【文章內(nèi)容簡介】 利支付方式的股利政策會(huì)增加企業(yè)現(xiàn)金流出，使資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。尤其在企業(yè)現(xiàn)金流量不足的情況下可能給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（ 4）股利政策影響企業(yè)資本成本。通過股利政策可以調(diào)整內(nèi)部融資與負(fù)債融資的比重，進(jìn)而影響整個(gè)企業(yè)資本成本的高低。 （ 5）股利政策影響控制權(quán)結(jié)構(gòu)。如果股利發(fā)放水平過高，企業(yè)不得不增籌新股，這將導(dǎo)致現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的稀釋；如果股利發(fā)放水平過低，企業(yè)市價(jià)被大大低估，企業(yè)極易為他人伺機(jī)兼并，致使現(xiàn)有股東的控制權(quán)完全喪失。 2．要點(diǎn)提示：股利政策的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生下列不利影響： （ 1）股利政策的變動(dòng)會(huì)影響投資者對(duì)管理政策、付現(xiàn)能力以及對(duì)未來獲利能力的判斷，并相應(yīng)引起股票價(jià)格及市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)。穩(wěn)定的股利政策突然變動(dòng)極易造成公司經(jīng)營不穩(wěn)定的感覺，不利于穩(wěn)定股票價(jià)格。如 FPL公司尚未宣布新的紅利政策時(shí)，股票價(jià)格已下跌了 6%；在宣布削減紅利時(shí)，當(dāng)天公司股價(jià)下跌了 14%，反映了股票市場(chǎng)對(duì) FPL 公司前景很不樂觀的預(yù)期。 2）股利政策的變動(dòng)影響企業(yè)融資能力。股利政策變動(dòng)會(huì)引起債權(quán)人對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估，影響企業(yè)的負(fù)債融資能力。本案例中 ，大多數(shù)投資銀行的分析家預(yù)期 FPL公司將削減 30%的現(xiàn)金紅利，相繼調(diào)低了公司股票評(píng)級(jí)。 3．要點(diǎn)提示： FPL公司股利政策變更取得成功的關(guān)鍵點(diǎn)有： !1） FPL公司有很好的投資機(jī)會(huì)。 （ 2） FPL公司擴(kuò)張戰(zhàn)略奏效， EPS和 DPS繼續(xù)保持了增長勢(shì)頭，基本上兌現(xiàn)了當(dāng)初對(duì)股東的諾言。（ 3）公司在宣布削減紅利的同時(shí)宣布了在以后三年內(nèi)回購 1000萬股普通股計(jì)劃，可以有效防止因股價(jià)被低估而遭人兼并。 . 4．要點(diǎn)提示： 5 s7 z. S% k1 L! t/ S7 X （ 1）股利政策具有信息內(nèi)涵。股利政策給投資者傳遞了盈利增長能力、付現(xiàn)能力及風(fēng)險(xiǎn)方面的信息。 2）在制定股利政策時(shí)盡量保持其靈活性。增加股利政策方面的靈活性有助于增強(qiáng)公司的靈活性，減輕經(jīng)營壓力，避免企業(yè)陷入支付困難。（ 3）如果沒有較好的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)盡量不要輕易改變股利政策，以免引起股票價(jià)格下跌，企業(yè)價(jià)值被低估。 （ 4）公司股利政策變化時(shí)，應(yīng)采取配套防范措施以防止被兼并。 FPL 公司在宣布削減紅利的同時(shí)宣布了在以后三年內(nèi)回購 1000 萬股普通股計(jì)劃， 并且承諾以后每年的現(xiàn)金紅利增長率不會(huì)低于 5%，以防止股價(jià)下跌被人伺機(jī)兼并。 解答： 39。 J j M( W: h( r J39。 d$ [ （ 1） QH集團(tuán)公司該項(xiàng)投資失敗的可能性較大。 （ 2）該項(xiàng)投資決策難以成功的原因在于：品牌過度延伸會(huì)導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)陷入品牌戰(zhàn)略的誤區(qū)。 QH 集團(tuán)公司在家用電器的生產(chǎn)與經(jīng)營方面有著強(qiáng)大的核心能力與市場(chǎng)競爭優(yōu)勢(shì)，這表明企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在家用電器的生產(chǎn)與經(jīng)營方面?