【正文】 煉油業(yè)務(wù)盈利的改善將有助于石 化企業(yè)整體盈利的提升 煉油35%營銷與分銷35%化工13%其他9%勘探開發(fā)8%中國石化收入構(gòu)成（ 2020年） 中國石化利潤構(gòu)成（ 2020年） 煉油4%營銷與分銷27%化工18%勘探開發(fā)49%其他2%資料來源：中國石化年報 資料來源：中國石化年報 64 5. 重點公司分析 65 大能源行業(yè)權(quán)重統(tǒng)計 能源行業(yè)市值占總市值的比重（％） 資料來源：海通證券研究所 流通市值比重 流通市值比重（不含銀行股） 總市值比重 總市值比重（不含銀行股） 煤炭 電力 石化 66 煤炭 重點公司業(yè)績預(yù)測與投資評級 資料來源：海通證券研究所 代碼 簡稱 收盤價（元） EPS(元） PE(X) 投資 評級 2020E 2020E 2020E 2020E 600123 蘭花科創(chuàng) 買入 000983 西山煤電 買入 600348 國陽新能 買入 601699 潞安環(huán)能 買入 600188 兗州煤業(yè) 增持 600508 上海能源 增持 600997 開灤股份 增持 600971 恒源煤電 增持 601001 大同煤業(yè) 增持 67 電力 重點公司業(yè)績預(yù)測與投資評級 代碼 簡稱 收盤價（元） EPS(元） PE(X) 投資 評級 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 002039 黔源電力 中性 600021 上海電力 增持 600310 桂東電力 買入 600900 長江電力 買入 資料來源：海通證券研究所 68 石化與基礎(chǔ)化工 重點公司業(yè)績預(yù)測與投資評級 資料來源：海通證券研究所 代碼 簡稱 收盤價（元） EPS(元） PE(X) 投資 評級 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 金發(fā)科技 600143 買入 云天化 600096 買入 澄星股份 600078 買入 中國石化 600028 增持 華魯恒升 600426 增持 柳化股份 600423 增持 鹽湖鉀肥 000792 增持 風(fēng)神股份 600469 增持 煙臺萬華 600309 中性 69 長江電力：電力藍籌王者歸來 ? 行業(yè)前景看好：公司 20202020年預(yù)計 EPS分別為 、 ? 大股東增持成本約為 ? 股本權(quán)證構(gòu)建 ? PB,PE,DDM和 DCF模型顯示估值分布為 ,6個月目標價格 70 桂東電力：廠網(wǎng)合一 ? 區(qū)域壟斷優(yōu)勢：公司 20202020年 EPS為 、 ? 參股金融和外資參股提供極大想像空間 ? 重估價值構(gòu)筑價格底線 ? 綜合 PE和 PB估值我們堅持未來 6個月目標價格為 71 金山股份：金子總會閃光的 ? 民營機制優(yōu)勢：公司 20202020年 EPS預(yù)計分別為 、 ? 裝機容量三年增長三倍 ? 南票煤礦和硅鋁項目或許會有驚喜 ? 以 PEG=1測算 ,公司對應(yīng) PE為 100倍 ,公司合理目標價格將有較大的想象空間 72 中國石化：周期性行業(yè)中的成長型公司 ? 一體化的大型石化企業(yè)，抵御行業(yè)周期性波動風(fēng)險能力強 ? 受益于成品油價格市場化改革 ? 在預(yù)計成品油價格 2020年市場化的情況下，我們預(yù)計公司 20202020年每股收益分別為 、 ? 根據(jù) PE和 DCF估值結(jié)果，我們認為公司股票合理價值區(qū)間為 － 73 金發(fā)科技：未來五年成長清晰 ? 公司具有技術(shù)、規(guī)模、管理等多項優(yōu)勢 ? 產(chǎn)能擴張和客戶拓展提供業(yè)績增長動力 ? 按期權(quán)激勵行權(quán)后總股本計算的 2020－ 2020年每股收益分別為 、 元和 ? 未來 5年的高速成長，可支持合理股價 － 74 海通證券研究所 中國上海市廣東路 689號海通證券大廈 1107室 202020 謝謝！ 。 ? 以公司 2020年外購 11293萬噸原油計，原油每下降 1美元 /桶，公司每年的原油 外購成本將下降 ，從而將增厚 中國石化原油對外依存度 資料來源：海通證券研究所 02020400060008000100001202014000160002020 2020 2020 2020 2020 20206264666870727476788082原油加工總量( 左軸，萬噸)對外依存度（％，右軸）受益上市公司： 中國石化（ 600028） 上海石化（ 600688） 56 受益行業(yè)之橡膠 ? 原油價格的下跌將降低合成橡膠的生產(chǎn)成本，同時也拉動了天然橡膠價格的 回落 ? 在輪胎的生產(chǎn)成本中，合成橡膠和天然橡膠約占生產(chǎn)成本的 50％，橡膠價格 的下降將提升輪胎制造企業(yè)的盈利能力 合成橡膠價格走勢（美元 /噸） 資料來源：海通證券研究所 10000120201400016000180002020022020N o v 0 3 J u l 0 4 M ar0 5 N o v 0 5 J u l 0 6受益上市公司： 風(fēng)神股份（ 600469） 佳通輪胎（ 600182） 青島雙星（ 000599） 黔輪胎 （ 000589） 黃海股份（ 600579） 輪胎橡膠（ 600623） 57 受益行業(yè)之塑料、化纖 ? 原油價格的下降將帶動乙烯、石腦油生產(chǎn)成本的下降，從而也降低了塑料和 化纖行業(yè)的生產(chǎn)成本 受益上市公司（化纖）： 儀征化纖（ 600871） 江南高纖（ 600527） 新鄉(xiāng)化纖（ 000949） 山東海龍（ 000677） 受益上市公司（塑料）： 金發(fā)科技（ 600143） 沈陽化工（ 000698） 58 成品油價格市場化改革箭在弦上 59 ? 原油價格的回落帶動了美國成品油零售價格的下降，目前國內(nèi)成品油零售價格 與美國紐約成品油零售價格基本一致 國內(nèi)外成品油零售價差不斷縮小 資料來源：海通證券研究所 國內(nèi)外成品油零售價差 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2020 Nov99 Oct01 Sep03 Aug05 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 價差（元 /噸，左軸） 美國汽油零售價（美分 /加侖，右軸） 60 成品油價格市場化改革箭在弦上 米納斯煉油毛利（美元 /桶） 資料來源： Bloomberg 505101520253035J an 9 8 M ar9 9 M ay