【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 巨虧事件 一、案情 2022 年 10 月 20 日 香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧 155 億港元！其中包括約 億港元的已實(shí)現(xiàn)虧損，和 147 億港元的估計(jì)虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴(kuò)大。中信泰富兩名高層即時(shí)辭職，包括集團(tuán)財(cái)務(wù)董事張 立憲和集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團(tuán)財(cái)務(wù)董事，負(fù)責(zé)集團(tuán)財(cái)務(wù)及內(nèi)部監(jiān)控。 2022 年 10 月 21 日 中信泰富股價(jià)開(kāi)盤(pán)即暴跌 38%，盤(pán)中更一度跌至 港元，跌幅超過(guò) %，當(dāng)日收?qǐng)?bào)于 港元，跌幅達(dá) %，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)界預(yù)計(jì)的 20%左右的跌幅。 2022 年 10 月 22 日 香港證監(jiān)會(huì)確認(rèn)，已經(jīng)對(duì)中信泰富的業(yè)務(wù)展開(kāi)調(diào)查，而由于中信泰富的股價(jià)在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近 80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團(tuán)，于場(chǎng)內(nèi)分別增持 100 萬(wàn)股及 200 萬(wàn)股，來(lái)維持股價(jià)穩(wěn)定。 2022 年 11 月 香 港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團(tuán)出手相助。中信集團(tuán)向中信泰富授出 116 億港元的備用信貸、認(rèn)購(gòu)中信泰富發(fā)行的可換股債券，以及承擔(dān)中信泰富在外匯累計(jì)期權(quán)合約的損失。 2022 年 3 月 26 日 中信泰富公布 08 年全年業(yè)績(jī)，大虧 億港元，董事會(huì)主席榮智健強(qiáng)調(diào)集團(tuán)財(cái)政狀況仍穩(wěn)健，暫時(shí)無(wú)供股需要。 2022 年 4 月 3 日 中信泰富繼早前被香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查后， 3 日再度接受警方調(diào)查。警方商業(yè)罪案調(diào)查科前往中信泰富總部調(diào)查，在逗留一小時(shí)之后運(yùn)走大批文件。 2022 年 4 月 8 日 中信泰富在港交所 網(wǎng)站發(fā)布公告稱(chēng)，榮智健卸任中信泰富主席，北京中信集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理常振明接任。 二、原因 由于參與澳元期權(quán)的對(duì)賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了 155 億港元的巨額虧損。這位以斐然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顛覆了“富不過(guò)三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖，而且可能面臨著長(zhǎng)達(dá) 14 年的牢獄之災(zāi)。從 30 余年商戰(zhàn)風(fēng)雨中走過(guò)來(lái)的榮智健為何如此慘敗，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問(wèn)與思索。 1． 加框效應(yīng)：高估收益頭寸 。 加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí)，對(duì)低概率事件作出過(guò)高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。加 框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是沒(méi)有看到真正的輸贏概率，降低對(duì)損失可能性的估計(jì)，而提高了對(duì)贏利可能性的估計(jì)，因此選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。 