【文章內(nèi)容簡介】 企業(yè)以及各種行業(yè)和部門、既是間接投資主體，當銀行通過自設(shè)的信托部或投資信托公司運用信貸資金直接投資于某些事業(yè)時，又成為直接投資主體.②，個別投資數(shù)額小，靈 25 。 活性較大. 個人把收入節(jié)余或其他資產(chǎn)用于各種投資，包括合資或獨資開辦工礦企業(yè)、經(jīng)商等實業(yè)投資，也包括購買股票、債券等間接投資.③外商投資主體. 外商投資主體包括國外金融機構(gòu)、企業(yè)和個人對我國進行的直接投資行為. 外國投資主要形式有直接投資和間接投資. 直接投資包括合資經(jīng)營，此外還有對我國企業(yè)證券的投資、如對Ｂ股、Ｈ股的投資等. １２２投資主體的行為特征C（１）企業(yè)投資主體行為分析市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)是最主要的投資主體. 影響企業(yè)投資決策的主要因素有利率、稅收和對未來需求預期，因為生產(chǎn)者獲得資本是為了增加其預期利潤. 增加資本的贏利性取決于資本的成本、資本和勞動的相對價格不變時，均衡狀態(tài)下的投資將等于折舊，即維持現(xiàn)有資本存量必須的支出，而凈投資將等于零. 于是，正的凈投資的產(chǎn)生將來自產(chǎn)出需求的增長或資本價格下降，產(chǎn)出增加則產(chǎn)生新的投資需求，以保持均衡資本—，將產(chǎn)生投資，以便提高資本—勞動比率和資本—，稅收政策通過加速的稅收折舊、投資補貼或資本收益的稅收減免等，對企業(yè)投資決策產(chǎn)生強烈影響. 為改變資本存量而進行的凈投資，不取決于對產(chǎn)出的 26 。 ８１。投資通論 需求水平，而取決于產(chǎn)出的需求變化. 為引導企業(yè)投資，投資率為現(xiàn)有資本的重置率和凈投資率之和. 一般來說，最佳的投資決策是不要立即把資本調(diào)整到期望水平，而是將資本存量的變化分配在一段時間里. 為適應(yīng)期望或均衡的資本水平而進行的資本調(diào)整速度，可能取決于這種變化的原因和大小. 產(chǎn)出需求的增加可能產(chǎn)生最大限度的全力投資，因為公司對需求增長的長期性預期更為明確. 但是，如果資本的需求增長是由于它的相對價格的下降，從而導致對較耐用資本品需求增加，那么由于可供利用的現(xiàn)有生產(chǎn)能力足以滿足現(xiàn)期需要，，而且對資本調(diào)整速度也可能產(chǎn)生影響. 投資補貼的波動和不確定，可能對投資產(chǎn)生很大影響，而長期的補貼或稅收則沒有這種作用. 所以，資本成本的變化和產(chǎn)出需求的變化兩種效應(yīng)之間有不對稱性，，我國國有企業(yè)一直處于各級政府附屬物的地位，但與政府相比，仍處于從屬地位.①企業(yè)尚不是真正的投資主體. 在國有企業(yè)投資中，企 27 。 業(yè)除對自有資金安排的一部分小型技改項目有決策權(quán)，其他投資實際被排除在最終投資決策之外. 對國有企業(yè)投資決策起主要作用的還是各級政府.②企業(yè)的投資決策權(quán)小，相應(yīng)地承擔的責任也小. 在投資運行機制上，國有企業(yè)投資主體基本上未改變嚴重依賴政府的狀態(tài)，從而表現(xiàn)出許多不規(guī)范行為：一是投資行為短期化. 許多企業(yè)不考慮企業(yè)長遠發(fā)展，不但不進行固定資產(chǎn)投資，反而采取拼設(shè)備，少提或不提折舊的辦法來增加利潤，而使國有資產(chǎn)不斷減少和流失. 二是缺乏風險約束.《破產(chǎn)法》雖已公布，但缺乏約束力，于是許多企業(yè)敢于不計成本大量借款去搞投資建設(shè). 至于投資責任和投資效益，實際無人負責，從而助長盲目投資之風，忽視科學決策. 三是企業(yè)擴張欲強烈. 為了擴大企業(yè)規(guī)模，企業(yè)往往不是從經(jīng)濟方面的實際需要出發(fā)，而是竭力爭取上級投資項目，、商業(yè)、交通等部門國有企業(yè)的改革來看，只有既賦予企業(yè)投資決策權(quán)，同時又不忽視促使企業(yè)培育自主經(jīng)營、自擔風險的投資機制，才能使企業(yè)真正成為責權(quán)利相結(jié)合的市場經(jīng)濟投資主體.