【文章內容簡介】 諾，在中國加入WTO的5年后取消外資保險機構的財產險和意外險險種的地域限制，主要城市將在2至3年內開放，外資可以擁有合資公司50％的股權，取消外資保險公司在中國建立合資公司的繁瑣條件，逐步取消在國內設立分支機構的限制，5年內外資保險機構的壽險業(yè)務范圍將擴展到團體險、健康險和養(yǎng)老保險。 因此，未來3至5年中國保險市場國際化程度將大大提高，更多的國外大公司進入中國，與中資公司同場較量，與中資公司爭奪市場份額。由于競爭的“鯰魚效應”，中資公司必將勵精圖治，奮力拼搏，最終提高自己的經(jīng)營績效。例如，1995年上海各家保險公司新售的77萬張個人壽險保單中，僅美國友邦公司就售出70萬張，占91％。但這種局面很快就得到扭轉，在上海市場根基深厚的中資公司迅速作出反應，1996年中保人壽和平安保險分別占個人壽險業(yè)務的20％和35％，友邦降至38％，1997年友邦的份額進一步降低。外資公司還會以與中資公司合資經(jīng)營或與中資公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式進入中國市常由于合資經(jīng)營或戰(zhàn)略聯(lián)盟的“干中學效應”，中資公司能獲得較為先進的技術和管理方法，從多方面提高自身的競爭力。所以，盡管保險國際化過程中，中資公司失去了部分市場份額，外資公司增加了部分市場份額，但由于中國保險市場的深度和密度都很低，未來的保險業(yè)競爭和經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展中保險業(yè)務的“蛋糕”將做大，中資公司的業(yè)務的絕對量仍會上升。經(jīng)歷激烈的競爭生存下來的中資公司將變得更有效率。有效率的結構調整正是我們所期望的。 傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，我國存在嚴重的“保險抑制”。由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉軌過程中，必然要求保險制度市場化或者說“保險深化”?！氨ｋU深化”是隨著國有保險公司預算約束硬化、資本市場逐步成熟、國民經(jīng)濟不斷發(fā)展和監(jiān)管當局監(jiān)管水平的提高而進行的?！氨ｋU深化”至少包括以下五個方面：(1)市場準入的放松。允許外資和內資公司的進入。(2)保險費率的市場化。(3)保險合同條款的自由化。(4)保險投資限制的放松。(5)保險監(jiān)管法制化。由于目前保險市場超額利潤的存在，將吸引更多的資本進入，而政府也會順勢而為地放松市場準入，供給主體將增加。事實上，除了前述放松外資公司的準入外，為應對加入WTO的挑戰(zhàn)，我國政府已在1999和2000年批準了全國性中資保險公司如泰康人壽、新華人壽、華泰財險等公司在國內開設分公司。2000年10月，民生人壽、東方人壽、生命人壽和恒安人壽4家壽險股份有限公司獲準籌建。從長期來看，大量保險公司的進入，保險供給增加，保險價格將逐步下降。由于保險費率的市場化、保險合同條款的自由化，保險投資限制的放松，擁有獨立決策權的各保險公司在政府有效監(jiān)管的環(huán)境下，充分利用市場機制展開競爭，根據(jù)自身的特點制定發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略，其結果是促進保險公司行為市場化和經(jīng)營高效化。 保險市場國際化和保險制度市場化背景下，保險市場必然出現(xiàn)資本的積聚和集中，發(fā)生在發(fā)達國家的保險公司間的兼并與收購、保險公司與其他經(jīng)濟組織如銀行的競爭與聯(lián)合的“大戲”必將在我國上演。也就是說，保險市場本身存在著難以遏制的壟斷沖動。 四、小結 目前，我國保險業(yè)市場結構仍處于寡頭壟斷格局。高市場集中度下隱含著整體的低效率的缺陷。隨著保險市場的國際化和保險制度的市場化，保險業(yè)市場結構將發(fā)生深刻變革，并逐步走上壟斷競爭市場之路。 當前形勢下，政府有關部門必須制定適宜的政策，以適時推進保險業(yè)的發(fā)展。 必須推進國有保險公司的改革與發(fā)展，實行產權制度改革。改革的方向是股份制，面向社會募集新的資本，提高資本充足率，完善法人治理結構，徹底解決政企不分、產權不明、管理低效、經(jīng)營績效較差的現(xiàn)狀。