中盛投資張曉鵬：傳媒行業(yè)行業(yè)投資分析(編輯修改稿)
2025-02-11 00:34 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 量要多過平面媒體行業(yè)公司。其中，天威視訊是新股。廣電行業(yè)的電廣傳媒(0000917)、東方明珠(600832)顯著跑贏指數(shù)，歌華有線(600037)和廣電網(wǎng)絡(luò)(600831)跑輸指數(shù)。平面紙媒中只有博瑞傳播(600880)跑贏指數(shù)。這與我們對子行業(yè)和上市公司的投資價(jià)值判斷完全吻合。一直以來，我們維持對廣播電視行業(yè)的增持和對報(bào)刊行業(yè)的中性評級。在2008年1月16日《合資公司項(xiàng)目運(yùn)作受阻延緩公司利潤增長速度》報(bào)告中將歌華有線(600037)投資評級由增持下調(diào)為中性。6月1日在《2008年業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)可能性較小》將廣電網(wǎng)絡(luò)(600931)評級由謹(jǐn)慎增持下調(diào)為中性。維持對博瑞傳播(600880)、東方明珠(600832)增持評級、電廣傳媒(000917)的謹(jǐn)慎增持評級。. 傳媒行業(yè)估值水平已隨大市迅速回落2004—2007年常態(tài)經(jīng)營傳媒上市公司歌華有線、東方明珠營業(yè)收入是緩降的，博瑞傳播收入增速基本保持穩(wěn)定，只有電廣傳媒的收入增長在提速。廣電網(wǎng)絡(luò)、新華傳媒、北巴傳媒、華聞傳媒、時(shí)代出版均為重組企業(yè)，天威視訊、粵傳媒、出版?zhèn)髅綖樯鲜形礉M一年企業(yè)。綜合來看，傳媒上市公司因免稅、投資收益、財(cái)政補(bǔ)貼和資產(chǎn)重組等原因?qū)е履骋荒甓扔ぴ鰤|高了比較基數(shù)，并在0507年資本市場流動性泛濫的牛市環(huán)境下推高了估值。2008年至今，傳媒上市公司以平均70%的絕對跌幅實(shí)現(xiàn)了行業(yè)估值中樞的快速回落。按11月21日股價(jià)計(jì)算的行業(yè)平均靜態(tài)市盈率已由06年的78倍下降為07年的47倍，2008年將繼續(xù)下降為35倍左右，其中歌華有線30倍，博瑞傳播22倍。4. 傳媒行業(yè)2009年上半年投資策略2008年發(fā)端于美國等發(fā)達(dá)體的次貸危機(jī)進(jìn)一步演化為全球金融危機(jī)，并危害到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入下行調(diào)整周期，并與世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)疊加。步入2008年三季度以來，工業(yè)制造等多數(shù)行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)惡，需求萎縮、價(jià)格失真，個(gè)別行業(yè)已現(xiàn)經(jīng)濟(jì)恐慌。而我們觀察傳媒行業(yè)第三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)盡管盈利增速也在放緩，但面臨的局面顯然要安全得多。站在2008年末時(shí)點(diǎn)上來綜合審視傳媒行業(yè)的未來經(jīng)營績效、資產(chǎn)狀況和行業(yè)演變因素，我們認(rèn)為傳媒行業(yè)的投資吸引力已經(jīng)顯著提升。其主要理由如下：. 傳媒上市公司08 年Q1Q3業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，確定性強(qiáng)2008年前三季度，%%，三費(fèi)費(fèi)率行業(yè)均值雖然同比增長，但幅度較為緩和。其中，廣電網(wǎng)絡(luò)、新華傳媒通過資產(chǎn)重組優(yōu)化了資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，其效益在2008年得到進(jìn)一步體現(xiàn)。新上市天威視訊和出版?zhèn)髅接憩F(xiàn)穩(wěn)定。歌華有線盈利同比僅呈現(xiàn)微弱負(fù)增長。紙媒企業(yè)博瑞傳播凈利潤同比增長31%。