【文章內(nèi)容簡介】 勢的。 sf PP ?— 具體關(guān)系如下圖： 正常期貨溢價 正常期貨折價 預(yù)期價格假說 fP sP第二節(jié) 期貨定價 三、期貨價格與遠期價格的關(guān)系 期貨合約和遠期合約最主要的差別就是期貨合約要求每日清算贏利和虧損，而遠期合約只在到期日或?qū)_遠期頭寸時才能實現(xiàn)贏利和虧損。在到期日，期貨價格和遠期價格都等于現(xiàn)貨價格，但是，對于具有相同的到期日的期貨合約和遠期合約來說，在到期日之前的任何時刻，期貨價格和遠期價格是否相等就是需要討論的問題了。 第二節(jié) 期貨定價 無風險利率在合約的有效期內(nèi)保持不變的情況 假定 無風險利率在合約的期限內(nèi)保持不變。 交易無成本。 交易無風險。 當套利機會出現(xiàn)時，市場參與者會參與套利。 第二節(jié) 期貨定價 符號含義 設(shè)有一期貨合約，期限為 n天 i 期貨合約期限內(nèi)某一天 Si 標的資產(chǎn)第 i天價格 ST 標的資產(chǎn)到期日價格 Fi 期貨合約第 i天價格 Fn 期貨合約到期日交割價格 δ 每日的無風險利率，為常數(shù) 考慮一滾動投資策略 第 0日末，做一多頭期貨，持倉量為 eδ 第 1日末，多頭持倉量為 e2δ ………… 第 n1日末，多頭持倉量為 e nδ 第 n日末，期貨合約多頭平倉 第二節(jié) 期貨定價 多頭期貨交易策略 日期 0 1 2 … n1 n 期貨價格 F0 F1 F2 … Fn1 Fn 期貨頭寸 eδ e2δ e3δ … e nδ 盈利 /損失 0 (F1F0 )eδ (F2F1 )e2δ … … (FnFn1 )enδ 當日盈利 /損失在 n日的價值 0 (F1F0 )enδ (F2F1 )enδ … … (FnFn1 )enδ 第二節(jié) 期貨定價 ? 累計盈利 /損失 ? Σ (Fi－ Fi1 )enδ= (Fn－ F0 )enδ ? 考慮到在到期日的期貨價格就是當日的現(xiàn)貨價格， Fn=ST ? 累計盈利損失可以記為 (ST－ F0 )enδ ? 考慮以下兩個投資組合 ? A. 將 F0的資金按照無風險利率借出，同時執(zhí)行累積期貨策略 ? B. 買入 enδ份遠期合約（價格為 G0 ），同時將 G0的資金按照無風險利率借出。 ? 投資結(jié)果 ? 在 T期時兩個組合的最終收益都是 enδ ST ? 根據(jù)無套利原則， F0=G0 第二節(jié) 期貨定價 商品期貨定價舉例 我們假設(shè)有一張一年期黃金期貨合約。儲藏黃金的費用為 2元 /盎司（該費用在年終支付），黃金現(xiàn)貨價格為 450元，假設(shè)所有期限的無風險年利率均為 7%（連續(xù)復(fù)利），則期貨價格為多少才合理？ 第二節(jié) 期貨定價 無風險利率的變化在合約有效期內(nèi)無法預(yù)測的情況 （ 1） S與 r高度正相關(guān)，期貨價格高于遠期價格； ? 對于多頭來說，價格上升時期，從期貨合約中獲得現(xiàn)金利潤，可以以高利率進行無風險投資。 ? 價格下降時期，可以從市場上借低利率的資金來補足保證金。 （ 2） S與 r負相關(guān)，期貨價格低于遠期價格； 第三節(jié) 股票指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，指以股票市場的價格指數(shù)為合約標的資產(chǎn)的期貨。 具體講是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某個特定的時期，買賣者向交易所結(jié)算中心收付等于股價指數(shù)若干倍金額的合約。 股票指數(shù)的 計算 計算股票平均價格 計算股票價格指數(shù) 算術(shù)平均法 加權(quán)平均法 幾何平均法 基期指數(shù)基期股票平均價格報告期股票平均價格股票價格指數(shù) ??