中山大學(xué)管理學(xué)院--公司治理(編輯修改稿)
2025-07-07 11:22 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 產(chǎn)最終所有權(quán)和法人產(chǎn)權(quán)的分離 ? 第二層次是法人產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)的分離。 ? 問題：由于這兩個層次的權(quán)利分離，就會產(chǎn)生股東（出資者）怎樣監(jiān)督、激勵和控制董事會和公司經(jīng)營者的問題。 三、關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的理論回顧 ? ㈠歷史淵源 ? 亞當 .斯密：不贊成經(jīng)營者擁有公司控制權(quán)；指明了公司治理的核心 對經(jīng)營者的激勵與約束問題。 ? 凡勃倫與加爾布雷思： 支持控制權(quán)從投資者手中向經(jīng)營者的轉(zhuǎn)移，初步論述了控制權(quán)的分配和企業(yè)家能力在提高公司績效方面的作用。 ? 貝利和米恩斯： 系統(tǒng)論述了所有權(quán)和控制權(quán)分離的命題。 ? 勒納： 認為貝利和米恩斯所說的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的過程在20世紀 60年代基本完成。 （二）理論回顧 ? 關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的理論與實證研究大致可以分為兩條線索：一條線索是從融資結(jié)構(gòu)的角度探討不同的融資結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營者的約束作用及與公司價值的關(guān)系 ， 主要涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司效率的關(guān)系 、 公司組織機構(gòu)的設(shè)計以及經(jīng)營者的激勵機制設(shè)計等；另一條線索是研究外部治理機制 （ 產(chǎn)品市場 、 資本市場及經(jīng)理市場 ） 對在職經(jīng)營者的約束 。 ? 第一條線索可以看作是股東控制模式 ， 第二條線索可以看作是市場控制模式 。 股東控制模式強調(diào)公司產(chǎn)權(quán)安排的重要性 。 市場控制模式強調(diào)充分競爭的市場競爭環(huán)境會自動帶來公司的有效治理 ， 與所有制關(guān)系不大 。 股東控制模式 ? 探討融資結(jié)構(gòu)的選擇與公司績效的關(guān)系 。Modigliani and Miller（ 1958） 的融資結(jié)構(gòu)的選擇同企業(yè)的價值無關(guān)的命題 （ M— M定理 ） ，曾吸引很多經(jīng)濟學(xué)家去探討融資結(jié)構(gòu)的決定因素以及融資結(jié)構(gòu)的選擇怎樣影響經(jīng)理 、 股東和債權(quán)人之間的契約關(guān)系 。 詹森 — 麥克林（ 1976） 首先證明：不同的融資契約與不同的代理成本相聯(lián)系 ， 融資結(jié)構(gòu)的選擇是為了最小化總代理成本 ， 在最優(yōu)點上股權(quán)的邊際代理成本等于債務(wù)的邊際代理成本 。 ? 研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系 。 這方面的理論研究最早可以追溯到 Berle和 Means(1932)，但正式對公司價值與經(jīng)理所擁有的公司股份之間的關(guān)系研究則始于詹森和麥克林 。 詹森 — 麥克林 （ 1976） 、 哈特 （ 1980， 1995） 、施萊弗和維什尼 （ Shleifer and Vishny， 1997）認為 ， 公司的價值取決于公司內(nèi)部股東所占有的股份比例 ， 所有權(quán)的適當集中有利于公司績效的提高 。 莫爾克 （ Morck,1988） 、 麥康奈爾和瑟維斯 （ Mcconnell and Serraces，1990） 、 孫永祥和黃祖輝 （ 1999） 、 林凌和黃紅 （ 20xx） 等實證研究也支持這一結(jié)論 。 ? 對經(jīng)營者激勵的研究 。 多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家（ 詹森 、 麥克林 、 哈特 、 張維迎等 ） 認為：經(jīng)理的補償收入應(yīng)當與公司業(yè)績掛鉤而不應(yīng)當是固定的合同支付 ， 特別地 ，為了促使經(jīng)理提高公司的長期生產(chǎn)能力而不僅僅是提高總銷收入和短期利潤 ，經(jīng)理的報酬應(yīng)當與公司股票價格密切相關(guān) 。 市場控制模式 ? 20世紀 60年代 ， 經(jīng)濟學(xué)家羅賓 邁瑞斯 （ Robin Marris,1964） 和法學(xué)家漢瑞 邁尼 （ Henry Manne ,1965） 研究認為：公眾公司不會從利潤最大化目標上偏離太遠 ， 因為市場力量將阻止經(jīng)理以使用公共資源的方式偏離股東的利益 。 20世紀 80年代之前 ， 邁瑞斯和邁尼的觀點雖然被理論界大佳贊賞 ， 但卻沒有對公司治理產(chǎn)生實質(zhì)性影響 。 之后 ， 隨著公司接管 、 收夠浪潮的疊起 ， 他們的理論突然變得超學(xué)術(shù)化了 ， 期間理論上探討市場對公司經(jīng)營者制約的文獻大量涌現(xiàn) 。 ? 法碼（ Fama， 1980） 認為：如果一個企業(yè)被看成一組合約，那么企業(yè)的所有制就無所謂了（我國學(xué)者林毅夫持有這種觀點），完善的經(jīng)理市場可以自動約束經(jīng)理行為，并解決由所有權(quán)和控制權(quán)的分離而產(chǎn)生的激勵問題。 ? 哈特（ 1983）指出產(chǎn)品市場上的競爭是對經(jīng)理人員的另一種約束機制。 ? 詹森和魯巴克（ Jensen and Ruback， 1983） 強調(diào)市場對公司的控制作用。 ? 馬丁和麥康奈爾（ Martin and Mcconnell， 1991） 發(fā)現(xiàn)，接管市場的存
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