【文章內容簡介】 其理財行為，以便在資金市場上受到好評，以利于今后的財務管理工作。市場公平假設還暗含著另外一個假設，即市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論其實力多強，都無法控制市場。有效市場假設是建立財務管理原則，決定籌資方式、投資方式，安排資金結構、確定籌資組合的理論基礎。如果市場無效，很多理財方法和財務管理理論都無法建立。（四）資金增殖假設資金的增殖假設是通過財務管理人員的合理營運，企業(yè)資金的價值可以不斷增加。這一假設實際上指明了財務管理存在的現(xiàn)實意義。因為財務管理是對企業(yè)的資金進行規(guī)劃和控制的一項管理活動，如果在資金運籌過程中不能實現(xiàn)資金的增殖，財務管理也就沒有存在的必要了。資金增殖假設的派生假設是風險與報酬同增假設。此項假設是指風險越高，獲得的報酬也越高（指取得的增殖越大或付出的成本越低）。資金的運籌方式不同，獲得的報酬就不一樣，例如，國庫券基本是無風險投資，而股票是風險很大的投資，為什么還有人將巨額資金投向股市呢？這是因為他們假設股票投資取得的報酬要遠遠高于國庫券的報酬。同樣，有人將資金投向食品行業(yè)，有人卻投向房地產(chǎn)行業(yè)，有人投向衍生金融工具，他們也同樣是根據(jù)風險與報酬同增著一假設來進行決策的。風險與報酬同增假設實際上暗含著另外一項假設，即風險可計量假設。因為如果風險無法計量，財務管理人員不知道哪項投資風險大，哪項投資風險小，風險與報酬同增假設也就無從談起。（五）理性理財假設理性理財假設是指從事財務管理工作的人員都是理性的理財人員，因而，他們的理財行為也是理性的。他們都會在眾多的方案中，選擇最有利的方案。理性理財?shù)牡谝粋€表現(xiàn)就是理財是一種有目的的行為，即企業(yè)的理財活動都有一定的目標。理性理財?shù)牡诙€表現(xiàn)是理財人員會在眾多方案中選擇一個最佳方案。即表現(xiàn)為財務管理人員要通過比較、判斷、分析等手段，從若干個方案中選擇一個有利于財務管理目標實現(xiàn)的最佳方案。理性理財?shù)牡谌齻€表現(xiàn)是當理財人員發(fā)現(xiàn)正在執(zhí)行的方案是錯誤的方案時，都會及時采取措施進行糾正，以便使損失降至最低。理性理財?shù)牡谒膫€表現(xiàn)是財務管理人員都能吸取以往工作的教訓，總結以往工作的經(jīng)驗，不斷學習新的理論，合理應用新的方法，使得理財行為由不理性變?yōu)槔硇?，由理性變得更加理性。理性理財假設可派生出另外一項假設——資金再投資假設。這一假設是指當企業(yè)有了閑置的資金或產(chǎn)生了資金的增殖，都會用于再投資。換句話說，企業(yè)的資金在任何時候都不會大量閑置。因為理財行為是理性的，因此，企業(yè)必然會為閑置的資金尋找投資途徑，因為市場是有效的，就能夠找到有效的投資方式。財務管理中的資金時間價值原理、凈現(xiàn)值和內部報酬率的計算等，都是建立在此項假設基礎之上的。理性理財行為是確立財務管理目標，建立財務管理原則，優(yōu)化財務管理方法的理論前提。例如，財務管理的優(yōu)化原則，財務管理的決策、計劃和控制方法等都與此項假設有直接聯(lián)系。第四節(jié) 財務管理目標財務管理的目標是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。一、研究財務管理目標的重要意義因為財務管理目標直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化做適當調整，它是財務管理理論結構中的基本要素和行為導向，是財務管理實踐中進行財務決策的出發(fā)點和歸宿。財務管理目標制約著財務運行的基本特征和發(fā)展方向，是財務運行的一種驅動力。不同的財務管理目標，會產(chǎn)生不同的財務管理運行機制，科學地設置財務管理目標，對優(yōu)化理財行為，實現(xiàn)財務管理的良性循環(huán)，具有重要意義。二、對財務管理目標主要觀點的評價對財務管理目標的表述主要有以下幾種：（1）利潤最大化；（2）凈現(xiàn)值最大化；（3）資本成本最小化；（4）股東財富最大化；（5）現(xiàn)金股利最大化；（6）經(jīng)濟效益最大化；（7）投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化；（8）超利潤目標；（9）根本目標是資本增殖、直接目標是利潤、核心目標是經(jīng)濟效益；（10）產(chǎn)值最大化；（11）綜合現(xiàn)金凈流量最大化；（12）長期資本增殖；（13）所有者財富最大化；（14）資金運動合理化?，F(xiàn)僅就曾經(jīng)在我國和西方國家廣泛應用的三種觀點評價如下：（一） 產(chǎn)值最大化總產(chǎn)值最大化目標還決定了企業(yè)只重視投入，進行外延擴大再生產(chǎn)，而不重視挖掘潛力，更新改造舊設備，進行內含擴大再生產(chǎn)。（二） 利潤最大化利潤最大化目標是指通過對企業(yè)財務活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤，使利潤達到最大。利潤最大化是財務管理的最優(yōu)目標。以利潤最大化為目標是財務管理人員的最佳選擇。以利潤最大化做為企業(yè)財務管理目標有合理的一面，這是因為企業(yè)要想取得利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進技術，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本，這些，都有利于經(jīng)濟效益的提高。但以利潤最大化作為財務管理的目標存在以下缺點：（1）利潤最大化沒有考慮利潤發(fā)生的時間，沒能考慮資金的時間價值。（2）利潤最大化沒能有效地考慮風險問題，這可能會使財務人員不顧風險的大小去追求最多的利潤。（3）利潤最大化往往會使企業(yè)財務決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。應該看到，利潤最大化的提法，只是對經(jīng)濟效益淺層次的認識，存在一定的片面性，所以，利潤最大化并不是財務管理的最優(yōu)目標。