由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，中信泰富兩年前動(dòng)用 億美元收購(gòu)了西澳大利亞兩個(gè)分別擁有 10 億噸磁鐵礦資源開(kāi)采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個(gè)項(xiàng)目使得中信泰富對(duì)澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，中信泰富在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來(lái)，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢(shì)還將保持，做多澳元肯定會(huì)贏利。然而，一場(chǎng)全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下 。對(duì)澳元價(jià)值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價(jià)。 2． 投入升級(jí)：誤判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 。 投入升級(jí)主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進(jìn)一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)過(guò)去的損失，并最終獲得贏利。投入升級(jí)實(shí)際上是投資者對(duì)未來(lái)獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運(yùn)氣也會(huì)改變的信念相結(jié)合的產(chǎn)物。 中信泰富買(mǎi)入澳元期權(quán)合約共 90 億澳元，比實(shí)際礦業(yè)投資額高出 4 倍多，并且其買(mǎi)入行為也不是一次完成的，而是采取分批買(mǎi)入的方式。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，中信泰富在 投資澳大利亞磁鐵礦時(shí)世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時(shí)期的話，此時(shí)做多澳元完全可以理解；問(wèn)題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買(mǎi)入澳元的時(shí)段為 2022 年 8 月到 2022年 8 月，而此時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險(xiǎn)征兆，特別是到了去年，所有不同經(jīng)濟(jì)體衰退的趨勢(shì)非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是榮智健認(rèn)為澳元跌勢(shì)已經(jīng)見(jiàn)底，并試圖通過(guò)追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越填越大。低估世界經(jīng)濟(jì)尤其是澳洲經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，甚至某種程度上對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)做出過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，使中信泰富最終嘗到了刀刃上舔血之苦。 3． 少數(shù)人統(tǒng)治：群體決策缺陷 。 由于現(xiàn)代投資市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國(guó)際上許多大型金融企業(yè)都實(shí)行群體決策制度，如董事會(huì)制、委員會(huì)制等。但是，對(duì)于一個(gè)組織而言，如果高層管理者中存在一個(gè)特殊人物，群體決策就會(huì)陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。 對(duì)中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過(guò)程進(jìn)行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征：一方面，榮智健對(duì)中信泰富有著非同常人的“鉗控力”，如其身上有著一個(gè)極具分量的標(biāo)簽 —— 即榮氏家族第三代傳人，同時(shí)還是中信泰富的締造者，這種特殊的背景造就了榮智健在公司重大投資決策 中的特殊話語(yǔ)權(quán)，某種程度上可以影響和支配決策集團(tuán)中其他決策成員的思想與態(tài)度；另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強(qiáng)。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健 20 多年，形成了對(duì)榮“銘感于心”的特殊情感，而后者分別作為榮智健的長(zhǎng)子與愛(ài)女更是對(duì)父親遵從有三。