)中。具體計算方法為：第一，選擇可比公司；第二，選擇合適計算方法；第三，利用倍數(shù)計算公司估值。經(jīng)濟(jì)收益附加值法。經(jīng)濟(jì)收益附加值法是目標(biāo)公司的價值等于公司總投入資金加上公司未來EVA的現(xiàn)值之和的方法。20世紀(jì)90年代中期許多大公司相繼引入EVA指標(biāo)，一些國際著名的投資銀行和大型投資基金也開始將EVA指標(biāo)作為評價上市公司和建立投資組合的工具。EVA法具體計算的方法為：第一，確定公司具備創(chuàng)造EVA能力的年限；第二，測算預(yù)測期內(nèi)各期的EVA；第三，計算公司總