有線網(wǎng)絡(luò)子行業(yè)上市公司由于以壟斷收費(fèi)業(yè)務(wù)為主，收入變化受宏觀經(jīng)濟(jì)影響相對較小。%，剔除廣電網(wǎng)絡(luò)異常值平均增速為23%，這主要有賴于有線電視用戶的增長和提價(jià)效應(yīng)。%左右。伴隨有線電視的整轉(zhuǎn)2008年前三季度廣播電視行業(yè)平均營業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、期間費(fèi)用率的上升部分抵消了收入增長的成果，%。平面紙媒體上市公司廣告收入理論上會受宏觀周期波動影響，但我們截取19962006年數(shù)據(jù)對廣告收入增速和名義GDP增速之間進(jìn)行簡單的相關(guān)性分析，%。而且我們認(rèn)為平面紙媒上市公司分化發(fā)展的趨勢是明顯的。依托區(qū)域強(qiáng)勢紙媒體的上市公司有條件和空間通過關(guān)聯(lián)交易來緩沖外部市場的沖擊。出版?zhèn)髅?601999)%%。一般說來，圖書出版企業(yè)占收入比重50%以上的是競爭強(qiáng)度極低的教輔教材出版發(fā)行業(yè)務(wù)，加之文化紙價(jià)格自10月以來顯著下降，其盈利模式也具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。. 傳媒行業(yè)是“小非”拋售壓力最輕的行業(yè)傳媒由于行業(yè)屬性特殊，第一大股東一般不會輕易減持。而根據(jù)我們測算，%，傳媒行業(yè)可能是全市場中“小非”拋壓壓力最輕的行業(yè)。這意味著全流通時(shí)代，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對傳媒上市公司的定價(jià)影響力沒有發(fā)生根本動搖。. 傳媒行業(yè)上市公司股權(quán)融資需求并不迫切在資本市場持續(xù)低迷狀態(tài)下，投資者對上市公司再融資往往比較敏感，并傾向于給出負(fù)面評價(jià)和反應(yīng)。傳媒行業(yè)上市公司由于在傳媒核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面受政策管制較多，投資項(xiàng)目選擇困難，加之負(fù)債率低、經(jīng)營較為保守，因此其股權(quán)融資一向并不活躍。有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)雖然處于資本開支高峰期，但歌華有線、東方明珠等公司已在07年前完成融資機(jī)會，只有部分公司如廣電網(wǎng)絡(luò)、電廣傳媒、北巴傳媒存在再融資需求。綜合看傳媒上市公司股價(jià)受惡意再融資事件沖擊的可能性較小。. 制度變遷紅利將助推傳媒上市公司業(yè)績增長傳媒行業(yè)將持續(xù)推進(jìn)市場化、企業(yè)化方向改革，這將加速、加深傳媒行業(yè)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程和程度，未來上市公司通過并購、注資等方式重構(gòu)業(yè)務(wù)模式、超常規(guī)提升業(yè)績是可以期待的。而為做強(qiáng)做大中國文化產(chǎn)業(yè)、實(shí)現(xiàn)中華民族文化復(fù)興的戰(zhàn)略目標(biāo)，政府對傳媒業(yè)的扶持政策也將延續(xù)。如有線網(wǎng)絡(luò)企業(yè)可獲得數(shù)字電視收入免營業(yè)稅、所得稅優(yōu)惠、專項(xiàng)補(bǔ)貼等支持。圖書出版行業(yè)亦有財(cái)政補(bǔ)貼等。在政府強(qiáng)調(diào)內(nèi)需增長的環(huán)境下，傳媒作為文化消費(fèi)品的特質(zhì)也將進(jìn)一步凸顯，其行業(yè)發(fā)展前景可望謹(jǐn)慎樂觀。我們觀察到政府在電影、動漫、新媒體等方面都出臺了系列有利產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極措施，這對于形成行業(yè)新經(jīng)濟(jì)（凈值，檔案，基金吧）增長點(diǎn)是非常有利的?？傊?，在業(yè)績穩(wěn)步提升預(yù)期下，傳媒上市公司動態(tài)市盈率進(jìn)一步下降是可
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