【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 基于貨幣的時(shí)間價(jià)值原理，對(duì)企業(yè)未來(lái)的投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計(jì)算籌資成本、評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。 3．風(fēng)險(xiǎn)收益均衡理論 (Risk and Return Tradeoff Theory) 高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益必須進(jìn)行權(quán)衡：投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)學(xué)說(shuō)、套利定價(jià)理論。 4．期權(quán)定價(jià)理論 (Option Value Theory) 期權(quán)或選擇權(quán)是一種衍生金融工具，可用于選擇投資方案、確定證券價(jià)值、建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、確立股利政策和處理各種財(cái)務(wù)關(guān)系。 代理學(xué)說(shuō)和代理關(guān)系 (Agency Theory) 正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 本節(jié)學(xué)習(xí)企業(yè)目標(biāo)、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的概念和內(nèi)容，企業(yè)的目標(biāo)可以概括為生存、發(fā)展和獲利，不同的企業(yè)目標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)管理的要求也不同 。 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)所要達(dá)到的根本目的，是企業(yè)目標(biāo)的細(xì)化。 重點(diǎn)和難點(diǎn)：企業(yè)目標(biāo)； 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) ； 股東財(cái)富最大化；企業(yè)價(jià)值最大化 。 學(xué)習(xí)要求：了解企業(yè)不同的目標(biāo)，掌握 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的不同觀點(diǎn) ，掌握 股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化的優(yōu)缺點(diǎn) 。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 一、企業(yè)目標(biāo) （一）生存目標(biāo) 企業(yè)主要生存才能獲利。以收抵支、到期償債 （二）發(fā)展目標(biāo) 企業(yè)在發(fā)展中求得生存。擴(kuò)大收入、投資、籌資 （三）獲利目標(biāo) 企業(yè)獲利，才有生存的價(jià)值。資產(chǎn)收益超過(guò)投資要求的回報(bào) 二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo) （一）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的含義與特征 １．財(cái)務(wù)管理目標(biāo)含義 ２．財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的特征 （ 1）與整體目標(biāo)的一致性。 （ 2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的多元性。 （ 3）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的層次性。 （ 4）相對(duì)穩(wěn)定性。 （二）財(cái)務(wù)管理一般目標(biāo) １．利潤(rùn)最大化 所謂利潤(rùn)最大化企業(yè)，是指投入量及產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)一總營(yíng)業(yè)收入與總經(jīng)濟(jì)成本的差額 ——為唯－目標(biāo)。亞當(dāng) 斯密，大衛(wèi) 李嘉圖和馬歇爾的古典經(jīng)濟(jì)理論，認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是獲取利潤(rùn)最大化，而且利潤(rùn)總額越大越好。何清波， 1997；祁懷錦 2022；葉恭輝，2022 1. “利潤(rùn)最大化 ”觀點(diǎn)的 優(yōu)點(diǎn) （ 1）利潤(rùn)＝收入－費(fèi)用，能夠定量，易于明確責(zé)任。 （ 2）利潤(rùn)最大化代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則說(shuō)明企業(yè)的財(cái)富增加的越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。 （ 3）企業(yè)追求利潤(rùn)最大化有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高。 （ 4）已被人們?nèi)菀桌斫?