【文章內(nèi)容簡介】 66 30 600508 上海能源 713 75 600971 恒源煤電 333 20 600997 開灤股份 692 60 601001 大同煤業(yè) 1018 20 70（集團(tuán)） 601002 潞安環(huán)能 1871 64 資料來源：公司公告，海通證券研究所 ? 從煤炭資源的可開采年限看，西山煤電、蘭花科創(chuàng)、國陽新能、上海能源、潞安環(huán)能等都具有明顯的優(yōu)勢 31 從資源的角度考量上市公司投資價(jià)值 煤炭上市公司重置價(jià)值與市值的比較 股票代碼 股票名稱 煤炭產(chǎn)量 (萬噸 ) 采礦權(quán)價(jià)款（元 /噸） 75%回采率的總采礦權(quán)價(jià)值 (萬元 ) 股東權(quán)益 (1H2020) (萬元 ) 重置價(jià)值 （萬元） 重置價(jià)值 /市值 （ 2020E） （ 2020E） （ 2020年以后） 000933 神火股份 400 500 650 151667 166192 317858 000937 金牛能源 800 820 820 191333 300386 491719 000983 西山煤電 1500 1600 2020 520200 463805 983805 600121 鄭州煤電 450 450 500 108333 129265 237598 600123 蘭花科創(chuàng) 450 500 750 192500 182903 375403 600188 兗州煤業(yè) 3700 3900 5000 1133333 1751498 2884832 600348 國陽新能 1500 1800 2020 493333 271103 764436 600395 盤江股份 680 680 700 116667 139237 255904 600508 上海能源 720 740 760 184933 221573 406506 600971 恒源煤電 360 360 360 84000 91420 175420 600997 開灤股份 700 730 730 175200 228074 403274 601001 大同煤業(yè) 1300 2200 2700 630000 312023 942023 601699 潞安環(huán)能 1860 2160 2400 600000 166241 814602 注 1：采礦權(quán)價(jià)值＝采礦權(quán)市場價(jià)值 未來可能的生產(chǎn)能力 /回采率；重置價(jià)值＝采礦權(quán)價(jià)值＋凈資產(chǎn)。 注 2： 2020年以后的煤炭產(chǎn)量中，蘭花科創(chuàng)的產(chǎn)量我們考慮了占有 36％股權(quán)的合資煤礦貢獻(xiàn)。國陽新能考慮了利用自有資金收購集團(tuán)的 500萬噸 /年的煤礦。西山煤電考慮了興縣煤礦至少 500萬噸 /年的貢獻(xiàn)。兗州煤業(yè)考慮了山東、澳洲的煤礦貢獻(xiàn)。 資料來源：公司公告，海通證券研究所 32 從資源的角度考量上市公司投資價(jià)值 ? 盤江股份、國陽新能、大同煤業(yè)以及金牛能源、西山煤電、潞安環(huán)能的重置價(jià)值要明顯高于現(xiàn)有的市值 ? 有幾個(gè)因素會(huì)使得上市公司重置成本 /市值的比率提高： ? 回采率 ? 采礦權(quán)價(jià)款 ? 可開采年限 ? 煤礦建設(shè)周期 33 從業(yè)績增長的角度考量上市公司投資價(jià)值 2020年煤炭成本增加 24元 /噸對業(yè)績影響 股票代碼 股票名稱 煤炭產(chǎn)量（ 2020E） 煤炭產(chǎn)量（ 2020E） 總股本 (萬股 ) 煤炭產(chǎn)量（ 2020E） （噸 /股） 成本增加（ 2020E） （萬元） 凈利潤減少（ 2020E） （萬元） EPS減少（ 2020E）（元） 000933 神火股份 400 500 50000 12020 8040 000937 金牛能源 800 820 78538 19680 13185 000983 西山煤電 1500 1600 121200 38400 25728 600121 鄭州煤電 450 450 62914 10800 7236 600123 蘭花科創(chuàng) 450 500 37125 12020 8040 600188 兗州煤業(yè) 3700 3900 491840 93600 62712 600348 國陽新能 1500 1800 48100 25200 16884 600395 盤江股份 680 680 37130 16320 10934 600508 上海能源 720 740 72272 17760 11899 600971 恒源煤電 360 360 18840 8640 5788 600997 開灤股份 700 730 56120 17520 11738 601001 大同煤業(yè) 1300 2200 83685 52800 35376 601699 潞安環(huán)能 1860 2160 63919 30240 20260 注： 國陽新能 和路安環(huán)能已經(jīng)分別提取了 35元 /噸和 30元 /噸的煤炭安全生產(chǎn)費(fèi)用，因此，我們給其成本增加為 14元 /噸。 資料來源：公司公告，海通證券研究所 34 從業(yè)績增長的角度考量上市公司投資價(jià)值 ? 每股煤炭產(chǎn)量比較高的上市公司 ， 也是每股絕對收益比較高的上市公司 ， 比如國陽新能 、 大同煤業(yè) 、 潞安環(huán)能以及恒源煤電 ， 業(yè)績下降幅度比較大 ? 煤炭在主營業(yè)務(wù)收入中占比越高的公司 ， 比如國陽新能 、 恒源煤電 、大同煤業(yè) 、 潞安環(huán)能等 ， 業(yè)績下降也越多 成本上升對煤炭企業(yè)的影響： 35 從業(yè)績增長的角度考量上市公司投資價(jià)值 ? “填實(shí) ” 成本后，國內(nèi)煤炭上市公司 2020年的整體估值水準(zhǔn)接近美國和澳大利亞的主要上市公司。成本越是均勻分?jǐn)?，或者分?jǐn)倳r(shí)間越長，國內(nèi)上市公司的比較優(yōu)勢就越是明顯 ? 上市公司之間的差別比較大，國內(nèi)某些重點(diǎn)公司，比如 蘭花科創(chuàng)、西山煤電、國陽新能 等，盡管成本也有大幅度增加，業(yè)績受到影響，但相比較的投資價(jià)值依然比較明顯 ? 我們看好國內(nèi)煤炭行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，尤其看好那些資源優(yōu)勢明顯、安全投入充足、有持續(xù)增長能力的重點(diǎn)煤炭上市公司，應(yīng)該給予它們一個(gè)超過行業(yè)的估值溢價(jià) 36 3. 電力：政策向清潔能源傾斜 37 投資要點(diǎn) ? 電力行業(yè)：“緊平衡”格局將持續(xù) ? 政策指引下的投資機(jī)會(huì) 38 電力行業(yè)：“緊平衡”格局將持續(xù) 39 2020－ 2020年電力需求繼續(xù)維持年均 12％增長 用電設(shè)備容量的增長 資料來源：海通證券研究所 ? 我國用電設(shè)備容量預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)步增長 0 5 10 15 20 25 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2020 2020 2020 2020E 2020E 0 5 10 15 20 25 30 35 40 用電設(shè)備容量 (億千瓦 ,左軸 ) 用電設(shè)備容量增長率 (%， 右軸 ) 40 預(yù)期電力供應(yīng)繼續(xù)“超常規(guī)”增長 資料來源：中經(jīng)網(wǎng)，海通證券研究所 01000202030004000500060007000800090001983 1986 1989 1992 1995 1998 2020 2020 2020E 40 % 20 %0%20%40%60%80%100%120%新增發(fā)電裝機(jī)容量( 萬千瓦, 左軸) 新增裝機(jī)容量增速( 右軸)010002020300040005000600070001996 1997 1998 1999 2020 20