【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率： ? 一種方法：根據(jù)綜合資本成本來(lái)確定； ? 另一種方法：根據(jù)企業(yè)要求的報(bào)酬率來(lái)確定（包括：投資的機(jī)會(huì)成本、行業(yè)平均資金收益率、全社會(huì)資金平均收益率）。 ? 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益。 ? 缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際收益率是多少；凈現(xiàn)值法不能比較投資額不同方案之間的效率水平。 ? 2 ? 這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。 ? 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益 —— 成本比率等。 ? 計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式： ? 現(xiàn)值指數(shù) =流入現(xiàn)值 /流出現(xiàn)值 ? 決策（標(biāo)準(zhǔn)）規(guī)則 ： ? 單一方案，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1，則方案可行，否則不可行； ? 多個(gè)備選方案的互斥決策中，現(xiàn)值指數(shù)最大者為最優(yōu)。 ? 現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，有利于在初 ? 缺點(diǎn)：這一概念不便于理解。 ? 內(nèi)含（部）報(bào)酬率法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。 ? 所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 ? 實(shí)際上是方案本身的投資收益率。 ? 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要用 “逐步測(cè)試法” 。 ? 首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算方案的凈現(xiàn)值； ? 如果凈現(xiàn)值為 正數(shù) ，說(shuō)明方案本身的 報(bào)酬率超過(guò)估計(jì) 的貼現(xiàn)率，應(yīng) 提高貼現(xiàn)率后 進(jìn)一步測(cè)試； ? 如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試； ? 經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。 ? 利用內(nèi)插法或插補(bǔ)法： ? I1— NPV1 ， I2— NPV2 I1＜ I2， ? NPV10＞ NPV2 ? I=I1+NPV1/（ NPV1NPV2） （ I2I1） ? 例： P301 ? 第一方案： ? 凈現(xiàn)值 =3200（ P/A， I， 5） 10000=0 ? I1=18%， ,NPV1=3200 = ? I2=19%， NPV2=3200 = ? I=18%+[（ ） ] （ 19%18%）=% ? 決策規(guī)則 ： ? 單個(gè)方案 , 內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資金成本或必要報(bào)酬率，可行，否則不可行； ? 多個(gè)備選方案的互斥決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的項(xiàng)目。 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)： ? 它充分考慮了項(xiàng)目資金的時(shí)間價(jià)值； ? 能直接反映出投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平； ? 計(jì)算過(guò)程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率、企業(yè)資本成本等的影響。 ? ? 內(nèi)含報(bào)酬率法的缺點(diǎn)： ? 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算采用逐次測(cè)試，導(dǎo)致該指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程十分復(fù)雜； ? 當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資，導(dǎo)致項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，不利于進(jìn)行正確評(píng)價(jià)。 ***修正內(nèi)含報(bào)酬率法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法與凈現(xiàn)值法的基本原理是一致的，它們進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)的結(jié)論通常也是相同的。當(dāng)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率等于項(xiàng)目的資本成本時(shí)，則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零；當(dāng)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于項(xiàng)目的資本成本時(shí)，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零。也就是說(shuō)，無(wú)論采用內(nèi)含報(bào)酬率法還是凈現(xiàn)值法，只要是能使企業(yè)價(jià)值增加的投資項(xiàng)目就應(yīng)當(dāng)采納，不能使企業(yè)價(jià)值增加的投資項(xiàng)目就應(yīng)當(dāng)放棄。 ***修正內(nèi)含報(bào)酬率法 ? 但由于內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法的假設(shè)條件不一樣，它們得出的結(jié)論有時(shí)會(huì)不一致。內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)，未來(lái)現(xiàn)金流入獲得的報(bào)酬為項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率；凈現(xiàn)值法則假設(shè)，再投資獲得的報(bào)酬為項(xiàng)目的資本成本。如果資本成本計(jì)算正確，它就是投資項(xiàng)目的必要報(bào)酬率。達(dá)到均衡時(shí)，必要報(bào)酬率與期望報(bào)酬率相等，并且隨著時(shí)間的延伸，各種競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)促使投資報(bào)酬率達(dá)到均衡。從長(zhǎng)期看，再投資現(xiàn)金流量只獲得資本成本收益，而不是額外的正的凈現(xiàn)值?？梢?jiàn)，凈現(xiàn)值法中再投資報(bào)酬率等于資本成本這一假設(shè)更接近實(shí)際情況，所以，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法。 ? 為了消除再投資報(bào)酬率假設(shè)的不合理問(wèn)題，需要計(jì)算一種經(jīng)過(guò)修正了的內(nèi)含報(bào)酬率，即在以資本成本為再投資報(bào)酬率的情況下，計(jì)算投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，并以此評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行。修正的內(nèi)含報(bào)酬率是假設(shè)所有來(lái)自于投資項(xiàng)目的再投資資金的報(bào)酬率是資本成本，與凈現(xiàn)值保持一致。所謂修正的內(nèi)含報(bào)酬率，是指使投資成本的現(xiàn)值等于項(xiàng)目“最終價(jià)值”現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即有： ? ∑NOFt/(1+K)t=∑NIFt(1+K)n/(1+MIRR)n ? 即： PV=S/(1+MIRR)n ? 上式中： NOF為現(xiàn)金流出，即投資項(xiàng)目投資額； K為資本成本； NIF為現(xiàn)金流入； t取值為 0~n； MIRR為修正的內(nèi)含報(bào)酬率。 ? 