【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 2 33 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 通過(guò)以上兩個(gè)因素相互作用，會(huì)出現(xiàn)四種不同性質(zhì)的產(chǎn)品類型，形成不同的產(chǎn)品發(fā)展前景：（ 1）市場(chǎng)增長(zhǎng)率和相對(duì)市場(chǎng)占有率“雙高”的產(chǎn)品群（明星類產(chǎn)品）；（ 2）市場(chǎng)增長(zhǎng)率和相對(duì)市場(chǎng)占有率“雙低”的產(chǎn)品群（瘦狗類產(chǎn)品）；（ 3）市場(chǎng)增長(zhǎng)率高、相對(duì)市場(chǎng)占有率低的產(chǎn)品群（問(wèn)號(hào)類產(chǎn)品）；（ 4）市場(chǎng)增長(zhǎng)率低、相對(duì)市場(chǎng)占有率高的產(chǎn)品群（金牛類產(chǎn)品）。 該矩陣縱坐標(biāo)表示產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)率，橫坐標(biāo)表示本企業(yè)的相對(duì)市場(chǎng)占有率（市場(chǎng)份額）。 市 場(chǎng) 增 長(zhǎng) 率 高 低 市場(chǎng)份額 高 低 明星產(chǎn)品 問(wèn)號(hào)產(chǎn)品 金牛產(chǎn)品 瘦狗產(chǎn)品 33 34 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 產(chǎn)品類型 產(chǎn)品特點(diǎn)及戰(zhàn)略選擇 明星產(chǎn)品（高增長(zhǎng)、高市場(chǎng)份額） 明星產(chǎn)品處于快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中并且占有支配地位的市場(chǎng)份額，但 也許會(huì)或也許不會(huì)產(chǎn)生正現(xiàn)金流量 ，這取決于新工廠、設(shè)備和產(chǎn)品開發(fā)對(duì)投資的需要量。明星產(chǎn)品是由問(wèn)號(hào)產(chǎn)品繼續(xù)投資發(fā)展起來(lái)的，可以視為高速成長(zhǎng)市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者，它將成為公司未來(lái)的金牛產(chǎn)品。但這并不意味著明星產(chǎn)品一定可以給企業(yè)帶來(lái)源源不斷的現(xiàn)金流，因?yàn)槭袌?chǎng)還在高速成長(zhǎng)，企業(yè) 必須繼續(xù)投資，以保持與市場(chǎng)同步增長(zhǎng)，并擊退競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 。企業(yè)如果沒(méi)有明星產(chǎn)品，就失去了希望，但群星閃爍也可能會(huì)閃花企業(yè)高層管理者的眼睛，導(dǎo)致做出錯(cuò)誤的決策。這時(shí)必須具備識(shí)別行星和恒星的能力，將企業(yè)有限的資源投入在能夠發(fā)展成為金牛 產(chǎn)品的恒星上。同樣地，明星產(chǎn)品要發(fā)展成為金牛產(chǎn)品適合于采用 增長(zhǎng)戰(zhàn)略 。 金牛產(chǎn)品（低增長(zhǎng)、高市場(chǎng)份額） 金牛產(chǎn)品產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，但未來(lái)的增長(zhǎng)前景是有限的。這是成熟市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者，它是企業(yè)現(xiàn)金的來(lái)源。由于市場(chǎng)已經(jīng)成熟，企業(yè)不必用大量投資來(lái)擴(kuò)展市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)作為市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者，該業(yè)務(wù)享有 規(guī)模經(jīng)濟(jì)和高邊際利潤(rùn)的優(yōu)勢(shì) ，因而給企業(yè) 帶來(lái)大量現(xiàn)金流 。企業(yè)往往用金牛產(chǎn)品來(lái)支付賬款并支持其他三種需大量現(xiàn)金的產(chǎn)品。金牛產(chǎn)品適合采用戰(zhàn)略框架中提到的 穩(wěn)定戰(zhàn)略 ，目的是保持業(yè)務(wù)戰(zhàn)略單位的市場(chǎng)份額。 34 35 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 產(chǎn)品類型 產(chǎn)品特點(diǎn)及戰(zhàn)略選擇 問(wèn)號(hào)產(chǎn)品（高增長(zhǎng)、低市場(chǎng)份額） 問(wèn)號(hào)產(chǎn)品是一些投機(jī)性產(chǎn)品， 帶有較大的風(fēng)險(xiǎn) 。這些產(chǎn)品 可能利潤(rùn)率很高，但占有的市場(chǎng)份額很小 。這往往是一個(gè)公司的新業(yè)務(wù)，為發(fā)展問(wèn)號(hào)產(chǎn)品，公司必須建立工廠，增加設(shè)備和人員，以便跟上迅速發(fā)展的市場(chǎng)，并超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這些意味著大量的資金投入。