【文章內(nèi)容簡介】 基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。 3．風險收益均衡理論 (Risk and Return Tradeoff Theory) 高收益伴隨著高風險，風險與收益必須進行權(quán)衡：投資組合理論、資本資產(chǎn)定價學說、套利定價理論。 4．期權(quán)定價理論 (Option Value Theory) 期權(quán)或選擇權(quán)是一種衍生金融工具，可用于選擇投資方案、確定證券價值、建立目標資本結(jié)構(gòu)、規(guī)避財務風險、確立股利政策和處理各種財務關(guān)系。 代理學說和代理關(guān)系 (Agency Theory) 正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系。 第二節(jié) 財務管理的目標 本節(jié)學習企業(yè)目標、財務管理目標的概念和內(nèi)容，企業(yè)的目標可以概括為生存、發(fā)展和獲利，不同的企業(yè)目標對財務管理的要求也不同 。 財務管理目標是企業(yè)進行財務活動所要達到的根本目的，是企業(yè)目標的細化。 重點和難點：企業(yè)目標； 財務管理目標 ； 股東財富最大化；企業(yè)價值最大化 。 學習要求：了解企業(yè)不同的目標，掌握 財務管理目標的不同觀點 ，掌握 股東財富最大化和企業(yè)價值最大化的優(yōu)缺點 。 第二節(jié) 財務管理的目標 一、企業(yè)目標 （一）生存目標 企業(yè)主要生存才能獲利。以收抵支、到期償債 （二）發(fā)展目標 企業(yè)在發(fā)展中求得生存。擴大收入、投資、籌資 （三）獲利目標 企業(yè)獲利，才有生存的價值。資產(chǎn)收益超過投資要求的回報 二、財務管理目標 （一）財務管理目標的含義與特征 １．財務管理目標含義 ２．財務管理目標的特征 （ 1）與整體目標的一致性。 （ 2）財務管理目標的多元性。 （ 3）財務管理目標的層次性。 （ 4）相對穩(wěn)定性。 （二）財務管理一般目標 １．利潤最大化 所謂利潤最大化企業(yè)，是指投入量及產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟利潤一總營業(yè)收入與總經(jīng)濟成本的差額 ——為唯－目標。亞當 斯密，大衛(wèi) 李嘉圖和馬歇爾的古典經(jīng)濟理論，認為企業(yè)財務管理目標是獲取利潤最大化，而且利潤總額越大越好。何清波， 1997；祁懷錦 2022；葉恭輝，2022 1. “利潤最大化 ”觀點的 優(yōu)點 （ 1）利潤＝收入－費用，能夠定量，易于明確責任。 （ 2）利潤最大化代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則說明企業(yè)的財富增加的越多，越接近企業(yè)的目標。 （ 3）企業(yè)追求利潤最大化有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟效益的提高。 （ 4）已被人們?nèi)菀桌斫?、接受、通俗易懂? 2. “利潤最大化 ”觀點的缺陷 （ 1）沒有考慮所獲利潤與投資資本額的關(guān)系 利潤最大化是指利潤絕對額的最大化，沒有反映出所得利潤額與投入資本額之間的投入產(chǎn)出關(guān)系，因而不能科學地說明企業(yè)經(jīng)濟效益的高低。 （ 2）沒有考慮貨幣的時間價值和利潤發(fā)生的時間 （ 3）沒有考慮風險因素 一般地說，報酬越高，風險越大，追求利潤最大化也可能增加企業(yè)的風險， （ 4）利潤最大化會使企業(yè)財務決策帶有短期行為的傾向。 ２．資本利潤率最大化或每股收益最大化 資本利潤率＝利潤額／資本金（凈資產(chǎn)） 每股收益＝凈利／普通股數(shù) 優(yōu)點： 考慮了時間；考慮了投資與收益關(guān)系 缺點： 其他缺點仍然未解決 ３．股東財富最大化 股東財富最大化是指企業(yè)應以達到股票的市價最高為目標。 股東財富 =薪水 +投資 =薪水 + 優(yōu)點： 科學的考慮了風險；在一定程度上克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為；容易量化，便以考核 缺點： （ 1）它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；（ 2）它只強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠；（ 3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。 iiPN?４．企業(yè)價值最大化 V=B+S V公司的價值 B 負債或負債的價值 S—股權(quán)或所有者權(quán)益的價值 企業(yè)價值最大化指企業(yè)通過合法經(jīng)營，采取有效的經(jīng)營和財務策略，使企業(yè)價值達到最大。 