、接受、通俗易懂? 2. “利潤(rùn)最大化 ”觀點(diǎn)的缺陷 （ 1）沒(méi)有考慮所獲利潤(rùn)與投資資本額的關(guān)系 利潤(rùn)最大化是指利潤(rùn)絕對(duì)額的最大化，沒(méi)有反映出所得利潤(rùn)額與投入資本額之間的投入產(chǎn)出關(guān)系，因而不能科學(xué)地說(shuō)明企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低。 （ 2）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和利潤(rùn)發(fā)生的時(shí)間 （ 3）沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 一般地說(shuō)，報(bào)酬越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，追求利潤(rùn)最大化也可能增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)， （ 4）利潤(rùn)最大化會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向。 ２．資本利潤(rùn)率最大化或每股收益最大化 資本利潤(rùn)率＝利潤(rùn)額／資本金（凈資產(chǎn)） 每股收益＝凈利／普通股數(shù) 優(yōu)點(diǎn)： 考慮了時(shí)間；考慮了投資與收益關(guān)系 缺點(diǎn)： 其他缺點(diǎn)仍然未解決 ３．股東財(cái)富最大化 股東財(cái)富最大化是指企業(yè)應(yīng)以達(dá)到股票的市價(jià)最高為目標(biāo)。 股東財(cái)富 =薪水 +投資 =薪水 + 優(yōu)點(diǎn)： 科學(xué)的考慮了風(fēng)險(xiǎn)；在一定程度上克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為；容易量化，便以考核 缺點(diǎn)： （ 1）它只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用；（ 2）它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠；（ 3）股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。 iiPN?４．企業(yè)價(jià)值最大化 V=B+S V公司的價(jià)值 B 負(fù)債或負(fù)債的價(jià)值 S—股權(quán)或所有者權(quán)益的價(jià)值 企業(yè)價(jià)值最大化指企業(yè)通過(guò)合法經(jīng)營(yíng)，采取有效的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)策略，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。 企業(yè)價(jià)值不是賬面資產(chǎn)的總價(jià)值，而是企業(yè)全部財(cái)產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它反映了企業(yè)潛在或預(yù)期的獲利能力。它是企業(yè)以一定期間屬于投資者的現(xiàn)金流量，按照資本成本或投資機(jī)會(huì)成本貼現(xiàn)后的現(xiàn)值表示的。用公式表示為： ttnt iF CFV)1(0 ?? ??企業(yè)價(jià)值最 大化 具體內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面 ： （ 1）強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡，將風(fēng)險(xiǎn)限制在企業(yè)可以承擔(dān)的范圍之內(nèi)； （ 2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東； （ 3）關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境； （ 4）不斷加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財(cái)務(wù)決策請(qǐng)債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者； （ 5）關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產(chǎn)品來(lái)滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)； （ 6）講求信譽(yù)，注意企業(yè)形象的宣傳； （ 7）關(guān)心政府政策的變化，努力爭(zhēng)取參與政府制定政策的有關(guān)活動(dòng)，以便爭(zhēng)取出臺(tái)對(duì)自己有利的法規(guī)，但一旦立法頒布實(shí)施，不管是否對(duì)自己有利，都會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行。 優(yōu)點(diǎn)： （ 1）該目標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，有利于統(tǒng)籌安排長(zhǎng)短期規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制定股利政策等； （ 2）該目標(biāo)反映了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說(shuō)，股東財(cái)富越多，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值就越大，追求股東財(cái)富最大化的結(jié)果可促使企業(yè)資產(chǎn)保值增值； （ 3）該目標(biāo)有利于社會(huì)資源合理配置； （ 4）該目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為。 