（２）政府投資主體行為分析在實行市場經(jīng)濟的西方發(fā)達國家、政府投資依照國民收入核算體系的分類原則，可歸于政府購買之內(nèi). 政府購買是計入ＧＮＰ（國民生產(chǎn)總值）的四大需求項目之一（消費、投資、政府購買和出口余額）。政府對商品和勞務(wù)的購買，包括購買軍需品，警察裝備用品，機關(guān)辦公用品以及支付給政府 28 。 ０２。投資通論 ，尤其在自由放任的經(jīng)濟指導思想占主導地位時更是如此. 凱恩斯主義的國家干預經(jīng)濟思潮興起后，政府開支總是非生產(chǎn)性的，因此，在充分就業(yè)的情況下，政府支出存在“擠出效應(yīng)” （ｃｒｏｗｄｉｎｇｏｕｔｅｆｅｃｔ） ，在經(jīng)濟蕭條時期，由于三大心理規(guī)律導致私人企業(yè)投資需求不足，必須由政府增加投資來彌補. 例如，１９２０年，為了減少英國大量失業(yè)，凱恩斯主張政府舉債籌集資金進行投資，雇用失業(yè)工人興辦公共工程. 就是說，在存在發(fā)展生產(chǎn)潛在資源的條件下、政府投資增加不僅不會擠占私人投資，反而會通過生產(chǎn)增長和投資乘數(shù)作用，創(chuàng)造更多的就業(yè)和國民財富，并為私人投資起輔助和示范作用，政府投資除了在經(jīng)濟蕭條時期起著擴張經(jīng)濟的作用之外，還有其他一些存在的必要性和理由. 正如亞當. 斯密所說，公共工程“對于一個大社會當然是有很大利益的，但就其性質(zhì)說，設(shè)由少數(shù)個人辦理，那所得利潤決不能償其所費. 所以這種事業(yè)，不能期望個人或少數(shù)人出來創(chuàng)辦或維持.”政府投資的存在植根于市場機制本身的缺陷，“市場失效”是政府投資客觀存在的前提. 一種情況是市場機制不起作用的領(lǐng)域，如為社會提供公共物品和勞務(wù)，包括國防、警察、司法、國家機構(gòu)、水害治理等. 公共物品具有極強的外部經(jīng)濟性，倘若交由私人投資和經(jīng)營則效益低下， 29 。 無法從經(jīng)營中取得直接補償，導致公共物品部門資源集中不足甚至短缺，需通過政府的介入來加以克服，以便促進資源高效配置. 另一種情況是市場機制本身存在缺陷，需要政府投資介入加以補充和調(diào)節(jié). 在一定條件下，市場機制缺乏協(xié)調(diào)短期利益和長遠利益的能力，有些高精尖技術(shù)由于風險大、短期收益不確定，從而對企業(yè)投資缺乏吸引力，現(xiàn)代經(jīng)濟學的新發(fā)展對此提出質(zhì)疑. 以貨幣主義為代表的新古典經(jīng)濟學認為，市場機制在資源配置過程中固然存在缺陷，但往往也是缺陷最少的一個可行選擇. 政府的干預和介入往往適得其反，只會把事情搞得更糟. 當然，無論如何政府投資范圍可以縮小但不能消滅，、地方政府投資兩個層次. 一般說來，地方政府負責那些對其他地區(qū)具有低水平外溢的項目，聯(lián)邦投資的職能是負責那些對全體人民具有廣泛外溢的項目. 也就是說，中央政府投資于全國性公共物品如國防或基礎(chǔ)科學研究，地方政府則主要提供使城鎮(zhèn)或州內(nèi)居民受益的公共物品. 例如，城市修建自己的公路，州建造州的公路，而聯(lián)邦政府支付州與州之間公路的８５％，目前掌握大中型項目審批權(quán)并對國家基本建設(shè)基金和銀行計劃內(nèi)貸款有絕對支配權(quán)的中央政府仍是起主導作用的投資主體. 但是，目前中央政府投資行為也存在許多 30 。 ２。投資通論 缺陷. 第一，是所有者主體缺位. 國有資產(chǎn)運營呈多元分散管理格局，各部門無法協(xié)調(diào)配合，致使國有資產(chǎn)投資和使用效益低下. 第二，沒有人承擔投資者主體的職責，從而也沒有人對國有資產(chǎn)的投資效果負責. 第三，缺乏對中央政府投資行為的約束機制，以致中央政府投資出現(xiàn)只注意對其他投資主體的投資行為控制而忽略或放松自身投資行為約束問題. 第四，國家專業(yè)投資公司沒有實際到位. 