【文章內(nèi)容簡介】 貨幣供給 ? 預算赤字 ????????? ),( D E FMSE C O NIN FfR f20221026 41 債券價格的運動 (續(xù) ) ? 影響無風險利率的因素 (續(xù) ) ? 通脹預期的影響 ? 預期通脹率上升，將導致債券的要求回報率提高 ? 通脹指數(shù)與下列指數(shù)密切相關 ? 消費物價指數(shù) ? 生產(chǎn)品價格指數(shù) ? 能源價格 ? 匯率 20221026 42 債券價格的運動 (續(xù) ) ? 影響無風險利率的因素 (續(xù) ) ? 經(jīng)濟增長的影響 ? 強勁的經(jīng)濟增長對要求回報率施加向上的壓力 ? 對債券價格產(chǎn)生立即影響的未來經(jīng)濟條件的信號來自 ? 就業(yè) ? GDP ? 零售額 ? 工業(yè)生產(chǎn) ? 消費者信心 20221026 43 債券價格的運動 (續(xù) ) ? 影響無風險利率的因素 (續(xù) ) ? 貨幣供給的影響 ? 如果對可貸資金的需求沒有同時增加，則貨幣供給的增長將對利率產(chǎn)生向下的壓力 ? 在高通脹環(huán)境下，貨幣供給增加可能會引起對可貸資金需求的增加，從而給利率施加上升的壓力 ? 政府預算赤字的影響 ? 預算赤字增加給利率帶來上升的壓力 20221026 44 債券價格的運動 (續(xù) ) ? 影響信用 (違約 )風險溢價的因素 ? 企業(yè)和地方政府債券信用風險的一般水平，會隨經(jīng)濟增長而變化： ? 強勁的經(jīng)濟增長趨于改善企業(yè)的現(xiàn)金流量，降低企業(yè)對債務違約的概率 )( E C ONfRP ???20221026 45 債券價格的運動 (續(xù) ) ? 影響債券價格因素的總結(jié) ? 因為其他因素也在變化，所以，以上各種因素對債券價格的精確影響，難以確定 ? 特定債券特征的影響 ? 可贖回條款等債券的特殊條款，也對債券價格的變化產(chǎn)生影響 ????????????? ),(),(D E FMSE C O NI N FfRRPRfPffb20221026 46 債券價格的運動 (續(xù) ) ? 債券市場的效率 ? 在一個有效的市場上，債券價格應該充分反映所有可以得到的信息 ? 一般而言，債券價格應該反映公開發(fā)布的信息 ? 債券價格不會反映只有企業(yè)管理層才知道的信息 20221026 47 債券的利率敏感性尺度 ? 久期 ? 凸性 20221026 48 綜合的債券利率敏感性尺度 — 久期duration ? 久期是價值和時間加權的期限尺度，用來測量生息資產(chǎn)作為現(xiàn)金流入的時間和付息債務作為現(xiàn)金流出的時間 ? 久期測量承諾的未來現(xiàn)金支付（現(xiàn)金付出或收入）的貨幣加權平均期限。 ? 久期是測量債券價格利率敏感性的綜合指標 ，其中包含了債券到期日和息票金額大小等因素。 ? 久期也可以被理解為債券對市場利率的價格彈性。 20221026 49 綜合的債券利率敏感性尺度 —— 久期duration(2) ? 基本關系： ? 久期反映了市場利率變動與所引起的債券價格變動之間的關系。 ? 較長的債券久期，表明債券價格對利率更大的敏感性。 ? 影響久期的因素包括 ? 到期收益率 ? 債券期限 ? 債券息票率的大小（利息支付速度） 20221026 50 作為將未來付款作為現(xiàn)金收回所需加權平均時間的久期 ???????n1tttn1tttY T M ) (1CFY T M ) (1CF *t D久期是將未來現(xiàn)金流收回所需的 “ 貨幣加權平均時間 ” 20221026 51 作為將未來付款作為現(xiàn)金收回所需加權平均時間的久期 續(xù) NNNDDDDPrCNPrCPrCD??????????? ????????? ???????? ????321221 )1/()()1/()2()1/()1(20221026 52 1 2 3 4= 2* 3 5 6(= 4/ 5 ） 7= 1* 6年數(shù) 現(xiàn)金流利率為 6%時 1 元人民幣的現(xiàn)值各期資金現(xiàn)值 債券價格人民幣的期限權數(shù)各期資金作為現(xiàn)值回流的期限0 ￥ 1, 1121 80 0. 9434 75. 4717 0. 07 0. 072 80 0. 8900 71. 1997 0. 06 0. 133 80 0. 8396 67. 1695 0. 06 0. 184 80 0. 7921 63. 3675 0. 06 0. 235 80 0. 7473 59. 7807 0. 05 0. 276 80 0. 7050 56. 3968 0. 05 0. 307 1080 0. 6651 718. 262 0. 65 4. 52總額 ￥ 1, 112 D= 5. 74 年久期的計算 20221026 53 ? ?? ? ? ?rDrrDrrDPPrrPPD u r a t i o nM????????????????????111D被稱為麥考利久期， DM=D/(1+r)是已經(jīng)標準化的修正久期 . 作為債券價格的利率彈性（敏感性）的久期 久期也是價格對利率敏感性指標，即債券價格的利率彈性 。 20221026 54 久期與證券價格的敏感性 Pi D M ????? PPi) (1 i D ????? P我們可以用下面的公式計算債券價格的利率敏感性： 20221026 55 久期與債券價格敏感性 ? 債券描述 ? 期限： 15年 ? 息票率： 10% ? 到期收益率： 7% ? 當前價格： $1, ? 預期到期收益率變動： 7% ? YTM變動后的債券價格： $1,. ? 債券的修正久期： ? 求債券的價格彈性和利率敏感性 %7%7%9,1$,1$,1$ in c h an ge per c en t in c h an ge per c en t??????kPpe%71%7%9,1$,1$,1$???????的相對變化的百分比變化利率敏感性kPP% * DU R%????????? yP實際價格變化： % 交割日 2 0 0 5 1 1 2 5到期日 2 0 1 0 1 1 2 5息票率 6%初始利率 6%變動后 7%利率變動 1%債券面值 1000利率變動前價格 1000久期D 4 . 4 7修正久期MD 4 . 2 1利率變動1%后的債券價格 959實際價格變動 Δ P= ￥ 4 1按久期計算的近似變化：[D/(1+i)]* Δ i*P ￥ 4 2 . 1 2按修正久期計算的近似變化：MD* Δ i*P ￥ 4 2 . 1 2近似與實際差 ￥ 1 . 1 2用久期計算價格的利率敏感性 久期公式推導 2Nn322211)y1(C)n(dydP)y1(C)2(dydP)y1(C)1(dydP??????????? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? n322211nn3322111111111???? ??????????????????rCrCrC)r(CPrCrCrCrCPn??MDyD ???????????????????????? )1(P1)y1(C)n()y1(C)2()y1(C)1()y1(1P1dydPnn2211 ?1n n3221 )y1(C)n()y1( C)2()y1( C)1(dydP??????????? ?對上式各項分別求一階導數(shù)： 加