股票種類 Ａ Ｂ Ｃ Ｄ Ｅ Ｆ Ｇ Ｈ Ｉ Ｊ 股票價格 （ 元 ） 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 成交股數(shù) （ 萬股 ） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 某股票價格指數(shù)由 10種股票組成，某日股票交易資料如下： 按照算術(shù)平均法計算的股票平均價格為： nPInii??? 1 )(19181110 元?????????I按照加權(quán)平均法計算的股票平均價格為： ?????niiniiiWWPI11)( 301940181101112022 元???????? ????????????I按照幾何平均法計算的股票平均價格為 n nPPPI ???? 21 )( 元?????????I 世界上主要的股價指數(shù) 1．道 瓊斯股票指數(shù)（ Dow Jones Index） ?道 瓊斯股票指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)。它是在1884年由道 瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯 道采用算術(shù)平均法進行計算編制而成的。 ?現(xiàn)在采用除數(shù)修正法，即不采用基期的股票指數(shù)作除數(shù)，而是先根據(jù)成分股的變化情況計算出一個新除數(shù)，然后用新的股價平均除以新除數(shù)。 ?包括四組股票價格指數(shù) ?工業(yè)平均指數(shù)根據(jù)美國紐約證券交易所 30種藍籌股的價格平均編制而成。 ?運輸業(yè)平均指數(shù)包括 20種運輸業(yè)公司 ?公用事業(yè)平均指數(shù)由美國公用事業(yè)的 15家煤氣公司和電力公司組成 ?綜合指數(shù)綜合了前三組所選用的 65種股票 世界上主要的股價指數(shù) 2． 標準 普爾股票價格指數(shù)（ Samp。P 500） 該指數(shù)是由美國標準普爾公司于 1923年開始編制的股票價格指數(shù) ,它以 1941年至 1943年抽樣 500種股票的平均市價為基期，并將其價格定為 10。這樣如果該指數(shù)現(xiàn)為 ，則意味著當前的 500種股票價格為 19411943年期間的 。 標準普爾采用市值加權(quán)，即在任一時間股票的權(quán)重為該股票的總市值。 世界上主要的股價指數(shù) 日經(jīng) 225指數(shù)（ NIKKEI 225 ） 該指數(shù)是由日本經(jīng)濟新聞社編制并公布的反映日本股票市場價格變動的股票價格平均數(shù)。該指數(shù)從 1950年 9月開始編制。最初在根據(jù)東京證券交易所第一市場上市的 225家公司的股票算出修正平均股價 . 世界上主要的股價指數(shù) 4. 《 金融時報 》 股票價格指數(shù) 該指數(shù)是倫敦證券交易所編制，由英國 《 金融時報 》 公布發(fā)表的。包括三個指數(shù)： FTSE30指數(shù)、 FTSE100和 FTSE500指數(shù)，分別包括倫敦證券交易所的 30種股票、 100種股票和 500種股票。股票市場最常用的 FTSE30指數(shù)以 1935年 7月 1日作為基期，其基點為 100點。而用于股票指數(shù)期貨基礎(chǔ)資產(chǎn)的 FTSE100指數(shù)則是以 1984年 1月 3日的 1000點為基點。 世界上主要的股價指數(shù) 香港恒生指數(shù)（ Hang Seng Index ） 由香港恒生銀行于 1969年 11月 24日開始發(fā)表。恒生股票價格指數(shù)包括從香港 500多家上市公司中挑選出來的 33家有代表性且經(jīng)濟實力雄厚的大公司股票作為成份股，有 4家金融業(yè)股票、 6種公用事業(yè)股票、 9種房地產(chǎn)業(yè)股票和 14種其他工商業(yè)股票。恒生指數(shù)是以市值加權(quán)計算，以 1984年 1月 13日的 。 股指期貨的特點 股指期貨的標的資產(chǎn)是相應(yīng)的股票指數(shù)。