財務管理創(chuàng)新的一般路徑探索(編輯修改稿)
2025-05-04 22:13 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 成本、公司財務與投資理論》中提出了MM理論，用于分析企業(yè)籌資的資本結構，提出的MM定理構成了現(xiàn)代融資結構理論的核心。后來該理論形成兩個分支：以法拉（Farrar，1967）、塞爾文（sharevell，1966）及貝南（brennan，1978）等為代表的稅差學派，將稅收差異引入企業(yè)融資結構的理論中；以巴克特（betker，1978）、阿特曼（altman，1968）為代表的破產(chǎn)成本學派，研究企業(yè)破產(chǎn)成本對資本結構的影響問題。在此基礎上，斯科特（Scott）、羅比切克（Robichek）、梅耶斯（Myers）、考斯（Kraus）、李真伯格（Litzenberger）等人提出了權衡理論。20世紀70年代以后，眾多學者開始在不對稱信息角度研究企業(yè)融資結構問題，把融資理論推向了定性和定量分析相結合的新階段。該時期的理論有羅比切克（Robichek，1967）、梅耶斯（Mayers，1984）、斯科特（Scott，1976）的平衡理論，后來的詹森和麥克琳（jensenandmeckling）用代理理論、破產(chǎn)理論和財產(chǎn)所有權理論來分析信息不對稱下的企業(yè)融資結構問題。到了20世紀90年代，哈里斯與雷斯夫（HarrisandRaviv，1990）阿洪與泊爾頓（AghionandBolton，1992）等人對代理理論下的信息不對稱問題作了進一步研究，建立了控制權理論。投資理論在二戰(zhàn)后的發(fā)展也是以量化模型為主，哈里。馬科維茨（HarryMarkowitz，1958）在他出版的專著《組合選擇》中，提出了投資組合理論，并指出風險和收益的計量是資產(chǎn)組合理論的關鍵。托賓（，1958）于1958年在《經(jīng)濟研究評論》雜志上發(fā)表的《作為處理風險行為的流動性偏好》中，闡述了對風險收益的理解，對投資理論作出很大貢獻。到了1964年，夏普（WilliamSharpe）、林特爾（JohnLintner）、莫森（JanMossin）在馬科維茨理論的基礎上提出通過分散投資減少風險的觀點，從而建立了資產(chǎn)定價模型（CAPM）。托賓（JamesTobin）在資本市場線的基礎上提出了“分離理論”，泰勒（）提出了“特征線”，試圖通過基金資產(chǎn)組合與市場組合之間的關系來定系統(tǒng)性風險。在資本資產(chǎn)定價模型發(fā)展的基礎上，諾斯于1976年在《經(jīng)濟理論學刊》上發(fā)表了一種全新的資本資產(chǎn)定價模型“資本資產(chǎn)定價的套利模型（APT）”。另外還有針對金融衍生工具的出現(xiàn)，布萊克（Black）、斯科爾斯（Schole）提出的BS期權定價理論。隨后（）提出了分形市場假說（FractalMarketHypothesis），利用混沌理論研究市場的隨機性和確定性。上述理論模型在隨后的發(fā)展中得到進一步改進，加入了一些不確定性投資方面的因素，形成了關于測量和評價投資風險數(shù)學模型的理論，如風險資產(chǎn)的結構、最優(yōu)資本配置原則、分散化分析、風險資產(chǎn)組合，等等。企業(yè)在投資時還可以利用金融衍生工具來規(guī)避風險，提高投資收益。都為投資理論的發(fā)展做出很大貢獻，金融市場的發(fā)展也帶動了企業(yè)投資管理的創(chuàng)新，到20世紀八九十年代以后，國際投資也隨著證券市場的發(fā)展而悄然興起，主要是發(fā)達國家的一些大型跨國公司向發(fā)展中國家投資，尤其是90年代以后，國際投資的數(shù)額急劇增加，從19801985年年均126億發(fā)展到1995年2195億，可見跨國公司的經(jīng)營促進了投資的國際化，同時也完善了投資理論，使其應用面向國際投資市場，形成了國際投資理論，并成為研究的熱點。 1956年3月，美國著名的財務管理學教授詹姆斯。，與此同時，哈佛大學教授約翰。林特納（JohnLintner）也首次提出了公司股利分配行為的理論模型，闡述了分配股利的行為。1961年莫迪利亞尼教授和米勒教授提出了不變形定理，也稱“股利無相關假說”，指出公司的股利支付比例與股票市價無任何關系，成為股利理論的基石。這個時期的分配理論也是隨著金融市場和企業(yè)籌資多樣化的發(fā)展而發(fā)展的。到了90年代以后，金融市場的完善，企業(yè)籌資和投資的發(fā)展，經(jīng)營的復雜化，財務管理中的分配管理更加多樣化，企業(yè)根據(jù)發(fā)行的股票種類制定各種股利政策，同時還根據(jù)本企業(yè)的性質制定相應的高股利政策或低股利政策，做到定性與定量相結合，并利用財務預算的結果在企業(yè)和所有者之間分配利潤。 ?。ㄈ年P注物到關注人 從財務管理對象的變化可以看出，在20世紀80年代之前，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營主要依靠機器設備，雖然人的技術知識在生產(chǎn)中也占一定地位，但從未被重視。在1960年，美國經(jīng)濟學家西奧多。，提出并解釋過“人力資本”的概念，在經(jīng)濟的發(fā)展中，人的因素顯得越來越重要。直到80年代后，計算機的普及，信息在
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