【正文】 可能的生產(chǎn)能力 /回采率；重置價值＝采礦權價值＋凈資產(chǎn)。資源價值對于企業(yè)重置價值以及企業(yè)的業(yè)績都有較大影響 ? 資源的多寡是企業(yè)發(fā)展的資本 ? 資源獲得成本不斷提高，這意味資源稟賦價值越來越高 ? 資源獲得成本的高低影響了企業(yè)的業(yè)績 28 煤炭上市公司投資價值＝重置價值＋成長價值 ? 重置價值是投資價值底線 。不同企業(yè)差別很大。 綜合評估 合計 40元 /噸左右 財政部預計到 2020年改革完畢。國陽新能達到 35元 /噸。未來不同地區(qū)不同煤礦還會提高。 稅前稅后支付還未確定。這里的提取標準是市場均價。此項改革對上市公司存量資源影響不大。采礦權價款可分十年繳納。股權分制改革給資源價值的市場實現(xiàn)提供了必要條件 ? 增量資源市場化交易必定引起對存量資源的重新定價 ? 存量資源的定價依據(jù)必定是此時價格而不是彼時價格 資源價格改革 +股權分制改革 ——讓資源價值從 帳面 走到 現(xiàn)實 21 生產(chǎn)成本完全化，讓資源股的國際比較成為可能 ? 資源價格改革填實煤炭企業(yè)的生產(chǎn)成本，也使得國內(nèi)外煤炭上市公司的投資價值比較有了可能 22 生產(chǎn)成本完全化，讓資源股的國際比較成為可能 國內(nèi)外上市公司投資價值比較 名稱 毛利率（％） （ 2020E） 凈資產(chǎn)收益率（％） (2020E) EPS(元 ) PE(X) 市凈率 (X) (2020E) (2020E) (2020E) (2020E) (2020E) 澳大利亞 5家上市公司均值 （澳大利亞元） 美國 9家上市公司均值 （美元） 中國（包括中國香港）上市公司 蘭花科創(chuàng) 西山煤電 國陽新能 上海能源 金牛能源 神火股份 開灤股份 鄭州煤電 恒源煤電 大同煤業(yè) 潞安環(huán)能 兗州煤業(yè) 神華能源（港元） 均值 注： 2020年業(yè)績考慮了 24元 /噸的成本增加 資料來源：海通證券研究所 23 成本增加影響企業(yè)業(yè)績增長 煤炭生產(chǎn)企業(yè)未來成本增加項目預測 成本增加 名目 提取標準 推進步驟 備注 采礦權取得成本 按照 810元 /噸收取 2020年 8月起新設置的礦業(yè)權實行有償使用，此次改革試點主要對國家無償劃撥資源的老國有煤炭企業(yè)。 6 合理確定國家有償出讓礦業(yè)權收益中中央和地方的分配比例。 4 建立地勘基金 (周轉金 )，加大對礦業(yè)企業(yè)和地勘單位的支持力度，承擔價格改革和稅費改革的部分社會成本。 2 妥善處理各類企業(yè)和事業(yè)單位無償占有的礦業(yè)權。 202011 國務院召開深化煤炭資源有償使用制度改革試點工作電視電話會議，提出資源有償使用改革的四項基本措施。 202010 國務院辦公廳轉發(fā)安全監(jiān)管總局等 11部委，關于進一步做好煤礦整頓關閉工作意見的通知。 20204 《 加快煤炭行業(yè)結構調(diào)整、應對產(chǎn)能過剩的指導意見 》 ，堅持總量調(diào)控、關小上大、有進有退、產(chǎn)能置換的原則，完善規(guī)劃指導、規(guī)范開發(fā)秩序、提高準入門檻、淘汰落后能力、改善安全狀況、改革流通體制、加強環(huán)境保護等方面。 20204 從 2020年 4月 1日起上調(diào)陜西、江蘇、江西和黑龍江四個省的煤炭資源稅。 20208 《 國務院關于全面整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序的通知 》 ，針對礦產(chǎn)資源開發(fā)中礦山布局不合理、經(jīng)營粗放、浪費資源、破壞環(huán)境、安全生產(chǎn)事故頻發(fā)等問題，提出整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序的任務。 20205 提高河南、安徽、寧夏、重慶、貴州、云南、福建、山東的煤炭資源稅額標準。 