國家專業(yè)投資公司是從事固定資產(chǎn)投資開發(fā)和經(jīng)營活動的企業(yè)，是組織中央經(jīng)營性投資活動的主體. 但是由于一些為照顧各方利益而相互矛盾的政策規(guī)定，加上各部門對投資公司存在的偏見，主要是對中央和地方政府在投資領(lǐng)域管理權(quán)限方面的調(diào)整，改變了中央權(quán)力過大、地方權(quán)力過小的政府分權(quán)問題. 目前地方政府實際上已成為我國最大的投資主體. 地方政府的投資動機是多元化的，既要完成國家下達的計劃和各項任務(wù)，又要保證地方經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展，地方的投資行為在逐漸轉(zhuǎn)向合理化的過程中，結(jié)構(gòu)上求全，效果上追求急功近利，并且決策具有隨意性. 另外，在地方政府的投資中還廣泛存在由地方首長出于樹立官譽政績等考慮的“首長項目”。 ，以計委代管的地方政府投資公司已經(jīng)形成了集團公司、非銀行金融機構(gòu)、控股公司等多種模式. 31 。 １３投資與投機C１３１投機的定義C“投機”這個概念，也是被廣泛使用，同時內(nèi)涵寓意極為含糊的詞匯. 經(jīng)濟學家所說的投機，按照《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學辭典》的說法，是指這樣一種經(jīng)濟行為，即：為了再出售（或再購買）而不是為了使用而暫時買進（或售出）商品，，如果運輸成本很高，或者商品沒有流動性，那么即便買入價和賣出價之間差額很大，在這種商品上投機通常也是缺乏吸引力的. 流動性在此是指存在一個完全或近于完全的市場，商品隨時可以按確定的價格賣出，這一要求大大限制了可用來大規(guī)模投機的商品范圍. 有兩種類型的資產(chǎn)其性質(zhì)使其特別適合于投機——在有組織的期貨市場上進行交易的商品以及金融資產(chǎn)如債券、狹義地講，投機專指在商業(yè)或金融交易中，甘冒特殊風險希圖獲取特殊利潤的行為. 投機通常用于期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動. 除了那些在日常商務(wù)活動中需要外匯或商品的人所做的交易外，市場上所有的交易都是投機性的. 因為以上這些項目都不支付股息或利息，所謂投機者往往是證券買賣的積極參與者. 他們必須按有關(guān) 32 。 ４２。投資通論 規(guī)章制度辦事，既不能操縱市場價格也不能欺詐偽造. 靠操縱市場而魚肉弱小散戶投資者的行為，在英文中稱為ｍａｎｉｐCｕｌａｔｉｏｎ，與投機（ｓｐｅｃｕｌａｔｉｏｎ）絕然不同. 最明顯的例子，美國公司債券由Ｍｏｏｄｙ公司和標準普爾公司評定的質(zhì)量等級，前四個等級列為投資性債券，以后五個等級則被列為投機性債券，則一切經(jīng)濟行為均可視為投機活動. 這一論斷是經(jīng)濟學最基本的關(guān)于人的行為假設(shè)的合理引申. 經(jīng)濟學認為，人的動機就是利己. 在不受外界約束的前提下，具有利己動機的經(jīng)濟行為人的最合理的選擇，就是在最短的時間內(nèi)，不擇手段同時又總是選擇最省力的手段，去獲得最大限度的財富和收益，而這恰好又是投機者的投機愿望和投機活動的真實寫照. 由此出發(fā)，我國經(jīng)濟理論界關(guān)于過度投機問題的討論方興未艾，如火如荼. 爭論的焦點是投機的作用與適度投機的限度. 諸多論點的差異實際是表面化的，它們背后的思想實質(zhì)是一回事，即認為適度投機是好的，過度投機則有害少益，把投機看作是經(jīng)濟中的常態(tài). 所謂投機，也就是逐利.“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往.”追逐利潤是市場經(jīng)濟的本性，是資本的本性. 就像牛頓力學中，物體在沒有外力作用的情況下總是保持勻速直線運動狀態(tài)一樣，投機在沒有外部力量抗衡與制約的情況下，也總是趨向于持續(xù)時間無限地縮短，同時盈利規(guī)模無限擴張. 問題在于，現(xiàn)實經(jīng)濟中極 33 。 少出現(xiàn)這種極端的狀態(tài). 