國有保險公司可向金融集團方向發(fā)展。 應成立政策性保險公司，如農業(yè)保險公司、出口信用保險公司等，將目前由商業(yè)性保險公司(主要是兩大國有公司)承擔的政策性業(yè)務剝離出來，以改善現(xiàn)有商業(yè)保險公司的經(jīng)營績效，提高保險資源配置效率，并促進農業(yè)、進出口貿易等產業(yè)的發(fā)展。 要逐步完善保險中介業(yè)市場，促進再保險業(yè)市場的發(fā)展。完善保險中介業(yè)體系，包括保險代理人、經(jīng)紀人、公估人以及間接為保險業(yè)服務的壽險評級機構、會計師、審計師、精算師事務所等。對中國再保險公司進行股份制改革，充實其資本，同時組建新的專業(yè)再保險公司，以提高保險市場的效率。 要為我國保險業(yè)發(fā)展提供完善的制度環(huán)境。制定鼓勵保險業(yè)發(fā)展的統(tǒng)一的稅收政策；參照有關國際慣例制定、完善有關保險業(yè)和保險市場的法律法規(guī)并依法嚴格監(jiān)管；建立、完善保險專門人才的培訓、考試制度，提高保險業(yè)人力資源的質量，保監(jiān)會加強與人民銀行和證監(jiān)會的政策協(xié)調與溝通，根據(jù)市場體系的發(fā)育狀況和監(jiān)管的水平在適當時機推進保險、銀行、證券等行業(yè)的逐步融合。 為我國保險業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的信息技術環(huán)境。目前中資保險公司的信息化水平比較低，技術裝備比較落后。要趕上世界先進保險業(yè)發(fā)展水平就必須大力提升我國保險業(yè)信息化程度，利用互聯(lián)網(wǎng)開展保險業(yè)務和企業(yè)管理。保險監(jiān)管當局有必要認真規(guī)劃提高我國保險業(yè)信息化水平的政策，有關部門要認真研究和解決阻礙網(wǎng)絡保險發(fā)展的技術和法律瓶頸。 注釋： ①2000年在我國內地營業(yè)的所有外資公司的保費收入總額不足30億元，而國內全年總保費為1596億元。 保險公司投資比例問題研究 20030618資料來源：《財經(jīng)研究》2003年第2期摘 要：承保利潤和投資利潤是保險公司的兩大利潤源泉，本文把兩者結合起來，先建立一個保險公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運用該模型從理論上推算出中國保險投資的最優(yōu)比例。這一比例和保險公司的實際投資比例存在差距，主要表現(xiàn)在對風險性較高的證券投資基金不敢輕易投資。最后分析形成這種差距的原因，并提出改變這種狀況的相應建議。 保險公司的利潤來源包括兩方面：承保利潤和投資利潤。從國際保險業(yè)經(jīng)營趨勢來看，業(yè)務競爭日趨激烈，承保業(yè)務范圍越來越寬，承保責任不斷擴大，保險費率常常被壓至成本線以下，其直接后果必然帶來保險公司承保業(yè)務盈利甚少，甚至虧損，所以保險公司的利潤主要由投資利潤決定的。本文把承保利潤和投資利潤結合起來考慮，就我國保險投資的比例問題進行研究。 一、確定保險投資比例的理論模型 假設保險公司在N+1種資產上進行投資，其中一種為無風險資產，另外N種為風險資產。設p表示收集的保費，r表示承保收益率，r0表示無風險投資收益率，ri表示投向第i種風險資產的投資收益率，g表示可投資資金的比例，ai表示投向第i種風險資產的投資比例(0≤ai≤1)，ai是一個可控變量，可以看作是保險公司資產組合風險的一個度量，則保險公司的總收益為： 由于保險賠付的隨機性，承保收益率r應該是一個隨機變量。投向第i種風險資產的收益率ri因為受到市場風險的影響，所以也是隨機變量。投向無風險資產的投資收益率r0是確定的。因此保險公司的期望總收益和總風險(方差)為： 其中，σij＝Cov(ri，rj)，σij=Var(ri)。 那么(2)和(3)式可以化為： 保險公司一般都希望總收益最大而風險最校但是，往往收益越大風險也越大，因為收益是風險的補償。保險公司在對總收益和總風險權衡的基礎上，以其對風險的偏好在風險資產和無風險資產之間進行組合，以期最大限度地求得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風險最校所以在研究保險資金投資時，兼顧收益和風險，建立單位風險的保險資金投資模型。 