，F(xiàn)斥資收購一家家具生產(chǎn)廠 VJ，極易導(dǎo)致品牌原有個(gè)性 的模糊，導(dǎo)致消費(fèi)者的信念漸進(jìn)動(dòng)搖以至完全喪失，致使企業(yè)集團(tuán)陷入品牌延伸的誤區(qū)。因此， QH 集團(tuán)難以實(shí)現(xiàn)在其著名商號(hào)或品牌的效應(yīng)下，使 VJ廠生產(chǎn)的家具成為名牌產(chǎn)品的預(yù)期目的。 （ 3） QH集團(tuán)公司品牌延伸過度所造成的負(fù)面影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面： ! N ① 由于家用電器與家具分屬兩個(gè)不同的行業(yè)，家具的生產(chǎn)經(jīng)營與家用電器的生產(chǎn)經(jīng)營在業(yè)務(wù)上無關(guān)聯(lián)性和互補(bǔ)性，對(duì)提高 QH 集團(tuán)公司的核心能力與市場(chǎng)競爭優(yōu)勢(shì)無任何幫助，相反會(huì)分散公司有限的財(cái)務(wù)資源，影響其核心競爭力 ——家用 電器的生產(chǎn)經(jīng)營與維護(hù)。 ② 將家用電器的品牌用于家具會(huì)淡化品牌的個(gè)性，使消費(fèi)者的信念漸進(jìn)動(dòng)搖以至完全喪失，致使企業(yè)集團(tuán)陷入品牌延伸的誤區(qū)。 （ 4）通過對(duì)該案例進(jìn)行分析，可得到兩點(diǎn)啟示： 一是：品牌過度延伸會(huì)導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)陷入品牌戰(zhàn)略的誤區(qū)，使企業(yè)原有的品牌優(yōu)勢(shì)可能逐漸消失。二是：品牌延伸過度會(huì)分散資源，不利于提升企業(yè)的核心競爭力。 六、計(jì)算及案例分析題： （ 1）在戰(zhàn)略定位上應(yīng)以核心產(chǎn)業(yè) ——電器系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)銷為主線。 （ 2） A公司應(yīng)依據(jù)各成員企業(yè)與集團(tuán)核心產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)程度確定股權(quán)結(jié)構(gòu)的配置。 （ 3）對(duì)那些與集團(tuán)核心能力關(guān)系密切且地位重要的成員企業(yè)，一般應(yīng)傾向于集權(quán)制。 見導(dǎo)學(xué) P24答案 2 Y6 T5 q g/ J q 兩種不同的資本結(jié)構(gòu)對(duì)母公司權(quán)益的影響如下： 保守型 激進(jìn)性 息稅前利潤 EBIT 300 300 利息 36 84 稅前利潤 264 216: Gamp。 D) Yamp。 D。 G1 @ 所得稅（ 30%） o! ~, k/ {。 稅后凈利 * V2 n: } D E, 稅后凈利中母公司權(quán)益（ 62%） 母公司對(duì)子公司投資的資本報(bào)酬率 % % 保守型的資本結(jié)構(gòu)對(duì)母公司的貢獻(xiàn)低，而激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)對(duì)母公司的貢獻(xiàn)高。母公司在完全了解子公司的經(jīng)營情況前提下，可以根據(jù)情況要求子公司調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)， 在保持其原有控股比例的條件下收回部分投資，利用負(fù)債籌資來提高子公司的價(jià)值，并直接提高對(duì)子公司投資的資本報(bào)酬率。 六、計(jì)算及案例分析題：（每小題 10分，共 30分） 1． 2020 年底， A 公司擬對(duì)甲企業(yè)實(shí)施吸收合并式收購。根據(jù)分析預(yù)測(cè)，購并整合后的A公司未來 5年中的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別為－ 4000萬元、 2020萬元、 6000萬元、 8000萬元、 9000萬元， 5 年后的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 6000 萬元左右；又根據(jù)推測(cè)，如果不對(duì)甲企業(yè)實(shí)施購并的話，未來 5 年中 K 公司的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將分別為 2020萬元、 2500萬元、 4000萬元、 5000萬元、 5200萬元， 5年后的股權(quán)現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在3600萬元左右。