【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 權(quán)益報(bào)酬率 15 30/7 % % 銷售凈利率 10 20/5 15% % 合計(jì) 100 財(cái)務(wù)管理 第三節(jié) 綜合分析與評(píng)價(jià) 二、杜邦財(cái)務(wù)分析體系 1．股東權(quán)益報(bào)酬率 =資產(chǎn)報(bào)酬率 ?權(quán)益乘數(shù) 2．資產(chǎn)報(bào)酬率 =銷售凈利潤(rùn)率 ?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ——杜邦等式 3．銷售凈利潤(rùn)率 =凈利潤(rùn) ?銷售收入 4．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 ?資產(chǎn)平均總額 財(cái)務(wù)管理 杜邦財(cái)務(wù)分析 權(quán)益報(bào)酬率 資產(chǎn)報(bào)酬率 ? 權(quán)益乘數(shù) 銷售利潤(rùn)率 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤(rùn) ? 銷售收入 銷售收入 ? 資產(chǎn)總額 財(cái)務(wù)管理 杜邦分析系統(tǒng) ，分析企業(yè)的銷售活動(dòng)和資產(chǎn)管理 1）開拓市場(chǎng)，增加銷售收入 2）加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，降低費(fèi)用，增加利潤(rùn) 1）分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理 2）結(jié)合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況 財(cái)務(wù)管理 三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素 （ 1995年 12月數(shù)據(jù)） 公司 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 資本周轉(zhuǎn)率 投入資本回報(bào)率 財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù) 稅前權(quán)益回報(bào)率 稅收影響 權(quán)益回報(bào)率 CocaCola 26% 44% 80% 55% Merck 30% 27% 34% 24% WalMart % 18% 30% 19% Ford 12% % 24% 15% Banc 24% % 23% 15% 財(cái)務(wù)管理 三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 = 息稅前收益 / 銷售收入 資本周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 /投入資本 其中投入資本 =現(xiàn)金 +營(yíng)業(yè)資本需求 +固定資產(chǎn)凈值 投入資本回報(bào)率 = 息稅前收益 / 投入資本 財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù) = 稅前權(quán)益回報(bào)率 / 投入資本回報(bào)率 稅前權(quán)益回報(bào)率 = 稅前收益 / 所有者權(quán)益 稅收影響 = 稅后收益 / 稅前收益 =（ 1?實(shí)際稅率） 權(quán)益回報(bào)率 = 稅后收益 / 所有者權(quán)益 財(cái)務(wù)管理 三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素 公司 1：可口可樂(lè)（ CocaCola）飲料公司 通過(guò)強(qiáng)勁的著名品牌和高超的營(yíng)銷策略活動(dòng)，取得了最強(qiáng)的營(yíng)業(yè)獲利能力（ ROIC為 44%），是由于較優(yōu)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（ 26%）和資本周轉(zhuǎn)率（ ），同時(shí)公司以 財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)增強(qiáng)了營(yíng)業(yè)獲利能力，使得稅前 ROE為最高的80%。 公司 2：莫克（ Merck）制藥企業(yè) 在 5家企業(yè)中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高（ 30%），這可能與它高價(jià)出售專有產(chǎn)品有關(guān)。但它比可口可樂(lè)的資本投入得多，所以資本周轉(zhuǎn)率明顯偏低，僅為 。另外因?yàn)槊媾R的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可口可樂(lè)公司（研發(fā)投資中相當(dāng)一部分并不能成功地開發(fā)出某種藥品），因此它的財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)也更保守一些，僅為 。它的稅前 ROE只有 34%，還不及可口可樂(lè)公司的一半。 財(cái)務(wù)管理 三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素 公司 3：渥馬特（ WalMart）零售連鎖店 因?yàn)樗母?jìng)爭(zhēng)主要集中于價(jià)格，所以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最低（ %）。但這種低毛利可以其極高的資本周轉(zhuǎn)率彌補(bǔ)，公司資產(chǎn)的一半都是周轉(zhuǎn)速度極快的商品存貨。公司最終獲得了第三的營(yíng)業(yè)獲利能力 18%，再加上 ，其稅前 ROE為 30%。 