公式左邊是以資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的投資支出的現(xiàn)值，即 PV；公式右邊的分子是現(xiàn)金流入的終值，并假設(shè)這些現(xiàn)金流入將以資本成本為報(bào)酬率進(jìn)行再投資，這些現(xiàn)金流入的終值被稱為最終價(jià)值，即 S。使最終價(jià)值現(xiàn)值與投資成本現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率就是修正的內(nèi)含報(bào)酬率。 ? 例：某項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：計(jì)算該項(xiàng)目修正的內(nèi)含報(bào)酬率，假設(shè)該項(xiàng)目的資本成本為 10%，結(jié)果如下： 年度 每年現(xiàn)金凈流量 0 20210 1 5000 2 4760 3 4520 4 4280 5 4200+5000 ? 20 000=[5 000 （ S/P， 10%， 4） +4 760 （ S/P， 10%， 3） +4 520 （ S/P，10%， 2） +4 280 （ S/P， 10%， 1） +9 200 （ S/P， 10%， 0） ]/ (1+MIRR)5 ? =[5 000 +4 760 +4 520 +4 280 +9 200 1]/ (1+MIRR)5 ? =33 (1+MIRR)5 ? 則： 20 00033 (1+MIRR)5=0 ? (1+MIRR)5= ? 貼現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數(shù) ? 10% ? IRR ? 11% ? NPV1=20 00033 ? NPV2=20 00033 ? IRR =10%+[()] (11%10%)=% ? 其中：（ P/S， i， n）為復(fù)利用終值系數(shù)。 ? （三）貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法的比較 ? 凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較，前者是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資項(xiàng)目的效益；后者是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資項(xiàng)目的效率。 ? 內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)方案。在評(píng)價(jià)方案時(shí)要注意到，比率高的方案絕對(duì)數(shù)不一定大，反之也一樣。這 ? ? 內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序，只是最后需要一個(gè)切合實(shí)際的資本成本或最低報(bào)酬率來(lái)判斷方案是否可行。 ? 現(xiàn)值指數(shù)法需要一個(gè)適合的貼現(xiàn)率，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，貼現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的優(yōu)先次序。 ? 總之，在資金無(wú)限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策。 ? 而利用 內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在相互排斥非常規(guī)項(xiàng)目中有時(shí)會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)論。因而，在這三種方法評(píng)價(jià)中，凈現(xiàn)值仍然是最好的評(píng)價(jià)方法。 第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的運(yùn)用 ? 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量可下列公式計(jì)算： ? （ 1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 ? 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ① ? （ 2）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果計(jì)算 ? 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利 +折舊 ② ? ? （ 3 ? 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =收入 (1稅率 )付現(xiàn)成本 (1稅率 )+折舊 ③ ? 在對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行估計(jì)時(shí)，要注意以下問(wèn)題： ? 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 ? 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。 例如，差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本。 ? 與此相反， 與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。 例如，沉入成本、過(guò)去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。 ? ? 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得收益，是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。 ? 一、固定資產(chǎn)更新決策 ? ? 固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。 ? 更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備之間決策的幾種情況：（下面的方法同樣適用于不同方案的比較） (一 )使用年限相同、年收入不相同 ? 例題：某企業(yè)擬采用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià) 40000元，已使用 5年， 估計(jì)尚可使用 5年 ，每年可獲得收入 50000元，每年付現(xiàn)成本為30000元，已提折舊 20210元，假定期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得 20210元；新設(shè)備的購(gòu)置成本為 60000元， 估計(jì)可使用 5年 ，每年的付現(xiàn)成本為40000元， 每年收入 80000元 ，期滿有殘值 10000元。 ? 假定該企業(yè)的資本成本率為 10%，所得稅稅率為 40%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。 (不考慮稅法與會(huì)計(jì)兩者差異 ) (一 )使用年限相同、年收入不相同 ? 分析方法： ? 第一種：比較分析法。 ? 分別計(jì)算出繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新兩方案的凈現(xiàn)值，進(jìn)行比較，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。 ? 計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值： ? （ 1）初始階段的現(xiàn)金流量 ? 繼續(xù)使用舊設(shè)備初始階段的現(xiàn)金流量 ： 用機(jī)會(huì)成本 概念來(lái)理解，將舊設(shè)備的變價(jià)收入看作相當(dāng)于需要用變價(jià)收入價(jià)款來(lái)購(gòu)買舊設(shè)備，則這階段的現(xiàn)金流量為變價(jià)收入 — 現(xiàn)金流出量 。（或者從局外人角度來(lái)考慮，繼續(xù)使用舊設(shè)備相當(dāng)于用變價(jià)收入購(gòu)買設(shè)備。） ? 20210 ? ? （ 2）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量： ? 年折舊額 =40000/10=4000 ? 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =（ 5000030000）（ 140%） +4000 40%=13600 ? （ 3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量： 0 ? 凈現(xiàn)值 =20210+13600（ P/A，