【正文】 構在購買政府債券的同時 ， 安排在一個約定的時間由銀行或證券商購回這些債券 。 2）沒有考慮風險問題 3）短期行為傾向 2．股東財富最大化、公司股票價格最高化 1）考慮了風險因素 2）克服了短期行為 3）比較容易量化，便于考核和獎懲 缺點： 非上市公司，只強調股東利益，股票價格受多種因素影響 財務管理 二、財務管理目標 3． 企業(yè)價值最大化 企業(yè)價值 =權益價值 +債務價值 由公司未來的收益和風險決定：公司未來現(xiàn)金流量的大小及其時間分布 ， 以及未來現(xiàn)金流量的風險大小 。 財務管理 四、財務管理的基本理論 (Total Value Theory) 主要探討企業(yè)能否通過改變資本結構或股利政策以提高企業(yè)的市場價值（企業(yè)價值 =股票市場價值 +負債市場價值） (Option Value Theory) 期權或選擇權是一種衍生金融工具，可用于選擇投資方案、確定證券價值、建立目標資本結構、規(guī)避財務風險、確立股利政策和處理各種財務關系。 財務管理 (financial management)是研究企業(yè)對資金的籌集、計劃、使用和分配，以及與上述財務活動有關的企業(yè)財務關系。內(nèi)容： 1． 宏觀財務學 (MacroFinance)：主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)的資金流動和運作規(guī)律 ， 包括貨幣學 ， 財政金融學 、 金融市場學等 。 2． 投資學 (Investment)：主要研究證券及其投資組合(portfolio)投資決策 、 分析與評價 。 財務管理 二、企業(yè)財務活動 資金來源：權益資本、負債資本 資金成本：權益資金成本、負債資金成本 資金占用：投資項目，購置廠房、設備等固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn) 投資現(xiàn)金流：資本預算、投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資決策 經(jīng)營的現(xiàn)金收支：采購、生產(chǎn)、銷售、納稅 營運資本管理：應收帳款管理、商業(yè)信用分析、存貨管 4 .分配財務活動 利潤分配活動、股利政策 財務管理 三、企業(yè)財務關系 ：國家、法人、個人、外商 委托代理問題、內(nèi)部人控制 ： 金融中介機構（銀行、基金、信托投資公司）、債券持有人、商業(yè)信用提供者（供應商） ： 短期投資（證券市場的股票和債券投資）、直接投資（企業(yè)集團的財務關系） ： 企業(yè)購買其他公司的債券、提供借款、提供商業(yè)信用 ：稅務、工商、財政 ：激勵與控制、報酬計劃 ：內(nèi)部經(jīng)濟核算 財務管理 四、財務管理的基本理論 (EMM,The EfficientMarket Hypothesis) 股票市價反映了現(xiàn)時與股票相關的各方面信息，股價總處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。 (Agency Theory) 正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權人之間、債權人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關系。 影響因素： 投資報酬率 、 風險 、 投資項目 、 資本結構 、 股利政策 社會責任 基本財務原理： 一項經(jīng)營計劃 ——例如一項新的投資，收購另一家公司，或者重新制定一項計劃 ——只有在其預期產(chǎn)生的未來凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實施這項計劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。 資本市場是長期債券和股票市場 ， 長期政府債券 、 各種形式的公司債 、 企業(yè)發(fā)行的普通股票和優(yōu)先股票 。 第一節(jié) 貨幣的時間價值 第二節(jié) 風險和報酬 第三節(jié) 利息率 財務管理 第一節(jié) 貨幣的時間價值 貨幣的時間價值或資金的時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。 風險類別 從個別投資主體的角度看 ， 風險分為市場風險和公司特有風險 。 