“問(wèn)號(hào)”非常貼切地描述了公司對(duì)待這類產(chǎn)品的態(tài)度，因?yàn)檫@時(shí)公司必須慎重回答“是否繼續(xù)投資，發(fā)展該產(chǎn)品？”這個(gè)問(wèn)題。只有那些符合企業(yè)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)、企業(yè)具有資源優(yōu)勢(shì)、能夠增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品才得到肯定的回答。 得到肯定回答的問(wèn)號(hào)型產(chǎn)品適合于采用戰(zhàn)略框架中提到的增長(zhǎng)戰(zhàn)略 ，目的是擴(kuò)大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略單位的市場(chǎng)份額，甚至不惜放棄近期收入來(lái)達(dá)到這一目標(biāo)，因?yàn)橐褑?wèn)號(hào)型產(chǎn)品發(fā)展成為明星型產(chǎn)品，其市場(chǎng)份額必須有較大的增長(zhǎng)。 得到否定回答的問(wèn)號(hào)型產(chǎn)品則適合采用收縮戰(zhàn)略 。 瘦狗產(chǎn)品（低增長(zhǎng)、低市場(chǎng)份額） 瘦狗產(chǎn)品既不能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，也不需要投入大量現(xiàn)金，這些產(chǎn)品沒(méi)有希望改進(jìn)其績(jī)效。一般情況下，這類產(chǎn)品常常是微利甚至是虧損的，瘦狗產(chǎn)品存在的原因更多的是由于感情上的因素，雖然一直微利經(jīng)營(yíng)，但像人養(yǎng)了多年的狗一樣戀戀不舍而不忍放棄。其實(shí)，瘦狗產(chǎn)品通常要占用很多資源，如資金、管理部門的時(shí)間等，多數(shù)時(shí)候是得不償失的。瘦狗產(chǎn)品適合采用戰(zhàn)略框架中提到的收縮戰(zhàn)略，目的在于 出售或清算 ， 以便把資源轉(zhuǎn)移到更有利的領(lǐng)域 。 35 36 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 ? ?（ 1）該模型不可以在兩個(gè)機(jī)會(huì)之間進(jìn)行比較； ?（ 2）企業(yè)急于向投資者提供較高的投資回報(bào)率和每股收益，評(píng)估機(jī)會(huì)吸引力的時(shí)候使用受會(huì)計(jì)操縱并忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值的投資回報(bào)，問(wèn)號(hào)產(chǎn)品和明星產(chǎn)品可能被看作不好的企業(yè)； ?（ 3）該模型假設(shè)行業(yè)和市場(chǎng)能夠?yàn)榱擞?jì)算份額和增長(zhǎng)率而定義； ?（ 4）除了市場(chǎng)份額和銷售增長(zhǎng)率影響現(xiàn)金流量之外，還有其他一些影響因素，波士頓矩陣并沒(méi)有考慮這些因素； ?（ 5）一些小企業(yè)的利潤(rùn)率可能非常高，因此在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候企業(yè)能夠從低增長(zhǎng)低市場(chǎng)份額中獲利； ?（ 6）該矩陣集中于已知的市場(chǎng)和已知的產(chǎn)品，作為一種工具，它基于理性計(jì)劃模型并設(shè)置了戰(zhàn)略方法； ?（ 7）該矩陣沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)，這同投資組合方法是完全不同的； ?（ 8）該矩陣很難預(yù)測(cè)增長(zhǎng)。 36 37 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 ? 生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合起來(lái)，可以得到一個(gè)新的矩陣： 市場(chǎng)增長(zhǎng)率 高 低 成長(zhǎng)期（明星） 引入期（幼童） 成熟期（金牛） 衰退期（瘦狗） 高 低 市場(chǎng)份額 37 38 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 ?，不同經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較 階段 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 引入期 產(chǎn)品的獨(dú)特性和高收入客戶使得價(jià)格彈性較小，可以采用高價(jià)格、高毛利的政策，但是銷量小使得凈利潤(rùn)較低。主要戰(zhàn)略路徑是 投資于研究與開發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量 。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高，新產(chǎn)品只有成功和失敗兩種可能，成功則進(jìn)入成長(zhǎng)期，失敗則無(wú)法收回前期投入的研發(fā)、市場(chǎng)開拓和設(shè)備投資成本。 成長(zhǎng)期 主要的戰(zhàn)略路徑是 市場(chǎng)營(yíng)銷 ，此時(shí)是改變價(jià)格形象和質(zhì)量形象的好時(shí)機(jī)。