購并整合后的預(yù)期資本成本率為 8%。 要求：采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式對(duì) L企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值進(jìn)行估算 解： 20202020 年 L 企業(yè)的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量分別為： 6000（ 40002020）萬元、 500（ 20202500）萬元、 2020(60004000)萬元、 3000(80005000)萬元、 3800（ 90005200）萬元； )9 d39。 a 2020年及其以后的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量恒值為 2400（ 60003600）萬元。 L 企業(yè) 20202020 年 預(yù) 計(jì) 股 權(quán) 現(xiàn) 金 價(jià) 值 ＝ 6000 500+ 2020+3000+3800＝ （萬元） 0 XF K 2020 年及其以后 L 企業(yè)預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值＝ 2400＝ 20430（萬元） . |2 ~ k9 } g% `: L企業(yè)預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值總額＝ ＋ 20430＝ （萬元） A公司意欲收購在業(yè)務(wù)及市場(chǎng) 方面與其具有一定協(xié)同性的 B企業(yè) 56%的股權(quán)相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下： / E j% F8 B 企業(yè)擁有 5000 萬股普通股， 2020 年、 2020年、 2020年稅前利潤分別為 2200 萬元、2300萬元、 2400萬元，所得稅率 30%； A公司決定按 B企業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其作出價(jià)值評(píng)估評(píng)估方法選用市盈率法，并以 A企業(yè)自身的市盈率 20為參數(shù) 要求：計(jì)算 B企業(yè)預(yù)計(jì)每股價(jià)值、企業(yè)價(jià)值總額及 A公司預(yù)計(jì)需要支付的收購價(jià)款。 解： B企業(yè)近三年平均稅前利潤＝（ 2200+2300+2400） /3＝ 2300（萬元） B企業(yè)近三年平均稅后利潤＝ 2300（ 130%）＝ 1610（萬元） B企業(yè)近三年平均每股收益＝稅后利潤 /普通股股數(shù)＝ 1610/5000＝ （元 /股） B企業(yè)每股價(jià)值＝每股收益 市盈率＝ 20＝ （元 /股） amp。 N+ `4 w/ [9 C5 j B企業(yè)價(jià)值總額＝ 5000＝ 32200（萬元） A公司收購 B企業(yè) 56%的股權(quán)，預(yù)計(jì)需要支付價(jià)款為： 3220056%＝ 18032（萬元） ?。 F39。 q6 k D7 q( j3 W5 e1 v 1 R: u9 i C:五、計(jì)算分析題 , q [ T3 [7 p( D 1．這道題設(shè)計(jì)的目的是讓學(xué)員掌握剩余貢獻(xiàn)和經(jīng)營者知識(shí)資本報(bào)酬的計(jì)算以及這部分報(bào)酬以什么方式、什么時(shí)候支付對(duì)經(jīng)營者激勵(lì)作用最大，效果最好。具體解題步驟如下： 9O C。 w2 ` （ 1）計(jì)算該年度剩余貢獻(xiàn)總額 1 Eamp。 k。 [, M* Z, ?3 剩余貢獻(xiàn)總額 =5000（ 28%－ 20%） =4000（萬元） 經(jīng)營者可望得到的知識(shí)資本報(bào)酬 =400050%80%=1600（萬元） （ 2）最為有利的支付策略是采取股票期權(quán)支付策略，其次是遞延支付策略，特別是其中的遞延股票支付策略。 + x8 O$ P: m 通過將 2020年、 2020 年企業(yè)實(shí)際完成的核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)銷售率與市場(chǎng)平均水平和市場(chǎng)最好水平進(jìn)行對(duì)比可知， 2020 年企業(yè)核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)銷售率比 2020 年提高了 %，該指標(biāo)的大幅度提高，不僅超過了市場(chǎng)平均水平，且與市場(chǎng)最好水平差距在不斷縮小。