日本的金融體制和貨幣政策(編輯修改稿)
2025-05-15 08:36 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 崩潰，東京、大版等大城市的地價(jià)開始大幅下跌。盡管日本的大證券公司和大銀行都拼命宣傳股價(jià)將繼續(xù)攀升與只要購(gòu)買土地就可賺錢的“土地神話”，但泡沫經(jīng)濟(jì)還是迅速的崩潰了。 從上可以看出，日本政府的本意是通過緊縮的貨幣政策使股價(jià)和房地產(chǎn)價(jià)格有秩序地回落，使經(jīng)濟(jì)泡沫逐漸收縮，但由于政策實(shí)施過急過猛，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)中的泡沫突然破裂，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，增長(zhǎng)率由 1989 年的 %下降到 1991 年的 4%，在其后數(shù)年中更是急劇下滑。泡沫經(jīng)濟(jì)雖然促成日本的“平成景氣”，但是日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，也使日本陷入長(zhǎng)期停滯與蕭條。 這次的突然緊縮的貨幣政策傳導(dǎo)過程如下： 為控制通脹防止過熱―緊縮銀根―提高公定貼現(xiàn)率―短期利率提高―股價(jià)市值、地價(jià)不斷下跌―需求減退，企業(yè)破產(chǎn)―金融業(yè)巨額不良債權(quán)與金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)―經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率急劇下降，失業(yè)增多―泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危機(jī)。 （三） 1991 年 7 月至 1999年，治療泡沫經(jīng)濟(jì)留下來的后遺癥，貨幣政策力不從心。 （1）1991 年 7 月至 1995 年上半年，貨幣政策由緊到松，放松銀根刺激經(jīng)濟(jì)回升 面對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)突然崩潰的嚴(yán)重局面，日本政府最初反應(yīng)遲鈍，基本沒有采取什么措施。1991 年 7 月 l 日，日本銀行把公定貼現(xiàn)率由 6%下調(diào)到 %。這標(biāo)志著日本政府貨幣政策由緊到松的重大方向性轉(zhuǎn)變。不久之后，進(jìn)一步下調(diào)到 5%和 %。1992 年年底，又進(jìn)一步降到 %，1993 年 2 月公定貼現(xiàn)率重新回到泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的 %的水平。隨著公定貼現(xiàn)率的不斷下降，短期利息率從 1991 年下半年開始也不斷下降。顯然，日本政府意識(shí)到緊縮政策的失誤，而對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)破滅造成的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)趨冷局面，力圖通過放松貨幣以恢復(fù)景氣。然而，值得注意的是，與 80 年代末政府實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)的情況不同，在上述一系列的降息舉措下，日本政府實(shí)施的放松貨幣以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策并沒有得到公眾的積極回應(yīng)。日本金融機(jī)構(gòu)的貸款量繼續(xù)下降，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)在 1992 年度創(chuàng)造了 %的歷史最低記錄。在這種情況下，1992 年日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降到 %，1993 年又進(jìn)一步下降到 %。 在經(jīng)過了兩年半的衰退之后，由于公共投資和住宅建筑的增長(zhǎng)，1993 年第四季度日本經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇。但是從 1995 年第二季度開始，受日元升值的影響，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程又陷于停頓。為了應(yīng)付日元升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消極影響，日本銀行在 1995 年 4 月將公定貼現(xiàn)率由 %降低到 l%，同年 9月又進(jìn)一步降到 %。貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度從 1994 年下半年起開始從 2%的水平增加，1995 年第一季度達(dá)到 %。日本政府的擴(kuò)張性貨幣政策和在此期間采取的財(cái)政刺激措施終于取得了一定的效果，1995 年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回升到 %，1996 年達(dá)到 %。 由此可見，這次調(diào)整的傳導(dǎo)過程為： 面對(duì)通縮和經(jīng)濟(jì)趨冷局面，擴(kuò)張貨幣政策重新出臺(tái)―公定貼現(xiàn)率降低―低利率―金融機(jī)構(gòu)貸款量與貨幣供應(yīng)量反應(yīng)不明顯―投資反應(yīng)不明顯―利率效應(yīng)傳導(dǎo)受阻―經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇堪憂。（2）1996 年――1999 年，信貸收縮政策 正當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)開始回升時(shí)，自泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來就一直困擾著日本的不良債權(quán)問題在 1995 年下半年突然急劇惡化，爆發(fā)了一場(chǎng)以不良債權(quán)為主要表現(xiàn)的嚴(yán)重金融危機(jī)。 最初，日本政府在對(duì)不良債權(quán)的估計(jì)上存在嚴(yán)重偏差。 從貨幣政策效果來看，金融系統(tǒng)的不良債權(quán)過多導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，零利率政策基本失靈。由于存在大量不良債權(quán)，銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)了嚴(yán)重的“慎貸”或“惜貸”現(xiàn)象，這對(duì)以間接金
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