顯然，無(wú)論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量都最終可能導(dǎo)致對(duì)榮智健個(gè)人決策權(quán)監(jiān)督 的失控。 4． 英雄不?。簞倮季S變異 。 依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設(shè)：自己就是因?yàn)檫^(guò)去的能力和業(yè)績(jī)突出，才能進(jìn)入組織管理層，所以今后仍然不會(huì)作出錯(cuò)誤的決定，甚至整個(gè)組織都認(rèn)為該核心成員和決策者都不會(huì)犯錯(cuò)。 觀察榮智健的經(jīng)商過(guò)程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)覙I(yè)績(jī)持續(xù)顯赫。 1978年榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛(ài)卡電子，僅僅經(jīng)營(yíng)了 4 年之后，就凈賺 5600 多萬(wàn)港元。緊接著，榮智健東進(jìn)美國(guó)加州創(chuàng)辦了另一家提供電子計(jì)算機(jī)軟件輔助服務(wù)的自動(dòng)設(shè)計(jì)公司，一年之后，該公司成功上市，兩年后，榮智健 賣(mài)掉公司的六成股權(quán)，而此時(shí)，他的財(cái)富已膨脹到了 億多港元。 1986 年，榮智健加入中信香港公司，并出任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，在接下來(lái)五年不到的時(shí)間內(nèi)展開(kāi)了一系列不凡的資本并購(gòu)：以 23 億港元收購(gòu)英資企業(yè)香港國(guó)泰航空公司 %股份；出資 3 億多港元收購(gòu)了泰富發(fā)展 49%的股權(quán)，不久又通過(guò)資產(chǎn)注入將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)擴(kuò)至 85%；出資 億港元吞下恒昌 36%的股權(quán)等。 如果從 1987 年開(kāi)始運(yùn)作并購(gòu)國(guó)泰航空開(kāi)始計(jì)算，短短 5 年內(nèi)中信泰富市值暴漲了 10 倍，達(dá)到 87 億港元。幾乎從來(lái)沒(méi)有失敗記錄的榮智健既在眾人眼中形成了英 雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中培養(yǎng)了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機(jī)之下、澳幣兌美元匯率為 ，達(dá)到頂峰之際也敢接盤(pán)做多。 5． 官方兜底：憂患意識(shí)淡漠 。 產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國(guó)家控股企業(yè)由于事實(shí)上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)者的利益鏈條，不僅淡化了后者對(duì)前者的責(zé)任意識(shí)，而且也放松了經(jīng)營(yíng)者對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因?yàn)椋趪?guó)有化的制度安排中，風(fēng)險(xiǎn)最大承接者是政府。 掃描榮智健經(jīng)營(yíng)中信泰富的歷史，筆者也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊對(duì)其構(gòu)成生存性危機(jī)的事實(shí)。 1998 年亞洲金融危機(jī)期間，中信泰富不僅主營(yíng)業(yè)務(wù)受到威脅，股票在 二級(jí)市場(chǎng)更是風(fēng)雨飄搖，但最后來(lái)自中信集團(tuán) (中信泰富控股者 )的10 億港元貸款支持讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。也正是基于這一次中信集團(tuán)的慷慨態(tài)度，當(dāng)榮智健跌倒在“澳元門(mén)”事件上時(shí)，又再一次向其伸出了求救之手。筆者并不否認(rèn)中信集團(tuán)在每一次危機(jī)之時(shí)伸手援救中信泰富的必要性，畢竟后者是前者在香港的一個(gè)重要資本運(yùn)作平臺(tái)，然而，也許正是背靠著官方這棵不倒的大樹(shù)，以為政府具備了超級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)分解能力，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。 三、 啟示 1． 