【正文】 ? 投資開發(fā)時機決策 ? 投資期決策 ? 項目壽命不等的投資決策 財務管理 一、固定資產(chǎn)更新決策 ? 北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來代替舊設備，以減少成本，增加收益。 與投資和籌資有關的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類型 初始現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關的現(xiàn)金流 ￥ 1 000 +￥ 1 200 +￥ 91 與籌資有關的現(xiàn)金流 +￥ 1 000 ￥ 1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥ 100 +￥ 91 財務管理 二、估計項目的相關現(xiàn)金流 CFt = EBITt ?（ 1Taxt） +Dept?WCRtCapext ? ? ? ? ? ? NNtt kCFkCFkCFkCFCFN P V??????????? 1111 2210 ??財務管理 估計項目初始現(xiàn)金流出 ? 項目的初始現(xiàn)金流出 CF0包含下面幾項：實施項目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準備的成本，包括運費和安裝成本、為了支持項目預計在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運資本、為了引導公司投資由政府提供的稅收抵免、當項目涉及到替換資產(chǎn)的決策時，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關的納稅。假設投資的￥ 1 000資金是以10%的利率貸來的。制圖桌燈項目的稅后資本成本與 SMC在所有項目上所使用的一樣，為 10%。最終賬面價值高于零的部分被認為是資本收益， SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是 40%。也要求承擔一筆額外的費用來彌補用于支持項目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費用等于所使用資產(chǎn)賬面（會計）價值的 12%。在公司的銷售費用、一般費用和行政管理費用方面不會再有任何重要的額外成本，因為公司現(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預計能支持新產(chǎn)品的銷售。除此之外，在項目的第一年， SMC每盞燈的直接人工為￥ 5，能源費為￥ 1。供應商給公司的平均付款期為收到原材料后 4周（ 28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后 8周（ 56天）。 財務管理 ? 在咨詢了一些供應商之后，采購部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項目第一年將為每盞燈￥ 10，并極有可能以每年 3%的預期通貨膨脹率的比率增長。出于納稅的目的，設備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥ 40萬（￥ 200萬除以 5）。 SMC的會計部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥ 10 000。 財務管理 SMC新型燈具項目 ? 如果 SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。 ? SMC銷售經(jīng)理關心的是，新產(chǎn)品可能會降低 SMC目前正生產(chǎn)的標準桌燈的銷售額。第一年每盞燈可賣￥ 40，此后每年售價上浮不超過 3%，增長比率與項目五年壽命期內(nèi)預期的當時通貨膨脹率相等。 PV=11000/（ 1+6%） =10377（元） NPV=11000/（ 1+6%） 10000=377（元） ? 土地的市場價格 ? 凈現(xiàn)值法的特性 價值創(chuàng)造的衡量標準 調(diào)整了項目預期現(xiàn)金流的時間性 調(diào)整了項目預期現(xiàn)金流的風險 具有可加性 財務管理 創(chuàng)造價值的源泉 ? 高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團隊 ? 強大的產(chǎn)品或服務市場地位 ? 擁有專有技術、專利，項目不能被進入的競爭者復制 ? 特許權 財務管理 二、回收期 ????PTtt CFCF10 0決策準則比較 財務管理 三、折現(xiàn)回收期 ? ???????PTttt CFkCF10 01決策準則比較 財務管理 四、內(nèi)部報酬率 IRR ? ?????nttt CFI R RCF101決策準則比較 財務管理 五、獲利指數(shù) PI ? ?01 1CFkCFPInttt?? ??決策準則比較 財務管理 決策準則比較 年末 投資 A B C D E F 0 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1 600000 100000 250000 250000 325000 325000 2 300000 30000 250000 250000 325000 325000 3 100000 600000 250000 250000 325000 325000 4 202100 202100 250000 250000 325000 325000 5 30000 300000 250000 250000 325000 975000 總現(xiàn)金流 1500000 1500000 1250000 1250000 1625000 2275000 資本成本 10% 10% 5% 10% 10% 10% NPV 191399 112511 82369 52303 232021 635605 回收期 折現(xiàn)回收期 5 IRR % % % % % % PI 財務管理 六、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較 年末 項目 E 項目 H 0 1000000 1000000 1 325000 100000 2 325000 100000 3 325000 100000 4 325000 150000 5 325000 1500000 IRR % % NPV（ k=10%) 232021 282519 財務管理 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較 ? 