經(jīng)營風險是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風險 ， 市場銷售 、 生產(chǎn)成本 、生產(chǎn)技術 、 外部環(huán)境變化 （ 天災 、 經(jīng)濟不景氣 、 通貨膨脹 、 有協(xié)作關系的企業(yè)沒有履行合同等 ） 財務風險是指因借款而增加的風險 。 第一節(jié) 財務分析概述 第二節(jié) 財務比率分析 第三節(jié) 趨勢分析 第四節(jié) 綜合分析 財務管理 第一節(jié) 財務分析概述 一、作用 1．評價企業(yè)的財務狀況，揭示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中存在的問題 2．投資者、債權人和其他有關部門的決策依據(jù) 3．考核工作業(yè)績 二、目的 1．評價企業(yè)的償債能力 2．評價企業(yè)的資產(chǎn)管理水平 3．評價企業(yè)的獲利能力 4．評價企業(yè)的發(fā)展趨勢 三、財務分析基礎 會計核算資料，財務報告 1．資產(chǎn)負債表 2．利潤表 3．現(xiàn)金流量表 財務管理 第二節(jié) 財務比率分析 一、償債能力比率 償債能力、變現(xiàn)能力是企業(yè)償還各種到期債務的能力，企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少。 1．營業(yè)周期 指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段時間。 （ 2）股東：舉債資金與權益資金在經(jīng)營中作用一樣，所關心的是全部資本利潤率是否超過借入款項的利率。 （ 3）長期債務與營運資金比率 =長期負債 /（流動資產(chǎn) 流動負債），長期債務不應超過營運資金。 （ 2）影響因素主要有：產(chǎn)品的價格、單位成本的高低、產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售數(shù)量、資金占用量等。 1．每股盈余 2．每股現(xiàn)金流量 3．每股股利 每股股利 =股利總額 /流通股數(shù) （ 1）衡量企業(yè)的獲利能力 （ 2）股利政策、凈現(xiàn)金流量 股數(shù)發(fā)行在外的普通股平均優(yōu)先股股利凈利潤每股盈余 ??股數(shù)發(fā)行在外的普通股平均優(yōu)先股股利經(jīng)營活動現(xiàn)金流量每股現(xiàn)金流量 ??財務管理 五、市價比率 4．留存收益比例 留存收益比例 =（凈利潤 全部股利） /凈利潤 5．股利支付率 股利支付率 =每股股利 /每股盈余 6．每股賬面價值 每股賬面價值 =股東權益總額 /發(fā)行在外的股票股數(shù) 投資者認為： 當股票市價低于賬面價值時，沒有發(fā)展前景； 市價高于賬面價值，有希望、有潛力。D、廣告資本支出作為當期費用 4）無形資產(chǎn)攤銷和開辦費攤銷等是估計的 5）非常的或偶然的事項，如財產(chǎn)盤盈或壞賬損失 2．不同企業(yè)采用的會計程序不同，失去可比性 1）存貨成本和銷售成本的計價 2）折舊 3）投資收益的處理，成本法或權益法 4）所得稅的確認 財務管理 第二節(jié) 趨勢分析 多期比較分析、結構百分比分析、定基百分比分析 一、多期比較分析 變動差額、變動百分比、多期財務比率 二、結構百分比分析 比較財務報表、比較百分比財務報表 三、定基百分比分析 四、企業(yè)之間的分析 五、圖解法 財務管理 第三節(jié) 綜合分析與評價 一、財務比率綜合評分法 1．選定評價企業(yè)財務狀況的財務比率 2．根據(jù)各項財務比率的重要程度，確定其標準評分值，即重要性系數(shù) 3．規(guī)定各項財務比率評分值的上限和下限 4．確定各項財務比率的標準值 5．計算企業(yè)在一定時期各項財務比率的實際值 6．計算出各項財務比率實際值與標準值的比率，即關系比率 7．計算出各項財務比率的實際得分 財務管理 財務比率綜合評分表 財務比率 評分值 1 上 /下限 2 標準值 3 實際值 4 關系比率 5=4/3 實際得分 6=1?5 流動比率 10 20/5 2 速動比率 10 20/5 資產(chǎn) /負債 12 20/5 存貨周轉率 10 20/5 應收賬款周轉率 8 20/4 13 總資產(chǎn)周轉率 10 20/5 資產(chǎn)報酬率 15 30/7 % % 權益報酬率 15 30/7 % % 銷售凈利率 10 20/5 15% % 合計 100 財務管理 第三節(jié) 綜合分析與評價 二、杜邦財務分析體系 1．股東權益報酬率 =資產(chǎn)報酬率 ?權益乘數(shù) 2．