控制境外衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)，政府相關(guān)部門(mén)除了加強(qiáng)監(jiān)管，應(yīng)同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)定文件，對(duì)于那些已經(jīng) 造成巨額損失的企業(yè)負(fù)責(zé)人極其相關(guān)責(zé)任人要嚴(yán)厲處罰。如果不處罰，就會(huì)導(dǎo)致更多的企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)去違規(guī)。 2． 香港警方之所以對(duì)中信泰富大動(dòng)干戈，是因?yàn)閼岩晒径伦鞒鎏摷訇愂?，董事之間可能存在串謀欺詐。這就會(huì)因?yàn)樾畔⒌陌l(fā)布不及時(shí)而侵害不知情的中小投資者利益，香港證監(jiān)部門(mén)介入調(diào)查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個(gè)切入點(diǎn)，由此可見(jiàn)，信息披露機(jī)制的嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)維護(hù)中小投資者利益來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。 3． 由于央企的特殊身份，在海外成熟市場(chǎng)可以接受比較嚴(yán)格地監(jiān)管，在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)同樣需要采取更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。尤其涉及到央企的重 大經(jīng)營(yíng)和重組事件時(shí)，監(jiān)管部門(mén)和國(guó)資委要及時(shí)監(jiān)督相關(guān)上市公司按要求及時(shí)發(fā)布公開(kāi)信息。一旦發(fā)現(xiàn)存在違反規(guī)定的行為時(shí)，要像香港市場(chǎng)一樣對(duì)央企一查到底，不留情面，維護(hù)中小投資者的利益。 隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化、金融市場(chǎng)的逐步國(guó)際化，衍生金融工具也必將在我國(guó)迅速發(fā)展起來(lái)。因而，我國(guó)必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資衍生金融產(chǎn)品時(shí)有據(jù)可依、有章可循，能夠?qū)Ω唢L(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)控制，以避免類(lèi)似事件的再次發(fā)生 。 案例六： 美國(guó)通用汽車(chē)公司破產(chǎn) 一、案情 金融危機(jī)之后，美國(guó)通用汽車(chē)公司迫于近年連續(xù)虧損、市場(chǎng)需求萎縮、債 務(wù)負(fù)擔(dān)沉重等多方壓力，于 2022 年 6 月 1 日，正式按照《美國(guó)破產(chǎn)法》第 11 章的有關(guān)規(guī)定向美國(guó)曼哈頓破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù) 。 CEO 瓦格納被換掉了，其次公司的業(yè)務(wù)將會(huì)萎縮，其中一些品牌將會(huì)出售（悍馬 霍頓 歐寶）至于這些車(chē)的售后服務(wù)就只有叫別個(gè)公司代理了。這樣以?xún)?yōu)化公司的資源，整合力量。 GM 破產(chǎn)保護(hù)階段業(yè)務(wù)照樣進(jìn)行，而且將會(huì)在兩個(gè)月之內(nèi)成立一家新 GM，這家新公司將會(huì)繼承舊 GM 的一些主要品牌（凱迪拉克 別克 雪弗蘭），而其余的工廠都賣(mài)了用來(lái)?yè)Q一些債務(wù)，而且新 GM 重新經(jīng)營(yíng)時(shí)將會(huì)把主要精力轉(zhuǎn)向小排量汽車(chē)環(huán)保汽車(chē)上面來(lái)。 二、原因 。 昂貴的養(yǎng)老金和醫(yī)療保健成本，高出對(duì)手 70%的勞務(wù)成本以及龐大的退休員工包袱日益不堪重負(fù)，讓其財(cái)務(wù)喪失靈活性。 。 次貸危機(jī)沖擊了各大經(jīng)營(yíng)次級(jí)抵押貸款的金融公司、各大投行和 “ 兩房 ” 、各大保險(xiǎn)公司和銀行之后就是美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面。美國(guó)次貸危機(jī)給美國(guó)汽車(chē)工業(yè)帶來(lái)了沉重的打擊，汽車(chē)行業(yè)成為了次貸風(fēng)暴的重災(zāi)區(qū)， 2022年以來(lái)，美國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)量也像住房 市場(chǎng)一樣， 開(kāi)始以?xún)晌粩?shù)的幅度下滑，最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó) 9 月份汽車(chē)銷(xiāo)量較去年同期下降 27%，創(chuàng) 1991 年以來(lái)最大月度跌幅，也是美國(guó)市場(chǎng) 15 年來(lái)首次月度跌破百萬(wàn)輛。