【文章內(nèi)容簡介】 法確定項目的折現(xiàn)率： ? 一種方法：根據(jù)綜合資本成本來確定； ? 另一種方法：根據(jù)企業(yè)要求的報酬率來確定（包括：投資的機會成本、行業(yè)平均資金收益率、全社會資金平均收益率）。 ? 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。 ? 缺點：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際收益率是多少；凈現(xiàn)值法不能比較投資額不同方案之間的效率水平。 ? 2 ? 這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的指標。 ? 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益 —— 成本比率等。 ? 計算現(xiàn)值指數(shù)的公式： ? 現(xiàn)值指數(shù) =流入現(xiàn)值 /流出現(xiàn)值 ? 決策（標準）規(guī)則 ： ? 單一方案，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1，則方案可行，否則不可行； ? 多個備選方案的互斥決策中，現(xiàn)值指數(shù)最大者為最優(yōu)。 ? 現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。它是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率，有利于在初 ? 缺點：這一概念不便于理解。 ? 內(nèi)含（部）報酬率法 ? 內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。 ? 所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 ? 實際上是方案本身的投資收益率。 ? 內(nèi)含報酬率的計算，通常需要用 “逐步測試法” 。 ? 首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值； ? 如果凈現(xiàn)值為 正數(shù) ，說明方案本身的 報酬率超過估計 的貼現(xiàn)率，應 提高貼現(xiàn)率后 進一步測試； ? 如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應降低貼現(xiàn)率后進一步測試； ? 經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。 ? 利用內(nèi)插法或插補法： ? I1— NPV1 ， I2— NPV2 I1＜ I2， ? NPV10＞ NPV2 ? I=I1+NPV1/（ NPV1NPV2） （ I2I1） ? 例： P301 ? 第一方案： ? 凈現(xiàn)值 =3200（ P/A， I， 5） 10000=0 ? I1=18%， ,NPV1=3200 = ? I2=19%， NPV2=3200 = ? I=18%+[（ ） ] （ 19%18%）=% ? 決策規(guī)則 ： ? 單個方案 , 內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資金成本或必要報酬率，可行，否則不可行； ? 多個備選方案的互斥決策中，應選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的項目。 ? 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點： ? 它充分考慮了項目資金的時間價值； ? 能直接反映出投資項目的實際收益水平； ? 計算過程不受行業(yè)基準收益率、企業(yè)資本成本等的影響。 ? ? 內(nèi)含報酬率法的缺點： ? 內(nèi)含報酬率的計算采用逐次測試，導致該指標的計算過程十分復雜； ? 當經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資，導致項目計算期內(nèi)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負交替的變動趨勢時，可能會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率，不利于進行正確評價。 ***修正內(nèi)含報酬率法 ? 內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的基本原理是一致的，它們進行項目評價的結論通常也是相同的。當投資項目的內(nèi)含報酬率等于項目的資本成本時，則該項目的凈現(xiàn)值等于零；當投資項目的內(nèi)含報酬率大于項目的資本成本時，則項目的凈現(xiàn)值大于零。也就是說，無論采用內(nèi)含報酬率法還是凈現(xiàn)值法，只要是能使企業(yè)價值增加的投資項目就應當采納，不能使企業(yè)價值增加的投資項目就應當放棄。 ***修正內(nèi)含報酬率法 ? 但由于內(nèi)含報酬率法和凈現(xiàn)值法的假設條件不一樣，它們得出的結論有時會不一致。內(nèi)含報酬率法假設，未來現(xiàn)金流入獲得的報酬為項目的內(nèi)含報酬率；凈現(xiàn)值法則假設，再投資獲得的報酬為項目的資本成本。如果資本成本計算正確，它就是投資項目的必要報酬率。達到均衡時，必要報酬率與期望報酬率相等，并且隨著時間的延伸，各種競爭力也會促使投資報酬率達到均衡。從長期看，再投資現(xiàn)金流量只獲得資本成本收益，而不是額外的正的凈現(xiàn)值。可見，凈現(xiàn)值法中再投資報酬率等于資本成本這一假設更接近實際情況，所以，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報酬率法。 ? 為了消除再投資報酬率假設的不合理問題，需要計算一種經(jīng)過修正了的內(nèi)含報酬率，即在以資本成本為再投資報酬率的情況下，計算投資項目的內(nèi)含報酬率，并以此評價投資項目是否可行。修正的內(nèi)含報酬率是假設所有來自于投資項目的再投資資金的報酬率是資本成本，與凈現(xiàn)值保持一致。所謂修正的內(nèi)含報酬率，是指使投資成本的現(xiàn)值等于項目“最終價值”現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即有： ? ∑NOFt/(1+K)t=∑NIFt(1+K)n/(1+MIRR)n ? 即： PV=S/(1+MIRR)n ? 上式中： NOF為現(xiàn)金流出，即投資項目投資額； K為資本成本； NIF為現(xiàn)金流入； t取值為 0~n； MIRR為修正的內(nèi)含報酬率。 ? 公式左邊是以資本成本進行貼現(xiàn)的投資支出的現(xiàn)值，即 PV；公式右邊的分子是現(xiàn)金流入的終值，并假設這些現(xiàn)金流入將以資本成本為報酬率進行再投資，這些現(xiàn)金流入的終值被稱為最終價值，即 S。