【文章內(nèi)容簡介】 總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋ 可分散風(fēng)險(xiǎn) 可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除 這時，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計(jì)算： ()j F j m FK R R R?? ? ? ?jK— 項(xiàng)目 j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 FRj?mR— 無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 — 項(xiàng)目 j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的 β系數(shù) — 所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 ：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率 對影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 相關(guān)因素 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分 A B C D E 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 市場競爭 無 1 較弱 3 一般 5 較強(qiáng) 8 很強(qiáng) 12 戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào) 很好 1 較好 3 一般 5 較差 8 很差 12 投資回收期 4 1年 1 7 3年 10 4年 15 資源供應(yīng) 一般 8 很好 1 較好 5 很差 15 較差 10 總分 / 14 / 8 / 22 / 41 / 49 總分 風(fēng)險(xiǎn)等級 調(diào)整后的貼現(xiàn)率 0— 8 很低 7% 8— 16 較低 9% 16— 24 一般 12% 24— 32 較高 15% 32— 40 很高 17% 40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE≥ 25% 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法，叫 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時，可取 ＞ d＞ 0。 一般用 d表示 d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 概率法 概率法 是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對風(fēng)險(xiǎn)投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為： ???nititit PN C FN C F1tNCFtiNCF－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 ????mttkt P VIFNCFNPV0, 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值 －貼現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPVtkPVIF ,m式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個多階段項(xiàng)目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 ,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 分析的步驟： 把項(xiàng)目分成 明確界定的 幾個階段 列出 每一個階段 可能發(fā)生的結(jié)果 列出 各個階段每個 結(jié)果發(fā)生的概率 計(jì)算 每一個結(jié)果 對項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動 估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動 1 2 3 決策節(jié)點(diǎn) 方案分枝 方案分枝 狀態(tài)節(jié)點(diǎn) 概率分枝 概率分枝 概率分枝 概率分枝 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 決策樹結(jié)構(gòu)圖 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 【 例 810】 洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個新的時裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入 150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要 400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場需要再投入350萬元。公司的資金成本為 10％，整個項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為 5年。 需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國內(nèi) 進(jìn)入國際 繼續(xù)國內(nèi) 進(jìn)入國際 繼續(xù)國內(nèi) 進(jìn)入國際 需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需 求 低 需求高 國內(nèi)市場 國際市場 需求高 需求高 需求高 需求高 210 300 200 150 300 120 40 580 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項(xiàng)目評價指標(biāo)（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項(xiàng)目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項(xiàng)目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強(qiáng)。 主要步驟： ? 確定分析對象 ? 選擇不確定因素。 ? 對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。 ? 估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標(biāo)數(shù)值。 ? 改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。 ? 以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對項(xiàng)目的可行性做出分析。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 【 例 811】 某公司準(zhǔn)備投資一個新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表 8－ 22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期 10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為 10％，所得稅稅率為 40％。 表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1～ 10年 原始投資額 （ 1） 10 000 銷售收入 （ 2） 40 000 變動成本 （ 3） 30 000 固定成本 （ 不含折舊 ） （ 4） 4 000 折舊 （ 5） 1 000 稅前利潤 （ 6） 5 000 所得稅 （ 7） 2 000 稅后凈利 （ 8） 3 000 現(xiàn)金流量 （ 9） 10000 4 000 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 第一步：確定分析對象 —— 凈現(xiàn)值 第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本 第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 （元）＝正常1 4 5 8 01 4 0 0 01