底特律第一巨頭 —— 通用汽車(chē)公司，盡管其汽車(chē)銷(xiāo)量仍居世界之首，但 09 年 4 月底以來(lái)通用的市場(chǎng)規(guī)模急劇縮小了 56％，從原本的 130 多億美元降至不到 60 億美元。 銷(xiāo)量下跌、原材料成本上漲導(dǎo)致盈利大幅減少。 同時(shí)，通用公司的股價(jià)已降至 54 年來(lái)最低水平。始料不及的金融海嘯，讓押寶華爾街，從資本市場(chǎng)獲得投資以度過(guò)難關(guān)的企望成為泡影。 。 2022 年來(lái)處在連續(xù)虧損狀態(tài)，通用 ceo 瓦格納沒(méi)能扭轉(zhuǎn)這一局面。 通用汽車(chē)公司除了對(duì)其他汽車(chē)生產(chǎn)廠家的一系列并購(gòu)和重組并不成功外，以及在小型車(chē)研發(fā)方面落后于亞洲、歐洲同行外，其麾下的通用汽車(chē)金融公司在其中也扮演了重要角色。為了刺激汽車(chē)消費(fèi)，爭(zhēng)搶潛在客戶(hù)，美國(guó)三大汽車(chē)巨 頭均通過(guò)開(kāi)設(shè)汽車(chē)金融公司來(lái)給購(gòu)車(chē)者提供貸款支持。銀行對(duì)汽車(chē)按揭放貸的門(mén)檻相對(duì)較高，而向汽車(chē)金融公司申請(qǐng)貸款卻十分簡(jiǎn)單快捷。只要有固定職業(yè)和居所，汽車(chē)金融公司甚至不用擔(dān)保也可以向汽車(chē)金融公司申請(qǐng)貸款購(gòu)車(chē)。這種做法 雖然滿(mǎn)足了一部分原本沒(méi)有購(gòu)車(chē)能力的消費(fèi)者的購(gòu)車(chē)欲望，在短期內(nèi)增加了汽車(chē)銷(xiāo)量，收取的高額貸款利息還增加了汽車(chē)公司的利潤(rùn)，但也產(chǎn)生了巨大的金融隱患。 統(tǒng)計(jì)資料顯示，目前美國(guó)汽車(chē)金融業(yè)務(wù)開(kāi)展比例在 80%~85%以上。過(guò)于依賴(lài)汽車(chē)消費(fèi)貸款銷(xiāo)售汽車(chē)的后果是：名義上通用汽車(chē)賣(mài)掉了幾百萬(wàn)輛汽車(chē)，但只能收到一部分購(gòu) 車(chē)款，大部分購(gòu)車(chē)者會(huì)選擇用分期付款方式來(lái)支付車(chē)款。一旦購(gòu)車(chē)者收入狀況出現(xiàn)問(wèn)題（如失業(yè)），汽車(chē)消費(fèi)貸款就可能成為呆帳或壞帳。金融危機(jī)的爆發(fā)不僅使汽車(chē)信貸體系遭受重創(chuàng)，很多原本信用狀況不佳只能從汽車(chē)金融公司貸款的購(gòu)車(chē)者也因收入減少、失業(yè)、破產(chǎn)等原因無(wú)力支付貸款利息和本金，導(dǎo)致通用汽車(chē)出現(xiàn)巨額虧損。 。 通用公司 09 年 2 月提交給美國(guó)政府的復(fù)興計(jì)劃估計(jì)，為期兩年的破產(chǎn)重組，包括資產(chǎn)出售和資產(chǎn)負(fù)債表的清理，將消耗 860 億美元的政府資金，以及另外 170 億美元已陷入困境的銀行和放款人的資金。放款人以及美國(guó) 政府擔(dān)心他們的借款會(huì)得不到償還。他們的恐懼有充分的理由。貸款安全是建立在抵押品安全的基礎(chǔ)之上的，而通用汽車(chē)的抵押品基礎(chǔ)正在削弱。 。 新能源、新技術(shù)的開(kāi)發(fā)費(fèi)用龐大，卻沒(méi)有形成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；通用旗下各種品牌的汽車(chē)盡管車(chē)型常出常新，卻多數(shù)是油耗高、動(dòng)力強(qiáng)的傳統(tǒng)美式車(chē)，通用汽車(chē)依賴(lài)運(yùn)動(dòng)型多用途車(chē)、卡車(chē)和其他高耗油車(chē)輛的時(shí)間太長(zhǎng)，錯(cuò)失或無(wú)視燃油經(jīng)濟(jì)型車(chē)輛走紅的諸多信號(hào)。 三、啟示 ，拒絕盲目擴(kuò)張。通用重組有眼前的直接原因，還有兩年來(lái)的根本原因，但是深層次的主要原因之一，就是其業(yè)務(wù)攤子鋪 得太大。自 1990 年到 2022 年，通用汽車(chē)在全球進(jìn)行了多個(gè)項(xiàng)目的擴(kuò)張，但吞并薩博、攜手菲亞特耗費(fèi)的上百億美元投資，并未讓通用收回任何財(cái)務(wù)上的收益。當(dāng)在最鼎盛時(shí)期，通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、 GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、 Saab、土星和沃克斯豪爾 12 個(gè)品牌。但回顧