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 有所下降 ，主要是產(chǎn)品本身的不確定性在降低。但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍 維持在較高水平 ，原因是競(jìng)爭(zhēng)激烈了，市場(chǎng)不確定性增加。這些風(fēng)險(xiǎn)主要與產(chǎn)品的市場(chǎng)份額以及該份額能否保持到成熟期有關(guān)。 成熟期 主要的戰(zhàn)略路徑是 提高效率，降低成本 。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)一步降低 ，達(dá)到中等水平，銷售額和市場(chǎng)份額、盈利水平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測(cè)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是穩(wěn)定的銷售額可以持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，以及總盈利水平的高低。 衰退期 戰(zhàn)略途徑是 控制成本，以求能維持正的現(xiàn)金流量 。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)一步降低 ，主要懸念是什么時(shí)間產(chǎn)品完全退出市場(chǎng)。 38 39 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 ? 分析內(nèi)容 企業(yè)的發(fā)展階段 起步期 成長(zhǎng)期 成熟期 衰退期 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 非常高 高 中等 低 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 非常低 低 中等 高 資本結(jié)構(gòu) 權(quán)益融資 主要是權(quán)益融資 權(quán)益 +債務(wù)融資 權(quán)益 +債務(wù)融資 資金來(lái)源 風(fēng)險(xiǎn)資本 權(quán)益投資增加 保留盈余 +債務(wù) 債務(wù) 股利 不分配 分配率很低 分配率高 全部分配 價(jià)格 /盈余倍數(shù) 非常高 高 中 低 股價(jià) 迅速增長(zhǎng) 增長(zhǎng)并波動(dòng) 穩(wěn)定 下降并波動(dòng) 39 40 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 ? 發(fā)展階段 資本結(jié)構(gòu) 資本來(lái)源 股利分配政策 起步階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 由于初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高，因此應(yīng)選擇低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略，應(yīng)盡量使用權(quán)益籌資，避免使用負(fù)債。 引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者 股利支付率大多為零 成長(zhǎng)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 由于此時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)雖然有所降低，但仍然維持較高水平，不宜大量增加負(fù)債比例 私募或公募 采用低股利政策 成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債籌資的比例。 負(fù)債和權(quán)益 采用高股利政策或作為替代進(jìn)行股票回購(gòu) 衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債籌資的比例，以獲得利息節(jié)稅的好處 選擇負(fù)債籌資 采用高股利政策 40 41 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由特定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決定的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。 匹配方式 特點(diǎn) 舉例 高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配 具有很高的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配 不符合債權(quán)人的要求 。 一個(gè) 初創(chuàng)期的高科技公司 ，假設(shè)能夠通過(guò)借款取得大部分資金，其破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。 高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配 具有中等程度的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。 一個(gè) 初創(chuàng)期的高科技公司 ，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負(fù)債籌資。 