級會計(jì)論文(財(cái)務(wù)管理)(編輯修改稿)
2025-02-09 17:29 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的籌資方式呢?其原因主要有以下幾點(diǎn)： 由于我國的證券市場還沒有發(fā)展成熟，在許多方面還不規(guī)范，并不具備西方的資本結(jié)構(gòu)理論中要求的半強(qiáng)式以上的資本市場狀態(tài)，這樣的市場中，信息的披露和傳遞機(jī)制都不完善，而且中小投資者的素質(zhì)也并不高，很多投資者考慮的是“投機(jī)”而不是“投資”。在這樣的情況下，市場對企業(yè)的評價(jià)并不是以企業(yè)披露的各項(xiàng)決策所暗含的信號為依據(jù)的，企業(yè)在選擇籌資方式的時候也就不會過多考慮諸多問題。同時我國的債券市場也很不完善。債券市場基本被國債壟斷，金融債券和其他企業(yè)債券數(shù)量和種類都非常少，很難形成規(guī)模，所以也就不會成為企業(yè)籌資的首選?！〔徽撌莻鶛?quán)人還是投資者，相對于企業(yè)來說都是委托人，從性質(zhì)上看是一樣的，但在我國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，這兩種委托人的地位明顯不同。我國企業(yè)發(fā)行債券的比較少，所以企業(yè)債權(quán)人多數(shù)是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，清華同方向的長期借款就基本上來自工商銀行、建設(shè)銀行和中國銀行，都屬于國有商業(yè)銀行，這些銀行等金融機(jī)構(gòu)都有比較雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，對企業(yè)也比較了解，可以在一定程度上影響企業(yè)的經(jīng)營管理。近年來金融資產(chǎn)管理公司的成立和“債轉(zhuǎn)股”規(guī)模不斷擴(kuò)大，都體現(xiàn)了這類委托人對企業(yè)的影響能力。中小投資者由于股權(quán)分散，對企業(yè)來說基本上沒有約束力。 企業(yè)的負(fù)債是有固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的，不會因企業(yè)的經(jīng)營狀況而有所改變，這樣通過負(fù)債方式籌集資金就隱含了一部分未來固定費(fèi)用的支出，使籌集的資金出現(xiàn)漏損。雖然負(fù)債籌資有杠桿效應(yīng)，在企業(yè)的回報(bào)率高于資金成本率的時候會帶來超額收益，但像清華同方這樣的高科技企業(yè)，企業(yè)未來的發(fā)展也存在著很大的不確定性，一旦出現(xiàn)經(jīng)營失敗，杠桿效應(yīng)就成了一杯苦酒，會產(chǎn)生巨大的損失。企業(yè)的股權(quán)成本則沒有固定的限制，發(fā)行新股籌集的資金幾乎相當(dāng)于是無償使用的。這樣籌集來的資金扣除一部分發(fā)行成本外，可以在未來期間全部為企業(yè)所用。二、資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)價(jià)值最大化 資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方的長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系？當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價(jià)值最大？這種關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)理論的焦點(diǎn)。其中，莫迪利安尼和米勒創(chuàng)立的MM定理，被認(rèn)為是當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論的經(jīng)典?！。ㄒ唬㎝M理論的發(fā)展階段最初的MM理論（無稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論） 最初的MM理論，即由美國的Modigliani和Miller（簡稱MM）教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟(jì)評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價(jià)值無關(guān)?；蛘哒f，當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100%時，企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會發(fā)生任何變動，即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。 修正的MM理論（含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論） 修正的MM理論，是MM于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn)，在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。因此，公司只要通過財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法。3米勒模型理論 米勒模型是米勒于1976年在美國金融學(xué)會所做報(bào)告中闡述的基本思想。該模型用個人所得稅對修正的MM理論進(jìn)行了校正，認(rèn)為修正的MM理論高估了負(fù)債的好處，實(shí)際上個人所得稅在某種程度上抵銷了個人從投資中所得的利息收入，他們所交個人所得稅的損失與公司追求負(fù)債，減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理論中去了。4權(quán)衡模型理論 該理論認(rèn)為，MM理論忽略了現(xiàn)代社會中的兩個因素：財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，而只要運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營，就可能會發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。在考慮以上兩項(xiàng)影響因素后，運(yùn)用負(fù)債企業(yè)的價(jià)值應(yīng)按以下公式確
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