礦區(qū)使用費 主要針對開采石油的企業(yè) 我國現(xiàn)行礦業(yè)稅費體系 資料來源：海通證券研究所 15 改革背景：給資源一個真實的價值 我國資源使用現(xiàn)狀 ? 資源的廉價或者無償使用并沒有發(fā)生本質(zhì)的變化； ? 煤炭產(chǎn)品成本中有三個最重要的組成部分沒有被完全包括進去： ? 礦業(yè)權的取得成本 ? 對環(huán)境的治理和生態(tài)的恢復成本 ? 安全投入成本 16 資源價格改革措施：填實煤炭生產(chǎn)成本 近年圍繞煤炭資源價格改革的有關政策 時間 主要內(nèi)容 20205 《 煤炭生產(chǎn)安全費用提取和使用管理辦法 》 和 《 關于規(guī)范煤礦維簡費管理問題的若干規(guī)定 》 ，針對煤炭生產(chǎn)企業(yè)安全生產(chǎn)費用投入不足提出要求，進一步完善企業(yè)生產(chǎn)成本。 采礦權價款 以評估為依據(jù) 一次或分次交納；最長不超過 6年 礦業(yè)權占有環(huán)節(jié) 探礦權使用費 第一個勘查年度至第三個勘查年度，每年交納 100元 /平方公里；從第四個勘查年度起，每年增加 100元 /平方公里，但最高不超過 500元 /平方公里 采礦權使用費 每年 1000元 /平方公里 礦產(chǎn)資源開采、銷售環(huán)節(jié) 資源稅 煤炭 － 5元噸 原油 8－ 30元噸 每年 分產(chǎn)品類別從量定額計征 礦產(chǎn)資源補償費 礦產(chǎn)資源補償費金額＝礦產(chǎn)品銷售收入 費率 開采回采系數(shù) 每年分兩次 費率 － 4％，平均 ％，開采回采系數(shù)＝核定開采回采率 /實際開采回采率。而全球能源消費結構中煤炭、石油和天然氣的比重相對平均 我國能源消費現(xiàn)狀 全球能源消費結構（ 2020年） 我國能源消費結構（ 2020年） 資料來源：海通證券研究所 資料來源：海通證券研究所 煤炭26%石油38%天然氣24%核電6%水電及其他6%天然氣水電及其他天然氣水電及其他石 油23%天然氣3%水 電7%煤 炭67%石 油天然氣水 電煤 炭石 油天然氣水 電煤 炭7 ? 我國單位產(chǎn)值的能源消耗逐年下降 我國能源消費現(xiàn)狀 我國萬元產(chǎn)值能源消耗（噸標準煤 /萬元） 資料來源：海通證券研究所 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 01980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2020 2020 2020 /萬元 8 ? 我國單位產(chǎn)值的能耗要高于全球平均水平 我國能源消費現(xiàn)狀 產(chǎn)值能耗比較（噸標準煤 /萬美元） 能源利用效率國際比較（％） 資料來源：海通證券研究所 資料來源：海通證券研究所 05101520253035中國 日本 德國 美國 澳大利亞 巴西 印度 俄羅斯澳大利亞 俄羅斯010203040506070中國 世界平均 巴西 俄羅斯 日本 德國 美國 澳大利亞 印度世界平均 俄羅斯 澳大利亞9 ? 單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低 20％左右和主要污染物排放總量減少 10％是我國“十一五”時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標之一 ? 消耗指標從 2020年的 /萬元下降到 2020年的 /萬元 節(jié)能降耗 ——“十一五”主要經(jīng)濟發(fā)展目標之一 “十一五 ” 期間各地區(qū)單位生產(chǎn)總值能源消耗降低指標 資料來源：海通證券研究所 “十一五”期間各地區(qū)單位生產(chǎn)總值能耗降低指標計劃 主要?。▍^(qū)、市） 20% 山西、內(nèi)蒙古、吉林和山東 =20% 北京、天津、河北、遼寧、黑龍江、上海、江蘇、浙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、重慶、四川、貴州、