（三）股東財富最大化股東財富最大化是指通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標有其積極的方面，這是因為：（1）股東財富最大化目標科學地考慮了風險因素，因為風險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響。（2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響。（3）股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。但應該看到，股東財富最大化也存在一些缺點：（1）它只適合上市公司，對非上市公司則很難適用。（2）它只強調股東的利益，而對企業(yè)其他關系人的利益重視不夠。（3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。三、影響財務管理目標的各種利益集團一般而言，影響財務管理目標的利益集團應當符合以下三條標準：（1）必須對企業(yè)有投入，即對企業(yè)有資金、勞動或服務方面的投入；（2）必須分享企業(yè)收益，即從企業(yè)取得諸如工資、獎金、利息、股利和稅收等各種報酬；（3）必須承擔企業(yè)風險，即當企業(yè)失敗時，都會承擔一定損失。根據(jù)這三個標準，影響財務管理目標的利益集團有以下四個方面：（一） 企業(yè)所有者所有者對企業(yè)理財?shù)挠绊懼饕峭ㄟ^股東大會和董事會來進行的。（二） 企業(yè)債權人債權人把資金借給企業(yè)后，一般都會采取一定的保護措施，以便按時收取利息，到期收回本金。因此，債權人必然要求企業(yè)按照借款合同規(guī)定的用途使用資金，并要求企業(yè)保持良好的資金結構和適當?shù)膬攤芰?。（三）企業(yè)職工企業(yè)職工包括一般的員工和企業(yè)經(jīng)理人員，他們?yōu)槠髽I(yè)提供了智力和體力的勞動，必然要求取得合理報酬。職工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，他們有權分享企業(yè)收益；職工的利益與企業(yè)的利益緊密相連，當企業(yè)失敗時，他們要承擔重大風險，有時甚至比股東承擔的風險還大，因此，在確立財務管理目標時，必須考慮職工的利益，在社會主義條件下，職工的利益更應優(yōu)先考慮。（四）政府政府為企業(yè)提供了各種公共方面的服務，因此要分享企業(yè)收益，要求企業(yè)依法納稅，對企業(yè)財務決策也會產(chǎn)生影響。四、財務管理目標的選擇財務管理目標應與企業(yè)多個利益集團有關，是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結果，在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導作用，但從企業(yè)長遠發(fā)展來看，不能只強調某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，也就是說，不能將財務管理的目標僅僅歸結為某一集團的目標。從理論上來講，各個利益集團的目標都可以折衷為企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷增長，各個利益集團都可以借此來實現(xiàn)他們的最終目的。為此，以企業(yè)價值最大化作為財務管理的目標，比以股東財富最大化作為財務管理目標更科學。企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上使企業(yè)總價值達到最大。這一定義看似簡單，實際包括豐富的內含，其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關系。具體內容包括以下幾個方面：（1）強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內；（2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調關系，努力培養(yǎng)安定性股東；（3）關心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；（4）不斷加強與債權人的聯(lián)系，重大財務決策請債權人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應者；（5）關心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；（6）講求信譽，注意企業(yè)形象的宣傳；（7）關心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出現(xiàn)對自己有利的法規(guī)，但一旦立法頒布實施，不管是否對自己有利，都會嚴格執(zhí)行。企業(yè)價值最大化這一目標，最大的問題可能是其計量問題。從實踐上看，可以通過資產(chǎn)評估來確定企業(yè)價值的大小。從理論上來講，企業(yè)價值可以通過下列公式進行計量：V=∑nt=1FCFt1/（1i）t式中：V代表企業(yè)價值；FCFt代表第t年的企業(yè)報酬，通常用自由現(xiàn)金流量來表示；i代表與風險相適應的貼現(xiàn)率；t代表取得報酬的具體時間；n代表取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營假設的條件下，n為無窮大。如果各年的自由現(xiàn)金流量相等，則上式可簡化為：V≈FCF/i從上式可以看出，企業(yè)的總價值V與FCF成正比，與i成反比。在i不變時，F(xiàn)CF越大，則企業(yè)價值越大；在FCF不變時，i越大，則企業(yè)價值越小。i的高低，主要由企業(yè)風險的大小來決定，當風險大時，i就高，當風險小時，i就低。也就是說，企業(yè)的價值，與預期的報酬成正比，與預期的風險成反比。