低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配 具有中等程度的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。 一個(gè) 成熟的公用企業(yè) ，大量使用借款籌資。 低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配 具有很低的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配 不符合權(quán)益投資人的期望 ，不是一種現(xiàn)實(shí)的搭配。 一個(gè) 成熟的公用企業(yè) ，只借入很少的債務(wù)資本。 41 42 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 ?（二）基于創(chuàng)造價(jià)值 /增長(zhǎng)率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇 ? 增長(zhǎng)率資本成本 投資資本資本成本）（投資資本回報(bào)率 ? ??增長(zhǎng)率資本成本 經(jīng)濟(jì)增加值 ?市場(chǎng)增加值 = 經(jīng)濟(jì)增加值 =（投資資本回報(bào)率 資本成本） 投資資本 市場(chǎng)增加值 = 要點(diǎn)闡釋 企業(yè)的市場(chǎng)增加值 企業(yè)市場(chǎng)增加值 =企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值 企業(yè)占用資本 =權(quán)益增加值 +債務(wù)增加值 影響企業(yè)市場(chǎng)增加值的因素 影響企業(yè)市場(chǎng)增加值的因素有三個(gè)： （ 1）投資資本回報(bào)率；（ 2）資本成本；（ 3）增長(zhǎng)率 。 影響價(jià)值創(chuàng)造的因素 影響價(jià)值創(chuàng)造的因素主要有： （ 1）投資資本回報(bào)率：與市場(chǎng)增加值同向變化。 （ 2）資本成本：與市場(chǎng)增加值反向變化。 （ 3）增長(zhǎng)率：當(dāng)“投資資本回報(bào)率 資本成本”為正值時(shí)，增長(zhǎng)率與市場(chǎng)增加值同向變化；當(dāng)“投資資本回報(bào)率 資本成本”為負(fù)值時(shí)，增長(zhǎng)率與市場(chǎng)增加值反向變化。 （ 4）可持續(xù)增長(zhǎng)率。 42 43 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 ?、籌資需求與創(chuàng)造價(jià)值 內(nèi)容 相關(guān)分析 現(xiàn)金余缺 現(xiàn)金短缺 銷售增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率。 現(xiàn)金剩余 銷售增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。 現(xiàn)金平衡 銷售增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。 43 44 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 ? /增長(zhǎng)率矩陣（財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣） 投資資本回報(bào)率 – 資本成本 (大于零 ， 創(chuàng)造價(jià)值 ) 銷售增長(zhǎng)率 – 可持續(xù)增長(zhǎng)率 (小于零 ， 現(xiàn)金剩余 ) 投資資本回報(bào)率 – 資本成本 (小于零 ， 減損價(jià)值 ) 銷售增長(zhǎng)率 – 可持續(xù)增長(zhǎng)率 (大于零 ， 現(xiàn)金短缺 ) 創(chuàng)造價(jià)值 現(xiàn)金剩余 創(chuàng)造價(jià)值 現(xiàn)金短缺 減損價(jià)值 現(xiàn)金剩余 減損價(jià)值 現(xiàn)金短缺 圖 7 5 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 44 45 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇 類型 含義 對(duì)策 增值型現(xiàn)金短缺 （ 1）銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺； （ 2）投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額為正數(shù)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。 暫時(shí)性高速增長(zhǎng)的資金可以通過(guò)借款來(lái)解決。 長(zhǎng)期性高速增長(zhǎng)的資金有 兩種解決途徑 ： （ 1）提高可持續(xù)增長(zhǎng)率： ①提高經(jīng)營(yíng)效率： 1）降低成本； 2）提高價(jià)格； 3）降低營(yíng)運(yùn)資金； 4）剝離部分資產(chǎn)； 5）改變供貨渠道。 ②改變財(cái)務(wù)政策： 1）停止支付股利； 2）增加借款的比例。 （ 2）增加權(quán)益資本：①增發(fā)股份；②兼并成熟企業(yè)。 增值型現(xiàn)金剩