使最終價值現(xiàn)值與投資成本現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率就是修正的內(nèi)含報酬率。 ? 例：某項目的有關數(shù)據(jù)如下表：計算該項目修正的內(nèi)含報酬率，假設該項目的資本成本為 10%，結果如下： 年度 每年現(xiàn)金凈流量 0 20210 1 5000 2 4760 3 4520 4 4280 5 4200+5000 ? 20 000=[5 000 （ S/P， 10%， 4） +4 760 （ S/P， 10%， 3） +4 520 （ S/P，10%， 2） +4 280 （ S/P， 10%， 1） +9 200 （ S/P， 10%， 0） ]/ (1+MIRR)5 ? =[5 000 +4 760 +4 520 +4 280 +9 200 1]/ (1+MIRR)5 ? =33 (1+MIRR)5 ? 則： 20 00033 (1+MIRR)5=0 ? (1+MIRR)5= ? 貼現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數(shù) ? 10% ? IRR ? 11% ? NPV1=20 00033 ? NPV2=20 00033 ? IRR =10%+[()] (11%10%)=% ? 其中：（ P/S， i， n）為復利用終值系數(shù)。 ? （三）貼現(xiàn)評價方法的比較 ? 凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較，前者是一個絕對數(shù)指標，反映投資項目的效益；后者是一個相對數(shù)指標，反映投資項目的效率。 ? 內(nèi)含報酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對比率來評價方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對數(shù)來評價方案。在評價方案時要注意到，比率高的方案絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。這 ? ? 內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。在計算內(nèi)含報酬率時不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序，只是最后需要一個切合實際的資本成本或最低報酬率來判斷方案是否可行。 ? 現(xiàn)值指數(shù)法需要一個適合的貼現(xiàn)率，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，貼現(xiàn)率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序。 ? 總之，在資金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策。 ? 而利用 內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在相互排斥非常規(guī)項目中有時會得到錯誤的結論。因而，在這三種方法評價中，凈現(xiàn)值仍然是最好的評價方法。 第三節(jié) 投資項目評價方法的運用 ? 年營業(yè)現(xiàn)金流量可下列公式計算： ? （ 1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算 ? 年營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ① ? （ 2）根據(jù)年末營業(yè)結果計算 ? 年營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利 +折舊 ② ? ? （ 3 ? 年營業(yè)現(xiàn)金流量 =收入 (1稅率 )付現(xiàn)成本 (1稅率 )+折舊 ③ ? 在對現(xiàn)金流量進行估計時，要注意以下問題： ? 區(qū)分相關成本和非相關成本 ? 相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。 例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關成本。 ? 與此相反， 與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關成本。 例如，沉入成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本。 ? ? 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得收益，是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。 ? 一、固定資產(chǎn)更新決策 ? ? 固定資產(chǎn)更新是對技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。 ? 更新設備與繼續(xù)使用舊設備之間決策的幾種情況：（下面的方法同樣適用于不同方案的比較） (一 )使用年限相同、年收入不相同 ? 例題：某企業(yè)擬采用新設備取代舊設備。舊設備原價 40000元，已使用 5年， 估計尚可使用 5年 ，每年可獲得收入 50000元，每年付現(xiàn)成本為30000元，已提折舊 20210元，假定期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得 20210元；新設備的購置成本為 60000元， 估計可使用 5年 ，每年的付現(xiàn)成本為40000元， 每年收入 80000元 ，期滿有殘值 10000元。 ? 假定該企業(yè)的資本成本率為 10%，所得稅稅率為 40%，新、舊設備均用直線法計提折舊。 (不考慮稅法與會計兩者差異 ) (一 )使用年限相同、年收入不相同 ? 分析方法： ? 第一種：比較分析法。 ? 分別計算出繼續(xù)使用舊設備和更新兩方案的凈現(xiàn)值，進行比較，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。 ? 計算繼續(xù)使用舊設備的凈現(xiàn)值： ? （ 1）初始階段的現(xiàn)金流量 ? 繼續(xù)使用舊設備初始階段的現(xiàn)金流量 ： 用機會成本 概念來理解，將舊設備的變價收入看作相當于需要用變價收入價款來購買舊設備，則這階段的現(xiàn)金流量為變價收入 — 現(xiàn)金流出量 。（或者從局外人角度來考慮，繼續(xù)使用舊設備相當于用變價收入購買設備。） ? 20210 ? ? （ 2）年營業(yè)現(xiàn)金流量： ? 年折舊額 =40000/10=4000 ? 年營業(yè)現(xiàn)金流量 =（ 5000030000）（ 140%） +4000 40%=13600 ? （ 3）終結階段現(xiàn)金流量： 0 ? 凈現(xiàn)值 =20210+13600（ P/A，