財(cái)務(wù)管理論述word版(編輯修改稿)
2025-02-10 23:28 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 （以上是資產(chǎn)評(píng)估意義上的“市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值”）（3）市場(chǎng)價(jià)值——自愿基礎(chǔ)上買(mǎi)賣雙方公平交易中達(dá)成的交易價(jià)值，是對(duì)于所有參與者的價(jià)值而非特定參與者的價(jià)值。價(jià)值類型選擇：一般地，并購(gòu)方更多考慮投資價(jià)值，而被并購(gòu)方會(huì)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、在用價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)對(duì)價(jià)值評(píng)估方法的選擇——并購(gòu)目的 1．財(cái)務(wù)型并購(gòu)的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值就是其作為獨(dú)立綜合體的自身價(jià)值，是從財(cái)務(wù)角度出發(fā)的企業(yè)價(jià)值，即基于企業(yè)要素資產(chǎn)組合的整體盈利能力的市場(chǎng)價(jià)值。（重組整合后出售或包裝后上市，追求短期內(nèi)的市場(chǎng)價(jià)值）忽略并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值評(píng)估。 2．戰(zhàn)略型并購(gòu)的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估：并購(gòu)后目標(biāo)公司的價(jià)值＝獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值+協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值 一種常見(jiàn)的方法——增量現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 我國(guó)的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》提倡在實(shí)踐中更多的同時(shí)使用兩種或兩種以上的評(píng)估方法并購(gòu)價(jià)格確定過(guò)程中，實(shí)際上存在三個(gè)層次的問(wèn)題：一是目標(biāo)企業(yè)角度的價(jià)值確定；二是并購(gòu)企業(yè)角度的價(jià)值確定；雙方的博弈過(guò)程并購(gòu)企業(yè)通常采取的價(jià)值評(píng)估方法：（1）實(shí)物期權(quán)法（將并購(gòu)看作是收購(gòu)方購(gòu)買(mǎi)的一個(gè)看漲期權(quán)，尤其適用于非正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下給并購(gòu)?fù)顿Y創(chuàng)造了彈性）（2）并購(gòu)企業(yè)投資法（折現(xiàn)率用并購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)平均利潤(rùn)率等，折現(xiàn)現(xiàn)金流量即并購(gòu)最高價(jià)格，當(dāng)并購(gòu)價(jià)格小于并購(gòu)后的折現(xiàn)現(xiàn)金流量時(shí)才可行。）（3）并購(gòu)與新建比較法（將并購(gòu)后折現(xiàn)現(xiàn)金流量與新建后折現(xiàn)現(xiàn)金流量進(jìn)行比較，前者大于后者則并購(gòu)價(jià)格對(duì)并購(gòu)方是合理的，并購(gòu)比建立新公司對(duì)并購(gòu)方更有利）目標(biāo)企業(yè)通常采取的價(jià)值評(píng)估方法：資產(chǎn)基礎(chǔ)法（靜態(tài)角度）、市場(chǎng)法（市場(chǎng)參照比較，市場(chǎng)評(píng)價(jià)的結(jié)果）、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在價(jià)值，動(dòng)態(tài)角度，考慮潛在增長(zhǎng)能力角度）。三種方法結(jié)合，反映不同層次價(jià)值雙方的博弈過(guò)程：當(dāng)并購(gòu)企業(yè)愿意出的最高價(jià)＞目標(biāo)企業(yè)愿意接受的最低價(jià)時(shí)，并購(gòu)才可能成交。④． 反并購(gòu)策略財(cái)務(wù)防御 ⑴通過(guò)舉債或股票回購(gòu)等方式大幅度提高公司負(fù)債比例,并在貸款合同中增加限制性條款,如被接管時(shí)要提前償還債務(wù)等。 ⑵力爭(zhēng)促使持股比例相對(duì)集中于支持管理層的股東或控股公司手中。 ⑶增加對(duì)現(xiàn)有股東的股利發(fā)放率。 ⑷營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流量要盡量投入具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，或回報(bào)給股東，或用于收購(gòu)其他公司，尤其是收購(gòu)者不希望要的公司。 ⑸對(duì)于脫離母公司后并不影響現(xiàn)金流量的正常運(yùn)作的附屬公司，應(yīng)將其剝離，或?yàn)榱吮苊獯罅康默F(xiàn)金流入，應(yīng)讓其獨(dú)立.⑹通過(guò)重組或分立的方法,實(shí)現(xiàn)那些被低估資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值. 上述各種措施雖然可降低公司被并購(gòu)的吸引力,但同時(shí)公司也放棄了財(cái)務(wù)方面的某些靈活性以及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。反收購(gòu)的管理策略 為了防止上市公司的股份過(guò)于分散，公司常常采用交叉持股的股票分配形式，即關(guān)聯(lián)公司、關(guān)系較密切的公司之間相互持有部分股權(quán)，一旦其中一家公司遭到收購(gòu)，相互持股公司之間容易形成“連環(huán)船”的效果，從而大大增加了反收購(gòu)一方的實(shí)力。但這種方式也使公司往往耗費(fèi)較多的資本在相互持股上，從而影響公司的現(xiàn)金流量。2.“金降落傘”策略 目標(biāo)公司董事會(huì)可決議：如果目標(biāo)公司被并購(gòu)、且高層管理者被革職時(shí)，他們可以得到巨額退休金（或遣散費(fèi)），以提高收購(gòu)成本。 有的還規(guī)定，如果被收購(gòu)公司的員工被解雇，收購(gòu)方還應(yīng)支付員工遣散費(fèi)，即所謂的“錫降落傘”策略。3.“毒丸”策略 這一策略的目的是提高收購(gòu)成本，即目標(biāo)公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券，標(biāo)明當(dāng)公司發(fā)生收購(gòu)?fù)话l(fā)事件時(shí)，持債者可以購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的以優(yōu)惠價(jià)格出售的新股份。這樣，隨著股份總量的增加，不但可有效地稀釋收購(gòu)者持有的股份，而且也增加了收購(gòu)成本。(簡(jiǎn)稱E
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