企業(yè)套期保值的工具與技術(shù)(編輯修改稿)
2025-01-04 07:19 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 看跌期權(quán)（ Put Options） ? 按照行權(quán)時(shí)間劃分 ? 歐式期權(quán)（ European Options ） ? 美式期權(quán)（ American Options） ? 按期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分 ? 實(shí)物期權(quán) ? 金融期權(quán) 實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)、虛值期權(quán) 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 實(shí)值期權(quán) 市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 平值期權(quán) 市場(chǎng)價(jià)格 = 執(zhí)行價(jià)格 市場(chǎng)價(jià)格 = 執(zhí)行價(jià)格 虛值期權(quán) 市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 到期日看漲期權(quán)的定價(jià)關(guān)系 到期時(shí)，美式看漲期權(quán)與同類歐式看漲期權(quán)的價(jià)值相同。 ? 如果標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格低于其現(xiàn)貨價(jià)格，則該期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)，價(jià)值為 ST – X。 ? 如果標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等，則該期權(quán)稱為平值期權(quán)，價(jià)值為 0。 ? 如果標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，則該期權(quán)稱為虛值期權(quán)，沒有任何價(jià)值。 CaT = CeT = Max[ST X, 0] 其中： ST 是股票在到期日（ T時(shí)刻）的價(jià)值 X 為執(zhí)行價(jià)格 CaT 為美式看漲期權(quán)到期日的價(jià)值 CeT 為歐式看漲期權(quán)到期日的價(jià)值。 看漲期權(quán)的利潤(rùn) 20 100 90 80 70 60 0 10 20 30 40 50 40 20 0 60 40 60 股票價(jià)格 ($) 期權(quán)獲利($) 賣出看漲期權(quán) 買入看漲期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格 = $50。 期權(quán)價(jià)格 = $10 到期日看跌期權(quán)的定價(jià)關(guān)系 ? 到期日時(shí)，美式看跌期權(quán)與同類歐式看跌期權(quán)的價(jià)值相同 ? 如果看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，則價(jià)值為 X ST ? 如果看跌期權(quán)為虛值期權(quán)，則沒有任何價(jià)值 ? PaT = PeT = Max[X ST, 0] 看跌期權(quán)的利潤(rùn) 20 100 90 80 70 60 0 10 20 30 40 50 40 20 0 60 40 60 股票價(jià)格 ($) 期權(quán)獲利 ($) 買入看跌期權(quán) 賣出看跌期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格 = $50。 期權(quán)費(fèi) = $10 10 10 Factor 因素 Calls Puts 股價(jià) (+) () 執(zhí)行價(jià)格 () (+) 到期日 (+) (+) 利率 (+) () 標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率 (+) (+) 股利 () (+) 影響期權(quán)價(jià)格的 5+1個(gè)因素 C0 = S0N(d1) XerTN(d2) d1 = [ln(S0/X) + (r+σ 2/2)T]/(σ T1/2) d2 = d1 － (σ T1/2) 看漲期權(quán)定價(jià)的 BlackScholes模型 期權(quán)的保值應(yīng)用 1 看跌期權(quán)的保值應(yīng)用 有保護(hù)的看跌期權(quán) (Protective put): ? 持有股票 ? 買入以該股票為基礎(chǔ)的看跌期權(quán) 這兩種交易策略組合起來(lái) , 就得到了類似買入一份看漲期權(quán)的效果。 持有標(biāo)的資產(chǎn)和買一看跌期權(quán) ? 