互斥項目 ? 現(xiàn)金流特征變化不只一次 ? 初始投資不一致 ? 現(xiàn)金流入的時間不一致 財務管理 項目 E和 H的凈現(xiàn)值曲線 IRRH=% IRRE=% % H E 折現(xiàn)率 k NPV 財務管理 多個內(nèi)部報酬率 年末 現(xiàn)金流 0 1000000 1 2450000 2 1470000 IRR 5%和 40% NPV（ 20%） +20833 財務管理 七、獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值比較 年末 項目 A 項目 K 0 1000000 2021000 1 600000 100000 2 300000 300000 3 100000 600000 4 202100 202100 5 300000 2100000 NPV（ 10%） 191399 230169 PI 財務管理 決策準則比較 方法 輸入數(shù)據(jù) 決策準則 調(diào)整現(xiàn)金流 是否與價值最大化一致 計算 決策 接受 拒絕 時間 風險 NPV 現(xiàn)金流 K NPV NPV0 NPV0 是 是 是 PI 現(xiàn)金流 K PI PI1 PI1 是 是 是，互斥時可能不一致 IRR 現(xiàn)金流 IRR K IRR k IRRk 是 是 是，互斥或現(xiàn)金流特征變化不只一次時可能不一致 DPP 現(xiàn)金流 K DPP 截止期 DPP 截止期 DPP 截止期 在 DPP期內(nèi) 在 DPP期內(nèi) 僅在折現(xiàn)回收期短于截止期 PP 現(xiàn)金流 PP 截止期 PP 截止期 PP 截止期 否 否 否 財務管理 第三節(jié) 項目投資決策分析 ? SMC公司準備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產(chǎn)品的潛在市場做初步研究。 ? 可替代投資 風險、對投資預期收益的稅務處理、投資的流動性 ? 資本的機會成本 可替代投資的最低回報率 財務管理 三、識別項目的現(xiàn)金流 ? 開車（不采納項目 )與乘公共交通工具（采納項目）上班的決定。 ? 識別投資機會，產(chǎn)生投資計劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴張投資、多角化投資 ? 評估投資計劃 估計項目的相關現(xiàn)金流和恰當?shù)恼郜F(xiàn)率 ? 選擇決策方法（接受 /拒絕標準） 決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)、回收期 ? 執(zhí)行與補充 績效評估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時間，檢查項目是否仍然符合已選擇的準則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟 財務管理 二、資本投資決策 ? 若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥ 10000。 財務管理 四、財務戰(zhàn)略矩陣 ROIC?WACC g ?SGR 創(chuàng)造價值EVA0 損害價值EVA0 現(xiàn)金多余gSGR 現(xiàn)金短缺gSGR ? ? ? ? 財務管理 四、財務戰(zhàn)略矩陣 ?：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長率：取消低邊際利潤和資本回報率的產(chǎn)品 ?：提高增長率：進行新投資、并購相關業(yè)務 分配現(xiàn)金：增加股利支付、回購股份 ?：分配現(xiàn)金和提高獲利能力：提高資產(chǎn)管理效率 增加營業(yè)邊際利潤 改變資本結(jié)構(gòu)政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務 ?：重組或退出業(yè)務 財務管理 第四章 投資決策 第一節(jié) 資本投資概述 第二節(jié) 投資決策準則 第三節(jié) 投資項目分析 第四節(jié) 投資決策指標應用 第五節(jié) 證券投資 財務管理 第一節(jié) 資本投資概述 ? 一項好的投資決策是一個能提高目前公司權益的市場價值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價值的決策。綜合作用的結(jié)果使得營業(yè)獲利指數(shù)僅為 %。換言之，福特公司可通過高于一般行業(yè)水平的負債比率來抵補其營業(yè)獲利能力低的不足。 公司 4：福特（ Ford）汽車公司 由于價格競爭和僅為 （典型的資本密集型企業(yè)），公司的營業(yè)利潤率相對較低（ 12%）。但這種低毛利可以其極高的資本周轉(zhuǎn)率彌補，公司資產(chǎn)的一半都是周轉(zhuǎn)速度極快的商品存貨。它的稅前 ROE只有 34%，還不及可口可樂公司的一半。但它比可口可樂的資本投入得多，所以資本周轉(zhuǎn)率明顯偏低，僅為 。D、廣告資本支出作為當期費用 4）無形資產(chǎn)攤銷和開辦費攤銷等是估計的 5）非常的或偶然的事項，如財產(chǎn)盤盈或壞賬損失 2．不同企業(yè)采用的會計程序不同，失去可比性 1）存貨成本和銷售成本的計價 2）折舊 3）投資收益的處理，成本法或權益法 4）所得稅的確認 財務管理 第二節(jié) 趨勢分析 多期比較分析、結(jié)構(gòu)百分比分析、定基百分比分析 一、多期比較分析 變動差額、變動百分比、多期財務比率 二、結(jié)構(gòu)百分比分析 比較財務報表、比較百分比財務報表 三、定基百分比分析 四、企業(yè)之間的分析 五、圖解法 財務管理 第三節(jié) 綜合分析與評價 一、財務比率綜合評分法 1．選定評價企業(yè)財務狀況的財務比率 2．根據(jù)各項財務比率的重要程度，確定其標準評分值，即重要性系數(shù) 3．規(guī)定各項財務比率評分值的上限和下限 4．確定各項財務比率的標準值 5．計算企業(yè)在一定時期各項財務比率的實際值 6．計算出各項財務比率實際值與標準值的比率，即關系比率 7．計算出各項財務比率的實際得分 財務管理 財務比率綜合評分表 財務比率 評分值 1 上 /下限 2 標準值 3 實際值 4 關系比率 5=4/3 實際得分 6=1?5 流動比率 10 20/5 2 速動比率 10 20/5