為了求得保險公司的最優(yōu)投資比例，建立兼顧收益和風險的保險資金單位風險投資最優(yōu)化模型如下，求得以下模型的最優(yōu)解w即可。 這是一個非線性規(guī)劃問題，可以利用庫恩一塔克條件(KuhnTuker)來解得最優(yōu)投資比例向量為： 上面所得出的保險投資最優(yōu)比例，是在考慮了承保風險的情況下得出的，顯然比把承保收益率看作常數(shù)而不考慮承保風險要科學得多。 二、運用理論模型確定中國保險公司的最優(yōu)投資比例 我國保險公司當前投資主要涉及到銀行存款、企業(yè)債、金融債、國債以及證券投資基金。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據(jù)《保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》(1999年5月21日)，保險公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會提出申請后由保監(jiān)會分配購買額度，因此導致保險公司投資于企業(yè)債券的資金較少。 本文將企業(yè)債券不列入保險公司的風險資產投資范圍。金融債盡管從2000年開始發(fā)行規(guī)模不斷增大，但由于金融債的收益率比國債高，而且金融債的期限較短，所以投資于金融債券后基本都是持有直到到期日，投資收益等于債券到期收益率。根據(jù)《2002年證券期貨統(tǒng)計年鑒》可以知道，上海、深圳證券交易所自1997年至2001年沒有金融債上市，所以交易額為零。因此，金融債也不列為保險公司投資的風險資產范圍之內。這樣，保險公司的投資范圍限定為銀行存款、國債和證券投資基金。從這三者所占實際投資比例來看，均超過80％(見表2)，所以是合理的。 在成熟的資本市場上，國債是無風險金融產品，交易量大，流通性好，國債收益率成為其他金融產品定價的基矗但是，由于我國國債市場自身流動性不足導致收益率缺乏代表性，使國債無法充當金融產品定價的基準。同時，利率沒有市場化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進行，資本市場還需要進一步發(fā)展等因素，所以我國以銀行存款利率替代國債收益率作為金融資產定價的基準。因此保險公司投資以銀行存款作為無風險資產，國債和證券投資基金作為風險資產。 由于我國證券投資基金的設立始于1998年3月，而保險公司被允許投資于證券投資基金是在1999年10月，所以選擇1999年到2002年的相關數(shù)據(jù)作為樣本，2000年和2001年的數(shù)據(jù)來源于《2002年中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》和相關年份的《中國保險年鑒》，2002年的數(shù)據(jù)根據(jù)相關中報提供的數(shù)據(jù)整理而得。 根據(jù)前面的公式，涉及到承保收益率、國債投資收益率和證券投資基金收益率三個隨機變量，此外還包括無風險資產投資收益率以及保險公司可以運用的資金比例。 承保收益率的界定。由于當前保險公司的損益表上沒有把承保利潤單獨列出，所以無法直接得到承保收益率。但是，保險公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，所以用保險公司的總利潤減去投資利潤后除以當年的保費收入所得到的利潤率可以看作是承保收益率。 國債投資收益率的界定。我國國債市場包括銀行間債券市場和交易所債券市場，兩個市場是人為分割的，兩個市場的投資收益率存在較大差距，而保險公司能夠同時參與這兩個市常由于國債市場沒有統(tǒng)一的指數(shù)來衡量國債投資收益率。所以只能用國債市場的平均收益率來代替國債投資收益率。 證券投資基金收益率的界定。本文主要是研究保險公司投資于證券投資基金的比例，所以應該以證券投資基金的實際投資收益率為標準，不妨采用下面公式來計算證券投資基金收益率：(年末基金資產規(guī)模年初基金資產規(guī)模+當年實施派息總額)247。年初基金資產規(guī)模。由于證券投資基金這幾年不斷擴容，所以在計算證券投資基金收益率時，當基金上市不足一年時，往往存在基金單位計人年末基金資產規(guī)模而沒有計入年初基金資產規(guī)模，這樣導致當年證券投資基金的收益率偏高的情況。