股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理要素與內(nèi)控制度(編輯修改稿)
2025-02-07 14:55 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 預(yù)沖銷部分 避險(xiǎn)期貨部分 現(xiàn)貨加期貨狀態(tài) ? 實(shí)務(wù)中需要注意的問題 : (1)Beta的統(tǒng)計(jì)特點(diǎn)，不具備確定性； (2)預(yù)期未來的市場(chǎng)變化是不確定的； （ 3）滾動(dòng)避險(xiǎn)調(diào)倉(cāng)的成本約束； （ 4）主動(dòng)避險(xiǎn)或者被動(dòng)避險(xiǎn)都會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)敞口 。 ? 對(duì)于需要避險(xiǎn)的現(xiàn)貨頭寸，其風(fēng)險(xiǎn)敞口的期限如果比較長(zhǎng)，需要使用動(dòng)態(tài)的滾動(dòng)避險(xiǎn)策略。 ? 缺陷 加大了交易成本。 由于未來的期貨價(jià)格具有很大的不確定性，因此，通過滾動(dòng)交易，人為的加大了基差風(fēng)險(xiǎn)。 避險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理 — 期限敞口管理 ? 避險(xiǎn)業(yè)務(wù)執(zhí)行中的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，由于基差、 beta的不確定性，如果資產(chǎn)不匹配或者基差變化過大，需要做避險(xiǎn)期貨的調(diào)整 。 ? 避險(xiǎn)時(shí)，需要考慮選哪個(gè)股指期貨避險(xiǎn)，避險(xiǎn)需要綜合考慮流動(dòng)性、相關(guān)性等問題 。 避險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理 — 資產(chǎn)不匹配管理 情景案例：避險(xiǎn)業(yè)務(wù)交易的情景庫(kù) 避險(xiǎn)比例 避險(xiǎn)口數(shù) NAV變動(dòng)損益率 避險(xiǎn)后的 beta值 避險(xiǎn)后的 波動(dòng)值 0 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 套利避險(xiǎn)交易策略風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管流程 隨機(jī)控制進(jìn)入 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控流程 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型 驗(yàn)證模型的數(shù)據(jù)集 模式 模式 模式 模式 模式 檢驗(yàn) 通過 跟蹤策略動(dòng)態(tài) 交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控 查驗(yàn) 監(jiān)控模型績(jī)效 更新 模型 交易單 90% 10% 股指期貨基差套利的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 開倉(cāng)核心 動(dòng)態(tài)的分層抽樣 非線性最小跟蹤誤差規(guī)劃技術(shù) ? 調(diào)倉(cāng)核心 控制跟蹤誤差技術(shù) 相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分解技術(shù) 金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)案例 目次 ?巴林銀行（ Barings Bank） ?奧蘭治縣（ Orange County） ?長(zhǎng)期資本管理公司（ LTCM） ?全冠銀行虛假衍生品交易 ?啟示 ?更多的案例 巴林銀行（ Barings Bank） ? Barings Bank ? 233年歷史的英國(guó)最古老的貴族銀行 ? Nick Leeson ? 28歲 、 新加坡巴林期貨公司首席交易員 ? 1994年創(chuàng)造利潤(rùn) 2022萬美元 ， 占全行總利潤(rùn)的 20% ? 投資策略 ? 跨市套利 ?投機(jī) （ 看多 ） ? 慘痛損失 ? 事件：日本股市下跌 — 日經(jīng) 225指數(shù)由 94年底 20220點(diǎn)以上跌至 95年 2月底的 17000點(diǎn)以下 ? 損失： ? 