企業(yè)價值不是賬面資產(chǎn)的總價值，而是企業(yè)全部財產(chǎn)的市場價值，它反映了企業(yè)潛在或預期的獲利能力。它是企業(yè)以一定期間屬于投資者的現(xiàn)金流量，按照資本成本或投資機會成本貼現(xiàn)后的現(xiàn)值表示的。用公式表示為： ttnt iF CFV)1(0 ?? ??企業(yè)價值最 大化 具體內(nèi)容包括以下幾個方面 ： （ 1）強調(diào)風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內(nèi)； （ 2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東； （ 3）關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境； （ 4）不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應者； （ 5）關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長； （ 6）講求信譽，注意企業(yè)形象的宣傳； （ 7）關(guān)心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關(guān)活動，以便爭取出臺對自己有利的法規(guī)，但一旦立法頒布實施，不管是否對自己有利，都會嚴格執(zhí)行。 優(yōu)點： （ 1）該目標考慮了資金的時間價值和投資的風險價值，有利于統(tǒng)籌安排長短期規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制定股利政策等； （ 2）該目標反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多，企業(yè)市場價值就越大，追求股東財富最大化的結(jié)果可促使企業(yè)資產(chǎn)保值增值； （ 3）該目標有利于社會資源合理配置； （ 4）該目標有利于克服管理上的片面性和短期行為。 缺點： 企業(yè)價值難以計算 研究人員對法國、日本、荷蘭、挪威和美國的 4個產(chǎn)業(yè)部門中的 87個企業(yè)的財務管理人員對財務管理目標的態(tài)度進行調(diào)查發(fā)現(xiàn)： ? 法國財務主管首先選擇稅后利潤為目標，但也十分重視資金流動性目標 ? 日本財務主管主要選擇以稅后利潤為目標，但對企業(yè)發(fā)展目標與安全目標也很重視 ? 挪威財務主管將盈利能力與償債能力置于同等重要的位置 ? 荷蘭與美國的財務主管則把盈利能力放在首位，美國的財務主管甚至把資產(chǎn)的增長與銷售的增長也列入傾向性財務目標 （三）財務管理具體目標 １．企業(yè)籌資管理目標。 在滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要的前提下，以較低的籌資成本付出和較小的籌資風險，獲得同樣多的資金或較多的資金。 ２．企業(yè)投資管理目標。 投資管理目標是認真研究投資項目的可行性，以較低的投資風險和較少的資金投放，獲取同樣多的投資收益或較多的投資收益。 ３．企業(yè)營運資金管理目標： 營運資金管理目標是合理使用資金，加速資金周轉(zhuǎn)，不斷提高資金使用效果。 ４．企業(yè)利潤分配管理的目標： 利潤分配管理目標是合理確定利潤留分比例以及分配形式，以提高企業(yè)資金的潛在收益能力，正確處理好企業(yè)與各方面的財務關(guān)系，從而提高企業(yè)總價值。 （四）、影響財務管理目標實現(xiàn)的因素 影響企業(yè)價值的內(nèi)部因素 從公司管理當局的可控因素來看，股價的高低取決于企業(yè)的報酬率和風險，而企業(yè)的報酬率和風險，又是由企業(yè)的投資項目、資本結(jié)構(gòu)和股利政策決定的。因此，這五個因素影響企業(yè)的價值。財務管理正是通過投資決策、籌資決策和股利決策來提高報酬率，降低風險，實現(xiàn)其目標的。 （ 1）投資報酬率 在風險相同的情況下，投資報酬率可以體現(xiàn)股東財富。股東財富的大小要看投資報酬率，而不是盈利總和。 （ 2）風險 任何決策都是面向未來，并且會有或多或少的風險。決策時需要權(quán)衡風險和報酬，才能獲得較好的結(jié)果。不能僅僅考慮每股盈余，不考慮風險。 財務決策不能不考慮風險，風險和冒險與可望得到的額外報酬相稱時，方案才是可取的。 （ 3）投資項目 投資項目是決定企業(yè)報酬率和風險的首要因素。 （ 4）資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的報酬率和風險。資本結(jié)構(gòu)是所有者權(quán)益與負債的比例關(guān)系。