這表明企業(yè)核心業(yè)務(wù)競爭能力有較大的提高，在行業(yè)競爭中處于優(yōu)勢(shì)地位。 |3 lamp。 n。 o0 C 企業(yè)存在的主要問題是收益質(zhì)量大幅度下降。 一方面表現(xiàn)在核心業(yè)務(wù)銷售營業(yè)現(xiàn)金流入比率由 2020 年的 80%下降為 2020年的 %，降幅達(dá) %，與核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)銷售率的快速提高相比，顯示企業(yè)可能已陷入了過度經(jīng)營的狀態(tài)；另一方面表現(xiàn)為現(xiàn)金流量自身的結(jié)構(gòu)質(zhì)量在下降，核心業(yè)務(wù)非付現(xiàn)成本占營業(yè)凈現(xiàn)金流量比率由 2020 年的40%上升為 2020 年的 %，說明企業(yè)營業(yè)活動(dòng)新增價(jià)值中現(xiàn)金流量的創(chuàng)造能力不足。 % ~6 K39。 W 上述指標(biāo)的變化在警示企業(yè)集團(tuán)：在關(guān)注銷售增長的同時(shí)，必須高度關(guān)注銷售收入的變現(xiàn)質(zhì)量問題，一定要將銷售收入的增長建立在充分 有效的現(xiàn)金流入量的基礎(chǔ)之上，否則，企業(yè)可能會(huì)因過度經(jīng)營，導(dǎo)致支付能力下降和增長后勁乏力，進(jìn)而帶來營運(yùn)效率低下、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造功能匱乏、償債風(fēng)險(xiǎn)加大等一系列問題。 下面是贈(zèng)送的國際法小抄，可以編輯刪除，不需要的朋友 15 年電大期末考試國際經(jīng)濟(jì)法小抄（用心整理的精品小抄可以編輯） 名詞解釋或填空 ，是在組織上取代關(guān)貿(mào)總協(xié)定，協(xié)調(diào)和 成員國貿(mào)易政策法規(guī)和措施的政府間國際組織。 （世界貿(mào)易組織：約束 ） （建設(shè) —— 經(jīng)營 —— 轉(zhuǎn)讓）：是指政府（ 通過契約 ）授予私營企業(yè)（ 包括外國企業(yè) ）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以 、 并賺取利潤。特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。 （清償貸款；回收投資） ：是一種用以證明 合同成立和貨物已經(jīng)由承運(yùn)人接管或裝船，以及承運(yùn)人保證憑以 的單據(jù)。 （海上運(yùn)輸；交付貨物） ：調(diào)整國際間私人直接投資關(guān)系的 的總和。 （法律規(guī)范） 保障 措施：是 CATT 允許的進(jìn)口國。在外國產(chǎn)品政黨進(jìn)口的數(shù)量大幅增加，給國內(nèi)相關(guān)工業(yè)造成損害時(shí)采取 措施。 （進(jìn)口限制） ：即有權(quán)享受信用證利益的人，一般為 或 。 （出口方：中間商） ：是根據(jù) 年聯(lián)合國國際貨幣金融會(huì)議通過的《國際貨幣基金協(xié)定》， 年正式成立。是聯(lián)合國的一個(gè)專門機(jī)構(gòu)。 。 （ 1944； 1945；國際組織） ：是指兩個(gè)或兩個(gè)以上國家就 同一 對(duì)同一經(jīng)濟(jì)來源的不同納稅人分別課稅。 （征稅對(duì)象） ：指 或 以上國家對(duì)同一跨國納稅人的同一征稅對(duì)象，同時(shí)課稅。 。（ 兩個(gè)；兩個(gè)；國際重復(fù)征稅 ） 11 國際商業(yè)銀行貸款：指一國商業(yè)銀行或國際金融機(jī)構(gòu)作為貸款人，以貸款協(xié)議方式向其它國家的借款人提供的 。它是國際貸款中最典型的貸款形式。 （商業(yè)貸款） 12 外資企業(yè)：根據(jù) 設(shè)立，全部資本屬于外國投資者所有的企業(yè)，屬于 。（ 東道國法律；東道國法人） 13 居民稅收管轄權(quán)：是根據(jù) 確立的管轄權(quán)，它是指一國對(duì)其本國居民在世界范圍內(nèi)的所得進(jìn)行征稅的權(quán)力。（ 屬人原則 ） 14 信用證：是指一項(xiàng)約定，不論其名稱或描述如何，一家銀行 （開證行 ）依照開證申請(qǐng)人（ 買方 ）的要求和 或以自身名義，在符合信用證條款的條件下，憑規(guī)定單據(jù)由自己或授權(quán)另一家銀行向第三者（受益人）或其指定人付款或 并支付受益人出具的匯票。（ 指示；承兌） 15 不質(zhì)疑條款：對(duì)轉(zhuǎn)讓的技術(shù)的 不得提出異議。（ 合法性 ） 16 國際貨物 多式聯(lián)運(yùn)：以至少 不同