資產(chǎn)報酬率 =銷售凈利潤率 ?總資產(chǎn)周轉率 ——杜邦等式 3．銷售凈利潤率 =凈利潤 ?銷售收入 4．總資產(chǎn)周轉率 =銷售收入 ?資產(chǎn)平均總額 財務管理 杜邦財務分析 權益報酬率 資產(chǎn)報酬率 ? 權益乘數(shù) 銷售利潤率 ? 資產(chǎn)周轉率 凈利潤 ? 銷售收入 銷售收入 ? 資產(chǎn)總額 財務管理 杜邦分析系統(tǒng) ，分析企業(yè)的銷售活動和資產(chǎn)管理 1）開拓市場，增加銷售收入 2）加強成本費用控制，降低費用，增加利潤 1）分析企業(yè)的資產(chǎn)結構是否合理 2）結合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉情況 財務管理 三、權益回報率的驅動因素 （ 1995年 12月數(shù)據(jù)） 公司 營業(yè)利潤率 資本周轉率 投入資本回報率 財務杠桿乘數(shù) 稅前權益回報率 稅收影響 權益回報率 CocaCola 26% 44% 80% 55% Merck 30% 27% 34% 24% WalMart % 18% 30% 19% Ford 12% % 24% 15% Banc 24% % 23% 15% 財務管理 三、權益回報率的驅動因素 營業(yè)利潤率 = 息稅前收益 / 銷售收入 資本周轉率 =銷售收入 /投入資本 其中投入資本 =現(xiàn)金 +營業(yè)資本需求 +固定資產(chǎn)凈值 投入資本回報率 = 息稅前收益 / 投入資本 財務杠桿乘數(shù) = 稅前權益回報率 / 投入資本回報率 稅前權益回報率 = 稅前收益 / 所有者權益 稅收影響 = 稅后收益 / 稅前收益 =（ 1?實際稅率） 權益回報率 = 稅后收益 / 所有者權益 財務管理 三、權益回報率的驅動因素 公司 1：可口可樂（ CocaCola）飲料公司 通過強勁的著名品牌和高超的營銷策略活動，取得了最強的營業(yè)獲利能力（ ROIC為 44%），是由于較優(yōu)的營業(yè)利潤率（ 26%）和資本周轉率（ ），同時公司以 財務杠桿乘數(shù)增強了營業(yè)獲利能力，使得稅前 ROE為最高的80%。它的稅前 ROE只有 34%，還不及可口可樂公司的一半。 公司 4：福特（ Ford）汽車公司 由于價格競爭和僅為 （典型的資本密集型企業(yè)），公司的營業(yè)利潤率相對較低（ 12%）。綜合作用的結果使得營業(yè)獲利指數(shù)僅為 %。 ? 識別投資機會，產(chǎn)生投資計劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴張投資、多角化投資 ? 評估投資計劃 估計項目的相關現(xiàn)金流和恰當?shù)恼郜F(xiàn)率 ? 選擇決策方法（接受 /拒絕標準） 決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)、回收期 ? 執(zhí)行與補充 績效評估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時間，檢查項目是否仍然符合已選擇的準則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟 財務管理 二、資本投資決策 ? 若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥ 10000。 PV=11000/（ 1+6%） =10377（元） NPV=11000/（ 1+6%） 10000=377（元） ? 土地的市場價格 ? 凈現(xiàn)值法的特性 價值創(chuàng)造的衡量標準 調整了項目預期現(xiàn)金流的時間性 調整了項目預期現(xiàn)金流的風險 具有可加性 財務管理 創(chuàng)造價值的源泉 ? 高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團隊 ? 強大的產(chǎn)品或服務市場地位 ? 擁有專有技術、專利，項目不能被進入的競爭者復制 ? 特許權 財務管理 二、回收期 ????PTtt CFCF10 0決策準則比較 財務管理 三、折現(xiàn)回收期 ? ???????PTttt CFkCF10 01決策準則比較 財務管理 四、內(nèi)部報酬率 IRR ? ?????nttt CFI R RCF101決策準則比較 財務管理 五、獲利指數(shù) PI ? ?01 1CFkCFPInttt?? ??決策準則比較 財務管理 決策準則比較 年末 投資 A B C D E F 0 1000000