原因是，正像勻速直線運動只是純凈的牛頓時空中的假想狀態(tài)一樣，現(xiàn)實經(jīng)濟中也充滿了摩擦、阻力與沖擊，并且在不同的制度背景與組織環(huán)境中有不同的表現(xiàn)形式和變種. 亞當. 斯密“看不見的手”的思想，解釋了市場經(jīng)濟的內(nèi)洽性. 市場自我協(xié)調(diào)機制所賴以成立的基礎(chǔ)，就是經(jīng)濟生活中存在大量投機者或者套利者，并且具備投機順暢進行的制度條件. 亞當. 斯密在《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》中指出，“因此，當每一個人企圖盡可能地使用他的資本去支持本國工業(yè)，從而引導那種工業(yè)使它的產(chǎn)品可能有最大的價值時，每一個人必然要為社會的每年收入盡可能大而勞動. 的確，他一般既無心要去促進公共利益，也不知道他對之正在促進多少. 他寧愿支持本國工業(yè)而不支持外國工業(yè)，只是想要確保他自己的安全；他指導這種工業(yè)去使其產(chǎn)品能具有最大的價值，只是為了他自己的利益，也像在許多其他場合一樣，他這樣做只是被一只看不見的手引導著，去促進一個并不是出自他本心的目的.” ①正因如此，我們不必一味去爭論投機的利弊得失，以及所謂適度投機與過度投機的界限區(qū)別. 倘若人人都是完全理性，洞察一切過去與未來，完全道德并且毫不利己、專門利人，那么，市場機制的自我協(xié)調(diào)功能也無從談起. 市場的偉大就在于它把無數(shù)短視、淺見、貪婪、低能的個體投機者 ①［英］亞當. 斯密：《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》第４卷，商務(wù)印書館１９６２年版，第４５６頁. 34 。 ６２。投資通論 結(jié)合起來，使之最大可能地減少破壞性增加建設(shè)性，從而在宏觀整體上人類經(jīng)濟活動的總和收益大于總和成本，（ｒｅｎｔ－ｓｅｋｉｎｇａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ）指的是經(jīng)濟主體進行的“直接的非生產(chǎn)性尋求利益活動”（簡稱ＤＵＰ）。所謂“租” ，或者叫“經(jīng)濟租” ，在經(jīng)濟學里的原意是指一種生產(chǎn)要素的所有者在其獲得的收入中，超過這種要素的機會成本的剩余. 事實上，正如布坎南所說，“只要資源的所有者想多得而不愿少得，他們大概就要去尋求租金，尋求租金無非是尋求利潤的另一種說法.” ①因此，他們的行為本身與市場相互作用中尋求利潤的行為沒有不同. 唯一改變的是制度結(jié)構(gòu)，也就是作出個人選擇的環(huán)境改變了.“當制度從有秩序的市場轉(zhuǎn)向直接政治分配的幾乎混亂的狀態(tài)的時候，尋求租金就作為一種重要的社會現(xiàn)象出現(xiàn)了.”在這一意義上，“尋租”概念并不具有一般性，而是特定制度條件的產(chǎn)物，理解“投機”這一概念，必須摒棄那種用是否合乎道德準則，是生產(chǎn)性還是非生產(chǎn)性經(jīng)濟活動等等教條衡量和考察的傳統(tǒng)思路. 投機是市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)之一，是市場機制作用的載體. 所謂投機，就是理性的經(jīng)濟人尋求個人利益 ①［美］布坎南：《尋求租金與尋求利潤》，載于《關(guān)于尋租社會的理論》，德州ＡＭ大學出版社１９８０年，第３—１５頁. 35 。 最大化的行動，這種活動在不同的制度環(huán)境與經(jīng)濟條件下有不同的表現(xiàn)形式. １３２投機的功能C投機的功能就是投機在資源配置與經(jīng)濟運行中所起的作用. 投機作為一種人類經(jīng)濟活動，反映了不同的制度與環(huán)境約束，是具體的制度安排的體現(xiàn). 在不同的制度條件中，投機作用與功能有所不同. 在此，我們考察兩種最基本的經(jīng)濟制度環(huán)境中投機的功能，即市場經(jīng)濟中的投機與命令經(jīng)濟或曰控制經(jīng)濟中的投機功能