至 95年 2月 26日 損失 （ 約 13億美元 ） ? 巴林銀行倒閉 ? 巴林銀行的債權(quán)人只能拿到 5%的償付 巴林銀行（ Barings Bank） ? Leeson 普通的交易員做起 業(yè)績(jī)一直良好 Leeson來到新加坡開展衍生品的交易。 ? 操作風(fēng)險(xiǎn)： Leeson一人身兼數(shù)職（即做前臺(tái)交易員又做后臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)稽核員） Leeson利用一個(gè)誤差帳號(hào)，把交易損失全部放在該帳號(hào)中 Leeson由于本人稽核本人的交易，所以總部得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告永遠(yuǎn)是安全的。 ? 偶然還是必然？ 第一個(gè)誤差帳號(hào)： 99905 第二個(gè)誤差帳號(hào)： 88888 ? 第二個(gè)誤差帳號(hào)沒有在總部備案，成為真正“錯(cuò)誤帳號(hào)” ? 單位：百萬 報(bào)告持倉(cāng) 實(shí)際持倉(cāng) 股指期貨 30112 $2809 +61039 $7000 國(guó)債期貨 15940 $8980 22034 $10800 歐元債券 601 $26 8845 $850 期權(quán) 0 37935c $8680 0 32957p $3100 巴林銀行（ Barings Bank） ? 在前后不到兩個(gè)月時(shí)間里，Leeson構(gòu)建了兩個(gè)資產(chǎn)組合 ? 組合 1，是風(fēng)險(xiǎn)中性策略(straddle策略 ) ： 日經(jīng)指數(shù)期貨的看漲和看跌期權(quán)空頭構(gòu)成的期權(quán)組合，約為35 000份 ? 組合 2，杠桿投資策略： 由 77億美元的日經(jīng)指數(shù)期貨多頭 160億美元日本國(guó)債期貨空頭 ? 期權(quán)組合和期貨組合同時(shí)虧損 ? 核心：這兩個(gè)組合之間和組合內(nèi)部的資產(chǎn)間不僅沒有實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，而且還相互放大風(fēng)險(xiǎn)。 期權(quán)費(fèi)作為期貨保證金 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 (Value at Risk)概念 ? 在一定期限內(nèi) (例如 , 1天 ) ， 在 相似 的 市場(chǎng)環(huán)境中 (比如，市場(chǎng)上股票收益率的概率分布為正態(tài)分布 )， 在一 個(gè)較小 的可能性下 (比 如 , 發(fā)生的 概率 低于百分之 5)，金融資產(chǎn) 可能的金額損失是 多少。 ? VaR刻畫： 未來期限、市場(chǎng)環(huán)境、不利概率、資產(chǎn)頭寸的損失金額 股票 損益 概率 好 20% 20% 普通 5% 50% 不 好 10% 30% LEESON組合的風(fēng)險(xiǎn)度量 ? 趨勢(shì)（期貨）組合 VaR 單位：億美元 ? 期權(quán)組合 VaR 單位：億美元 風(fēng)險(xiǎn)中性策略 ,delta=0 但是 gamma0 ? 未來一月的 VaR約為 2500萬美元 ? 實(shí)際該組合損失為 ? 說明在極端情況下， VaR會(huì)低估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 期貨 資產(chǎn)持倉(cāng) 成份 VaR 10年期 JGB 160 Nikkei指數(shù) 70 組合 風(fēng) 險(xiǎn)（ % ）協(xié) 方 差 矩陣頭 寸 （ 百萬美元）σ Q X10 年期 J G B 1 .1 8 1 ( 0 .1 1 4 ) 0 .0 0 0 1 3 9(0 .0 0 0 0 7 8 )(1 6 0 0 0 )(0 .0 0 0 0 7 8 )0 .0 0 3 3 9 77000相 關(guān) 性 矩陣日經(jīng)指數(shù) 5 .8 3 (0 .1 1 4 ) 1奧蘭治縣（ Orange County） ? Orange County地方政府公共基金 ? 75億美元 ? Robert Citron ? 財(cái)務(wù)主管 ? 歷年累計(jì)上繳 ? 投資策略 ? 短期杠桿 （ 借入 125億美元 ） ， 進(jìn)行中期債券投資 ? 慘痛損失 ? 事件： 94年 2月起利率大幅上升 ?短期融資需要增加保證金 ? 損失： ? Orange County財(cái)政 宣布破產(chǎn)
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