部分-16財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)政策(編輯修改稿)
2025-02-03 00:20 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 **0. 8 *1 3% 0. 2 * 8%= 10 .4 % + 1. 6% 12 %W A CC E DW A CCW A CCEDR R RVVRR?????第 一 種 情 況 下 ， WACC 為 ：**0. 5 *1 6% 0. 5 * 8%8% 4% 12 %W A CC E DW A CCW A CCEDR R RVVRR????? ? ?第 二 種 情 況 下 ， WACC 為 ：WACC保持不變的原因是：債務(wù)比率改變對 WACC的影響作用剛好被權(quán)益成本的改變所抵消。 21 經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險 MM—II（無稅）內(nèi)涵 ? 公司的經(jīng)營所固有的風(fēng)險叫做公司權(quán)益的經(jīng)營風(fēng)險； ? 利用債務(wù)籌資所產(chǎn)生的額外風(fēng)險，叫做公司權(quán)益的財務(wù)風(fēng)險。 ? 經(jīng)營風(fēng)險取決于公司的資產(chǎn)和經(jīng)營，不受財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響； ? 財務(wù)風(fēng)險完全由財務(wù)政策所決定。 EDRRRRDAAE *)( ???22 有稅情況下的 MM定理 債務(wù)與利息稅盾： ? 支付債務(wù)利息是可以稅前扣除的； ? 但無法履行債務(wù)義務(wù)時，會導(dǎo)致破產(chǎn)。 ? 利息對稅額的節(jié)省稱為利息稅盾。 23 投資者的全部現(xiàn)金流量 公司 U（無杠桿） 公司 L（杠桿） EBIT 1,000 1,000 減：利息 （ I = 8%） 0 80 稅前利潤 1,000 920 減：所得稅 (T = 30%) 300 276 凈利潤 700 644 來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量 1000 1000 減：稅 300 276 合計： 700 724 現(xiàn)金流向： 流向股東 700 644 流向債權(quán)人 0 80 合計 700 724 ），來自利息稅盾（差額 %30*8024假設(shè)債務(wù)持續(xù)， 24美元的稅盾每年都發(fā)生，則 L（杠桿）公司的價值比 U（無杠桿）公司價值多 24美元的永續(xù)年金現(xiàn)值（稅盾價值）： 24 利息稅盾的現(xiàn)值 24 * 1000 * = = * 1000 = 300 **=**DDLUpvT D RTDRV V T D????ccc美 元美 元 美 元利 息 稅 盾 的 現(xiàn) 值設(shè)公司 U的資本成本為 10%，則有： 25 ( 1 ) 700 70000 .1 07 0 0 0 * 7 0 0 0 0 .3 * 1 0 0 0 7 3 0 0cUULcE B I T TVRV T D???? ? ? ? ?美 元 美 元美 元債務(wù)總額（ D) VU=7000 Vu DTVV CuL *??VL=7300 公司價值 1000 Vu Tc*D 26 MM 命題 I amp。 II (考慮公司稅 ) ? 命題 I (有公司稅時 ) ? 公司價值隨杠桿程度上升而增加 VL = VU
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