保護(hù)性看跌期權(quán)與股票投資 例：看跌期權(quán)的保值應(yīng)用 假定投資者持有 A公司的股票 , 價(jià)格 $46, 同時(shí)買入 A 公司股票的看跌期權(quán) , 期限為 3個(gè)月 , 協(xié)定價(jià)格為 $45, 期權(quán)費(fèi)為 $2 . 畫出該投資者的盈虧圖 . 0 3 贏利 虧損 多頭股票 最大贏利 (無(wú)限 ) 機(jī)會(huì)損失 最大虧損 =3 45 46 48(盈虧平衡點(diǎn) ) 避免的虧損 期權(quán)的保值應(yīng)用 2 看漲期權(quán)的保值應(yīng)用 ? 如何對(duì)空頭出售股票的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值呢 ? ? 我們就要使用看漲期權(quán)來(lái)對(duì)空頭股票進(jìn)行保值 , 也就是將空頭出售股票與多頭看漲期權(quán)組合起來(lái) 。 ? 應(yīng)用看漲期權(quán)來(lái)對(duì)股票價(jià)格上漲而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值。 例：看漲期權(quán)的保值應(yīng)用 市場(chǎng)價(jià)格是 $46, 看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)格是 $50, 期權(quán)費(fèi)每股 $1。 投資者空頭出售股票 , 同時(shí)買入該股票的看漲期權(quán) . 這種策略的盈虧圖由下面的表、圖示來(lái)表示 : 空頭股票與多頭看漲期權(quán)組合的盈虧表 例：看漲期權(quán)的保值應(yīng)用 看漲期權(quán)的保值效果 虧損 空頭股票 $46 45 46 50 (盈虧平衡點(diǎn) ) 0 最大贏利 $45 機(jī)會(huì)損失 $1 最大虧損 $5 贏利 (股票每股價(jià)格 $46,期權(quán)協(xié)定價(jià)格 $50,期權(quán)費(fèi)每股 $1) 期權(quán)的增值應(yīng)用 出售看漲期權(quán)來(lái)獲得收益 ? 出售拋補(bǔ)看漲期權(quán) ( Writing covered calls) 持有股票； 出售以股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的看漲期權(quán) 。 ? 該交易策略為 : 多頭股票 + 空頭看漲期權(quán) = 空頭看跌期權(quán) 持有標(biāo)的資產(chǎn)和賣一看漲期權(quán) ? 拋補(bǔ)看漲期權(quán)（ covered calls） ? 這種頭寸之所以被稱為 “ 拋補(bǔ)的 ”是因?yàn)橥顿Y者將來(lái)交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票抵消。 出售拋補(bǔ)的看漲期權(quán)已成為機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略。 比如大量投資于股票的基金的經(jīng)理，通過賣出部分或全部股票的看漲期權(quán)賺取期權(quán)價(jià)格收入。盡管在股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)他仍會(huì)損失掉資本利得，但是如果他認(rèn)為 X是他原來(lái)就打算的股票賣價(jià)，那么拋補(bǔ)的看漲期權(quán)仍不失為一種銷售策略。這種看漲期權(quán)能保證股票按原計(jì)劃賣出。 例：期權(quán)的增值應(yīng)用 持有價(jià)格為 $46的股票 ,出售看漲期權(quán) ,協(xié)定價(jià)格是 $50美 元 ,期權(quán)費(fèi) $ , 期限為 5個(gè)月 .該交易策略為 : 多頭股票 + 空頭看漲期權(quán) = 空頭看跌期權(quán) 出售抵補(bǔ)看漲期權(quán)的盈虧表 例：期權(quán)的增值應(yīng)用 出售抵補(bǔ)看漲期權(quán)的盈虧圖 最大贏利 盈虧平衡點(diǎn) 46 50 0 最大虧損 盈虧平衡點(diǎn) 多頭股票 (股票每股價(jià)格 $46,期權(quán)協(xié)定價(jià)格 $50,期權(quán)費(fèi)每股 $) 投資 規(guī)劃 國(guó)際金融理財(cái)師 CFP資格認(rèn)證培訓(xùn) 合成期權(quán) 1 跨式期權(quán) 1)買入跨式組合 同時(shí)買入同一種股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 期權(quán)購(gòu)買者付給期權(quán)出售方兩個(gè)期權(quán)費(fèi)用： C + P (最大損失 ) (兩種期權(quán)具有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日 ) 跨式期權(quán)（ Straddle）－對(duì)敲策略
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