公司 4：福特（ Ford）汽車公司 由于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和僅為 （典型的資本密集型企業(yè)），公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率相對(duì)較低（ 12%）。在 5家企業(yè)中它的營(yíng)業(yè)獲利能力最低（ %），但財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)最高（ ），所以綜合作用結(jié)果使得公司的稅前 ROE為 24%。換言之，福特公司可通過(guò)高于一般行業(yè)水平的負(fù)債比率來(lái)抵補(bǔ)其營(yíng)業(yè)獲利能力低的不足。 財(cái)務(wù)管理 三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素 公司 5： Banc One銀行 它的營(yíng)業(yè)毛利對(duì)于銀行而言是較高的，但資本周轉(zhuǎn)率很低，因?yàn)殂y行就象典型的工業(yè)企業(yè)一樣，以其大量的投入（幾乎都是為客戶提供的貸款）來(lái)賺取回報(bào)。綜合作用的結(jié)果使得營(yíng)業(yè)獲利指數(shù)僅為 %。這樣低的營(yíng)業(yè)獲利指數(shù)還能保證稅前 ROE達(dá)到 23%，是因?yàn)殂y行存款使其財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)高達(dá)。 財(cái)務(wù)管理 四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 ROIC?WACC g ?SGR 創(chuàng)造價(jià)值EVA0 損害價(jià)值EVA0 現(xiàn)金多余gSGR 現(xiàn)金短缺gSGR ? ? ? ? 財(cái)務(wù)管理 四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 ?：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長(zhǎng)率：取消低邊際利潤(rùn)和資本回報(bào)率的產(chǎn)品 ?：提高增長(zhǎng)率：進(jìn)行新投資、并購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù) 分配現(xiàn)金：增加股利支付、回購(gòu)股份 ?：分配現(xiàn)金和提高獲利能力：提高資產(chǎn)管理效率 增加營(yíng)業(yè)邊際利潤(rùn) 改變資本結(jié)構(gòu)政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務(wù) ?：重組或退出業(yè)務(wù) 財(cái)務(wù)管理 第四章 投資決策 第一節(jié) 資本投資概述 第二節(jié) 投資決策準(zhǔn)則 第三節(jié) 投資項(xiàng)目分析 第四節(jié) 投資決策指標(biāo)應(yīng)用 第五節(jié) 證券投資 財(cái)務(wù)管理 第一節(jié) 資本投資概述 ? 一項(xiàng)好的投資決策是一個(gè)能提高目前公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價(jià)值的決策。 ? 資本投資過(guò)程 ? 資本投資決策 ? 識(shí)別項(xiàng)目的現(xiàn)金流 財(cái)務(wù)管理 一、資本投資過(guò)程 ? 資本投資決策（ capital investment decision），又稱為資本預(yù)算決策 (capital budgeting decision)或資本支出決策(capital expenditure decision)。 ? 識(shí)別投資機(jī)會(huì)，產(chǎn)生投資計(jì)劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴(kuò)張投資、多角化投資 ? 評(píng)估投資計(jì)劃 估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流和恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率 ? 選擇決策方法（接受 /拒絕標(biāo)準(zhǔn)） 決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率、獲利指數(shù)、回收期 ? 執(zhí)行與補(bǔ)充 績(jī)效評(píng)估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時(shí)間，檢查項(xiàng)目是否仍然符合已選擇的準(zhǔn)則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟 財(cái)務(wù)管理 二、資本投資決策 ? 若你的住所附近有一塊地要出售，售價(jià)￥ 10000。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預(yù)期明年在這塊地上可以建筑的許可通過(guò)后，就能以￥ 11000的價(jià)格出售。 ? 可替代投資 風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)投資預(yù)期收益的稅務(wù)處理、投資的流動(dòng)性 ? 資本的機(jī)會(huì)成本 可替代投資的最低回報(bào)率 財(cái)務(wù)管理 三、識(shí)別項(xiàng)目的現(xiàn)金流 ? 開車（不采納項(xiàng)目 )與乘公共交通工具（采納項(xiàng)目）上班的決定。 ? 