【文章內(nèi)容簡介】 ) () () () () () C () () () () () () () () Rsquared Adj. Rsquared Sum sq. resids . equation Fstatistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent . dependent Determinant Residual Covariance Log Likelihood Akaike Information Criteria Schwarz Criteria 表 3 的 誤差修正模型方程表明了 2022— 2022 年間上述四個變量之間的短期均衡關(guān)系，從中可以看出， 2022— 2022 年間市盈率與成交量仍然具有負(fù)向作用關(guān)系，這是因?yàn)槲覈?2022— 2022 年間市盈率的波動較大且不穩(wěn)定，如由 2022 年 10 月 A 股市場市盈率最高達(dá)到 倍到 2022 年 10 月 A 股市場市盈率降到 倍，其縮水幅度高達(dá)%，這也應(yīng)起了人們對高市盈率的警惕，故高市盈率的增長對股票成交造成負(fù)面影響。在短期中，股票的平均價格與股票的成交量仍然呈現(xiàn)出正向作用關(guān)系，這符合基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律，股票平均價格上漲，證明公司利潤增加，由此增加了投資者持股的信心，吸引更多的投資者進(jìn)行交易，股票成交量上升。但是與長期相關(guān)性有所不同的是貨幣供應(yīng)量與股票成交額在短期上卻呈現(xiàn)出了負(fù)向作用關(guān)系。這可能是因?yàn)檎{(diào)控力度還不夠。例如在 2022 年全球發(fā)生金融 危機(jī)，我國股票市場處于熊市格局，政府頒布了一系列救市計(jì)劃，增加貨幣的供應(yīng)量， 但是股票價格仍然繼續(xù)下跌，可能相對于熊市 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 12 對人們造成的影響而言，中央銀行的調(diào)控力度還不足以影響股價和貨幣供應(yīng)量； 再者，可能是因?yàn)樨泿耪咝Ч陌l(fā)揮存在時滯。由經(jīng)濟(jì)學(xué)原理可知，貨幣政策實(shí)施后并不是直接作用于股票市場，而是要經(jīng)過 政府債券市場，公司債券、普通債券市場、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等一系列傳導(dǎo)機(jī)制后 才能作用于股票市場。因?yàn)榈却鱾€經(jīng)濟(jì)單位做出反應(yīng)是需要消耗相應(yīng)時間的，所以當(dāng)中央銀行實(shí)施貨幣政策時，有可能在短期內(nèi)并不能見到成效，使其與股票成交量呈現(xiàn) 出負(fù)面作用，但當(dāng)給予其充足的反應(yīng)時間時，兩者就會呈正向作用關(guān)系。 脈沖響應(yīng)分析 由于 誤差修正模型 驗(yàn)證了股票平均市盈率（ SYL），股票平均價格（ GJ）和貨幣供應(yīng)量（ HB）是股票成交量（ CJL）變化的原因。因此，可利用 Sims(1980)提出的向量自回歸（ VAR）技術(shù)進(jìn)行沖擊反應(yīng)以進(jìn)一步細(xì)化探索變量之間的關(guān)系。為了防止 VAR模型因變量順序變化給沖擊反應(yīng)函數(shù)帶來的敏感性，我們采取檢驗(yàn)兩個變量間關(guān)系的一般沖擊反應(yīng)作為回避正交化反應(yīng)變量順序依賴性的方法，分別建立 SYL 與 CJL、 GJ與 CJL、 HB 與 CJL 的最優(yōu)滯后期的 VAR 模型進(jìn)行分析。圖 圖 4 和圖 5 分別顯示的是股票成交量和股票平均市盈率，股票成交量和股票平均價格以及股票票成交量和貨幣發(fā)行量對相關(guān)單一沖擊的標(biāo)準(zhǔn)差（ SD）的動態(tài)反應(yīng)。 從中可以發(fā)現(xiàn)：（ 1）股票成交量和股票平均市盈率的正向自沖擊都有利于自身改善；（ 2）股票平均市盈率對股票成交量在正向沖擊在滯后 2 期后持續(xù)惡化，在滯后 4期后變?yōu)樨?fù)向沖擊并且在滯后 10 期達(dá)到最大，充分說明股票平均市盈率過高對股票成交量起到抑制作用。根據(jù) CJL 對 SYL 的 VAR 模型方差分解結(jié)果，其對 CJL 的影響最大可占到 CJL 預(yù)測誤差的 %；（ 3）股票成交量對股票平均市盈率，股票平均價格和貨幣發(fā)行量都起到正向沖擊，顯示了股票成交量增長促進(jìn)股票平均市盈率，股票平均價格和貨幣發(fā)行量的增長；（ 4）股票平均價格對股票成交量起到負(fù)面效應(yīng) 。 根據(jù) CJL對 GJ 的 VAR 模型方差分解結(jié)果，其對 CJL 的影響最大可占到 CJL 預(yù)測誤差的 %；（ 5）股票價格的正向自沖擊有利于自身改善，符合市場價值規(guī)律；（ 6）開始時貨幣供應(yīng)量對股票成交量為負(fù)向沖擊，在滯后 2 期尤為明顯，之后逐漸改善，在滯后 4 期后變?yōu)橛欣驔_擊。 (7)貨幣供應(yīng)量的負(fù)向自沖擊 有 利于 自身改善?？梢?， VAR 分析的結(jié)果充分說明了平均市盈率在一定范圍內(nèi)對股票成交量的增長起到促進(jìn)作用；但當(dāng)平均市盈率過低或過高時，其對股票成交量起到抑制作用。所以只有合理的平均市盈率 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 13 才會促進(jìn)證券市場的健康運(yùn)行。同時也再次說明股票市場對政府實(shí)施的貨幣政策反應(yīng)較為滯后。 0 . 3 0 . 2 0 . 10 . 00 . 10 . 20 . 30 . 41 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f C J L t o C J L 0 . 3 0 . 2 0 . 10 . 00 . 10 . 20 . 30 . 41 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f C J L t o S Y L 0 . 0 50 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 51 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f S Y L t o C J L 0 . 