一般情況下，企業(yè)的借款的利息率低于其投資預期報酬率時，可以通過借貸取得的短期資金而提高公司預期每股盈余。但也會同時擴大預期每股盈余的風險。因為一旦情況發(fā)生變化，如銷售萎縮等，實際報酬率低于利率，則負債不但沒有提高每股盈余，反而使每股盈余減少，企業(yè)甚至可能因不能按期支付本息而破產(chǎn)。資本結(jié)構(gòu)不當是公司破產(chǎn)的一個重要原因。 （五）股利政策 也是影響企業(yè)報酬率和風險的重要因素。加大保留盈余，會提高未來的報酬率，但再投資的風險比立即分紅要大。因此，股利政策會影響公司的報酬率和風險。 為什么投資報酬率會影響股東財富？ 假設某公司有 1萬 股普通股，稅后凈利 2萬元 ，每股盈余為 2元。假設你持有該公司股票 1000股，因而可分享利潤 （元）（元）（每股盈余）（股） 2 0 0 021 0 0 0 ?? 如果企業(yè)為增加利潤擬擴大規(guī)模，再發(fā)行 1萬 股普通股，預計 增加盈利 1萬元 。 請問：你同意該財務決策嗎？為什么？ 讓我們看看該方案對每股盈余和你分享的利潤有何影響？ 股）（元普通股股數(shù)稅后凈利潤每股盈余 /1112 ?????元股元股你分享的利潤 1 5 0 0/ 0 0 0 ???三、不同利益主體財務管理目標的協(xié)調(diào) （一）代理關(guān)系 企業(yè) “ 系列合同理論 ” (setofcontracts viewpoint)公司制企業(yè)力圖通過采取行動提高現(xiàn)有公司股票的價值，以使股東財富最大化。 系列合同理論認為企業(yè)是 許多合同的集合。 而合同條款之一是所有者權(quán)益對企業(yè)資產(chǎn)的 剩余索取權(quán)。管理者是代理人，股東是委托人。它假設管理者和股東如果獨自一方， 所有者權(quán)益合同是一種委托 ——代理關(guān)系。委托 ——代理的雙方都力圖為自己謀利益。 代理關(guān)系的實質(zhì) 美國學者詹森和威廉 麥克林認為：現(xiàn)代企業(yè)的代理關(guān)系可以定義為一種契約或合同關(guān)系。 在這種關(guān)系下，一個或多個人（委托人）雇傭其他人（代理人），授予其一定的決策權(quán)，使其代替雇主的利益從事某種活動。 代理關(guān)系的表現(xiàn)形式 公司制下，代理關(guān)系主要表現(xiàn)為以下兩種形式： ①資源的提供者與資源的使用者之間代理關(guān) 系。 這種代理關(guān)系以資源的籌集和運用為核心； ②公司內(nèi)部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理 與基層經(jīng)理、基層經(jīng)理與雇員之間的代理關(guān)系。 這種代理關(guān)系以財產(chǎn)經(jīng)營管理責任為核心。 資金的提供者 股東 （委托人） 債權(quán)人 （委托人） 資金的使用者 內(nèi)部高層經(jīng)理 （代理人） （委托人） 中層經(jīng)理 （代理人） （委托人） 基層經(jīng)理 （代理人） （委托人） 雇員 （代理人） 代理關(guān)系用圖表示如 （ 1）代理問題的內(nèi)涵 代理問題是指在執(zhí)行契約之前或在執(zhí)行契約過程中，代理人有意選擇違背契約的行為。 代理問題主要表現(xiàn)在以下兩個方面： 一是股東與管理者（經(jīng)理）之間的代理問題； 二是股東與債權(quán)人之間的代理問題。 （ 2）代理問題產(chǎn)生的原因之所以產(chǎn)生代理問題主要原因是： ①契約各方存在著利益的不均衡性。代理關(guān)系的本質(zhì)體現(xiàn)為各方經(jīng)濟利益關(guān)系。由于關(guān)系人各方利益目標不一致，就不可避免引起代理各方利益的相互沖突。 ②委托人與代理人之間存在著信息的不對稱性。通?，F(xiàn)代公司中，代理人（管理當局）擁有私有信息，它比處于公司外部的委托人（股東和債權(quán)人）更了解公司的狀況，這樣執(zhí)行契約中，代理人常常違背委托人的意愿。 （二）不同利益主體財務管理目標的協(xié)調(diào) ? 所有者與經(jīng)營者的矛盾協(xié)調(diào) （ 1）二者利益目標不一致的具體表現(xiàn) 股東的目標 管理者的目標 實現(xiàn)資本的保值與增值， 最大限度地提高資本報酬，增加公司價值。 它表現(xiàn)為貨幣性收益目標 最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，爭取社會地位和個人聲譽。 它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。 所有者與經(jīng)營者的矛盾就是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值和股東財富的同時，能更多的增加享受成本，而所