從財務管理假設可知，報酬和風險是同增的，即報酬越大，風險越大，報酬的增加是以風險的增加為代價的，而風險的增加將會直接威脅企業(yè)的生存。企業(yè)的價值只有在風險和報酬達到比較好的均衡時才能達到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務管理的目標，具有以下優(yōu)點：（1）企業(yè)價值最大化目標考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量。（2）企業(yè)價值最大化目標科學地考慮了風險與報酬的聯(lián)系。（3）企業(yè)價值最大化能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。進行企業(yè)財務管理，就是要正確權衡報酬增加與風險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達到最大。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，它是現(xiàn)代財務管理的最優(yōu)目標。如同從利潤最大化向股東財富最大化轉變一樣，從股東財富最大化向企業(yè)價值最大化的轉變是財務管理目標理論的又一次飛躍。為了能夠說明這種飛躍的意義，這里要進一步做如下闡述：企業(yè)價值最大化擴大了考慮問題的范圍?，F(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是多邊契約關系的總和，股東、債權人、經(jīng)理階層、一般職工等等，對企業(yè)的發(fā)展而言，缺一不可。企業(yè)機智最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關系。企業(yè)價值最大化是在發(fā)展中考慮問題，在企業(yè)價值的增長中來滿足各方利益關系。企業(yè)價值最大化理論與理財主體理論是一致的。理財主體假設為我們規(guī)定了財務管理的空間范圍，即財務管理工作不是漫無邊際的，而應限制在一個在經(jīng)濟上和經(jīng)營上具有獨立性的組織之內。具體到企業(yè)財務管理來看，理財主體就是具有獨立經(jīng)營權和財權的企業(yè)，財務管理目標應該體現(xiàn)為理財主體財富的增長，企業(yè)價值最大化能夠滿足這一要求。企業(yè)價值最大化目標更符合社會主義初級階段的我國國情。第二章 財 務 管 理 的 價 值 觀 念第一節(jié) 時間價值時間價值是客觀存在的經(jīng)濟范疇，任何企業(yè)的財務活動，都是在特定的時空中進行的。離開了時間價值因素，就無法正確計算不同時期的財務收支。時間價值原理，正確地揭示了不同時間點上的資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據(jù)。一、時間價值的概念時間價值在西方通常稱為貨幣的時間價值，在中國稱為資金的時間價值?，F(xiàn)在，西方關于時間價值的概念，大致可以綜述如下：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應給以報酬，這種報酬的量應與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。我國關于時間價值的概念一般表述為：時間價值是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。為了便于說清問題，分層次地、由簡到難地研究問題，在講述資金時間價值時采用抽象分析法，即假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值。本書也是以此假設為基礎的。二、復利終值和現(xiàn)值的計算資金的時間價值一般都是按復利的方式計算的。所謂復利，就是不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利上滾利”。資金的時間價值按復利計算，是建立在資金再投資這一假設基礎之上的。終值又稱未來值，是指若干期后包括本金和利息在內的未來價值，又稱本利和。終值的計算公式為：FVn=PV（1+i）n式中：FVn代表復利終值；PV代表復利現(xiàn)值；i代表利息率；n代表計息期數(shù)。上述公式中的（1+i）n稱為復利終值系數(shù)表，該表詳見書后附表一。復利現(xiàn)值是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價值，可用倒求本金的方法計算。由終值求現(xiàn)值，叫做貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)時使用的利息率叫貼現(xiàn)率。現(xiàn)值的計算公式可由終值的計算公式導出：PV=FVn?1/（1+i）n上述公式中的1/（1+i）n叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫成PVIFi,n，復利現(xiàn)值的計算公式可寫為:PV=FVn?PVIFI,n為了簡化計算,也可編制復利現(xiàn)值系數(shù)表，該表見書后附表二。三、年金終值和現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內每期相等金額的收付款項。折舊、利息、租金、保險費等均表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式，可分為普通年金或后付年金、即付年金或先付年金、延期年金和永續(xù)年金。（一）后付年金終值和現(xiàn)值的計算后付年金是指每期期末有等額收付款項的年金。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中這種年金最為常見，故稱為普通年金。后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和。設：A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息