每個(gè)月與車有關(guān)的現(xiàn)金支出 保險(xiǎn) ￥ 120 住所附近的停車場(chǎng)租金 ￥ 150 辦公室旁的停車費(fèi) ￥ 90 與上下班有關(guān)的汽油費(fèi)和汽車服務(wù)費(fèi) ￥ 110 ? 上月火車月票 ￥ 140 若帶同事上班，每月可給你加滿一次油箱￥ 35 ? 實(shí)際現(xiàn)金流原則 ? 相關(guān) /不相關(guān)原則 財(cái)務(wù)管理 第二節(jié) 投資決策準(zhǔn)則 ? 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 ? 回收期準(zhǔn)則 ? 折現(xiàn)回收期準(zhǔn)則 ? 內(nèi)部報(bào)酬率準(zhǔn)則 ? 獲利指數(shù)準(zhǔn)則 財(cái)務(wù)管理 一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 NPV?0，接受 NPV?0拒絕 NPV=0，都可以 ? ??? ??ntttkNCFN P V0 1財(cái)務(wù)管理 一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 ? 在土地的例子中，若明年建筑肯定許可，銀行存款利率為 6%。 PV=11000/（ 1+6%） =10377（元） NPV=11000/（ 1+6%） 10000=377（元） ? 土地的市場(chǎng)價(jià)格 ? 凈現(xiàn)值法的特性 價(jià)值創(chuàng)造的衡量標(biāo)準(zhǔn) 調(diào)整了項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的時(shí)間性 調(diào)整了項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) 具有可加性 財(cái)務(wù)管理 創(chuàng)造價(jià)值的源泉 ? 高工作動(dòng)力的富有創(chuàng)造性的管理者團(tuán)隊(duì) ? 強(qiáng)大的產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)地位 ? 擁有專有技術(shù)、專利，項(xiàng)目不能被進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者復(fù)制 ? 特許權(quán) 財(cái)務(wù)管理 二、回收期 ????PTtt CFCF10 0決策準(zhǔn)則比較 財(cái)務(wù)管理 三、折現(xiàn)回收期 ? ???????PTttt CFkCF10 01決策準(zhǔn)則比較 財(cái)務(wù)管理 四、內(nèi)部報(bào)酬率 IRR ? ?????nttt CFI R RCF101決策準(zhǔn)則比較 財(cái)務(wù)管理 五、獲利指數(shù) PI ? ?01 1CFkCFPInttt?? ??決策準(zhǔn)則比較 財(cái)務(wù)管理 決策準(zhǔn)則比較 年末 投資 A B C D E F 0 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1 600000 100000 250000 250000 325000 325000 2 300000 30000 250000 250000 325000 325000 3 100000 600000 250000 250000 325000 325000 4 202100 202100 250000 250000 325000 325000 5 30000 300000 250000 250000 325000 975000 總現(xiàn)金流 1500000 1500000 1250000 1250000 1625000 2275000 資本成本 10% 10% 5% 10% 10% 10% NPV 191399 112511 82369 52303 232021 635605 回收期 折現(xiàn)回收期 5 IRR % % % % % % PI 財(cái)務(wù)管理 六、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較 年末 項(xiàng)目 E 項(xiàng)目 H 0 1000000 1000000 1 325000 100000 2 325000 100000 3 325000 100000 4 325000 150000 5 325000 1500000 IRR % % NPV（ k=10%) 232021 282519 財(cái)務(wù)管理 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較 ? 互斥項(xiàng)目 ? 現(xiàn)金流特征變化不只一次 ? 初始投資不一致 ? 現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目 E和 H的凈現(xiàn)值曲線 IRRH=% IRRE=% % H E 折現(xiàn)率 k NPV 財(cái)務(wù)管理 多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率 年末 現(xiàn)金流 0 1000000 1 2450000 2 1470000 IRR 5%和 40% NPV（ 20%） +20833 財(cái)務(wù)管理 七、獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值比較 年末 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 K 0 1000000 2021000 1 600000 100000 2 300000 300000 3 100000 600000 4 202100 202100 5 300000 2100000 NPV（ 10%） 191399 230169 PI 財(cái)務(wù)管理 決策準(zhǔn)則比較 方法 輸入數(shù)據(jù) 決策準(zhǔn)則 調(diào)整現(xiàn)金流 是否與