0 50 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 51 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f S Y L t o S Y L. 圖 3 股票成交量與股票平均市盈率對相關(guān)沖擊的動態(tài)反應(yīng) Figure3 The the dynamic response of volume and average priceearnings ratio of stock 0 . 4 0 . 20 . 00 . 20 . 41 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f C J L t o C J L 0 . 4 0 . 20 . 00 . 20 . 41 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f C J L t o G J 0 . 0 20 . 0 00 . 0 20 . 0 40 . 0 60 . 0 80 . 1 00 . 1 21 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f G J t o C J L 0 . 0 20 . 0 00 . 0 20 . 0 40 . 0 60 . 0 80 . 1 00 . 1 21 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f G J S t o G J. 圖 4 股票成交量與股票平均價格對相關(guān)沖擊的動態(tài)反應(yīng) Figure4 The dynamic response of volume and average price of stock 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 14 0 . 10 .00 .10 .20 .30 .41 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f C J L t o C J L 0 . 10 .00 .10 .20 .30 .41 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f C J L t o H B 0 . 0 0 8 0 . 0 0 40 .0 0 00 .0 0 40 .0 0 80 .0 1 21 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f H B t o C J L 0 . 0 0 8 0 . 0 0 40 .0 0 00 .0 0 40 .0 0 80 .0 1 21 2 3 4 5 6 7 8 9 10R e s p o n s e o f H B t o H B 圖 5 股票成交量與貨幣供應(yīng)量對相關(guān)沖擊的動態(tài)反應(yīng) Figure5 The dynamic response of volume and money supply 3. 結(jié)論與政策含義 理論分析表明，市盈率與股票成交量具有長期的負(fù)向作用關(guān)系，而股票平均價格和貨幣供應(yīng)量與股票成交量則呈現(xiàn)出長期的正向作用關(guān)系； 但在短期時貨幣供應(yīng)量與股票成交量則呈現(xiàn)出負(fù)向作用關(guān)系，而市盈率和股票平均價格與股票成交量仍然保持長期時的均衡關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示： 2022— 2022 年間市盈率對股票成交量的影響并沒有符合經(jīng)濟(jì)原理，這可能是因?yàn)樵谧C券市場形成初期我國實(shí)行股權(quán)分置， 流通股和非流通股產(chǎn)生不同股不同權(quán)， 使得我國 市盈率過高 ，雖然在 2022 年進(jìn)行股改，但股改遺留的大小非解禁以及發(fā)行定價分歧等都對市盈率造成了沖擊，加上我國經(jīng)濟(jì)十年來飛速增長，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)給股市造成溢價效應(yīng)，使得我國股票市場出現(xiàn)市盈率高且波動較大的特點(diǎn)，再加上投資者在買賣股 票時并沒有認(rèn)真的對其財(cái)務(wù)狀況等因素進(jìn)行理性的分析，大多盲目跟風(fēng)，炒作等使得股票市場出現(xiàn)泡沫，導(dǎo)致市盈率偏離正常范圍。股票平均價格與股票成交量一直保持正向作用關(guān)系說明投資者追漲殺跌，股市中的投機(jī)性較大。而貨幣供應(yīng)量與股票成交量則長期和短期呈現(xiàn)不一致的均衡關(guān)系，充分說明政府貨幣政策在有效作用于我國股票市場的同時仍然存在許多不足的地方。 因此，如果要市盈率促進(jìn)股票成交量，就應(yīng)當(dāng)使市盈率達(dá)到正常范圍內(nèi)，提高市盈 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 15 率的真實(shí)性消除市股票市場的泡沫和防止市盈率過度波動，提高上市公司的質(zhì)量和水平。具體包括： 縮小發(fā)行市場與流通 市場的定價差距，防止資金過度炒作，形成經(jīng)濟(jì)金融泡沫；提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識，優(yōu)化投資組合；普及理財(cái)知識，提倡理性投資，拒絕盲目跟風(fēng)，減少投機(jī)；保持股市供求平衡，緩解大小非沖擊；規(guī)范上市公司，定期披露其財(cái)務(wù)狀況，保證信息的真實(shí)性和實(shí)效性；加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管，減少信息不對稱；縮短各個反應(yīng)環(huán)節(jié)的時間，提高貨幣政策的作用效率。 參考文獻(xiàn)： [1] amp。 Engle. 1987, Econometric forecasting: A brief survey of current and future techniques, In Climatic Change (12) [2]Dickey amp。 Fuller . 1981, Likelihood ratio statistics for Autoregressive Time series with a unit root , In Econometrica , (4) [3]Jane amp。 H. 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