缺點(diǎn)： 企業(yè)價(jià)值難以計(jì)算 研究人員對(duì)法國(guó)、日本、荷蘭、挪威和美國(guó)的 4個(gè)產(chǎn)業(yè)部門中的 87個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的態(tài)度進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)： ? 法國(guó)財(cái)務(wù)主管首先選擇稅后利潤(rùn)為目標(biāo)，但也十分重視資金流動(dòng)性目標(biāo) ? 日本財(cái)務(wù)主管主要選擇以稅后利潤(rùn)為目標(biāo)，但對(duì)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)與安全目標(biāo)也很重視 ? 挪威財(cái)務(wù)主管將盈利能力與償債能力置于同等重要的位置 ? 荷蘭與美國(guó)的財(cái)務(wù)主管則把盈利能力放在首位，美國(guó)的財(cái)務(wù)主管甚至把資產(chǎn)的增長(zhǎng)與銷售的增長(zhǎng)也列入傾向性財(cái)務(wù)目標(biāo) （三）財(cái)務(wù)管理具體目標(biāo) １．企業(yè)籌資管理目標(biāo)。 在滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的前提下，以較低的籌資成本付出和較小的籌資風(fēng)險(xiǎn)，獲得同樣多的資金或較多的資金。 ２．企業(yè)投資管理目標(biāo)。 投資管理目標(biāo)是認(rèn)真研究投資項(xiàng)目的可行性，以較低的投資風(fēng)險(xiǎn)和較少的資金投放，獲取同樣多的投資收益或較多的投資收益。 ３．企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理目標(biāo)： 營(yíng)運(yùn)資金管理目標(biāo)是合理使用資金，加速資金周轉(zhuǎn)，不斷提高資金使用效果。 ４．企業(yè)利潤(rùn)分配管理的目標(biāo)： 利潤(rùn)分配管理目標(biāo)是合理確定利潤(rùn)留分比例以及分配形式，以提高企業(yè)資金的潛在收益能力，正確處理好企業(yè)與各方面的財(cái)務(wù)關(guān)系，從而提高企業(yè)總價(jià)值。 （四）、影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素 影響企業(yè)價(jià)值的內(nèi)部因素 從公司管理當(dāng)局的可控因素來(lái)看，股價(jià)的高低取決于企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)，又是由企業(yè)的投資項(xiàng)目、資本結(jié)構(gòu)和股利政策決定的。因此，這五個(gè)因素影響企業(yè)的價(jià)值。財(cái)務(wù)管理正是通過(guò)投資決策、籌資決策和股利決策來(lái)提高報(bào)酬率，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的。 （ 1）投資報(bào)酬率 在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，投資報(bào)酬率可以體現(xiàn)股東財(cái)富。股東財(cái)富的大小要看投資報(bào)酬率，而不是盈利總和。 （ 2）風(fēng)險(xiǎn) 任何決策都是面向未來(lái)，并且會(huì)有或多或少的風(fēng)險(xiǎn)。決策時(shí)需要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，才能獲得較好的結(jié)果。不能僅僅考慮每股盈余，不考慮風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)決策不能不考慮風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和冒險(xiǎn)與可望得到的額外報(bào)酬相稱時(shí)，方案才是可取的。 （ 3）投資項(xiàng)目 投資項(xiàng)目是決定企業(yè)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。 （ 4）資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)是所有者權(quán)益與負(fù)債的比例關(guān)系。一般情況下，企業(yè)的借款的利息率低于其投資預(yù)期報(bào)酬率時(shí)，可以通過(guò)借貸取得的短期資金而提高公司預(yù)期每股盈余。但也會(huì)同時(shí)擴(kuò)大預(yù)期每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐坏┣闆r發(fā)生變化，如銷售萎縮等，實(shí)際報(bào)酬率低于利率，則負(fù)債不但沒(méi)有提高每股盈余，反而使每股盈余減少，企業(yè)甚至可能因不能按期支付本息而破產(chǎn)。資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)是公司破產(chǎn)的一個(gè)重要原因。 （五）股利政策 也是影響企業(yè)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。