為了避免這種情況的出現(xiàn)，在計算年末基金資產規(guī)模時，只計算上市交易滿一年的基金資產規(guī)模，也就是當年上市的基金不計入當年年末基金資產規(guī)模。 另外，由于證券投資基金當初可以不參加公開申購而被準許在一級市場上得到一定比例的新股配售，這一政策由于受到廣泛批評，監(jiān)管部門于2000年5月取消了這一規(guī)定，但這一政策的影響一直持續(xù)到 2000年底。為了消除優(yōu)惠政策對證券投資基金收益率的影響，對1999年和2000年的證券投資收益率應該進行適當?shù)男拚埿潞投艜鞯难芯勘砻?2002)，％％，所以1999年和2000年的證券投資基金收益率必須剔除這一因素的影響。 無風險投資收益率的確定。保險公司在銀行存款有活期存款和大額協(xié)議存款兩種形式。 2002年上半年利潤率第8次下調，％，長期的協(xié)議存款也會受到影響，％—4％之間波動。因為保險公司必然持有部分活期存款以應付隨時的賠償和給付要求，不妨假設保險公司的銀行存款平均分布在活期存款和大額協(xié)議存款兩種上，％來計算較為合適。 保險公司可以運用的資金比例是衡量保險資金運用水平的重要標志。國外保險公司的資金運用率一般都在85％以上，盡管我國各大保險公司都在逐漸提高資金運用率，但同國外相比存在一定的差距。根據(jù)近兩年保險資金的投資統(tǒng)計分析，從保險資金的使用效率來看，我國保險資金的平均運用率為60％一?0％左右，不妨以65％為標準來進行計算。 ro表示無風險投資收益率，％；g表示可投資資金的比例，為65％。r表示承保收益率，r1表示投向國債的投資收益率，r2表示投向證券投資基金的投資收益率。承保收益率、國債投資收益率和證券投資基金收益率的相關數(shù)據(jù)見表1。 表1 相關數(shù)據(jù)一覽表單位：％　1999年2000年2001年2002年上半年承保收益率r國債平均收益率r1證券投資基金收益率r2數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》(19992002)、《中國保險年鑒》(1999—2001)以及2002年相關的《中國保險報》和《證券時報》計算得到。 計算得到如下結果： 將上面數(shù)據(jù)代入公式(7)，就可得到保險資金各部分的投資比例： 計算結果顯示，在考慮承保收益和投資收益的情況下，當前可以運用的保險資金在銀行存款、％、％％。這是根據(jù)理論模型推算的最優(yōu)投資比例。 三、中國保險公司的實際投資比例 1999年10月經(jīng)國務院批準，保險公司被允許開辦投資證券投資基金業(yè)務，保險資金可以通過投資證券投資基金間接進入股市。開始投資比例定為公司資產的5％，接著5家保險公司的證券投資基金比例提高到10％，其中太平洋保險公司的證券投資基金比例提高到15％。另外，3家壽險公司投資聯(lián)結保險在證券投資基金的比例由30％提高到100％。這樣，保險資金運用渠道擴展為銀行存款、國債和證券投資資金三種主要渠道。從1999年至2002年上半年，可以運用的保險資金分布在這三種渠道的實際比例如表2所示。 表2 保險資金在銀行存款、國債和證券投資資金占可運用資金的實際比例　1999年2000年2001年2002年上半年銀行存款％％53％％國債投資％％％％證券投資基金％％％％數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保險監(jiān)管理委員會網(wǎng)站()提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算得到。 說明：表中數(shù)據(jù)是用當年銀行存款、國債投資、證券投資基金的金額分別除以對應年份的可運用資金(銀行存款和投資兩項金額之和)。因為投資項除了國債投資和證券投資基金外，還包含金融債、企業(yè)債券等其他投資形式，所以銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于100％，％、％、％、％，說明以這三種投資方式作為本文的研究范圍是合理的。 由于在計算保險公司的理論投資比例時，是把可運用資金僅限定為銀行存款、國債和證券投資基金這三種形式，實際投資還有其他形式，但這三種投資形式在1999年至2002年上半年間占可運用資金平均