我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展及其政策問題(00001)(編輯修改稿)
2025-04-22 00:21 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 言，能夠形成大規(guī)模和大范圍的流通交易市場(chǎng)的還是短期國(guó)庫(kù)券，發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)使國(guó)庫(kù)券成為僅次于現(xiàn)金的準(zhǔn)現(xiàn)金性資產(chǎn)?！ ∷摹⒇泿攀袌?chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn) 人們的一般印象是，貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)是非常小的，甚至是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，事實(shí)上，1974年以來(lái)美國(guó)有關(guān)貨幣市場(chǎng)基金的統(tǒng)計(jì)測(cè)算也表明了這一點(diǎn)。但這并不說(shuō)明貨幣市場(chǎng)基金就真的沒有風(fēng)險(xiǎn)。就貨幣市場(chǎng)基金而言，其風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)體現(xiàn)以下兩點(diǎn)： 1. 最大的風(fēng)險(xiǎn)可能出于投資組合策略方面，這主要是相對(duì)份額較高的商業(yè)票據(jù)（不管是商業(yè)承兌還是銀行承兌票據(jù)）的風(fēng)險(xiǎn)。比如在美國(guó)的80年代末，由于要求貨幣市場(chǎng)基金持有較大量的低級(jí)別商業(yè)票據(jù)，這些基金在1989年非常被動(dòng)；即使是銀行承兌票據(jù)，也可能受金融危機(jī)的影響而難以實(shí)現(xiàn)其預(yù)期收益，使以此為資產(chǎn)組合對(duì)象的貨幣市場(chǎng)基金不能不受影響?！ ?. 貨幣市場(chǎng)基金一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，由于它不能象商業(yè)銀行與其它形式存款貨幣機(jī)構(gòu)那樣享受由全國(guó)性存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所授予的保險(xiǎn)，從而會(huì)引起連鎖反映，即大量投資者會(huì)集中贖回投資，這又會(huì)加重貨幣市場(chǎng)基金的被動(dòng)局面?！ ∥?、對(duì)中國(guó)當(dāng)前發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金業(yè)的意見 （一）重視目前設(shè)立貨幣市場(chǎng)基金的基礎(chǔ)條件與發(fā)達(dá)市場(chǎng)所存在的差異性，以及市場(chǎng)的約束性 貨幣市場(chǎng)基金既然是專門投資于貨幣市場(chǎng)的基金，貨幣市場(chǎng)的發(fā)展情況便是其最根本的基礎(chǔ)與條件?？梢钥吹降氖?，美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金之所以發(fā)展較快，他們所依存的是一個(gè)具備了下述四個(gè)條件的貨幣市場(chǎng)：一是有著豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易，尤其是商業(yè)票據(jù)的買賣；二是利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有著不同類型的眾多市場(chǎng)參與者；四是有著優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次，比如不同的信用級(jí)次與不同的稅收優(yōu)惠程度。而我國(guó)目前的貨幣市場(chǎng)離上述情況則相去較遠(yuǎn)： 在目前所有的貨幣工具中，只有同業(yè)拆借發(fā)展較早，亦是交易規(guī)模較大并真正形成市場(chǎng)機(jī)制的一種，其次是在銀行間市場(chǎng)與交易所進(jìn)行的債券回購(gòu)交易。但從2000年末美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中發(fā)現(xiàn)，類似我國(guó)同業(yè)拆借的資產(chǎn)在其中所占份額微乎其微，甚至在大部分貨幣市場(chǎng)基金里看不到，即使所持有的債券回購(gòu)合約，%.顯然，即將發(fā)行的貨幣市場(chǎng)基金不可能主要依賴于同業(yè)拆借與債券回購(gòu)掙出比銀行儲(chǔ)蓄率還要高的收益率?！ ∑睋?jù)市場(chǎng)開始最早，但尚未形成真正的規(guī)范意義上的票據(jù)市場(chǎng)。盡管目前各家銀行紛紛成立專營(yíng)票據(jù)的機(jī)構(gòu)，也基本形成了簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)的初具規(guī)模的票據(jù)市場(chǎng)。但以下問題仍使我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)非常落后：一是基本沒有形成全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)，僅是在華東地區(qū)形成了一些區(qū)域性市場(chǎng)；二是表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票，商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；三是尚沒有具有同等質(zhì)量的商業(yè)本票發(fā)行，即沒有那種定期批量發(fā)行的3個(gè)月、6個(gè)月的規(guī)范的商業(yè)本票；四是沒有商業(yè)票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)，僅僅是貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)或商業(yè)銀行間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，而沒有實(shí)際所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的買斷賣斷式交易。這種情況下，即將成立的貨幣市場(chǎng)基金又如何參與到票據(jù)市場(chǎng)中呢？票據(jù)是貨幣市場(chǎng)基金最主要的投資組合對(duì)象，也是引領(lǐng)貨幣市場(chǎng)基金收益的最主要對(duì)象，比如2002年末，美國(guó)所有貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中，%，%，%，%.而我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的原始狀況，必然使即將出現(xiàn)的貨幣市場(chǎng)基金與發(fā)達(dá)市場(chǎng)上的
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