加大保留盈余，會(huì)提高未來(lái)的報(bào)酬率，但再投資的風(fēng)險(xiǎn)比立即分紅要大。因此，股利政策會(huì)影響公司的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。 為什么投資報(bào)酬率會(huì)影響股東財(cái)富？ 假設(shè)某公司有 1萬(wàn) 股普通股，稅后凈利 2萬(wàn)元 ，每股盈余為 2元。假設(shè)你持有該公司股票 1000股，因而可分享利潤(rùn) （元）（元）（每股盈余）（股） 2 0 0 021 0 0 0 ?? 如果企業(yè)為增加利潤(rùn)擬擴(kuò)大規(guī)模，再發(fā)行 1萬(wàn) 股普通股，預(yù)計(jì) 增加盈利 1萬(wàn)元 。 請(qǐng)問(wèn)：你同意該財(cái)務(wù)決策嗎？為什么？ 讓我們看看該方案對(duì)每股盈余和你分享的利潤(rùn)有何影響？ 股）（元普通股股數(shù)稅后凈利潤(rùn)每股盈余 /1112 ?????元股元股你分享的利潤(rùn) 1 5 0 0/ 0 0 0 ???三、不同利益主體財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的協(xié)調(diào) （一）代理關(guān)系 企業(yè) “ 系列合同理論 ” (setofcontracts viewpoint)公司制企業(yè)力圖通過(guò)采取行動(dòng)提高現(xiàn)有公司股票的價(jià)值，以使股東財(cái)富最大化。 系列合同理論認(rèn)為企業(yè)是 許多合同的集合。 而合同條款之一是所有者權(quán)益對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的 剩余索取權(quán)。管理者是代理人，股東是委托人。它假設(shè)管理者和股東如果獨(dú)自一方， 所有者權(quán)益合同是一種委托 ——代理關(guān)系。委托 ——代理的雙方都力圖為自己謀利益。 代理關(guān)系的實(shí)質(zhì) 美國(guó)學(xué)者詹森和威廉 麥克林認(rèn)為：現(xiàn)代企業(yè)的代理關(guān)系可以定義為一種契約或合同關(guān)系。 在這種關(guān)系下，一個(gè)或多個(gè)人（委托人）雇傭其他人（代理人），授予其一定的決策權(quán)，使其代替雇主的利益從事某種活動(dòng)。 代理關(guān)系的表現(xiàn)形式 公司制下，代理關(guān)系主要表現(xiàn)為以下兩種形式： ①資源的提供者與資源的使用者之間代理關(guān) 系。 這種代理關(guān)系以資源的籌集和運(yùn)用為核心； ②公司內(nèi)部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理 與基層經(jīng)理、基層經(jīng)理與雇員之間的代理關(guān)系。 這種代理關(guān)系以財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理責(zé)任為核心。 資金的提供者 股東 （委托人） 債權(quán)人 （委托人） 資金的使用者 內(nèi)部高層經(jīng)理 （代理人） （委托人） 中層經(jīng)理 （代理人） （委托人） 基層經(jīng)理 （代理人） （委托人） 雇員 （代理人） 代理關(guān)系用圖表示如 （ 1）代理問(wèn)題的內(nèi)涵 代理問(wèn)題是指在執(zhí)行契約之前或在執(zhí)行契約過(guò)程中，代理人有意選擇違背契約的行為。 代理問(wèn)題主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： 一是股東與管理者（經(jīng)理）之間的代理問(wèn)題； 二是股東與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題。 （ 2）代理問(wèn)題產(chǎn)生的原因之所以產(chǎn)生代理問(wèn)題主要原因是： ①契約各方存在著利益的不均衡性。代理關(guān)系的本質(zhì)體現(xiàn)為各方經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。由于關(guān)系人各方利益目標(biāo)不一致，就不可避免引起代理各方利益的相互沖突。 ②委托人與代理人之間存在著信息的不對(duì)稱性。通?，F(xiàn)代公司中，代理人（管理當(dāng)局）擁有私有信息，它比處于公司外部的委托人（股東和債權(quán)人）更了解公司的狀況，這樣執(zhí)行契約中，代理人常常違背委托人的意愿。 （二）不同利益主體財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的協(xié)調(diào) ? 所有者與經(jīng)營(yíng)者的矛盾協(xié)調(diào) （ 1）二者利益目標(biāo)不一致的具體表現(xiàn) 股東的目標(biāo) 管理者的目標(biāo) 實(shí)現(xiàn)資本的保值與增值， 最大限度地提高資本報(bào)酬，增加公司價(jià)值。 它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo) 最大限度地獲得高工資與高獎(jiǎng)金；盡量改善辦公條件，爭(zhēng)取社會(huì)地位和個(gè)人聲譽(yù)。 它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。 所有者與經(jīng)營(yíng)者的矛盾就是經(jīng)營(yíng)者希望在提高企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的同時(shí)，能更多的增加享受成本，而所